孔維琛

恒天然開拓中國(guó)市場(chǎng)的愿景和貝因美借此實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突圍的決心是促成此次交易的關(guān)鍵。

8月27日，貝因美宣布將引進(jìn)恒天然作為第二大股東并將進(jìn)行多方面的合作。根據(jù)雙方的合作協(xié)議，恒天然香港將向貝因美進(jìn)行股權(quán)投資以購(gòu)買至多20.45億股貝因美的普通股，占貝因美所有已發(fā)行股票的20%。據(jù)估算，恒天然和貝因美的股份收購(gòu)交易規(guī)模將達(dá)到30億元左右。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，恒天然開拓中國(guó)市場(chǎng)的愿景和貝因美借此實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突圍的決心促成了此次交易。

貝因美謀轉(zhuǎn)型

在宣布與恒天然交易的三天前，貝因美發(fā)布2014年中報(bào)，截至2014年6月30日，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.05億元，同比下降25.24%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.08億元，同比下降72.09%。而去年第四季度和今年第一季度，貝因美的營(yíng)業(yè)收入同比分別下降了4.92%和35.85%。在半年報(bào)中，貝因美將公司收入及利潤(rùn)下滑歸結(jié)于奶粉行業(yè)的變革、去年同期的業(yè)績(jī)高峰以及公司在市場(chǎng)拓展方面投入的加大。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，貝因美業(yè)績(jī)下滑的最直接原因在于政策環(huán)境的變化。去年5月，國(guó)家發(fā)改委向包括貝因美在內(nèi)的9家知名品牌奶粉企業(yè)展開反壟斷調(diào)查，貝因美最終以下調(diào)10%左右主要品類嬰幼兒配方奶粉標(biāo)準(zhǔn)出廠價(jià)的方式作為妥協(xié)條件躲過(guò)處罰，但緊隨而來(lái)的就是第三季度凈利潤(rùn)59%的環(huán)比下滑。

下調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)一方面是應(yīng)對(duì)反壟斷調(diào)查的妥協(xié)手段，另一方面則是出于日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。8月底陸續(xù)發(fā)布的乳品企業(yè)的中期業(yè)績(jī)顯示，多家乳企中期業(yè)績(jī)出大幅下滑，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，乳品企業(yè)上半年銷售收入下降主要為應(yīng)對(duì)2014年上半年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各公司在打折扣戰(zhàn)的同時(shí)，紛紛加大營(yíng)銷和研發(fā)投入，導(dǎo)致總體利潤(rùn)的下滑。

海通證券研報(bào)認(rèn)為，嬰幼兒配方奶粉行業(yè)正在經(jīng)歷價(jià)格和渠道體系的深刻變革，一方面，國(guó)外奶粉競(jìng)爭(zhēng)沖擊加大；另一方面，電商的崛起導(dǎo)致傳統(tǒng)渠道嬰幼兒奶粉銷量下降。

值得一提的是奶粉代購(gòu)業(yè)的興起。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)奶粉代購(gòu)行業(yè)規(guī)模達(dá)到70億元左右，而奶粉行業(yè)的規(guī)模在600億元左右，海外代購(gòu)占據(jù)超過(guò)10%的奶粉市場(chǎng)份額，品牌涉及明治、雅培、美贊臣、惠氏、雀巢、美素等近20種進(jìn)口奶粉。奶粉代購(gòu)一方面給傳統(tǒng)渠道的嬰幼兒奶粉造成沖擊，另一方面又蠶食國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)。

然而，貝因美業(yè)績(jī)下滑的根本原因則在于內(nèi)部和外部的壓力驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略調(diào)整。2014年5月，國(guó)家開始采取措施提高嬰幼兒乳粉行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，對(duì)外實(shí)行注冊(cè)制、對(duì)內(nèi)發(fā)放新的生產(chǎn)許可證，一大批小型乳企被淘汰，奶粉行業(yè)即將形成新的市場(chǎng)格局，貝因美必須做出調(diào)整以回應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。另一方面，在創(chuàng)始人謝宏淡出后，貝因美剛穩(wěn)定的新領(lǐng)導(dǎo)層面臨著業(yè)績(jī)下滑的內(nèi)部壓力，戰(zhàn)略調(diào)整勢(shì)在必行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前支撐貝因美高增速高毛利的外部環(huán)境在發(fā)生變化，貝因美很難再維持既有的模式。因此，轉(zhuǎn)型期業(yè)績(jī)下滑可以理解。

戰(zhàn)略的調(diào)整主要分對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩方面。對(duì)內(nèi)，貝因美今年2月將公司名稱由原來(lái)的“浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司”變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司”，剝離非食品業(yè)務(wù)。此后還將其食品業(yè)務(wù)的目標(biāo)消費(fèi)群體由原來(lái)的0-6歲，延伸至0-12歲，以保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)外貝因美積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，此次付出20%股權(quán)的代價(jià)引入恒天然作為第二大股東即是貝因美國(guó)際化的重要步驟。董事長(zhǎng)王振泰接受媒體采訪時(shí)表示，從中國(guó)乳業(yè)的消費(fèi)數(shù)量來(lái)看，自產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須有全球化資源做強(qiáng)力補(bǔ)充，全球化是中國(guó)奶粉企業(yè)的必然路線。在8月27日發(fā)布合作消息的說(shuō)明會(huì)上，王振泰也稱，貝因美將借力此戰(zhàn)略合作，在立足中國(guó)的同時(shí)，加快國(guó)際化戰(zhàn)略，積極打造全球性品牌，積累在全球市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，開展全球化的運(yùn)營(yíng)模式，推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)從奶源管理到生產(chǎn)技術(shù)的國(guó)際化。

