蘇明

【摘 要】 會(huì)計(jì)信息外部性的存在使得社會(huì)資源配置效率降低，帕累托最優(yōu)狀態(tài)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。會(huì)計(jì)信息外部性包括正外部性和負(fù)外部性，現(xiàn)實(shí)中會(huì)計(jì)信息外部性更多地體現(xiàn)在負(fù)外部性方面，給會(huì)計(jì)信息使用者造成了極大的損失。投資者是企業(yè)重要的會(huì)計(jì)信息使用者之一。投資者保護(hù)與企業(yè)價(jià)值是密切相關(guān)的，也有利于整個(gè)社會(huì)資源配置效率的提高。文章從企業(yè)和投資者雙重視角研究了會(huì)計(jì)信息外部性對(duì)社會(huì)資源配置效率的影響以及達(dá)到帕累托最優(yōu)的條件。

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)信息； 外部性； 投資者； 帕累托最優(yōu)

中圖分類(lèi)號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）25-0028-04

一、引言

外部性指某一市場(chǎng)主體的行動(dòng)和決策使其他市場(chǎng)主體受益或受損的情況。正外部性是某一市場(chǎng)主體的行動(dòng)和決策使其他市場(chǎng)主體受益，而做出正外部性行為的市場(chǎng)主體卻沒(méi)有得到任何補(bǔ)償。負(fù)外部性是某一市場(chǎng)主體的行動(dòng)和決策使其他市場(chǎng)主體受損，而造成負(fù)外部性的市場(chǎng)主體并不為此支付相應(yīng)的賠償。

會(huì)計(jì)信息具有外部性。會(huì)計(jì)信息外部性指會(huì)計(jì)信息提供者（本文指企業(yè)）提供的會(huì)計(jì)信息對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者產(chǎn)生好的或壞的影響，但卻不能從會(huì)計(jì)信息使用者那里得到相應(yīng)的補(bǔ)償或給予會(huì)計(jì)信息使用者相應(yīng)的賠償。投資者是企業(yè)重要的會(huì)計(jì)信息使用者之一。從投資者角度而言，會(huì)計(jì)信息外部性指企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者產(chǎn)生的外部經(jīng)濟(jì)或外部不經(jīng)濟(jì)。會(huì)計(jì)信息在許多情況下是一種公共物品，例如，在我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等文件，借助網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等多種媒介形式向社會(huì)公開(kāi)披露的情況下，增加一個(gè)投資者消費(fèi)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，并不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)增加額外的會(huì)計(jì)信息披露成本，也不會(huì)降低其他投資者對(duì)該企業(yè)會(huì)計(jì)信息的消費(fèi)水平，也無(wú)法阻止不付費(fèi)的投資者消費(fèi)該企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，此時(shí)會(huì)計(jì)信息具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排它性，符合公共物品的特征。作為一種公共物品，企業(yè)無(wú)法阻止免費(fèi)“搭便車(chē)”的投資者從企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息中獲益，從而產(chǎn)生會(huì)計(jì)信息外部性。

會(huì)計(jì)信息外部性與投資者的利益密切相關(guān)，加大對(duì)投資者利益的保護(hù)程度，對(duì)提高會(huì)計(jì)信息正外部性，降低負(fù)外部性具有重要意義，也有利于企業(yè)價(jià)值的提高。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)預(yù)期未來(lái)自由現(xiàn)金流量（包括債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量和股東的自由現(xiàn)金流量）以加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。隨著投資者保護(hù)程度的提高，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)降低，投資者對(duì)企業(yè)要求的投資報(bào)酬率隨之下降，企業(yè)融資成本降低，在其他條件不變的情況下，企業(yè)價(jià)值則上升。許多研究如LLSV（2002）、Mitton（2002）、肖松（2010）等的研究都得出了投資者保護(hù)與企業(yè)價(jià)值之間正相關(guān)的結(jié)論?；诖耍疚膹钠髽I(yè)和投資者雙重視角研究會(huì)計(jì)信息外部性對(duì)社會(huì)資源配置效率的影響以及達(dá)到帕累托最優(yōu)的條件。

二、會(huì)計(jì)信息外部性對(duì)社會(huì)資源配置效率的影響

在存在外部性的情況下，企業(yè)的私人收益與市場(chǎng)主體外部的社會(huì)收益或私人成本與市場(chǎng)主體外部的社會(huì)成本是不一致的，經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)資源配置效率必然降低，帕累托最優(yōu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

