謝澤鋒

黑金光環(huán)退卻，煤炭黃金十年已過。作為中國最重要的基礎(chǔ)能源，煤炭價格持續(xù)下跌，這也沖擊到了相關(guān)上市公司的業(yè)績。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，31家煤炭上市公司2013年和2014年一季度凈利潤分別同比下降32%和30%。2013年僅3家公司同比增長，今年一季度僅2家公司增長。而這其中，煤氣化（000968.SZ）主要得益于關(guān)停和轉(zhuǎn)讓的投資收益及補償，大同煤業(yè)（601001.SH）主要得益于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的投資收益。

今年一季度煤炭上市公司合計凈利率為7.7%，其中神華為17.0%，剔除神華后僅為3.1%。其中6家公司虧損，虧損面逐步上升。分析認為，行業(yè)整體微利，虧損面有加大趨勢，盈利能力堪憂。

面對宏觀經(jīng)濟放緩、國際經(jīng)濟低迷以及進口煤的沖擊，煤炭企業(yè)面臨“倒逼式”轉(zhuǎn)型。首當(dāng)其沖的當(dāng)屬山西煤炭企業(yè)?！队⒉拧酚浾咦咴L西山煤電（000983.SZ）時，其總經(jīng)理溫百根坦言，“我們搞煤炭這么多年，大起大落也有過，但這一次感覺影響面非常大，形勢更嚴重?！?/p>

財報顯示，西山煤電2013年實現(xiàn)營業(yè)收入295億元，同比減少5.54%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤10.56億元，同比減少41.66%，每股收益0.3352元。而在今年第一季度，公司的凈利潤同比下降56.33%，與其股價一樣，仍處于漫長的下降通道之中。

加碼電力

煤炭產(chǎn)能過剩，需求疲軟，直接沖擊了西山煤電的業(yè)績。

據(jù)溫百根介紹，公司煤炭主要是供兩條線：電煤專供電廠，焦煤主要供應(yīng)鋼廠。鋼材市場連續(xù)虧損，公司焦化企業(yè)也連續(xù)虧損；電煤方面，山西目前電廠只有50%的開機率，市場疲軟可見一斑。

“隨著宏觀經(jīng)濟趨緩，需求量下滑，以及清潔能源的使用，煤炭在中國能源結(jié)構(gòu)中的占比肯定會往下走，這對煤炭企業(yè)來說，形勢比以往更為嚴峻?！币晃蝗谭治鰩熛颉队⒉拧酚浾弑硎尽?/p>

面對行業(yè)困境，西山煤電給出的策略是加碼電力板塊，繼續(xù)發(fā)揮“煤電一體化”的戰(zhàn)略優(yōu)勢。在企業(yè)內(nèi)部進行價值鏈的重新整合，成為西山煤電的主要手段。

煤價下跌，以煤炭作為主要原材料的電企業(yè)績卻受益頗多。從銷售結(jié)構(gòu)看，2013年公司煤炭收入占比為55.61%，比上年同期57.45%的比例降低1.84個百分點；但電力及熱力收入占比16.17%，增加了4.09%。

由此可見，煤炭收入仍是西山煤電的主導(dǎo)產(chǎn)品，但比重正在下降。2013年，火電行業(yè)受煤價下跌影響，經(jīng)營業(yè)績大幅提升，電力業(yè)務(wù)毛利率也由9%大增至18%。未來西山煤電電力業(yè)務(wù)占比將進一步擴大，“十二五”期間，西山煤電發(fā)電容量有望達到1000萬千瓦，實現(xiàn)基本消化自產(chǎn)的2000萬噸精煤。

據(jù)資料顯示，目前國內(nèi)火電的裝機容量占電力裝機容量75%以上。上述券商分析師向《英才》記者表示：“煤-電一體化利于電力供應(yīng)穩(wěn)定，同時又能控制燃煤成本，未來煤炭的產(chǎn)業(yè)鏈將進一步完善。大多數(shù)煤炭企業(yè)都有自己的坑口發(fā)電廠，做到資源的充分利用?！?/p>

但由于近幾年煤炭主業(yè)下滑甚至虧損影響了企業(yè)現(xiàn)金流，而且當(dāng)前擴張電力板塊，業(yè)績體現(xiàn)也要到一兩年以后。對于類似神華集團早先布局產(chǎn)業(yè)鏈的公司，其抗周期能力在行業(yè)低谷期顯露更為明顯。得益于成本以及地域優(yōu)勢，神華電力分部盈利能力明顯優(yōu)于其他公司及火電行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，火電行業(yè)銷售毛利率為14.9%，而神華發(fā)電分部能達到23.5%。

以煤電一體化為特征的西山煤電，其煤電產(chǎn)業(yè)鏈平滑業(yè)績作用亦開始顯現(xiàn)。公司2013年毛利率為28.03%，2014年一季度略有下滑為26.16%，盈利能力仍比較穩(wěn)定。

溫百根向《英才》記者表示，公司并非是向電力企業(yè)轉(zhuǎn)型，只是增加電力業(yè)務(wù)的比重。

拓展下游

如果說“煤電一體化”是西山煤電駛出泥潭的車輪，那么繼續(xù)挖潛下游，就是西山煤電鋪平前進道路的重要布局。

“完善和擴大‘煤—電—材、‘煤—焦—化產(chǎn)業(yè)鏈，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得兩個產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模日趨壯大，結(jié)構(gòu)趨于合理?！痹跍匕俑磥?，這正是西山煤電破除當(dāng)前難題的轉(zhuǎn)型思路。

所謂“煤—電—材”是指，將電廠的副產(chǎn)品進行深加工。比如煤灰加工成水泥等其他建筑材料；“煤—焦—化”則是發(fā)展焦化，再進一步拓展到煤化工產(chǎn)業(yè)。

發(fā)展煤化工早已成為很多煤炭企業(yè)甚至石油企業(yè)大力宣揚的口號，僅2013年就有10個新型煤化工項目獲得發(fā)改委批文。但高漲的投資熱情，也引發(fā)了不少業(yè)內(nèi)人士的警覺。

廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟中心主任林伯強表示，這些省份一直存在一個誤區(qū)，認為單一銷售煤炭獲得的利潤比較低，只有深加工價值才會提上去，但這可能是誤解，深加工提升價值的前提是所銷售的產(chǎn)品要有市場。

一位業(yè)內(nèi)專家向《英才》記者指出，目前從多家企業(yè)投產(chǎn)的煤化工項目中，經(jīng)濟效益多數(shù)都很一般，說明風(fēng)險還是比較大的?！吧鲜泄就懂a(chǎn)煤化工項目，多數(shù)企業(yè)并未將這部分成本收益核算列入到上市公司的財務(wù)報表中?！?/p>

“煤化工的技術(shù)要求很高，資金需求量大，投資基本都是上百億，在煤炭主業(yè)受到影響后，煤炭企業(yè)發(fā)展煤化工更加捉襟見肘。”上述券商分析師指出。

而在資本市場，煤炭股價持續(xù)低迷，西山煤電2013年初至今股價已跌去六成。

“煤炭股價跌幅很多，但現(xiàn)在來看行業(yè)反轉(zhuǎn)仍不明確。首先是經(jīng)濟形勢能否回到從前的活力，不能確定；其次，煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型的效果恐怕最少得一兩年以后才能顯現(xiàn)。煤炭股處于低谷期，在某個階段上漲10%-20%都不足為奇，但是上漲空間不具備持續(xù)性?！鄙鲜龇治鰩煴硎?。

（感謝中國上市公司協(xié)會的大力支持）endprint