劉賽賽+胡春龍

摘 要：現(xiàn)有對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)中，存在中長(zhǎng)期研究不顯著、忽略外部環(huán)境、缺少宏觀(guān)分析、分析維度單一、目標(biāo)企業(yè)分析等不足，本文基于戰(zhàn)略角度的長(zhǎng)期性、動(dòng)態(tài)性、宏觀(guān)性、廣泛性、競(jìng)爭(zhēng)性等優(yōu)勢(shì)，以戰(zhàn)略成本、企業(yè)戰(zhàn)略決策及戰(zhàn)略目標(biāo)分析為框架進(jìn)行分析，為全面評(píng)價(jià)并購(gòu)交易價(jià)值提供補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：兼并收購(gòu)；戰(zhàn)略成本；戰(zhàn)略決策；戰(zhàn)略目標(biāo)

一、問(wèn)題的提出

兼并收購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式之一。美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮，造就了許多超級(jí)企業(yè)，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減少了無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近些年，我國(guó)的并購(gòu)交易也如火如荼的進(jìn)行，交易案例持續(xù)增多。從2007年到2013年，并購(gòu)交易數(shù)量從201件增加到1232件。并購(gòu)儼然已經(jīng)成為企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)營(yíng)效率的途徑之一。

并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值分析，是基于企業(yè)決策和戰(zhàn)略目標(biāo)分析，通過(guò)預(yù)測(cè)、計(jì)劃、控制和評(píng)價(jià)戰(zhàn)略成本中多種動(dòng)態(tài)因素的影響，評(píng)價(jià)并購(gòu)價(jià)值的方法。在進(jìn)行并購(gòu)決策前，戰(zhàn)略成本分析有助于綜合評(píng)判戰(zhàn)略決策的可行性，發(fā)揮成本檢驗(yàn)作用。在此之前，有學(xué)者試圖從戰(zhàn)略角度對(duì)并購(gòu)測(cè)評(píng)進(jìn)行分析。唐萬(wàn)明（2007）從對(duì)目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的評(píng)估，指出戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和協(xié)同價(jià)值在許多交易中占到50%甚至更多。柳德才（2009）肯定了并購(gòu)計(jì)劃的戰(zhàn)略性透視的重要性。雷朝國(guó)（2009）從戰(zhàn)略管理角度，分析了并購(gòu)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，為有效控制并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)提供可借鑒的依據(jù)和行動(dòng)指導(dǎo)。宏觀(guān)的戰(zhàn)略角度分析，能夠充分考慮到多種動(dòng)態(tài)因素的影響，發(fā)現(xiàn)價(jià)值消耗和價(jià)值創(chuàng)造的部分，有利于全面識(shí)別和評(píng)價(jià)并購(gòu)價(jià)值。

事件分析法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法是對(duì)并購(gòu)價(jià)值衡量的主流方法。但是由于條件假設(shè)、研究方法、樣本選擇和基準(zhǔn)標(biāo)的不同，對(duì)并購(gòu)價(jià)值和效率的結(jié)論并不一致。當(dāng)前的研究方法存在很多不足。曾海艦（2006）認(rèn)為當(dāng)前這兩種方法對(duì)于長(zhǎng)期的績(jī)效度量都有不足，且當(dāng)前的研究基本處于靜態(tài)局部分析，而非動(dòng)態(tài)的全面分析。徐兆銘、喬云霞（2003）從效率角度進(jìn)行分析，指出當(dāng)前的研究衡量的是反映股東利益的局部均衡，而不是反映所有利益相關(guān)者的一般均衡，且在假設(shè)上過(guò)于簡(jiǎn)單化了，不能更準(zhǔn)確反映真實(shí)效率。