（一）正外部性對(duì)社會(huì)資源配置效率的影響

在存在正外部性的情況下，由于投資者可以免費(fèi)消費(fèi)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，獲取收益，從而導(dǎo)致企業(yè)的私人收益小于市場(chǎng)主體外部的投資者所獲取的社會(huì)收益，這意味著企業(yè)生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息對(duì)社會(huì)福利方面的貢獻(xiàn)沒(méi)有得到應(yīng)有的補(bǔ)償。在這種情況下，企業(yè)缺乏生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的積極性，資源在會(huì)計(jì)信息正外部性方面就會(huì)配置過(guò)少，最終導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)信息生產(chǎn)活動(dòng)的水平無(wú)論從數(shù)量還是質(zhì)量方面都將低于社會(huì)所需要的最優(yōu)水平。

當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息無(wú)論從數(shù)量還是質(zhì)量方面都不能滿(mǎn)意時(shí)，其進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。投資者不能充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，或者誤以為自己掌握的關(guān)于企業(yè)的會(huì)計(jì)信息是充分的、真實(shí)的，但實(shí)際上可能是不全面、不規(guī)范的甚至是錯(cuò)誤的，此時(shí)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息并不能真實(shí)代表企業(yè)的價(jià)值。在此基礎(chǔ)上，投資者進(jìn)行決策會(huì)產(chǎn)生以下情況：（1）由于不能充分了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，從而對(duì)企業(yè)要求更高的報(bào)酬率，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量減少，進(jìn)一步影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展；（2）投資者為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，不愿意對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，現(xiàn)有投資者可能會(huì)撤資；（3）投資者基于企業(yè)不充分的或謬誤的會(huì)計(jì)信息樂(lè)觀地對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資者收益下降，這實(shí)際上是負(fù)外部性的一種表現(xiàn)，在后文中將詳細(xì)分析。無(wú)論以上哪種情況，企業(yè)都沒(méi)得到應(yīng)有的資源配置，導(dǎo)致資源配置效率下降。

通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息正外部性不僅使企業(yè)會(huì)計(jì)信息的資源配置未達(dá)到最優(yōu)，而且使投資者的資金配置從整個(gè)社會(huì)來(lái)看效率降低。后者是前者影響的結(jié)果。

（二）負(fù)外部性對(duì)社會(huì)資源配置效率的影響

會(huì)計(jì)信息負(fù)外部性主要體現(xiàn)在企業(yè)由于會(huì)計(jì)信息披露不充分、不規(guī)范或不真實(shí)導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差，可能會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，從而對(duì)企業(yè)的投資盲目樂(lè)觀，導(dǎo)致投資者手中的資源配置在企業(yè)中的比例超過(guò)該企業(yè)應(yīng)得的資源份額，但企業(yè)并不會(huì)為此向投資者支付更高的報(bào)酬，從而導(dǎo)致企業(yè)的私人收益大于市場(chǎng)主體外部的投資者所獲取的社會(huì)收益，但私人成本卻小于投資者成本。

會(huì)計(jì)信息造假成本低廉是會(huì)計(jì)信息負(fù)外部性存在的重要原因之一。2011年綠大地案中，綠大地被判處罰金1 040萬(wàn)元，但該公司違規(guī)募集資金達(dá)3.46億元，罰金只相當(dāng)于違規(guī)募集資金的3%，并且綠大地還繼續(xù)上市。2013年紫光古漢案中，紫光古漢累計(jì)虛構(gòu)利潤(rùn)5 000多萬(wàn)元，證監(jiān)會(huì)對(duì)其警告并處以50萬(wàn)元罰款，7名時(shí)任高管被證監(jiān)會(huì)警告并處累計(jì)39萬(wàn)元罰款，罰款金額與其造假金額相差甚遠(yuǎn)。紫光古漢2005年、2006年連續(xù)兩年虧損，若非造假將被ST特別處理并面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。案發(fā)后，該公司市值大幅度縮水，給投資者造成了巨大的損失。我國(guó)雖然有對(duì)投資者進(jìn)行民事賠償?shù)姆梢罁?jù)，但相關(guān)實(shí)體法并未緊密跟進(jìn)，投資者尤其是股東的損失難以估算，股東很難借助法律程序向企業(yè)索取賠償。此時(shí)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息名不副實(shí)，投資者最終得不到其所期望的報(bào)酬率，而企業(yè)卻因包裝會(huì)計(jì)信息獲取了巨額收益，如以低廉的資本成本從投資者處獲取資金。期望報(bào)酬率（投資者根據(jù)企業(yè)公布的會(huì)計(jì)信息估算）與實(shí)際報(bào)酬率（由企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況決定）之差是投資者的損失，而該損失由于企業(yè)賠償?shù)膸茁史浅Ｖ蜕踔翛](méi)有，造成會(huì)計(jì)信息具有較強(qiáng)的負(fù)外部性特征。

