（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 吉林長(zhǎng)春130117）

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究已經(jīng)比較成熟，有對(duì)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類研究的，也有從其他方面進(jìn)行深入探討的。對(duì)于企業(yè)績(jī)效的分行業(yè)研究，詹新寰（2013）對(duì)體育產(chǎn)業(yè)上市公司的績(jī)效影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，得出營(yíng)運(yùn)資金指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響情況，其中流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)體育業(yè)上市公司績(jī)效水平有顯著的正向作用。賈偉、秦富（2013）以農(nóng)業(yè)行業(yè)為案例從多方面因素出發(fā)分析了農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響因素及其相關(guān)性的程度。羅立、牟琪（2013）從行業(yè)區(qū)域和公司年齡這兩個(gè)差異上比較了其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，從另一角度分析了企業(yè)績(jī)效的影響因素。在對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的研究中，賀晉等（2012）采用實(shí)證研究的方法研究了房地產(chǎn)企業(yè)績(jī)效對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并得出企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效提高能夠提升房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。陳慧欣等（2012）研究了中國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，通過對(duì)六項(xiàng)影響因素的分析希望能提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)績(jī)效影響因素進(jìn)行分析和比較。并據(jù)此提出下列假設(shè)：

H1：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的績(jī)效有正相關(guān)影響。

H2：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的公司規(guī)模對(duì)公司的績(jī)效有負(fù)相關(guān)影響。

H3：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的盈利能力對(duì)公司的績(jī)效有正相關(guān)影響。

H4：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)能力對(duì)公司的績(jī)效有正相關(guān)影響。

H5：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的成長(zhǎng)能力對(duì)公司的績(jī)效有正相關(guān)影響。

H6：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的償債能力對(duì)公司的績(jī)效有正相關(guān)影響。

本文采用多元回歸統(tǒng)計(jì)模型進(jìn)行實(shí)證分析，所使用的軟件為E-views6.0，希望能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向和企業(yè)績(jī)效影響因素的分析提供價(jià)值。

二、樣本選擇和模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從房地產(chǎn)業(yè)A股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)中計(jì)算和選取數(shù)據(jù)來進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)均為年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或財(cái)務(wù)比率，截取日期為2008年12月31日至2012年12月31日。剔除數(shù)據(jù)不全的年度，最終得到58家房地產(chǎn)企業(yè)五年的288個(gè)樣本數(shù)據(jù)。在回歸分析中本文以混合截面數(shù)據(jù)的形式進(jìn)行分析，從數(shù)據(jù)庫(kù)中所選用指標(biāo)分別為每股收益、資產(chǎn)總額、非流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值、息稅前利潤(rùn)、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率（見表1）。數(shù)據(jù)全部來源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，使用軟件為E-views6.0。

（二）模型設(shè)計(jì)

本文對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)績(jī)效影響因素的選取仿照對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究。本文選取六個(gè)指標(biāo)作為解釋變量，分別是：總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE），反映企業(yè)的公司規(guī)模；固定資產(chǎn)比率即固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值（NCT），反映企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；息稅前利潤(rùn)率 （NPT）反映企業(yè)的盈利能力；存貨周轉(zhuǎn)率（TAR）反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NPF）反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力；速動(dòng)比率（QCT）反映企業(yè)的償債能力。對(duì)企業(yè)績(jī)效的反映，借鑒以往研究的經(jīng)驗(yàn)，我們以每股收益（EPS）來作為衡量指標(biāo)。具體指標(biāo)意義和代表符號(hào)如表1所示。

