陳希琳

為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供流動(dòng)性的做市商，對(duì)于目前新三板的發(fā)展將會(huì)起到關(guān)鍵性作用。那么券商作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)的主要和關(guān)鍵參與者，將如何承擔(dān)助力中小企業(yè)融資的橋梁作用？《經(jīng)濟(jì)》記者為此采訪了4家券商負(fù)責(zé)人和分析人士?；趯?duì)做市業(yè)務(wù)的切身體驗(yàn)，他們對(duì)于如何做市都有話要說。

要提升專業(yè)的投研能力

趙大建：中國(guó)民族證券有限公司董事長(zhǎng)、PECC委員

短期來看，期望新三板包括做市制度對(duì)券商帶來大幅盈利是不切實(shí)際的。目前一半以上的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票都沒有交易記錄，做市商制度雖然是對(duì)交易和流動(dòng)性的最有利政策，但也需要時(shí)間來醞釀和培育投資者，新三板市場(chǎng)目前仍為PE等創(chuàng)投類投資者的主要領(lǐng)域。

長(zhǎng)期來看，收益取決于掛牌公司質(zhì)量、券商資本金和盡調(diào)團(tuán)隊(duì)實(shí)力等。優(yōu)質(zhì)的掛牌公司和券商將實(shí)現(xiàn)雙贏。第一，從新三板市場(chǎng)目前的流動(dòng)性情況來看，具有成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能獲得更充沛的市場(chǎng)資金支持；第二，券商儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)公司股票將降低持有庫(kù)存證券的風(fēng)險(xiǎn)；第三，做市是“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)，資本實(shí)力較強(qiáng)的券商才有能力儲(chǔ)備足夠的證券庫(kù)存滿足投資者需要；第四，做市商需要為企業(yè)估值定價(jià)，只有憑借專業(yè)的盡職調(diào)查和投資研究能力才能給出更接近企業(yè)實(shí)際價(jià)值的雙向報(bào)價(jià)，這需要券商開始培養(yǎng)自己的專業(yè)化盡調(diào)團(tuán)隊(duì)。

要加強(qiáng)做市商監(jiān)管

陳曉升：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所總經(jīng)理

做市業(yè)務(wù)需要做市商購(gòu)買庫(kù)存股票，并維持一定庫(kù)存承擔(dān)提供流動(dòng)性的義務(wù)，在做市標(biāo)的挑選和庫(kù)存股管理上還是有一定風(fēng)險(xiǎn)，所以我們也看到首批做市商在標(biāo)的篩選方面大都比較謹(jǐn)慎。在總體交易量不大的情況下，目前多數(shù)做市商報(bào)價(jià)價(jià)差在3%-4%，單靠買賣價(jià)差其實(shí)盈利有限。最重要的是，目前市場(chǎng)上還沒有很好的對(duì)沖工具。

做市業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)力是交易定價(jià)能力，當(dāng)然客戶的資源、交易的人才、對(duì)沖的技術(shù)和系統(tǒng)的功能等都很重要。券商要在未來長(zhǎng)期發(fā)展中站穩(wěn)腳跟，必須著眼未來，不斷培育核心能力，才能長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)于做市，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的制度設(shè)計(jì)已經(jīng)比較完備和細(xì)致，但作為一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新，還需有一個(gè)持續(xù)完善的過程。第一，要不斷提高市場(chǎng)各方對(duì)做市的認(rèn)識(shí)；第二，要加強(qiáng)做市商監(jiān)管；第三，要持續(xù)引導(dǎo)掛牌公司對(duì)做市商和普通機(jī)構(gòu)投資者的區(qū)別認(rèn)識(shí)