會(huì)計(jì)信息的負(fù)外部性特征使得企業(yè)過(guò)量生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息卻并不注重會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。社會(huì)資源在會(huì)計(jì)信息負(fù)外部性方面配置過(guò)多，造成整個(gè)社會(huì)福利水平下降。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的下降會(huì)進(jìn)一步加重會(huì)計(jì)信息的負(fù)外部性特征，造成惡性循環(huán)。當(dāng)市場(chǎng)最后醒悟，投資者不再信任該企業(yè)，會(huì)向企業(yè)要求過(guò)高的報(bào)酬率或撤資，配置在企業(yè)的投資者資金將會(huì)過(guò)低。

總之，負(fù)外部性也未使企業(yè)會(huì)計(jì)信息的配置達(dá)到最優(yōu)，最終會(huì)導(dǎo)致投資者的資金在企業(yè)中配置比例過(guò)低，整個(gè)社會(huì)資源配置達(dá)不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

三、社會(huì)資源配置的帕累托最優(yōu)解

帕累托最優(yōu)（Pareto Optimum）是意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷多·帕累托（Vilfredo Pareto）在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書(shū)中最早提出的。帕累托最優(yōu)指任何形式的資源重新配置，都不可能使至少有一人受益而又不使其他任何人受到損害。人們通常也把能使至少一人的境況變好而沒(méi)有人的境況變壞的資源重新配置稱(chēng)為帕累托改進(jìn)，所以帕累托最優(yōu)狀態(tài)也就是已不再存在帕累托改進(jìn)的資源配置狀態(tài)。會(huì)計(jì)信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會(huì)收益、私人成本與社會(huì)成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)或外部不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率降低，達(dá)不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。故本文從企業(yè)私人收益與社會(huì)收益、私人成本與社會(huì)成本均衡方面尋求會(huì)計(jì)信息外部性問(wèn)題的帕累托最優(yōu)解。

在市場(chǎng)上，企業(yè)追求的是自身價(jià)值最大化，投資者保護(hù)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)。負(fù)外部性下，投資者根據(jù)企業(yè)不充分、不規(guī)范或不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息做出錯(cuò)誤的決策，從而使自身效用降低進(jìn)而影響到企業(yè)價(jià)值。正外部性下，投資者雖然在最初獲得免費(fèi)會(huì)計(jì)信息從而受益，但由于企業(yè)此時(shí)沒(méi)有生產(chǎn)更多的會(huì)計(jì)信息和改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的積極性，最終會(huì)走入負(fù)外部性的境地。企業(yè)價(jià)值的提高，使投資者要求的報(bào)酬率得到更好的保證，從而提高了投資者的收益。所以投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關(guān)的，不能片面追求某一方當(dāng)前利益的最大化，只有雙方利益達(dá)到均衡，才可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。

基于以上分析，本文構(gòu)建模型如下：

R企=r企·I（Q，L）+P企·Q （1）

C企=C·Q （2）

R投=r投·I（Q，L） （3）

C投=P企·Q （4）

本模型假設(shè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)只有企業(yè)和投資者，R企、C企分別代表企業(yè)生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息所取得的收益和發(fā)生的成本；R投、C投分別代表投資者消費(fèi)信息所取得的收益和發(fā)生的成本。