基于現(xiàn)有方法的不足，本文試圖從戰(zhàn)略并購(gòu)角度對(duì)并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行分析，以更全面反應(yīng)并購(gòu)價(jià)值，衡量并購(gòu)效率和指導(dǎo)并購(gòu)決策。戰(zhàn)略角度的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)現(xiàn)有研究假設(shè)不足的補(bǔ)充，其長(zhǎng)期性、廣泛性、動(dòng)態(tài)性、宏觀(guān)性、競(jìng)爭(zhēng)性，提供了更為宏觀(guān)、多維、動(dòng)態(tài)的視野。主要表現(xiàn)在：其一，以利益相關(guān)者為考察對(duì)象，而不是僅僅局限于股東利益，以更綜合的角度去評(píng)判公司價(jià)值；其二，考慮外部環(huán)境的變化，主要是產(chǎn)業(yè)環(huán)境。剔除產(chǎn)業(yè)環(huán)境的影響，才能更真切的考察并購(gòu)事件對(duì)公司的影響；其三，市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的，公司在長(zhǎng)期內(nèi)很難獲得超額市場(chǎng)收益，為維護(hù)現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，需要付出額外的成本；其四，關(guān)注長(zhǎng)期效應(yīng)。戰(zhàn)略是長(zhǎng)期的計(jì)劃決策，長(zhǎng)期分析可減緩時(shí)滯的影響，促進(jìn)業(yè)務(wù)調(diào)整充分實(shí)現(xiàn)效益。

二、企業(yè)戰(zhàn)略決策及戰(zhàn)略目標(biāo)分析

1.戰(zhàn)略成本

企業(yè)戰(zhàn)略成本管理是在制定成本策略時(shí)，將長(zhǎng)期計(jì)劃決策納入到當(dāng)前的成本管理中，運(yùn)用戰(zhàn)略思維對(duì)成本進(jìn)行管理

企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略成本是對(duì)戰(zhàn)略成本管理的具體運(yùn)用，是判斷和評(píng)價(jià)并購(gòu)價(jià)值的有效方式。并購(gòu)成本除了包括會(huì)計(jì)成本（并購(gòu)初始成本和并購(gòu)整合成本），更重要的是分析能夠消耗并購(gòu)價(jià)值的成本和因并購(gòu)而能獲得的額外的收益。這些動(dòng)態(tài)的不確定的成本，是影響并購(gòu)策略及并購(gòu)評(píng)價(jià)的重要因素。并購(gòu)價(jià)值的消耗主要有六種情況，即過(guò)高支付成本、必要的溢價(jià)支付成本、因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而消耗的成本、內(nèi)部消耗成本、利益轉(zhuǎn)移成本、遞延分?jǐn)偝杀尽２①?gòu)交易中，可以產(chǎn)生額外的收益，常見(jiàn)的收益有：稅收優(yōu)惠、成本節(jié)約、市場(chǎng)地位的改變。

2.企業(yè)的戰(zhàn)略決策

企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略決策，是影響并購(gòu)成功與否的重要前提條件。首先，了解行業(yè)特征和行業(yè)所處的發(fā)展階段。不同的行業(yè)蘊(yùn)含的并購(gòu)機(jī)會(huì)不同，新興、成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)機(jī)會(huì)較多；衰退、生產(chǎn)過(guò)剩的行業(yè)，需慎重選擇并購(gòu)策略。產(chǎn)業(yè)演進(jìn)理論提煉了產(chǎn)業(yè)演變的一般規(guī)律，并為不同的演變階段提供了相應(yīng)的策略指導(dǎo)。通過(guò)借鑒產(chǎn)業(yè)演變規(guī)律，可為企業(yè)提供可預(yù)測(cè)的決策。其次，把握企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮導(dǎo)向作用。大企業(yè)更傾向于產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建和整合，通過(guò)上下游整合，鞏固和創(chuàng)造核心價(jià)值；中小企業(yè)由于自身資源的局限，更傾向于專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，打造核心業(yè)務(wù)。最后，根據(jù)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位確定相應(yīng)并購(gòu)策略。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要有相關(guān)并購(gòu)和多元化并購(gòu)，具體的策略要根據(jù)實(shí)際情況而定。李善民、周小春（2007）指出相關(guān)并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)規(guī)模都優(yōu)于多元并購(gòu)的企業(yè)。

