佟昕

摘 要：ABS融資模式作為一種重要的項(xiàng)目融資方式，可以有效地解決我國目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面資金不足的問題。文章從理論上分析ABS融資模式運(yùn)作流程，對(duì)這一融資模式的優(yōu)勢(shì)和存在的不足進(jìn)行闡述，探討這一融資模式中需要解決的兩個(gè)核心問題，即風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。a

關(guān)鍵詞：ABS；融資模式；風(fēng)險(xiǎn)隔離；信用增級(jí)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2014）23-0142-02

ABS（Asset-Backed Securitization），即資產(chǎn)證券化，它于20世紀(jì)70年代在美國出現(xiàn)，最早起源于住房抵押貨款證券化，隨著資產(chǎn)證券化的逐漸成熟，作為一種重要的融資方式，已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用到了房地產(chǎn)、租金、企業(yè)應(yīng)收賬款等領(lǐng)域。我國的ABS融資起步比較晚，1998年亞洲擔(dān)保及豪升ABS（中國）控股有限公司與重慶市政府簽訂了我國第一個(gè)以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。2000年中集集團(tuán)與荷蘭銀行簽署8 000萬美元應(yīng)收賬款證券化協(xié)議。

1 ABS融資模式的運(yùn)作流程

ABS融資模式是指以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來的預(yù)期收益為保證，通過在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行高檔證券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。簡(jiǎn)單地說，ABS融資模式就是把那些缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排將風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離，對(duì)其進(jìn)行信用增級(jí)和評(píng)級(jí)，然后在金融市場(chǎng)上以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券進(jìn)行融資。ABS融資是一個(gè)涉及眾多利益主體、技術(shù)比較復(fù)雜的過程。

①確定資產(chǎn)證券化對(duì)象，將其匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。在進(jìn)行ABS融資時(shí)，首先要對(duì)自己所擁有資本的未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)大小、信用等級(jí)等有一個(gè)大概的了解。選擇那些有穩(wěn)定現(xiàn)金流而流動(dòng)性又比較差的資產(chǎn)，對(duì)于進(jìn)行估算和信用考核，把這些資產(chǎn)匯集起來，形成資產(chǎn)池。

②組建特殊目的的融資載體SPV。成功地組建SPV是ABS能否成功的關(guān)鍵，SPV作為一個(gè)特設(shè)的法律實(shí)體，主要是通過購買證券化資產(chǎn)，以資產(chǎn)的應(yīng)收權(quán)益為擔(dān)保發(fā)行證券。

③證券化資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。ABS融資模式能夠有效的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，而破產(chǎn)隔離的關(guān)鍵在于原始權(quán)益人對(duì)于證券化資產(chǎn)的“真實(shí)出售”，即原始權(quán)益人將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。

④對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。為了使以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券能夠在金融市場(chǎng)上順利發(fā)售，并取得良好的融資效果，證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)便成了影響融資效果的重要因素。為了取得較高的信用等級(jí)，可以通過一系列操作為證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，包括外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)兩種方式。信用增級(jí)完成后，需要聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)增級(jí)后的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。證券的信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)性越小。

⑤證券的發(fā)行和交易。在完成了信用評(píng)級(jí)并獲得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，SPV可以將證券交由承銷商進(jìn)行銷售，這樣證券便可以在資本市場(chǎng)上自由流通。

⑥SPV利用證券銷售收入向原始權(quán)益人支付購買價(jià)款。SPV將從證券承銷商處獲得的部分證券銷售收入支付給原始權(quán)益人，作為資產(chǎn)“真實(shí)出售”的購買價(jià)款。在這一過程中，原始權(quán)益人才真正拿到了自己所需要的外部融資額。

⑦實(shí)施資產(chǎn)與資金的管理。當(dāng)原始權(quán)益人將資產(chǎn)真實(shí)出售給了SPV以后，SPV會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行管理，對(duì)于資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入會(huì)存入受托管理人的收款專用賬戶中，用來對(duì)投資者支付本息。