在式（1）中，I是企業(yè)從投資者處融入的資金，Q代表企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息的數(shù)量，L代表企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。會(huì)計(jì)信息披露數(shù)量的增加，提高了企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度，有助于投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者。Mary E.Barth et al.（2013）研究發(fā)現(xiàn)盈余信息透明度與資本成本是負(fù)相關(guān)的。汪煒和蔣高峰（2004）、黃娟娟和肖珉（2006）、陸穎豐（2007）、樊行健和雷東輝（2009）的研究都支持了該結(jié)論。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高有助于增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的信任度，從而降低融資成本，增加融資額。黎明和龔慶云（2010）選取了深市2002年至2007年間的上市公司為樣本（剔除了金融類(lèi)上市公司），驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的樣本公司，投資者期望的投資報(bào)酬率也相應(yīng)較低。支曉強(qiáng)（2010）、鄧永勤和張永娟（2010）、唐思思和譚舒尹（2012）都得出了相同的結(jié)論。因此，本文模型假設(shè)企業(yè)融資額是企業(yè)生產(chǎn)的會(huì)計(jì)信息數(shù)量及質(zhì)量的正函數(shù)。另外，為便于操作，本文以企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表披露的次數(shù)及提供的會(huì)計(jì)報(bào)表的種類(lèi)多少作為會(huì)計(jì)信息數(shù)量Q的代表。在我國(guó)，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告須按季公開(kāi)披露，屬于強(qiáng)制性披露，企業(yè)也可以根據(jù)自己的情況按月、周、日，甚至于實(shí)時(shí)披露其財(cái)務(wù)報(bào)告。披露的期間越短，年度披露的次數(shù)越多。企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以根據(jù)瓊斯模型判斷，也可以由有關(guān)信用評(píng)級(jí)部門(mén)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，如我國(guó)深交所每年公布上市公司的會(huì)計(jì)信息考評(píng)結(jié)果，分為四個(gè)等級(jí)：優(yōu)秀、良好、合格和不合格。r企是企業(yè)將融入的資金用于對(duì)外投資所獲取的報(bào)酬率。r企·I（Q，L）則代表企業(yè)將融入的資金對(duì)外投資所獲取的收益。企業(yè)對(duì)外披露會(huì)計(jì)信息要向投資者收取一定的費(fèi)用，這也構(gòu)成了企業(yè)收益的一部分。P企代表單位會(huì)計(jì)信息所收取的價(jià)格，因?yàn)橥顿Y者必須有付費(fèi)者，才會(huì)有所謂的免費(fèi)搭便車(chē)者，所以P企一定大于0。P企·Q則是企業(yè)出售會(huì)計(jì)信息所獲取的收益。r企·I（Q，L）+P企·Q則代表了企業(yè)生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息所獲取的總收益。

企業(yè)生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息必然會(huì)發(fā)生一定的成本費(fèi)用，例如：財(cái)務(wù)人員的工資、會(huì)計(jì)信息處理的耗材及機(jī)器折舊費(fèi)用、準(zhǔn)則制度的培訓(xùn)費(fèi)用、審計(jì)人員的審計(jì)費(fèi)用、會(huì)計(jì)信息發(fā)布費(fèi)用等。式（2）中，C代表單位數(shù)量的會(huì)計(jì)信息發(fā)生的成本費(fèi)用，C·Q則是企業(yè)提供Q數(shù)量的會(huì)計(jì)信息所發(fā)生的總成本費(fèi)用。

在式（3）中，r投為投資者對(duì)企業(yè)要求的投資報(bào)酬率。對(duì)于債權(quán)人，在合同利率和實(shí)際利率相差不大的情況下，根據(jù)重要性原則，模型中可以以合同利率代表投資者的報(bào)酬率，相差較大時(shí)則用實(shí)際利率。實(shí)際利率是債權(quán)人在債權(quán)上的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與投資金額相等時(shí)的折現(xiàn)率。對(duì)于股東，其要求的報(bào)酬率可以以其機(jī)會(huì)成本估算，例如，以投資于市場(chǎng)上其他投資項(xiàng)目所能獲取的最高報(bào)酬率估算。r投·I（Q，L）則是投資者根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)信息數(shù)量及質(zhì)量而決定對(duì)企業(yè)投入I金額的資金所獲取的總收益。

P企代表單位會(huì)計(jì)信息所收取的價(jià)格，也就是投資者使用單位會(huì)計(jì)信息所支付的費(fèi)用。在式（4）中，P企·Q則代表全部投資者（包括付費(fèi)者和不付費(fèi)者）使用Q數(shù)量的會(huì)計(jì)信息所支付的總價(jià)格。

企業(yè)的私人凈收益=r企·I（Q，L）+P企·Q-C·Q

（5）

投資者的社會(huì)凈收益=r投·I（Q，L）-P企·Q

（6）

當(dāng)企業(yè)的私人邊際凈收益和投資者的社會(huì)邊際凈收益相等時(shí)，社會(huì)資源配置才會(huì)達(dá)到帕累托最優(yōu)。故在式（5）、式（6）中分別對(duì)Q求導(dǎo)得：

r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會(huì)計(jì)信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會(huì)使社會(huì)資源配置達(dá)到最優(yōu)。