要在游泳中學(xué)會(huì)游泳

李康：湘財(cái)證券副總裁兼研究所所長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事

券商做市是新三板得以平穩(wěn)健康運(yùn)行和實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基石。但目前做市券商還面臨著流動(dòng)性匱乏、做市商惡性競(jìng)爭(zhēng)等亟待完善的問題。一方面，針對(duì)做市商流動(dòng)性匱乏的極端情形的問題，在機(jī)制設(shè)置中應(yīng)該允許券商在滿足一定條件下可以向證券金融公司實(shí)施專項(xiàng)融資。對(duì)于做市商而言，擁有豐富的做市股票特別是具有豐富優(yōu)質(zhì)的掛牌股票是提升其做市商影響力關(guān)鍵因素，而擁有豐富的做市股票需要占有大量的資金，如果新三板市場(chǎng)整體不活躍，將制約做市商進(jìn)一步補(bǔ)充新增掛牌企業(yè)股票的能力，更進(jìn)一步制約做市商活躍市場(chǎng)的效果。另一方面，做市商的惡性競(jìng)爭(zhēng)不僅沖擊整個(gè)做市商，也將對(duì)新三板形成負(fù)面影響。對(duì)于做市商而言，特別是對(duì)于某些高品質(zhì)的掛牌企業(yè)，做市商可能更愿意以更高的成本介入，同時(shí)又受到新三板流動(dòng)性的制約，往往容易導(dǎo)致做市商之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致做市商做市業(yè)務(wù)虧損，不僅增加做市商的負(fù)擔(dān)，也將制約做市的能力。作為管理層，應(yīng)該制定做小價(jià)差的底線，以約束做市商的惡性報(bào)價(jià)，維護(hù)做市商和整個(gè)市場(chǎng)的整體利益。

要發(fā)現(xiàn)企業(yè)中的“千里馬”

董晨：宏源證券研究所所長(zhǎng)

做市制度的推出一定程度上活躍了市場(chǎng)交易，目前做市企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間后，每天的交易量穩(wěn)定在1000萬(wàn)元左右，比未推出做市制度前交易量大大提高。同樣的，經(jīng)過了做市頭幾天大幅波動(dòng)后，目前做市企業(yè)的交易價(jià)格也基本保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大起大落。我認(rèn)為，在做市制度初期，這些現(xiàn)象都比較理想。

對(duì)于做市券商而言，能否有效發(fā)掘具有良好盈利能力和成長(zhǎng)性的掛牌企業(yè)，事關(guān)做市業(yè)務(wù)成敗。當(dāng)然，由于證券公司資金實(shí)力限制，證券公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)相比很弱小，做市商制度不可能從根本上解決融資、投資等諸多市場(chǎng)發(fā)展亟須破解的難題，券商不應(yīng)成為活躍新三板的唯一資金來源，從外國(guó)和地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)看，應(yīng)引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，進(jìn)一步放寬投資者限制，提高交易的便捷性。

要想做市業(yè)務(wù)有更大發(fā)展，首先是證券公司能夠獲得更大發(fā)展，目前我國(guó)證券公司作為一個(gè)行業(yè)相當(dāng)弱小，全行業(yè)凈利潤(rùn)水平不足一家中型商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)限定在承銷、經(jīng)紀(jì)、資管、自營(yíng)、信用交易等較小的范圍內(nèi)，證券公司缺乏資本金補(bǔ)充的渠道，開展業(yè)務(wù)使用的資金杠桿率相對(duì)較低，對(duì)金融體系和社會(huì)資金的帶動(dòng)能力較低。

因此，說到完善做市商制度，共建高效流通市場(chǎng)，首先要依靠一批具有較強(qiáng)資金實(shí)力的行業(yè)參與者。第二個(gè)重要的方面是新三板市場(chǎng)怎樣對(duì)掛牌企業(yè)形成資金和機(jī)制支持，從而對(duì)優(yōu)秀企業(yè)有吸引力，這需要發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，在融資環(huán)節(jié)有效嵌入股權(quán)分配對(duì)賭協(xié)議等更為市場(chǎng)化的措施，提高市場(chǎng)配置資源的有效性。endprint