王強

浙江財經(jīng)大學(xué)

摘 要：隨著中國金融市場的發(fā)展，在股票、債券、基金等基礎(chǔ)金融工具的基礎(chǔ)上，金融機構(gòu)內(nèi)逐漸衍生出了一些新型的金融工具，包括PVC期貨、備兌權(quán)證、信用違約互換等。這些新型金融工具一方面不但豐富了我國金融商品種類，另一方面還帶動了金融市場發(fā)展，大大完善了我國的金融體系，對我國金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

關(guān)鍵詞：金融工具；新型；金融體系

一、金融工具的概念

金融工具是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有效合約，是可以在金融市場上進(jìn)行買賣交易的合法憑證，也是資金富余者向資金缺乏者提供資金，資金缺乏者出具的被法律認(rèn)可的證券等。由于金融工具是在金融市場上能夠自由買賣的對象，因此也可以被稱為“金融商品”。金融工具的基本特征有四個，主要是償還性、流動性、風(fēng)險性、收益性。金融工具有很多的種類，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行不同的分類。其中，按照發(fā)現(xiàn)者的不同，可以分為直接金融工具和間接金融工具；按照金融工具的期限不同，可以分為貨幣市場金融工具的和資本市場金融工具；按照發(fā)行內(nèi)容，可以分為傳統(tǒng)金融工具和新型金融工具。特別地，傳統(tǒng)金融工具主要有股票、債券、基金、期貨等，新型金融工具是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上發(fā)展出來的衍生品，也是本文重點要講的內(nèi)容。

二、新型金融工具的概念和種類

新型金融工具指的是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上，所創(chuàng)作出來的新的金融產(chǎn)品，也稱之為衍生金融工具。新型金融工具的產(chǎn)生一般來自對金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新以及金融市場的創(chuàng)新，具體有以下種類。

1.金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具。具有代表性的新型金融工具的種類主要有期貨類、權(quán)證類、基金類、福費廷、信用違約互換、人民幣外匯期權(quán)等。

（1）期貨類。期貨類金融工具主要有PVC期貨、滬深300股指期貨等。PVC期貨是于2009年5月25日，在大連商品交易所掛牌交易的一種商品期貨，合約受到大連商品交易所、清算公司擔(dān)保，且交易雙方在交易時每天只跟清算公司結(jié)算，不發(fā)生直接接觸，違約風(fēng)險很小，幾乎為零。

滬深300股指期貨是于2010年4月16日，在由中國金融期貨交易所發(fā)行的，以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨種類。合約受到保證金的保證，幾乎不會受到違約風(fēng)險。

（2）權(quán)證類。權(quán)證類金融工具主要有備兌權(quán)證、股本權(quán)證等。備兌權(quán)證是由上市公司以外的第三方（一般是金融機構(gòu)）發(fā)行的隨時可以兌換的認(rèn)股權(quán)證，可以將個股、一籃子股票及其他衍生物作為標(biāo)的物。備兌權(quán)證是一種風(fēng)險較高、收益也較高的投資工具。

股本權(quán)證與備兌權(quán)證不同的是，股本權(quán)證是可以由上市公司發(fā)行，也可以由金融機構(gòu)發(fā)行，標(biāo)的物一般是發(fā)行公司的股票。股本權(quán)證一般會與持有人事先約定好時間與價格，時間約定時間，持有人可以按照約定價格購買公司的股票。股本權(quán)證的風(fēng)險相對較小。

（3）基金類?；痤惤鹑诠ぞ咧饕斜１净?、指數(shù)基金等。保本基金是指在一個保本周期內(nèi)（中國一般是三年），投資者通過投資組合達(dá)到基金保值、增值的目的，具體是指投資者用一定數(shù)額的保本基金保證投資的本金不受到損失，風(fēng)險很小，因此這對于風(fēng)險厭惡型投資者是一個不錯的選擇。

指數(shù)基金是指投資者根據(jù)股票市場指數(shù)的分布情況，購買一部分或者全部該指數(shù)的股票，進(jìn)行投資組合的一種基金。指數(shù)基金的收費較低，還可以延遲交稅，且任何單個股票發(fā)生較大波動時，一般也不會對指數(shù)基金造成太大影響，因此風(fēng)險較低。

（4）福費廷。福費廷在國際貿(mào)易中較多被使用，指的是出口商經(jīng)過金融機構(gòu)擔(dān)保的、已經(jīng)承兌的票據(jù)，出售給包買方，提前獲取貨款的融資手段。福費廷無追索權(quán)，基于金融機構(gòu)信用下風(fēng)險較小。

（5）信用違約掉期。信用違約掉期又稱之為信用違約互換，是目前全球使用最為廣泛的、也是最常見的場外金融工具。債券人出售的是債務(wù)風(fēng)險，定期向信用保障賣方支付一定的費用，一旦發(fā)生信用違約，賣方須向買方賠付一種期權(quán)，該工具對于買方風(fēng)險較小。