例如，假設(shè)企業(yè)投資者要求的報(bào)酬率是10%，企業(yè)對(duì)外進(jìn)行投資的報(bào)酬率是20%，投資者在會(huì)計(jì)信息數(shù)量為Q、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量級(jí)別為L(zhǎng)的情況下，決定對(duì)企業(yè)投資150萬(wàn)元。企業(yè)編制一次財(cái)務(wù)報(bào)告（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表）需10天時(shí)間，5名財(cái)務(wù)人員，每人日薪200元；此外另有機(jī)器折舊費(fèi)2 000元、耗材1 000元、審計(jì)費(fèi)用3 000元。企業(yè)披露一次財(cái)務(wù)報(bào)表平均向投資者收取費(fèi)用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進(jìn)一步提供會(huì)計(jì)信息如果能吸引14萬(wàn)元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會(huì)資源配置就有可能達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結(jié)論

本文研究認(rèn)為：（1）會(huì)計(jì)信息外部性無(wú)論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會(huì)資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)。原因在于：會(huì)計(jì)信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會(huì)收益，私人成本與社會(huì)成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)或外部不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率降低，達(dá)不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應(yīng)從企業(yè)私人收益與社會(huì)收益、私人成本與社會(huì)成本均衡方面尋求會(huì)計(jì)信息外部性問(wèn)題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關(guān)的，不能片面追求某一方當(dāng)前利益的最大化，只有雙方利益達(dá)到均衡，才可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] LLSV.Investor Protection and Corporate Valuation[J].The Journal of Finance，2002（57）：1147-1169.

[2] Mitton.T.A Cross-Coporate Analysis of the Corporate Governance on the East Asian Financial Crisis[J].Journal of Financial Economics，2002（64）：215-241.

[3] 肖松.中小投資者法律保護(hù)與公司價(jià)值——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010（2）：104-115.

[4] 徐波，秦文嬌.應(yīng)加大財(cái)務(wù)造假處罰力度[N].中國(guó)稅務(wù)報(bào)，2011-04-18.

[5] 黃世瑾.連續(xù)四年業(yè)績(jī)?cè)旒?，紫光古漢遭行政處罰[N].上海證券報(bào)，2013-03-13.

[6] Mary E.Barth et al.，Cost of Capital and Earnings Transparency[D]. Working paper，2013.

[7] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（7）：107-114.

[8] 黃娟娟，肖珉.信息披露、收益不透明度與權(quán)益資本成本[J].中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2006（1）：77-92.

[9] 樊行健.雷東輝. 信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)權(quán)益資本成本影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2009（1中）：60-61.

[10] 支曉強(qiáng).信息披露與資本成本：影響路徑與機(jī)理[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2010（12）：60-61.

[11] 鄧永勤，張永娟.信息披露質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響實(shí)證研究[J].財(cái)政研究，2010（3）：60-63.

r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會(huì)計(jì)信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會(huì)使社會(huì)資源配置達(dá)到最優(yōu)。

例如，假設(shè)企業(yè)投資者要求的報(bào)酬率是10%，企業(yè)對(duì)外進(jìn)行投資的報(bào)酬率是20%，投資者在會(huì)計(jì)信息數(shù)量為Q、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量級(jí)別為L(zhǎng)的情況下，決定對(duì)企業(yè)投資150萬(wàn)元。企業(yè)編制一次財(cái)務(wù)報(bào)告（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表）需10天時(shí)間，5名財(cái)務(wù)人員，每人日薪200元；此外另有機(jī)器折舊費(fèi)2 000元、耗材1 000元、審計(jì)費(fèi)用3 000元。企業(yè)披露一次財(cái)務(wù)報(bào)表平均向投資者收取費(fèi)用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進(jìn)一步提供會(huì)計(jì)信息如果能吸引14萬(wàn)元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會(huì)資源配置就有可能達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結(jié)論

本文研究認(rèn)為：（1）會(huì)計(jì)信息外部性無(wú)論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會(huì)資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)。原因在于：會(huì)計(jì)信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會(huì)收益，私人成本與社會(huì)成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)或外部不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率降低，達(dá)不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應(yīng)從企業(yè)私人收益與社會(huì)收益、私人成本與社會(huì)成本均衡方面尋求會(huì)計(jì)信息外部性問(wèn)題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關(guān)的，不能片面追求某一方當(dāng)前利益的最大化，只有雙方利益達(dá)到均衡，才可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] LLSV.Investor Protection and Corporate Valuation[J].The Journal of Finance，2002（57）：1147-1169.