3.戰(zhàn)略目標(biāo)分析

對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)分析，主要對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)吸引力和價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)吸引力的評(píng)價(jià)，可以利用波特五力競(jìng)爭(zhēng)模型進(jìn)行分析。通過(guò)對(duì)進(jìn)入壁壘、替代品威脅、買(mǎi)方議價(jià)能力、賣(mài)方議價(jià)能力以及現(xiàn)存競(jìng)爭(zhēng)者五方面的分析，從一個(gè)產(chǎn)業(yè)的角度，衡量企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的盈利優(yōu)勢(shì)和發(fā)展空間，能夠很好的判定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)吸引力。對(duì)價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)價(jià)，可以利用價(jià)值鏈分析方法分析。價(jià)值鏈將企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)分為基本活動(dòng)和輔助活動(dòng)兩類(lèi)，基本活動(dòng)包括內(nèi)部后勤、生產(chǎn)作業(yè)、外部后勤、市場(chǎng)和銷(xiāo)售、服務(wù)等；而輔助活動(dòng)則包括采購(gòu)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、人力資源管理和企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，構(gòu)成了一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)態(tài)過(guò)程，即價(jià)值鏈。價(jià)值鏈分析的核心，是識(shí)別目標(biāo)企業(yè)真正創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)，即“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”，這也是實(shí)現(xiàn)價(jià)值并購(gòu)的重要的前提條件。

通用矩陣法又稱(chēng)行業(yè)吸引力矩陣，將企業(yè)實(shí)力和行業(yè)吸引力納入到一個(gè)坐標(biāo)體系中，是組合分析的有效方法。通過(guò)運(yùn)用加權(quán)評(píng)分法對(duì)企業(yè)實(shí)力（包括競(jìng)爭(zhēng)能力、生產(chǎn)能力、管理能力、產(chǎn)品差別化、技術(shù)能力等因素）和行業(yè)引力（包括市場(chǎng)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)價(jià)格等因素）進(jìn)行評(píng)價(jià)，按加權(quán)評(píng)價(jià)總分劃分為大、中、小，組合九種組合進(jìn)行分析。

從矩陣的九格分布來(lái)看（如下圖），處于左上角（A）的三個(gè)方格，其增長(zhǎng)性和發(fā)展性較好，價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)，是理想的并購(gòu)目標(biāo)；處于右下角（C）的三個(gè)方格，應(yīng)該采取停止、轉(zhuǎn)移和撤退戰(zhàn)略，不應(yīng)該作為并購(gòu)目標(biāo)；處于對(duì)角線(xiàn)（B）的三個(gè)方格，其發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)值性介于A(yíng)和C之間。

三、戰(zhàn)略?xún)r(jià)值評(píng)價(jià)及總結(jié)

兼并收購(gòu)的戰(zhàn)略導(dǎo)向性增強(qiáng)，使戰(zhàn)略?xún)r(jià)值成為評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效的必不可少的部分。戰(zhàn)略成本的分析、企業(yè)戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略目標(biāo)選擇是評(píng)價(jià)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的重要組成要素。戰(zhàn)略成本包含了多種影響企業(yè)價(jià)值動(dòng)態(tài)的、不確定的因素，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策影響重大。對(duì)戰(zhàn)略成本合理的判斷和估計(jì)，影響對(duì)并購(gòu)評(píng)價(jià)的質(zhì)量；企業(yè)的戰(zhàn)略決策指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)戰(zhàn)略行為的落實(shí)，從企業(yè)高度的去調(diào)整發(fā)展布局，影響意義深遠(yuǎn)；戰(zhàn)略目標(biāo)選擇的好壞，直接影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，能否篩選有價(jià)值目標(biāo)企業(yè)，對(duì)并購(gòu)的成功至關(guān)重要。從戰(zhàn)略角度評(píng)價(jià)并購(gòu)價(jià)值，是宏觀(guān)、動(dòng)態(tài)、全面的考察，對(duì)現(xiàn)有方法的理論解釋是很好的補(bǔ)充。

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