馮玉成

與期貨市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快、新品種批量上市、連續(xù)交易品種不斷增多、成交規(guī)模創(chuàng)新高形成鮮明對比的是期貨市場保證金規(guī)模橫盤整理、期貨公司盈利水平出現(xiàn)停滯甚至下滑態(tài)勢

近幾年，國內(nèi)期貨市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐加快，2011年推出期貨投資咨詢業(yè)務(wù)；2012年再推出期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；2013年風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)試水，交易所新上市9個商品期貨品種，商品期貨總量跨入“40時代”，在時隔18年后，國債期貨重新回歸期貨市場，上期所金屬類6品種推出連續(xù)交易，上海國際能源交易平臺在自貿(mào)區(qū)正式掛牌，期權(quán)仿真交易密集開展；今年大商所又推出了焦炭、棕櫚油夜盤交易。自2006年開始市場成交量大幅攀升，2011年、2012年有所調(diào)整，2013年成交量、成交額分別達20.62億手、267.47萬億元，均創(chuàng)下我國期貨市場成立以來的歷史新高。今年上半年期市累計成交量10.42億手，同比增長3.89%，累計成交額115.67萬億元，同比減少9.87%。

與期貨市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快、新品種批量上市、連續(xù)交易品種不斷增多、成交規(guī)模創(chuàng)新高形成鮮明對比的是期貨市場保證金規(guī)模橫盤整理、期貨公司盈利水平出現(xiàn)停滯甚至下滑態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，截至2013年末，期貨公司代理的客戶保證金總額為1939億元，同比增長僅為9.74%，全年實現(xiàn)凈利潤35.49億元，同比下降0.50%。另據(jù)媒體報道，全行業(yè)共有32家期貨公司出現(xiàn)虧損，虧損總額達2.23億元，與2012年相比虧損金額翻倍。從今年上市券商半年報看，國內(nèi)有19家券商上市，18家擁有期貨公司，12家已經(jīng)披露半年報，10家披露所控期貨公司業(yè)績，其中8家盈利、2家虧損，招商期貨、光大期貨、廣發(fā)期貨、華泰長城期貨、興證期貨、格林大華期貨、國海良時期貨、渤海期貨分別實現(xiàn)凈利潤3708萬元、3477萬元、2900萬元、2578萬元、1500萬元、790.2萬元、717.4萬元、457.2萬元；國元期貨和西部期貨分別虧損183.2萬元和104.7萬元。在這10家期貨公司中，有7家的凈利潤都出現(xiàn)同比下降。

期貨公司面對手續(xù)費率惡性競爭、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑的殘酷現(xiàn)實，不得不調(diào)整經(jīng)營策略，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在現(xiàn)有的投資咨詢、資管業(yè)務(wù)、場外業(yè)務(wù)、期現(xiàn)子公司業(yè)務(wù)中，資管業(yè)務(wù)的市場環(huán)境相對成熟，在短期內(nèi)容易對公司營業(yè)收入和利潤構(gòu)成貢獻，是期貨公司轉(zhuǎn)型升級的著力點之一。

從目前期貨行業(yè)資管業(yè)務(wù)發(fā)展情況看，期貨資管業(yè)務(wù)對改善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定期貨公司客戶權(quán)益、促進保證金在期貨公司間與地區(qū)間流動及對增加公司營業(yè)收入等方面的影響已顯現(xiàn)出來。獲得資管牌照的期貨公司從2012年第一批18家到目前已增至37家，截止2013年底，第一批18家獲期貨資管牌照的期貨公司發(fā)行期貨資管產(chǎn)品規(guī)模約18.8億元，通過基金專戶發(fā)行產(chǎn)品67.4億元，今年廣發(fā)期貨、永安期貨等少數(shù)公司資管規(guī)模增長較快，而整個行業(yè)資管規(guī)模卻差強人意。

期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展面臨眾多挑戰(zhàn)。期貨公司缺少優(yōu)秀交易型人才，投研團隊實力弱，資管投入有限，激勵機制不活；期貨市場保證金規(guī)模小，機構(gòu)投資者和高凈值客戶少，投資者對資管產(chǎn)品認(rèn)同度低，資管產(chǎn)品受“一對一”政策制約；泛資管環(huán)境下，券商、基金、私募、銀行、信托、保險當(dāng)下或即將開展期貨資管業(yè)務(wù)，期貨公司資管業(yè)務(wù)初始就面臨混業(yè)競爭，非但未能享受制度紅利，卻面臨更激烈競爭。綜合來看，期貨公司資管業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)大于機遇，期貨公司必須不失時機的有效整合各種資源，提升期貨資管水平。