（6）外匯期權(quán)。外匯期權(quán)以外匯為標(biāo)的物，買方向賣方支付一定的期權(quán)費，同時買方可以按照約定匯率、約定價格與賣方進(jìn)行約定貨幣的交易，當(dāng)然買方也可以選擇不使用這項權(quán)利。外匯期權(quán)的風(fēng)險對于買方是支付了一定的期權(quán)費，而對于賣方卻要面臨很大的風(fēng)險。

2.金融市場創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具。金融市場創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具主要有離岸金融市場、影子銀行、金融衍生市場以及網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品的余額寶等。離岸金融市場主要是為不是本國的居民提供境外貨幣借貸、投資等交易，離岸金融市場資金出境不受限制，基本不受所在國的金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，同時還可以享受到優(yōu)惠的稅收待遇。影子銀行是指做著銀行所做的事，但是卻不是銀行的非銀行金融機構(gòu)，例如投資銀行、結(jié)構(gòu)性投資工具、貨幣市場基金等。金融衍生市場是在傳統(tǒng)的金融市場如貨幣市場、證券市場等衍生出來的，為了轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的風(fēng)險，以利率、匯率、股價等為標(biāo)的物創(chuàng)造出來的非常多的金融產(chǎn)品。余額寶屬于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的投資類產(chǎn)品創(chuàng)新， 用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)就可以直接購買基金等理財產(chǎn)品，可以獲得相對較高的收益，是當(dāng)前比較流行的一種理財方式。

三、新型金融工具對金融體系的影響

新型金融工具的產(chǎn)生，對整個金融體系產(chǎn)生了巨大的影響，可以從宏觀方面考慮，也可以從微觀方面考慮；既有積極的一面，也有消極的一面，具體體現(xiàn)在有以下幾個方面：

1.推動了金融發(fā)展。金融發(fā)展指的是金融結(jié)構(gòu)的改變，這種改變可以是短期的也可以是長期的，可以是聯(lián)系的也可以是間斷的，而金融結(jié)構(gòu)則是由金融工具、金融機構(gòu)的種類、性質(zhì)、規(guī)模等組成。因此，金融發(fā)展指的金融金融工具、金融機構(gòu)的種類、性質(zhì)、規(guī)模等發(fā)生的各種變化。

新型金融工具的出現(xiàn)擴充了金融市場上金融工具的種類和數(shù)量，滿足了不同人群的需要。例如，銀行金融機構(gòu)在傳統(tǒng)型金融工具基礎(chǔ)上，創(chuàng)造出了信用違約互換、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)、貨幣市場互助基金、貨幣市場存款賬戶等；非銀行金融機構(gòu)在傳統(tǒng)型金融工具基礎(chǔ)上也創(chuàng)造出了許多新型金融工具，包括各類新型基金股份、福費廷、備兌權(quán)證、保證基金等。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，在國際金融市場上，金融衍生工具的種類已超過1200種。這些新型金融工具一方面提高了金融機構(gòu)在金融市場上的競爭力；另一方面為投資者增加了投資選項，使投資者在承受一定的風(fēng)險時，能夠?qū)崿F(xiàn)收益最大化。

新型金融工具的產(chǎn)生還對金融機構(gòu)帶來了一定的變革，使得金融機構(gòu)種類、規(guī)模都發(fā)生了較大的改變。例如，當(dāng)能夠控制通貨膨脹風(fēng)險的金融工具問世時，同時也帶動了以投資基金為代表的非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展。在美國的各類金融機構(gòu)中，1970年，投資基金占其資產(chǎn)總額的比例為3.6%，而到了1990年，這個比例已經(jīng)上升為10.5%；1970年，商業(yè)銀行金融資產(chǎn)占金融機構(gòu)資產(chǎn)總額的比例為59.3%，1990年這個比例下降為44.9%。從這些數(shù)字中我們看出，商業(yè)銀行的比重在下級，而投資基金的比例卻在上升，這說明非銀行金融機構(gòu)的崛起。

2.沖擊了傳統(tǒng)銀行制度。在我國相關(guān)的傳統(tǒng)銀行法中，一直對存款利率的上限、下限都有一定的限制，以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)要與投資銀行業(yè)務(wù)分開等；美國銀行法中存在不付活期存款的利息、儲蓄存款不能開支票等規(guī)定，但是新型金融工具的出現(xiàn)，使得各個國家的這些規(guī)定逐個被放寬?？赊D(zhuǎn)讓支付命令賬戶和自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)打破了不付活期存款的利息和儲蓄存款不能開支票的規(guī)定，而貨幣市場存款賬戶和貨幣市場存單則打破了定期存款利率的限制，我國目前也在逐步放松對銀行利率的管制。而影子銀行的出現(xiàn)，使得一些銀行存款替代（理財產(chǎn)品）大量增加，貸款利率市場化也逐步放開，在一定程度上推動了利率市場進(jìn)程。隨著新型金融工具的出現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行制度將會越來越不能適應(yīng)金融市場的需要，需要適時地調(diào)整。

