霍 鑫

(河南水利與環(huán)境職業(yè)學(xué)院，河南 鄭州 450000)

1 選題的背景及意義

我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)是作為具有資本主義特色的事物引進(jìn)的，是在充滿爭(zhēng)議和懷疑中產(chǎn)生發(fā)展的。因此，存在著一些問(wèn)題，股票發(fā)行舞弊案“8.10”事件；欺詐案“藍(lán)田神話”；中科創(chuàng)業(yè)案；德隆事件、“銀廣夏事件”等都是股票發(fā)行市場(chǎng)存在問(wèn)題的事實(shí)。

我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)在被嚴(yán)重邊緣化，內(nèi)幕交易的問(wèn)題造成對(duì)普通投資者的巨大危害。賭場(chǎng)論是我國(guó)股市的真實(shí)寫(xiě)照。其實(shí)，內(nèi)幕交易行為并不難追查，關(guān)鍵是制度。

本文主要對(duì)股票發(fā)行制度中的發(fā)行審核制度和發(fā)行監(jiān)管制度方面內(nèi)容進(jìn)行深入分析，從而得出優(yōu)化股票發(fā)行制度的措施。

2 我國(guó)股票發(fā)行審核制度

2.1 我國(guó)股票發(fā)行審核制度的發(fā)展

我國(guó)股票發(fā)行制度從帶有濃厚色彩行政性質(zhì)的審批制到目前的輔之以保薦制和發(fā)審委審核制的核準(zhǔn)制，反映出了我國(guó)資本市場(chǎng)改革的過(guò)程，也反映出我國(guó)證券市場(chǎng)向國(guó)外成熟市場(chǎng)靠攏的過(guò)程。在我國(guó)，股票發(fā)行審核的方式分為審批制和核準(zhǔn)制兩種。

審批制在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展初期有一定積極作用，但其缺陷也逐步暴露出來(lái)。核準(zhǔn)制是我國(guó)目前正在實(shí)行的審核制度。伴隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，審核制的缺陷日益顯露，如有違市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的效率原則、發(fā)行責(zé)任不明確等，我們正在逐步改進(jìn)。2003年12月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定實(shí)行保薦制度；2004 推出詢價(jià)發(fā)行制度；2006 推行資金申購(gòu)發(fā)行方式；2009年6月和2010年10月對(duì)詢價(jià)制度做了進(jìn)一步改革,進(jìn)一步強(qiáng)化了新股定價(jià)的市場(chǎng)化約束機(jī)制。

2.2 我國(guó)股票發(fā)行審核制度的改革與展望

與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)目前實(shí)行的核準(zhǔn)制離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求還很遠(yuǎn)，要想與國(guó)際接軌，就必須改革我國(guó)發(fā)行審核制度。

我國(guó)證券市場(chǎng)具有新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)。因此，我國(guó)的證券市場(chǎng)的各項(xiàng)改革應(yīng)采取漸進(jìn)的、溫和的方式，走現(xiàn)實(shí)主義的道路。當(dāng)我國(guó)的核準(zhǔn)制發(fā)展到一定程度后，才能推行注冊(cè)制。注冊(cè)制是市場(chǎng)化程度更高的一種制度。我國(guó)要想由核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制，應(yīng)形成兩步走的戰(zhàn)略步驟：

第一步，形成市場(chǎng)化程度較高的核準(zhǔn)制。監(jiān)管者在核準(zhǔn)制下建立市場(chǎng)各方參與、信息嚴(yán)格披露的公共平臺(tái)，將發(fā)行審核過(guò)程逐漸完全公開(kāi)化和透明化。

第二步，建立核準(zhǔn)制下的注冊(cè)制，并最終達(dá)到完全注冊(cè)制。監(jiān)管者可以先對(duì)規(guī)模較小、籌資額不大的企業(yè)，實(shí)行注冊(cè)制的審核方式；對(duì)于規(guī)模較大、籌資額較大的企業(yè)實(shí)行核準(zhǔn)制。待運(yùn)行狀況穩(wěn)定和條件成熟時(shí)，最終完全過(guò)渡到注冊(cè)制。

3 股票發(fā)行監(jiān)管制度

3.1 股票發(fā)行監(jiān)管制度的歷史進(jìn)程

我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了“額度管理”階段（1993-1995）、“指標(biāo)管理”階段（1996-2000）、“通道制”下的核準(zhǔn)制階段（2001-2004）和“保薦制”下的核準(zhǔn)制階段（2004年10月以后）等四個(gè)階段。

