進(jìn)入四季度后，上證指數(shù)在2400點(diǎn)下方遭遇阻力，10月9日最高見2391點(diǎn)，此后出現(xiàn)短線回調(diào)。從交易策略的層面，我們認(rèn)為整個(gè)四季度股指震蕩加劇的概率較大，行情運(yùn)行處于機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存的時(shí)期，即大的行情并未走完，但三季度以來的快速上行也面臨調(diào)整鞏固的需求。

三季度上證指數(shù)累計(jì)上漲15.4%，是自2010年以來的最大單季度漲幅（參見圖一），目前指數(shù)恰在20季線附近受阻。安信證券指出，結(jié)合過去幾年A股的歷史經(jīng)驗(yàn)看，四季度市場(chǎng)運(yùn)行方向容易發(fā)生改變或大幅波動(dòng)，這可能與四季度“黑天鵝”頻發(fā)有關(guān)，需要引起足夠的重視。

指數(shù)上行進(jìn)入壓力區(qū)

上證指數(shù)2400點(diǎn)附近是2012年初和2013年初兩次短期上行后的高點(diǎn)，在此區(qū)域累積的籌碼數(shù)量較多。且自今年7月份以來，上升行情已經(jīng)形成了一定規(guī)模的獲利盤。因此在2400點(diǎn)附近形成短期壓力并不偶然，大的行情運(yùn)行并非一蹴而就，即令維持市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)判斷，階段性調(diào)整鞏固亦會(huì)使震蕩加劇，尤其對(duì)個(gè)股而言，或出現(xiàn)相當(dāng)幅度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

國信證券閆莉指出，進(jìn)入10月份后高風(fēng)險(xiǎn)使上行存變數(shù)，7月中旬的上漲行情運(yùn)行至今，風(fēng)險(xiǎn)累積已經(jīng)很高，主要體現(xiàn)在：日線RSI超買疊加兩次“頂背離”；周線RSI超買，且持續(xù)6周，第7周為風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間窗；月線RSI超買，類似2004年4月情況；DMI顯示做多力量接近最大，推升動(dòng)力遞減；日線小的擴(kuò)大看跌形態(tài)，周線2000-2400震蕩箱體上沿阻擋等。風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)釋放在當(dāng)前市況下很難準(zhǔn)確判斷，而風(fēng)險(xiǎn)一旦釋放則將帶來劇烈波動(dòng)，因此雖然短期指數(shù)出現(xiàn)新高，但意義有限，上行存在很大變數(shù)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存

太平洋證券研究員周雨判斷，市場(chǎng)短期仍有上行動(dòng)力，但四季度持續(xù)走強(qiáng)的概率較低，預(yù)計(jì)沖高后回落為大概率事件。其主要理由是，三季度市場(chǎng)的反彈驗(yàn)證了前期政策的效果，但8月開始的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全部低于預(yù)期，或預(yù)示四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)難度較大。

“1-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)全面回落態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)從前期的短暫樂觀情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎悲觀。目前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長回暖進(jìn)程結(jié)束的預(yù)期正在逐漸增強(qiáng)。但考慮到8月份數(shù)據(jù)整體的低迷以及工業(yè)增加值反映出的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力明顯不足，預(yù)計(jì)四季度仍將有微刺激政策出臺(tái)。如果沒有刺激政策，經(jīng)濟(jì)再度向下的概率較大?！敝苡瓯硎?。

安信證券策略團(tuán)隊(duì)諸海濱等人亦持相似觀點(diǎn)，認(rèn)為如果地產(chǎn)調(diào)控放松無法帶來房地產(chǎn)銷量的回升，企業(yè)資金鏈趨緊，并造成信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，股市風(fēng)險(xiǎn)將加大；如果基建刺激明顯加大，相關(guān)板塊的短期效應(yīng)過后，對(duì)市場(chǎng)中長期而言難言利好；實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性方面，需要防范的是海外資金撤離和信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性擴(kuò)散；三季度企業(yè)盈利增速回落已較為確定，如果四季度不能企穩(wěn)或改善，藍(lán)籌股將面臨壓力。

關(guān)注資金結(jié)構(gòu)變化

回顧三季度行情的起始點(diǎn)，市場(chǎng)自2000點(diǎn)附近的低迷狀態(tài)走出，直接因素取決于資金的流入及存量資金活躍度的提高。因此在考慮四季度走向時(shí)，也必須重點(diǎn)觀察各類型資金的態(tài)度。