[2] Mitton.T.A Cross-Coporate Analysis of the Corporate Governance on the East Asian Financial Crisis[J].Journal of Financial Economics，2002（64）：215-241.

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[5] 黃世瑾.連續(xù)四年業(yè)績(jī)?cè)旒?，紫光古漢遭行政處罰[N].上海證券報(bào)，2013-03-13.

[6] Mary E.Barth et al.，Cost of Capital and Earnings Transparency[D]. Working paper，2013.

[7] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（7）：107-114.

[8] 黃娟娟，肖珉.信息披露、收益不透明度與權(quán)益資本成本[J].中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2006（1）：77-92.

[9] 樊行健.雷東輝. 信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)權(quán)益資本成本影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2009（1中）：60-61.

[10] 支曉強(qiáng).信息披露與資本成本：影響路徑與機(jī)理[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2010（12）：60-61.

[11] 鄧永勤，張永娟.信息披露質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響實(shí)證研究[J].財(cái)政研究，2010（3）：60-63.

r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會(huì)計(jì)信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會(huì)使社會(huì)資源配置達(dá)到最優(yōu)。

例如，假設(shè)企業(yè)投資者要求的報(bào)酬率是10%，企業(yè)對(duì)外進(jìn)行投資的報(bào)酬率是20%，投資者在會(huì)計(jì)信息數(shù)量為Q、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量級(jí)別為L(zhǎng)的情況下，決定對(duì)企業(yè)投資150萬(wàn)元。企業(yè)編制一次財(cái)務(wù)報(bào)告（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表）需10天時(shí)間，5名財(cái)務(wù)人員，每人日薪200元；此外另有機(jī)器折舊費(fèi)2 000元、耗材1 000元、審計(jì)費(fèi)用3 000元。企業(yè)披露一次財(cái)務(wù)報(bào)表平均向投資者收取費(fèi)用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進(jìn)一步提供會(huì)計(jì)信息如果能吸引14萬(wàn)元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會(huì)資源配置就有可能達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結(jié)論

本文研究認(rèn)為：（1）會(huì)計(jì)信息外部性無(wú)論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會(huì)資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)。原因在于：會(huì)計(jì)信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會(huì)收益，私人成本與社會(huì)成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)或外部不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率降低，達(dá)不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應(yīng)從企業(yè)私人收益與社會(huì)收益、私人成本與社會(huì)成本均衡方面尋求會(huì)計(jì)信息外部性問(wèn)題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關(guān)的，不能片面追求某一方當(dāng)前利益的最大化，只有雙方利益達(dá)到均衡，才可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] LLSV.Investor Protection and Corporate Valuation[J].The Journal of Finance，2002（57）：1147-1169.

[2] Mitton.T.A Cross-Coporate Analysis of the Corporate Governance on the East Asian Financial Crisis[J].Journal of Financial Economics，2002（64）：215-241.

[3] 肖松.中小投資者法律保護(hù)與公司價(jià)值——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010（2）：104-115.

[4] 徐波，秦文嬌.應(yīng)加大財(cái)務(wù)造假處罰力度[N].中國(guó)稅務(wù)報(bào)，2011-04-18.

[5] 黃世瑾.連續(xù)四年業(yè)績(jī)?cè)旒?，紫光古漢遭行政處罰[N].上海證券報(bào)，2013-03-13.

[6] Mary E.Barth et al.，Cost of Capital and Earnings Transparency[D]. Working paper，2013.

[7] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（7）：107-114.

[8] 黃娟娟，肖珉.信息披露、收益不透明度與權(quán)益資本成本[J].中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2006（1）：77-92.

[9] 樊行健.雷東輝. 信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)權(quán)益資本成本影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2009（1中）：60-61.

[10] 支曉強(qiáng).信息披露與資本成本：影響路徑與機(jī)理[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2010（12）：60-61.

[11] 鄧永勤，張永娟.信息披露質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響實(shí)證研究[J].財(cái)政研究，2010（3）：60-63.