徐曉方

創(chuàng)業(yè)投資是一種“支持高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)的制度創(chuàng)新”，包括金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，通過支持高新技術(shù)型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動，將資金、技術(shù)和人力資本進行有效整合，決定了其作為資金配置手段的高效率和高收益。一方面，創(chuàng)業(yè)活動極大地推動經(jīng)濟發(fā)展，促進了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級改造，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供動力源泉；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型金融投融資制度，通過自身的制度創(chuàng)新與管理創(chuàng)新，成為支持創(chuàng)業(yè)活動的重要資本力量。

一、民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的必要性

1.民間資本投資現(xiàn)狀及困境。民間資本的投資途徑主要有實業(yè)、金融信貸、資本市場三個領(lǐng)域。通過考察民間富余資金具體投資情況，可以發(fā)現(xiàn)，它們經(jīng)歷了一個從實業(yè)到資本市場，從混沌無序到逐漸陽光化、專業(yè)化的過程，但由于自身條件及外部環(huán)境的限制，民間資本投資總是呈現(xiàn)一種短期、盲目、無序的狀態(tài)，造成這種現(xiàn)象的主要原因：（1）可投資范圍狹小。與國企和外企相比，民營企業(yè)在投資待遇、競爭機會等方面處于弱勢地位，現(xiàn)行的投資管理體制主要是針對國有投資而言，不適應民營投資發(fā)展的需要，并且民間投資在投資信息、技術(shù)支持等方面缺乏引導，因而在項目投資選擇上往往帶有較大的盲目性和投機性，導致投資風險加大和經(jīng)濟損失。（2）自身觀念限制。大多民營企業(yè)家短期投機思想嚴重，缺乏科學的投資理念和現(xiàn)代資本運營知識，而抱團行為造成羊群效應往往又放大了投機的規(guī)模和危害。（3）針對民間資本的專業(yè)理財機構(gòu)和相關(guān)產(chǎn)品比較缺乏。在我國與中小企業(yè)相匹配的投資金融機構(gòu)、產(chǎn)品數(shù)量較為缺乏，投資服務體系不完善，而中小企業(yè)自身缺乏專門咨詢服務公司，造成中小企業(yè)無法及時、準確地安排其投資計劃。

2.創(chuàng)業(yè)資本來源結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。在我國創(chuàng)業(yè)投資體系建設過程中，如何開辟創(chuàng)業(yè)資本的來源，擴大創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模成為最重要的問題。鑒于我國創(chuàng)業(yè)投資尚處于起步階段，許多配套措施還不完善，因而政府的推動作用十分重要。政府投入的資金應是為了引入民間資本和境外資本的啟動部分，還需要創(chuàng)造寬松的條件增強投資者的信心。

3.金融制度創(chuàng)新的內(nèi)外推動。創(chuàng)業(yè)投資作為支持技術(shù)創(chuàng)新的資本源泉，當前以政府為主體的創(chuàng)業(yè)投資已不能滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的資本需求，急需將大量閑置的民間資本引入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資是促進創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的必然選擇，民間資本參與風險投資具有堅實的邏輯基礎(chǔ)，它不僅是創(chuàng)業(yè)投資的始作俑者， 而且可以為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供充足的資金供給，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，健全創(chuàng)業(yè)投資體系。

二、民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全。目前，我國關(guān)于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的法律主要有《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《信托法》等。但是，這些法律中的有些條款對民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域進行了嚴格限制。市場經(jīng)濟是一種契約型經(jīng)濟，與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律法規(guī)應該規(guī)范約束創(chuàng)業(yè)投資主體之間的一系列行為，界定創(chuàng)業(yè)投資參與人的權(quán)利與義務，以保證民間資本的安全性、流向性和收益性都有法可依、有據(jù)可查。但我國《創(chuàng)業(yè)投資法》、《創(chuàng)業(yè)投資基金法》等法律法規(guī)一直尚未出臺，在一定程度上減緩了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的步伐。

2.稅收優(yōu)惠政策缺位。由于民間資本追求投資收益的最大化，投資收益與成本便成為投資者選擇投資方向時考慮的重要因素。而稅收構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資的直接成本，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形成。創(chuàng)業(yè)資本對稅率的彈性不亞于投資對利率的彈性，過高的稅率使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者的期望收益大打折扣，遏制了風險企業(yè)對民間資本的需求。

3.創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才匱乏。我國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)組織模式以公司制為主，而有限合伙制更具有優(yōu)越性，但我國發(fā)展有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)還存在諸多障礙。有限合伙制的核心主體是創(chuàng)業(yè)投資家，具備創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，有追求高回報的強烈欲望與承擔高風險的能力，有足夠的經(jīng)濟能力參與創(chuàng)業(yè)投資，與高新技術(shù)企業(yè)及投資者有廣泛的聯(lián)系和良好的關(guān)系，但在我國創(chuàng)業(yè)投資的初期階段，創(chuàng)業(yè)投資人才是十分缺乏的，這也限制了有限合伙制在我國的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資是一個復雜的系統(tǒng)工作，專業(yè)人才的缺乏制約著民間資本在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的發(fā)展。

