孫宏廷

盡管海外市場風雨飄搖，大宗商品跌跌不休，但國內(nèi)市場依舊熱點頻出，指數(shù)波瀾不驚。從季度的表現(xiàn)看，A股3季度的表現(xiàn)絕對稱得上“驚艷”，并不是所謂的藍籌行情哦，基本上券商的研究都看錯了，滬港通沒有讓藍籌股漲，而是香港的藍籌股跌了。小股票表現(xiàn)的好，個股的算術(shù)平均漲幅有26%，也就是說，隨便買個小盤股，都有不錯的漲幅，這個是個股的狂歡。

從全球資產(chǎn)價格對比來看，3Q A 股表現(xiàn)牛冠全球。而且，本輪上漲的一個大背景是實物資產(chǎn)價格極度疲弱，石油、黃金、鐵礦石等資本品價格持續(xù)下跌，歐美股市也在開始走弱，尤其是美股在個股層面已經(jīng)明顯下行。在這一背景下，A 股一枝獨秀的原因非常值得探討，背后的驅(qū)動力是來自于基本面的差異，還是來自資金配置的轉(zhuǎn)換（實物資產(chǎn)擠泡沫，或資本流向全球的估值洼地），決定了后續(xù)的市場走向。

我們知道，去年漲的最好的是創(chuàng)業(yè)板，這個其實和2000年的市場有點像，那個時候也是科技網(wǎng)絡(luò)股暴漲，今年漲的最好的是小市值股票，有個統(tǒng)計，50億以下市值的股票平均漲幅在50%左右，這個已經(jīng)是個股牛市行情了。個股的市值情況很好的反應了一個市場是否存在高估。對于中小板，在2008 年極端單邊下跌的行情中，在2008 年10 月，中小板中，0-25億市值占比由2008 年頂部47%上升到86%。

同樣，在2012年11月底部，0-25市值占比由前一個頂部2011 年1月的14%上升到58%。而目前2014年9月，0-25億市值占比為10%，已經(jīng)低于上一個頂部2011年1月的14%。因此，估值或市值的同漲同跌一定是一種非基本面推動的群體行為，最終這個群體的估值水位將圍繞其合理區(qū)間周期擺動并均值回歸。

其實，為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢？一個原因是市場資金在這兩年一直不是很充沛，于是大的打不動，小的自然就起來了。另外，去年的新興產(chǎn)業(yè)是一個炒作由頭，今年的殼資源又是另一個。我們知道，2014年底要出注冊制的征詢意見，2015年要實施，所以現(xiàn)在是殼資源最后的瘋狂階段了，大股東為主的利益方需要做高股價，另外一個是2014年初出臺的并購重組新方案，給定向增發(fā)收購資產(chǎn)帶來了便利，大家都玩起了高位定增這個游戲。我們判斷本輪垃圾股行情的主升浪基本結(jié)束，殼資源的秋收行情已經(jīng)開始，對于兩年內(nèi)漲幅達3-5倍甚至更多的垃圾股，要做好止盈的準備了。

但是，由于驚人的賺錢效應和兩年的思維慣性，其趨勢轉(zhuǎn)折會是一個較長的震蕩過程，呈現(xiàn)出慢慢撒氣和反復折騰的特征。此外，本輪經(jīng)濟下行對盈利是否有2012 年那樣的殺傷力還需要觀察，這直接決定了屆時調(diào)整的深度和廣度。從2002到2005的走勢中，我們會發(fā)現(xiàn)，業(yè)績穩(wěn)定的醫(yī)藥和消費股會逐步受到投資者的關(guān)注，那些行業(yè)龍頭的估值會慢慢提升，為新一輪牛市做準備。