宋城演藝（300144）2014年報(bào)年報(bào)已出，中報(bào)上顯示上半年?duì)I業(yè)收入3.9億，同比增長(zhǎng)48.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億，同比增長(zhǎng)28.70%，扣非后同比增長(zhǎng)40%。公司上半年綜合毛利率72.46%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率44.26%，同比下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下滑主要是補(bǔ)貼的減少以及管理費(fèi)用的增加。單看第二季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.55億元，同比增加45%，凈利潤(rùn)1.23億元，同比增加41.4%。第二季度毛利率小幅下降1個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率增加2.7個(gè)百分點(diǎn)，不過營(yíng)業(yè)外收入1400萬元，相比去年同期100萬的明顯增長(zhǎng)，當(dāng)期凈利潤(rùn)率下降1.24個(gè)百分點(diǎn)。

大本營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定 異地?cái)U(kuò)張腳步已邁開

杭州大本營(yíng)方面，傳統(tǒng)三大景區(qū)保持穩(wěn)定。宋城實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.69億，同比增加2.98%，公司還為宋城新打造了六大主題街區(qū)和十大演藝秀，中國(guó)演藝谷正式開谷，目前一共上演5部劇目，今年預(yù)計(jì)上演10多部劇，跨年做音樂節(jié)或演唱會(huì)等。因外圍招商帶來增量收入，劇目已經(jīng)收支平衡。另外，依據(jù)《2013年全球主題公園調(diào)查報(bào)告》排名，宋城景區(qū)躍升至大陸第一、亞太第十；杭州樂園實(shí)現(xiàn)營(yíng)也收入0.43億元，同比下降11.86%，大型穿越劇《大笑西游》亮相，主題活動(dòng)“青春狂歡季”受到游客廣泛追捧；爛蘋果樂園營(yíng)收0.32億元，同比增加6.46%，報(bào)告期內(nèi)爛蘋果樂園增加了大量新的游樂互動(dòng)項(xiàng)目，帶來更多親子體驗(yàn)。

異地?cái)U(kuò)張方面，公司2014年3月21日在麗江、5月1日在九寨溝的千古情面世，與去年9月25日開張的三亞千古情一起，實(shí)現(xiàn)了公司國(guó)內(nèi)異地三大戰(zhàn)役全面展開且開門紅。三個(gè)新增異地項(xiàng)目業(yè)績(jī)均超預(yù)期，其中麗江項(xiàng)目3月到6月實(shí)現(xiàn)收入2573萬，凈利潤(rùn)500萬多萬，三亞項(xiàng)目半年收入7731萬元，盈利4000多萬，九寨溝還在培育期，收入1248萬。目前三亞已進(jìn)入旅游淡季，但麗江和九寨溝三季度是旅游旺季，這兩個(gè)景區(qū)在三季度將會(huì)貢獻(xiàn)不少業(yè)績(jī)。未來公司將會(huì)在泰山、石林、武夷山等地繼續(xù)邁開異地?cái)U(kuò)張的腳步。

團(tuán)散比優(yōu)化

從團(tuán)散比的角度，團(tuán)散比進(jìn)一步優(yōu)化。上半年宋城景區(qū)散客占比25%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；杭州樂園散客占比在75%以上，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)，考慮三季度的影響，全年散客占比90%以上；爛蘋果樂園散客占比超95%以上，同比提升14.7個(gè)百分點(diǎn)；三亞散客占65%；麗江散客約占47%；九寨散客占35%。

業(yè)務(wù)拓展照規(guī)劃順利進(jìn)行

公司在2013年年報(bào)中制定了2014年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，表示公司在成功收購(gòu)大盛國(guó)際后（公司簽約擬投資約1.2億元獲得電影《小時(shí)代》制片公司大盛國(guó)際的35%股權(quán)），公司仍將以投資并購(gòu)為手段，尋找傳媒、娛樂、游戲等板塊的投資標(biāo)的，打通文化全產(chǎn)業(yè)鏈。隨后今年公司按照計(jì)劃實(shí)施自己的目標(biāo)，公司3月25日發(fā)布公告決定與海潤(rùn)影視共同投資拍攝電視連續(xù)劇，隨后7月29日公告，宋城集團(tuán)出資3000萬元與七弦股權(quán)、黃巧靈、陳佃共同投資設(shè)立子公司“浙江宋城娛樂傳媒有限公司”。

合資公司成立后，將整合宋城演藝的景區(qū)設(shè)施資源、藝術(shù)總團(tuán)人才資源、演藝編創(chuàng)策劃資源以及外部相關(guān)資源進(jìn)行綜藝節(jié)目的開發(fā)和制作，以分享我國(guó)綜藝產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，實(shí)現(xiàn)演藝產(chǎn)業(yè)與綜藝產(chǎn)業(yè)的協(xié)同與融合。宋城娛樂公司首期擬制作“動(dòng)作類競(jìng)技”方面的綜藝節(jié)目，預(yù)計(jì)明年推出節(jié)目第一季。

另外海外拓展要比另外幾個(gè)異地項(xiàng)目推動(dòng)的力度和高度更快。美國(guó)、澳門會(huì)重點(diǎn)推進(jìn)，將會(huì)采取包括項(xiàng)目合作，參股，資產(chǎn)收購(gòu)等多種形式。公司接下來還會(huì)關(guān)注三個(gè)方面：一是重點(diǎn)拓展線上業(yè)務(wù)，通過一個(gè)合適的角度去切入或采取并購(gòu)的方式；二是考慮內(nèi)容類的公司，且目前中央八項(xiàng)規(guī)定后，國(guó)有院團(tuán)的經(jīng)營(yíng)還面臨較大困難，公司可選的收購(gòu)標(biāo)的較多；三是演藝谷（包括爛蘋果模式）未來會(huì)向北京、上海等一線城市拓展。

財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)于同行業(yè)

宋城在異地高速擴(kuò)張，顯示了其出重資產(chǎn)的模式，而其財(cái)務(wù)質(zhì)量也相比其他很多同類型公司（甚至不同類型的高成長(zhǎng)公司）極其優(yōu)秀。上半年多個(gè)異地項(xiàng)目同時(shí)啟動(dòng)，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)同比變差，但各項(xiàng)指標(biāo)依然靚麗，十分健康：費(fèi)用率小幅上升；資產(chǎn)負(fù)債率同比增漲2.45%，但僅僅只有9.14%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降明顯，由54.84降至44.52；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占比營(yíng)收的比例有所下滑，但仍有營(yíng)業(yè)收入的59.5%。

公司異地?cái)U(kuò)張能力巨大，當(dāng)前市場(chǎng)給出了公司很高的高估值以及連續(xù)上漲的股價(jià)同樣是對(duì)公司的肯定。筆者結(jié)合當(dāng)前宋城演藝的估值，根據(jù)異地項(xiàng)目的推行速度，認(rèn)為下半年宋城演藝的利潤(rùn)將繼續(xù)釋放，2014年預(yù)計(jì)PE 35倍左右。（雪球ID：價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)）