3.促進(jìn)了管理理論的發(fā)展。在信用違約互換出現(xiàn)以前，商業(yè)銀行的管理理論處于資產(chǎn)管理階段，很長一段時間都停滯不前，也沒有新的理論問世。在資產(chǎn)管理階段，商業(yè)銀行一般只對資產(chǎn)進(jìn)行管理，以應(yīng)對那些不穩(wěn)定的銀行負(fù)債，這樣就使得銀行常常處于被動地位。而當(dāng)信用違約互換出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行的管理理論發(fā)生了根本性的變化，從傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理跳躍到了全面的資產(chǎn)負(fù)債管理，商業(yè)銀行利用新型的金融工具優(yōu)化行內(nèi)資金的配置，控制銀行的資產(chǎn)與負(fù)債比率，使商業(yè)銀行在處理負(fù)債時由被動轉(zhuǎn)向了主動。因此，新型金融工具對經(jīng)營管理理論有巨大的推動作用。

4.降低了傳統(tǒng)貨幣政策效力。新型金融工具是中國人民銀行的一種潛在的貨幣政策工具，因此，新型金融工具的改變在一定程度上對傳統(tǒng)貨幣政策帶來了現(xiàn)實的影響。新型金融工具的出現(xiàn)一定程度上使貨幣的含義、計量、范圍更加復(fù)雜，貨幣外延由開始的M1、M2被擴張到M3、M4，甚至更多。而且，由于新型金融工具與貨幣之間的差異不是特別明顯，兩者之間具有很強的替代性，因此，新型金融工具的出現(xiàn)進(jìn)一步使貨幣外延的界限更加模糊，導(dǎo)致貨幣計量更加復(fù)雜，中國人民銀行對貨幣總量的把握越來越難，傳統(tǒng)貨幣政策也在逐漸失去原有的作用。在這樣的情況下，中國人民銀行可能改變貨幣政策，將原來的控制貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂屏鲃有再Y產(chǎn)。但是，新型金融工具的給傳統(tǒng)貨幣政策帶來的問題越來越多，比如電子貨幣屬于哪一個層次，多功能信用卡該如何計量等，這些問題都需要進(jìn)一步深入地研究。

5.改變了貨幣需求結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)的貨幣需求理論是由凱恩斯提出的，他認(rèn)為人們對貨幣的需求主要來自于三種動機，分別是交易動機、預(yù)防動機、投機動機，由此而形成相對應(yīng)的三種需求結(jié)構(gòu)，分別是交易性需求結(jié)構(gòu)、預(yù)防性需求結(jié)構(gòu)、投機性需求結(jié)構(gòu)。其中，交易性需求和預(yù)防性需求主要是由人們的收入水平所決定的，而投機性需求則主要是由利率所決定的。新型金融工具改變了這種理論，因為新型金融工具中出現(xiàn)了很多新型信用工具和新型存款賬戶，比如可轉(zhuǎn)讓命令支付賬戶、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)等，這些新型金融工具具有較強的貨幣性，能夠在較大程度地滿足人們對貨幣的流動性的需求，進(jìn)而降低了交易性需求。另外，新型金融工具在許多賬戶都設(shè)置了自動投資的部分功能，在一定程度上增加了人們的投機性需求。因此，新型金融工具改變了傳統(tǒng)的貨幣需求結(jié)構(gòu)。

6.增加了金融系統(tǒng)風(fēng)險。很多新型金融工具的創(chuàng)造是為了給投資者規(guī)避風(fēng)險，能夠最低風(fēng)險下獲得收益最大化，例如期貨交易、信用違約互換、期權(quán)交易等。當(dāng)投資者選擇具有規(guī)避風(fēng)險功能的金融工具時，在一定程度上降低了自身的風(fēng)險。但是，從整個金融系統(tǒng)來看，金融風(fēng)險只是被轉(zhuǎn)移，而并沒有消失，因此，新型金融工具雖然轉(zhuǎn)移了風(fēng)險但是并沒有減少風(fēng)險。不僅僅如此，一些新型金融工具還有可能增加金融系統(tǒng)的風(fēng)險。比如，票據(jù)、期權(quán)交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、互換交易等四大表外業(yè)務(wù)的新型金融工具，一般不會再資產(chǎn)負(fù)債表中反映出來，不具有可視性，風(fēng)險大都潛伏在良好的表面下，當(dāng)風(fēng)險爆發(fā)時，會將風(fēng)險的危害進(jìn)一步擴大，給金融機構(gòu)帶來不可估量的損失，嚴(yán)重的則會對整個金融系統(tǒng)帶來致命性地打擊。

四、結(jié)論

隨著金融市場的發(fā)展與完善，新型金融工具的種類會變得越來越多，對整個金融系統(tǒng)的影響也將會更加復(fù)雜，有可能推動金融系統(tǒng)的進(jìn)一步完善，當(dāng)然也會給金融系統(tǒng)帶來一定的不適應(yīng)。只有對各種新型金融工具進(jìn)行嚴(yán)格地監(jiān)管、合理地使用，才能慢慢地與金融系統(tǒng)融合為一體。

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