經(jīng)過對(duì)以上指標(biāo)的截面混合數(shù)據(jù)的整理后建立多元回歸方程，多元線性回歸模型為：

表1 相關(guān)指標(biāo)選取

三、實(shí)證結(jié)果與分析

方程回歸后得到的相關(guān)數(shù)據(jù)見表2。

從表2中可以看出，方程擬合優(yōu)度R2和調(diào)整后的擬合優(yōu)度R2分別為0.515和0.505，擬合效果較好。六個(gè)解釋變量的指標(biāo)對(duì)被解釋變量EPS的50%左右的變化可以做出解釋。F值檢驗(yàn)效果也得到了通過，F(xiàn)檢驗(yàn)的Prob值接近于0，說明方程在0.05的顯著性水平下，整體上模型中解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是成立的。即資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)比率、息稅前利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率整體上對(duì)每股收益是有顯著影響的，也就是對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的影響。

表3中，首先各解釋變量的相關(guān)系數(shù)符號(hào)，符合預(yù)期期望。除資產(chǎn)結(jié)構(gòu)NCT為負(fù)號(hào)以外，其他變量與每股收益EPS均為正，說明資產(chǎn)總額、息稅前利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率與每股收益存在正相關(guān)關(guān)系，符合理論邏輯。對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步分析可知，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量為固定資產(chǎn)與資產(chǎn)總額之比得到的數(shù)據(jù)。固定資產(chǎn)比率與每股收益呈相關(guān)關(guān)系，說明固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率越低，每股收益價(jià)值就會(huì)越高，企業(yè)績(jī)效就會(huì)越好?？梢娫诜康禺a(chǎn)企業(yè)中增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響是正面的，所以應(yīng)當(dāng)相應(yīng)的減少固定資產(chǎn)投入，降低固定資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比值就能提高企業(yè)的績(jī)效。表3中標(biāo)準(zhǔn)誤差值很小，都在可以接受的范圍內(nèi)。只有息稅前利潤(rùn)率NPT的標(biāo)準(zhǔn)誤差值為0.37，高于0.05。T統(tǒng)計(jì)量的Prob值在前三項(xiàng)變量SIZE、NCT和NPT中均小于0.05，通過顯著性檢驗(yàn)，說明資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)比率和息稅前利潤(rùn)率各自對(duì)企業(yè)的每股收益有顯著的影響，即對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的影響。假設(shè)H1、H2、H3 分 別成 立 。 但 是后三 項(xiàng)TAR、NPF和 QCT雖然相關(guān)系數(shù)為正，但是它們的Prob值均大于0.05沒有通過檢驗(yàn)，即說明存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率對(duì)企業(yè)每股收益的影響不顯著，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也不顯著。三個(gè)解釋變量雖然是具有正的相關(guān)性，但是相關(guān)性并不顯著，即假設(shè) H4、H5、H6 不成立。

四、研究結(jié)論

通過對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)比率、息稅前利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率六個(gè)因素對(duì)每股收益的影響分析，本文得出以下結(jié)論：

一是資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)比率和息稅前利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更加顯著，其中固定資產(chǎn)比率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是負(fù)相關(guān)的。也就是說如果要提高我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的公司績(jī)效，可以通過提高企業(yè)資產(chǎn)總額和企業(yè)息稅前利潤(rùn)率的途徑，對(duì)于公司來說就是需要擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力。但同時(shí)應(yīng)當(dāng)注意固定資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比例，盡量使其保持在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)。

二是企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和速動(dòng)比率這三項(xiàng)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不甚明顯。也就是說在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中不要求企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度和企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度，同樣速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系比也沒有對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生很明顯的影響作用。

綜上，對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)其擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)盈利能力，才能提高房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)績(jī)效。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響，應(yīng)當(dāng)加以重視和調(diào)整。本文貢獻(xiàn)在于分析了房地產(chǎn)行業(yè)中的六項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，從一定角度反映了房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響因素。本文的局限性在于研究方法只使用了多元回歸模型，略為單一。數(shù)據(jù)處理為混合截面方式，沒有分年份進(jìn)行研究，不能很好地反映各年的影響因素顯著性情況和變化情況。

表2 回歸方程擬合優(yōu)度及顯著性檢驗(yàn)

表3 解釋變量分析結(jié)果