1、打造期貨公司自己的投研團隊。

期貨公司的資管業(yè)務(wù)屬于主動性管理業(yè)務(wù)，核心競爭力取決于受托管理資產(chǎn)業(yè)績的優(yōu)劣，好的業(yè)績可以通過公司自己的投研團隊取得，也可借助于外部投顧來實現(xiàn)，或兩者兼之。從戰(zhàn)略角度看，大型期貨公司應(yīng)建立自己的投研團隊，以便掌握投資主動權(quán)，也便于同期現(xiàn)子公司業(yè)務(wù)、場外市場業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合作取得協(xié)同效應(yīng)。就資管業(yè)務(wù)發(fā)展形勢看，投研團隊?wèi)?yīng)在較短時間內(nèi)，形成具備管理大資金的能力，以便在推出“一對多”業(yè)務(wù)時，勝任“一對多”集合產(chǎn)品的管理，更長時間看，要培養(yǎng)出管理公募基金的實力，以便于在政策許可時發(fā)行公募基金。

2、與外部投顧合作。

與外部投顧合作亦是資管模式之一，尤其是從短期看，受期貨公司自身資管實力不足的制約，通過借助外部投顧在較快提升規(guī)模的同時，可利用緩沖期來積累交易、風(fēng)控經(jīng)驗，培育投研團隊，提高資管能力。與投顧合作可采取不同模式，其一是直接選擇理想的投顧，期貨公司提供客戶資源，委托投顧操作；另一合作模式是MOM模式，即管理人的管理人基金（Manager of Mangers）模式，它是由MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種投資模式。MOM模式問世不過30年，但發(fā)展卻非常迅速。

2000年到2006年，美國MOM規(guī)模從2440億美元增長到6390億美元，目前已增至上萬億美元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2005年到現(xiàn)在，美國MOM模式管理基金的平均年復(fù)合收益率達到了42.7%，在各類基金排名中位居第一，MOM模式現(xiàn)已逐漸成為歐美市場主流的資產(chǎn)管理模式。近幾年，MOM模式在國內(nèi)受到很大關(guān)注，2012年8月份首只MOM平安羅素MOM一期成立，隨后私募、公募、券商、期貨公司、商業(yè)銀行都已涉足這類產(chǎn)品。影響較大的如：深圳博贏資產(chǎn)管理公司在期貨對沖基金領(lǐng)域管理的MOM產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)有3億到4億元，其中規(guī)模最大的單個產(chǎn)品達4800萬元；財通基金已經(jīng)發(fā)行了數(shù)款MOM產(chǎn)品；中信證券在期貨市場上也提供了5億元的種子基金，目前均已投向市場；東航金融期貨MOM1號5月22日凈值：2.0030；中國光大銀行面向高凈值客戶和機構(gòu)投資者正式推出了以市場中性等量化策略基金為主要投資標(biāo)的的陽光集優(yōu)量化組合理財產(chǎn)品（MOM）；另外，工商銀行、海通期貨、永安期貨也都在推行MOM產(chǎn)品計劃。再一種合作模式是為私募（外部投顧）搭建平臺，提供綜合性服務(wù)。這種合作模式目的是通過為私募、外部投顧提供投資建議、IT系統(tǒng)和程序化交易策略搭建及優(yōu)化建議、產(chǎn)品設(shè)計與銷售、客戶資源、交易結(jié)算、風(fēng)控體系等一攬子服務(wù)，吸引眾多私募機構(gòu)和外部投顧，增加公司客戶權(quán)益，獲取增值服務(wù)。

3、與券商、銀行、基金、保險、信托等金融機構(gòu)合作。

期貨公司資管能夠提供不同風(fēng)格的產(chǎn)品是機構(gòu)合作的基礎(chǔ)，就這些金融機構(gòu)而言，風(fēng)險收益符合類固定收益產(chǎn)品特征以及對沖產(chǎn)品（基金）是其青睞的主流品種，是期貨公司資管開發(fā)的重點。再者，在期貨公司、期貨市場高凈值客戶稀少的現(xiàn)實情況下，充分開發(fā)這些機構(gòu)擁有的高凈值客戶資源就尤為重要，另外，要借助這些機構(gòu)銷售渠道，提高營銷效果。

4、建立資管網(wǎng)絡(luò)綜合信息平臺。

利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，建立私募、投顧、投資經(jīng)理數(shù)據(jù)庫，展示資管產(chǎn)品、投資資金、客戶需求信息，長期跟蹤所重點選定的投資經(jīng)理管理的產(chǎn)品業(yè)績情況，建立遴選、甄別投資經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)和機制。在此基礎(chǔ)上，整合研究咨詢、投資策略、場外業(yè)務(wù)、期現(xiàn)子公司業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)信息，形成業(yè)務(wù)期貨綜合信息平臺。endprint