杜瑤
《動態(tài)》:近日,康美藥業(yè)(600518)發(fā)布公告,公司非公開發(fā)行不超過3000萬股優(yōu)先股的預案獲證監(jiān)會核準。優(yōu)先股的發(fā)行啟動對康美藥業(yè)有什么重大意義呢?
孔銘:在我看來,本次優(yōu)先股發(fā)行的啟動主要有兩大意義。首先,發(fā)行優(yōu)先股將獲得長期穩(wěn)定的資金支持,有利于康美藥業(yè)長期全產(chǎn)業(yè)鏈布局。據(jù)我了解,康美在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上全面布局,形成了涵蓋中藥材市場經(jīng)營、醫(yī)療服務、保健食品、醫(yī)藥電商等環(huán)節(jié)的中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式,而產(chǎn)業(yè)鏈的前期布局階段對于資金要求較高。
根據(jù)2014年半年報中相關數(shù)據(jù),公司資產(chǎn)負債率為49.56%,負債122.62億,其中短期借款30.2億??得李A計優(yōu)先股股息率在6%,參照短融成本,我認為使用優(yōu)先股募集資金替換部分短期融資券能夠優(yōu)化財務指標,降低財務費用,獲得股東長期資金支持,而這對于康美在中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局具有重要意義。
同時,優(yōu)先股的發(fā)行能夠補充營運資金,推進在建項目達產(chǎn),進而提升盈利能力。我看到有研究機構測算,康美藥業(yè)2014年營運資金需求為56億,2014年中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局項目需投入38億,公司2013年年報營運資金余額為75億,綜合以上測算2014年需要補充運營資金額約19億元。在我看來,此次優(yōu)先股發(fā)行可以有效補充營運資金的需求,進一步推進中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)業(yè)鏈布局項目的完成。
《動態(tài)》:全產(chǎn)業(yè)鏈的布局一直是康美藥業(yè)的發(fā)展重點。除了優(yōu)先股的發(fā)行啟動以外,康美在打造全產(chǎn)業(yè)鏈上還有哪些助力呢?
孔銘:今年上半年,康美藥業(yè)公告計劃投資8億元開展林下參產(chǎn)業(yè)項目,收購參齡12-20年林下參約600萬條。在我看來,本次收購林下參是公司發(fā)展人參全產(chǎn)業(yè)鏈的進一步布局。
事實上,康美在人參這一資源上已經(jīng)構筑了GAP種植、飲片保健品和食品加工、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈,GAP種植從源頭上保證品質和原料供給,深加工提升產(chǎn)品附加值,銷售保證產(chǎn)品放量?,F(xiàn)在,公司進一步投資林下參產(chǎn)業(yè),極大地增強了對林下參的掌控力度。
資料顯示,公司在林下參的產(chǎn)業(yè)布局主要是基于三方面考慮:第一,林下參供不應求,價格還會繼續(xù)提升;第二,林下參是公司人保直銷的重點品種;最后,林下參是公司部分產(chǎn)品的原材料,對林下參的進一步布局可以有效掌控成本。
我了解到,目前,我國人參主產(chǎn)地吉林的山地栽參規(guī)模正在逐年減少,為將山地栽參控制在合理范圍內,吉林省振興人參產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定每年林地栽參面積不得超過1000公頃,長期看由于供應減少,林地種植的人參將逐漸變得稀缺。
然而,另一方面,林下參需求在不斷增加。隨著藥食同源放開,人參的需求將繼續(xù)被挖掘,林下參作為參類中較高端的產(chǎn)品需求也將增加。資料顯示,林下參視年限和形狀價格在幾百至幾千元之間,人參類產(chǎn)品毛利率多為50%以上,因此我預計林下參若全部銷售,獲取盈利可能性較大。
《動態(tài)》:今年以來,康美藥業(yè)的盈利結構也在不斷的變化。有哪一些改變比較值得投資者關注呢?
孔銘:我覺得首先是終端消費形態(tài)的高速增長。終端形態(tài)的業(yè)務包括中藥飲片、消費品以及藥房托管。中藥飲片行業(yè)處于持續(xù)快速的增長階段,公司產(chǎn)能逐漸釋放將使其獲得超越行業(yè)的增速。而消費品業(yè)務受益于康美多年來對原材料質量,產(chǎn)品品質和“康美”品牌的宣傳,從而打下了極好的基礎。藥房托管業(yè)務進展迅速,不僅帶來醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)的快速增長,更是強化了公司在產(chǎn)業(yè)鏈的博弈地位。我看到有報告估算,康美藥業(yè)終端消費形態(tài)的業(yè)務的利潤未來3年的復合增速在40%以上,3年后有望將成為公司利潤大頭。
與此同時,康美藥業(yè)貿(mào)易業(yè)務占比逐步下降。目前中藥材業(yè)務景氣度下行,但仍有結構性牛市品種。在此背景下,公司主動收縮貿(mào)易業(yè)務,并逐步轉型為與下游藥企的供應鏈合作。從估值方面來看:目前市場給予公司貿(mào)易業(yè)務的估值在8倍,因此我覺得即便貿(mào)易業(yè)務有明顯下滑的情況出現(xiàn),給股價的拖累也很有限。
《動態(tài)》:從今年四月開始,康美藥業(yè)正式開展直銷業(yè)務。對其現(xiàn)狀以及發(fā)展的前景,您作何評價?
孔銘:我了解到,康美藥業(yè)今年4月正式開展直銷業(yè)務,直銷團隊發(fā)展勢頭良好,直銷員、經(jīng)銷商和優(yōu)惠顧客數(shù)量日益增長。核心管理團隊經(jīng)驗豐富,至6月底實現(xiàn)銷售收入超1.2億,毛利率預計超30%,凈利率預計超10%。
實際上,一般直銷企業(yè)實現(xiàn)收入過億需要2年以上培育時間,而康美在短時間就取得成功,業(yè)績超出預期,實屬難得。在此基礎上,又提出2014年保四億爭五億的銷售目標,結合康美的直銷策略和銷售布局,我對公司完成預期目標充滿信心。
目前,醫(yī)藥企業(yè)開展直銷業(yè)務的尚不多,康美在直銷方面尚在不斷探索中。公司即將推出的參膠原產(chǎn)品,定位于中端保健品市場,有望成為主打產(chǎn)品。
《動態(tài)》:近期有投資者指出,康美藥業(yè)上半年的凈利潤增幅遠低于收入的增幅利潤。這是否說明康美藥業(yè)的成本控制能力在減弱呢?
孔銘:康美藥業(yè)的2014年中報顯示,上半年公司的凈利潤和扣非后凈利潤的增幅分別為8.70%和8.13%,利潤增速的確出現(xiàn)了一個放緩的跡象。我覺得,這主要是由于公司2014年高新技術企業(yè)資質需要重新審查,目前正在審批中,預計四季度重新拿到高新技術企業(yè)資質的可能性較大。目前,康美藥業(yè)2014年半年報暫按25%普通企業(yè)所得稅計算,若順利通過重審并采用15%稅率計算,公司上半年凈利潤增幅應為22%-23%,這樣一來,就與與營業(yè)收入的增速保持基本一致了。