4.退出渠道不通暢。改革開放以來，我國金融市場得到了長足發(fā)展，但與美國等發(fā)達國家的金融市場相比，還屬于弱有效市場，遠遠不能滿足創(chuàng)業(yè)投資退出的需求，制約創(chuàng)業(yè)資本退出的因素有：主板、中小板市場上市門檻高；產(chǎn)權(quán)交易市場及三板市場不發(fā)育；國際板市場退出依然存在很大障礙；相關(guān)法律法規(guī)建設尚待完善；創(chuàng)業(yè)板和新三板仍屬于新生事物。這些退出障礙使我國大量創(chuàng)業(yè)資本紛紛被項目“套牢”，創(chuàng)業(yè)資本的性質(zhì)蛻變?yōu)閷崢I(yè)資本，極大地阻礙了民間資本在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。

三、民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的制度保障

1.抓緊制定改進相關(guān)法律法規(guī)，降低民間資本的投資風險。建立健全相應的法律法規(guī)體系，及時消除制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法律因素，創(chuàng)造一個良好的法律環(huán)境，才能促使創(chuàng)業(yè)投資正常運行機制的形成。借鑒國內(nèi)外已有的實踐經(jīng)驗，完善我國創(chuàng)業(yè)投資的法律體系，具體包括以下兩個層次的立法工作：一是制定《創(chuàng)業(yè)投資法》、《創(chuàng)業(yè)投資基金法》、《企業(yè)并購法》、《破產(chǎn)法》等使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)納入法制化軌道，做到有法可依，有法必依；二是修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《證券法》、《養(yǎng)老金條例》等，允許銀行、保險、養(yǎng)老金等在各自監(jiān)管部門的統(tǒng)一規(guī)定下參與創(chuàng)業(yè)投資，擴大民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的規(guī)模，保證民間資本投資的正規(guī)化與合法化，降低民間資本的投資風險。

2.加快完善落實稅收優(yōu)惠配套政策，調(diào)動民間資本的投資熱情。稅收是一個有力的利益調(diào)整杠桿，主要是向創(chuàng)業(yè)投資主體提供稅收優(yōu)惠減免措施，可以有效降低投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的稅務成本，是促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有效工具，主要包括：一是對處于初期階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，減征或免征企業(yè)所得稅以增強企業(yè)的發(fā)展后勁，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入的研發(fā)費用部分或全部抵扣企業(yè)所得稅，鼓勵其技術(shù)創(chuàng)新；二是對投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資公司免征或減征所得稅，對其管理人免征或減征營業(yè)稅和所得稅；三是對創(chuàng)業(yè)投資者分得的利潤免征資本收益稅，只有在將所持證券出售變現(xiàn)時再征收資本收益稅。這樣的稅收優(yōu)惠政策能夠顯著降低民間資本的投資成本，提高其投資回報，調(diào)動民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情，擴大民間資本支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新的規(guī)模。

3.切實注重創(chuàng)業(yè)投資人才培養(yǎng)，增強民間資本的投資信心。創(chuàng)業(yè)投資能否取得成功在很大程度上取決于創(chuàng)業(yè)投資家的素質(zhì)，因此政府要通過多種途徑大力培養(yǎng)復合型創(chuàng)業(yè)投資人才，壯大我國創(chuàng)業(yè)投資人才隊伍。我國還很缺乏創(chuàng)業(yè)投資方面的專業(yè)人才。政府應采取以下幾點措施來挽救：一是依托高等教育，培養(yǎng)后備軍；二是依靠社會力量，進行專業(yè)培訓；三是實施“走出去、引進來”戰(zhàn)略；四是建立創(chuàng)業(yè)投資家資格認定制度。

4.加強創(chuàng)業(yè)投資退出機制建設，保障民間資本的退出渠道。創(chuàng)業(yè)投資的一次運行過程結(jié)束于創(chuàng)業(yè)資本的退出，要實現(xiàn)資本的高額增值，退出可謂創(chuàng)業(yè)資本運行過程中“關(guān)鍵的一跳”，創(chuàng)業(yè)資本能否安全撤出，能實現(xiàn)多大程度的回報，最終都落實在創(chuàng)業(yè)投資退出的順利及安全與否上。因此，創(chuàng)業(yè)投資的成功退出是實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本增值的基本前提，是創(chuàng)業(yè)投資在時序上和空間上不斷循環(huán)的保證。目前，我國尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資退出機制，民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資項目后，收回增值后的資金和創(chuàng)業(yè)投資者實現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)顯得十分困難。根據(jù)這種實際情況，在創(chuàng)業(yè)投資退出機制建設過程中，應以政府為引導，建立以非上市交易為重點的退出渠道，為民間資本提供實際可行的退出通道。

（作者單位：河南理工大學經(jīng)濟管理學院）