我國(guó)股市監(jiān)管制度的發(fā)展，是一個(gè)從粗疏到嚴(yán)格、從分散到集中地逐步完善過(guò)程。我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管屬于政府主導(dǎo)型，監(jiān)管體制是集中統(tǒng)一管理的。其中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的直屬部門(mén)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其有較強(qiáng)的控制權(quán)。從現(xiàn)行法規(guī)條文看，證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所是嚴(yán)重受制于證監(jiān)會(huì)的，獨(dú)立性很差。

3.2 對(duì)我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度演變的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)

我國(guó)政府主導(dǎo)型的股票發(fā)行監(jiān)管制度，為我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)，比如促使大量國(guó)有企業(yè)迅速轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、帶動(dòng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及不斷提高上市公司質(zhì)量等。但是，隨著證券市場(chǎng)的深入發(fā)展，政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式不可避免地存在一些局限性甚至缺陷，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1）權(quán)責(zé)不清、政企不分，容易滋生腐??；

2）證券市場(chǎng)供求矛盾難以解決；

3）效率不高；

4）積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 優(yōu)化中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的建議

我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管工作經(jīng)歷了多年的發(fā)展，初步形成了一套有中國(guó)特色的發(fā)行監(jiān)管制度體系和規(guī)則。但從我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管的演變和過(guò)程來(lái)看，監(jiān)管制度仍存在一些問(wèn)題。股票發(fā)行監(jiān)管制度仍需要不斷調(diào)整和完善，但不能照搬照抄西方國(guó)家現(xiàn)行的做法，必須根據(jù)我國(guó)國(guó)情建立有中國(guó)特色的監(jiān)管制度。通過(guò)思考，也借鑒其他學(xué)者的解決方法，我得出了以下幾點(diǎn)建議：

3.3.1 對(duì)股票發(fā)行監(jiān)管者重新定位

在股票發(fā)行監(jiān)管領(lǐng)域，政府應(yīng)該由保護(hù)性監(jiān)管轉(zhuǎn)向激勵(lì)性監(jiān)管，從而更加有效地利用有限的管制資源。

3.3.2 加強(qiáng)社會(huì)信用建設(shè)

信用缺失已成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全的“瓶頸”，美國(guó)的“安然事件”，安達(dá)信喪失誠(chéng)信，致使自身滅亡。在我國(guó)，一些強(qiáng)勢(shì)利益集團(tuán)利用手中的權(quán)力通過(guò)虛假上市或違規(guī)操縱輕易地從市場(chǎng)上掠奪了巨額的財(cái)富，而中小投資者辛辛苦苦賺來(lái)的血汗錢(qián)輕易的就在股市上蒸發(fā)了。失信行為嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益，消除信任危機(jī)已成為社會(huì)各界的共同呼聲。我們要想建立和諧的股票發(fā)行市場(chǎng)，就應(yīng)著手社會(huì)信用體系方面的立法，加快立法，首先要抓緊建立與之相適應(yīng)的法律法規(guī)體系。

3.3.3 我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度應(yīng)逐步從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制

注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開(kāi)的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)決定。這種制度市場(chǎng)化程度較高，代表國(guó)家如美國(guó)和日本。

注冊(cè)制只要企業(yè)達(dá)到交易所規(guī)定的相關(guān)的上市標(biāo)準(zhǔn)，就可以上市。在這種制度下，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)注冊(cè)，并對(duì)申報(bào)公司上市文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)決定。實(shí)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)只需要監(jiān)督企業(yè)是否把信息披露清楚，至于信息的真實(shí)性，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、券商投行去負(fù)責(zé)。證監(jiān)會(huì)沒(méi)有了壟斷新股發(fā)行的權(quán)力，就可以避免出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象。

保薦制度是我國(guó)證券發(fā)行制度的一次重大變革，它總結(jié)了實(shí)行核準(zhǔn)制以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，建立了責(zé)任落實(shí)和責(zé)任追究機(jī)制，為資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提出了一個(gè)更加市場(chǎng)化的制度框架。當(dāng)然，保薦制度本身并不可能完美無(wú)缺，它來(lái)自于實(shí)踐，也有一個(gè)隨著實(shí)踐不斷豐富完善的過(guò)程。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)股票發(fā)行審核制度最終將過(guò)渡到市場(chǎng)化程度最高的注冊(cè)制。

3.4 強(qiáng)化信息披露

保證股票市場(chǎng)的公平有效關(guān)鍵是信息披露問(wèn)題，即披露的信息必須確保及時(shí)、準(zhǔn)確、全面。只有在此基礎(chǔ)上，投資者才能對(duì)未來(lái)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，進(jìn)而做出符合自身風(fēng)險(xiǎn)容忍度的投資選擇、購(gòu)買(mǎi)自己偏好的股票。

在監(jiān)管體制建設(shè)中，保證股票市場(chǎng)信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確和全面性是一項(xiàng)長(zhǎng)期、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，這需要包括政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、公司等各方的努力共同完成。

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