三季度以來的行情起始于海外資金點(diǎn)燃的“導(dǎo)火索”，海外資金也是本輪新增資金入市的重要力量，而當(dāng)時(shí)的大環(huán)境是全球資金將亞太股市作為避風(fēng)港。不過，隨著行情的深入以及“滬港通”的臨近，情況或會(huì)出現(xiàn)變化。

安信證券指，“滬港通”開閘后的實(shí)際效應(yīng)可能會(huì)弱于開閘前的預(yù)期效應(yīng)，這可能與開閘后部分前期進(jìn)入的套利資金撤離有關(guān)?！皽弁ā遍_閘（目前市場(chǎng)預(yù)期10月底）或開閘時(shí)點(diǎn)確定時(shí)，A股可能會(huì)因此出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。還有一點(diǎn)需要注意的是，基于本次“滬港通”的短期效應(yīng)，資本市場(chǎng)開放可能成為政策層面引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的一把利劍，特別是在市場(chǎng)陷入低迷之時(shí)。

個(gè)人投資者資金入市能否持續(xù)也值得注意，從8月份以來A股新增賬戶數(shù)和活躍賬戶數(shù)的明顯上升。有分析認(rèn)為，與總量上的趨勢(shì)相比，個(gè)人投資者結(jié)構(gòu)上的變化對(duì)市場(chǎng)的影響更為顯著，特別是高市值個(gè)人投資者占比的不斷提升。這一趨勢(shì)始于2013年，并在本輪A股反彈中明顯強(qiáng)化，持股市值500萬元以上的“大戶”和10萬元以下的“散戶”賬戶數(shù)的背離加大。

公募基金的倉位則已經(jīng)明顯上升——按照萬得對(duì)股票型公募基金股票倉位的測(cè)算，8月份以來公募基金倉位上升是非常明顯的，目前已經(jīng)超過了2012年底市場(chǎng)大幅反彈的水平，并逼近2010年底的階段性高點(diǎn)。安信證券策略團(tuán)隊(duì)指，這種情形一定程度上可以將其理解為進(jìn)一步加倉的空間已較為有限。而從基金份額上看，盡管短期新基金發(fā)行情況略有改善，但總份額不見明顯增長（很可能與“散戶”退場(chǎng)有關(guān)），2012年以來的趨勢(shì)仍在延續(xù)。這一趨勢(shì)短期恐難以迅速扭轉(zhuǎn)，也意味著公募基金整體在市場(chǎng)博弈中仍不占優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念將繼續(xù)接受考驗(yàn)。

尋找相對(duì)確定性：國企改革

四季度的不確定性因素已經(jīng)顯著增加，但并不意味著機(jī)會(huì)的缺乏，“在不確定性中尋找確定性”將是整個(gè)季度投資交易的核心邏輯。

國企改革、土地流轉(zhuǎn)等改革領(lǐng)域仍是中長期相對(duì)確定的投資方向，四季度的交易價(jià)值仍較為確定。另外，隨著三季報(bào)的陸續(xù)披露，圍繞“高送轉(zhuǎn)”預(yù)期的個(gè)股炒作也將展開。

國企改革概念依然可以持續(xù)關(guān)注，邏輯在于這一概念具有相當(dāng)長的持續(xù)性，在個(gè)股層面則會(huì)不斷的輪換熱點(diǎn)，因此蘊(yùn)藏了大量的交易機(jī)會(huì)。選股上把握兩類特征：一是集團(tuán)核心業(yè)務(wù)發(fā)展較好，具有小公司大集團(tuán)特征的國企，在改革過程中往往涉及股權(quán)激勵(lì)、民資或外資參股、主副業(yè)剝離重組等業(yè)務(wù)，具有這類特征的公司值得重點(diǎn)關(guān)注；二是可提前“潛伏”企業(yè)效益較差的國企，以殼資源轉(zhuǎn)讓為目標(biāo)鎖定投資收益。

太平洋證券認(rèn)為，鎖定國企改革概念股可以從地域來看，已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策的上海、天津、湖南和廣東、安徽、重慶等地區(qū)均具備一定投資機(jī)會(huì)。