根據(jù)合作協(xié)議，雙方將在澳大利亞共同組建一個(gè)合資實(shí)體，為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉。此外，恒天然及貝因美將探討在中國(guó)共同投資建設(shè)牧場(chǎng)。在此基礎(chǔ)之上，雙方還將開展產(chǎn)品的總代理協(xié)議、未來(lái)的合作擴(kuò)展、優(yōu)先合作權(quán)、新西蘭和澳大利亞供應(yīng)鏈的發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面的合作。

恒天然的中國(guó)愿景

恒天然是早期進(jìn)入中國(guó)的國(guó)外乳企之一，20世紀(jì)70年代，恒天然前身在中國(guó)設(shè)立了進(jìn)口業(yè)務(wù)，90年代消費(fèi)乳品安滿和安怡推向市場(chǎng)，2007年在中國(guó)建立首個(gè)牧場(chǎng)。雖然恒天然深耕中國(guó)多年，但是旗下進(jìn)口產(chǎn)品安滿和安怡卻并沒(méi)有獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，相反，達(dá)能、雀巢等外資品牌后來(lái)居上，恒天然仍然只是以原料供給為主。

恒天然在中國(guó)的業(yè)務(wù)接連遭遇重大打擊。2008年的三聚氰胺事件，作為漩渦中的三鹿集團(tuán)第三大股東，恒天然損失慘重。2013年肉毒桿菌事件事后雖然被證明為烏龍事件，但達(dá)能最終選擇與恒天然決裂，恒天然再遭打擊。但這反而促使恒天然加快對(duì)中國(guó)的投資步伐。肉毒桿菌烏龍事件之后，恒天然表示，除恒天然原有的原料供應(yīng)業(yè)務(wù)外，計(jì)劃2020前在華建成30家牧場(chǎng)，以填補(bǔ)中國(guó)國(guó)內(nèi)乳企奶源缺口，同時(shí)還將還將加大消費(fèi)品類業(yè)務(wù)的推廣，包括推出自有品牌的嬰幼兒奶粉等。恒天然不再滿足于只做原料供應(yīng)商，開始著眼于在中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

7月11日，乳企雅培宣布，將與新西蘭乳制品巨頭恒天然集團(tuán)聯(lián)手，在中國(guó)共同投資興建奶牛養(yǎng)殖基地，首家牧場(chǎng)2017年上半年可建成投產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是恒天然雅培鞏固并擴(kuò)張中國(guó)市場(chǎng)地位之舉。8月27日，貝因美宣布引進(jìn)恒天然作為第二大股東，同時(shí)恒天然承諾不謀取控股權(quán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)巨大市場(chǎng)空間吸引了恒天然投入巨資，在主動(dòng)看好中國(guó)市場(chǎng)之外，恒天然遭遇到的內(nèi)部壓力也促使其加快在下游市場(chǎng)的布局。而貝因美作為一個(gè)高度專業(yè)化，有明顯渠道優(yōu)勢(shì)并積極推進(jìn)國(guó)際化的本土乳企，是推動(dòng)恒天然在華產(chǎn)品的銷售的上佳選擇。恒天然借助貝因美的渠道，而貝因美可以借助恒天然牧場(chǎng)資源和養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，解決奶源問(wèn)題，可謂雙贏。

貝因美恒天然引發(fā)的猜想

在國(guó)家有意推進(jìn)乳企改革并提倡提高行業(yè)集中度的前提下，貝因美“聯(lián)姻”恒天然引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)并購(gòu)重組的猜想。在5月份國(guó)家推行乳企對(duì)外注冊(cè)制、對(duì)內(nèi)發(fā)放新的生產(chǎn)許可證以來(lái)，部分中小乳企就以主動(dòng)放棄經(jīng)營(yíng)或者出售業(yè)務(wù)的方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)，部分較大的乳企通過(guò)兼并中小乳企的方式擴(kuò)大部分經(jīng)營(yíng)。然而，與以往不同的是，此次貝因美聯(lián)姻恒天然是國(guó)內(nèi)乳企與國(guó)外乳企的合作，而這并非個(gè)案。在此前蒙牛引入丹麥乳企巨頭愛(ài)氏晨曦、蒙牛收購(gòu)雅士利、伊利與美國(guó)最大乳企美國(guó)奶農(nóng)達(dá)成戰(zhàn)略合作、輝山乳業(yè)引入荷蘭皇家菲仕蘭等，內(nèi)外資乳企的合作早已展開。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次貝因美引入恒天然，也是一種尋找“靠山”的合作，引發(fā)國(guó)內(nèi)乳企是否要出售公司或者引入戰(zhàn)略投資的熱議。國(guó)內(nèi)主流乳企基本處于巨頭伊利和蒙牛的陰影下，同時(shí)又被外資乳企蠶食市場(chǎng)，在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中面臨者被邊緣化的困境，部分乳企已經(jīng)主動(dòng)將市場(chǎng)下沉到四五線城市，實(shí)屬無(wú)奈之舉。尋找“靠山”或許成為一些乳企長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的選擇。