⑧證券清償。當(dāng)證券按發(fā)行說明書的約定全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池中還有剩余現(xiàn)金，將在原始權(quán)益人和SPV之間按規(guī)定進(jìn)行分配，分配完畢后整個(gè)ABS融資過程結(jié)束。

2 ABS融資模式中兩個(gè)核心問題

前面我們分析了ABS融資模式，但是要想真正發(fā)揮ABS融資模式的優(yōu)勢(shì)，就必須處理好其中的兩個(gè)核心問題：

2.1 SPV的構(gòu)建及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離。

在整個(gè)ABS融資過程中，SPV始終是聯(lián)結(jié)原始權(quán)益人和投資者的紐帶，組建SPV的目的就是為了最大限度地降低發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化資產(chǎn)的影響。因此SPV構(gòu)建情況如何直接決定了ABS融資是否能夠順利進(jìn)行。在SPV組建過程中，從組建地來看既可以是發(fā)起人所在地，也可以是其他地方，但關(guān)鍵是要看所在地的稅收制度、法律制度和會(huì)計(jì)體系是否有利；從SPV的形式來看，目前無論是發(fā)起人自己設(shè)立的SPV，還是市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)設(shè)立的SPV，都存在各種問題，而由政府主導(dǎo)設(shè)立的信托型的SPV是目前比較適合我國國情報(bào)的SPV形式。在前面分析ABS融資模式優(yōu)勢(shì)時(shí)，有一個(gè)重要方面就是SPV能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離（或破產(chǎn)隔離）。破產(chǎn)隔離是SPV的本質(zhì)要求，同時(shí)也是整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制的核心，它可以保障證券的安全，增加投資者的信心。正如我們前面所分析的，要想真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，一方面是要保持SPV的獨(dú)立性，另一方面是資產(chǎn)的真實(shí)出售。

2.2 證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)

透過整個(gè)ABS融資模式的動(dòng)作過程，我們可以看出ABS融資模式實(shí)際上是一個(gè)利用特殊的操作手段，將低信用等級(jí)的資產(chǎn)提高到一個(gè)較高的信用等級(jí)，然后以此等級(jí)的資產(chǎn)為保障，在國際金融市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式。因此資產(chǎn)的信用等級(jí)將直接影響到該資產(chǎn)能否被國際金融市場(chǎng)所接受。如何成功地為資產(chǎn)增級(jí)，是ABS融資的第二大核心問題。前面我們簡(jiǎn)單探討過為證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，包括外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)兩種方式，但無論哪種方式的信用增級(jí)，最終的目的還是希望通過信用增級(jí)的方式，提高資產(chǎn)的信用等級(jí)，從而順利進(jìn)入國際金融市場(chǎng)。

3 結(jié) 語

隨著我國城市化和工業(yè)化的加快，基礎(chǔ)設(shè)施供需不足的矛盾將更加突出，在政府財(cái)力有限的情況下，積極利用外部資金特別是國外資金將是解決這一問題的重要手段。在如何利用外部資金方面，ABS模式無疑提供了一種很好的方法，ABS融資模式在我國有著廣闊的發(fā)展空間。針對(duì)我國目前在ABS融資過程中存在的問題和不足，要從多方面著手。

首先，要加快專業(yè)人才的培養(yǎng)。ABS融資模式作為一種高端的融資方式，對(duì)人員素質(zhì)要求比較高，因此要加強(qiáng)理論型人才和應(yīng)用型人才的培養(yǎng)工作。

其次，我國目前各方面的環(huán)境還有待完善。ABS融資模式作為一種引進(jìn)外資的的重要方式，對(duì)我國的稅收、會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)要求比較高，而我國目前這方面還沒有完全跟國際接軌，因此要推進(jìn)我國企業(yè)各項(xiàng)制度的國際化，使我國企業(yè)真正融入世界經(jīng)濟(jì)的大潮中。

最后，推動(dòng)更多投資主體進(jìn)入到ABS中來，促進(jìn)投資主體的多元化。

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