董曉寒

7月31日，主營(yíng)能源的大洲興業(yè)發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金收購(gòu)在揚(yáng)影視100%股權(quán)，擬發(fā)行不超過(guò)1.45億股，發(fā)行價(jià)格為5.99元/股，募資總額不超過(guò)8.6億元。

2014年以來(lái)，A股聞“影”起舞，并購(gòu)、借殼上市事件此起彼伏，可謂“影視年”。其中，跨界并購(gòu)尤為兇猛，行業(yè)外的公司對(duì)影視這塊“蛋糕”垂涎欲滴。

也難怪有投資人調(diào)侃道：“中國(guó)養(yǎng)豬的、做乳制品的、開餐館的、做金屬管材的、賣五金的、放煙花的企業(yè)有什么共同點(diǎn)？答案：都變成了影視公司。”

進(jìn)擊的橫店系

在影視公司密集上市的浪潮下，以盛產(chǎn)影視劇著稱的橫店影視產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū)，儼然成為了主角。目前，已有15家橫店籍影視公司已經(jīng)或正在通過(guò)各種形式實(shí)現(xiàn)上市。

短短20天里，在6月份證監(jiān)會(huì)預(yù)披露擬上市公司中，唐德影視、千乘影視、新麗傳媒3家橫店籍影視公司赫然在列。這是自2009年華誼兄弟上市后，時(shí)隔5年橫店籍影視公司再次IPO。

事實(shí)上，在2012年IPO暫停前，曾有大批橫店籍影視公司試圖通過(guò)IPO上市，2013年進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的就有10家。但此后由于政策調(diào)整，最終得以IPO的僅剩上述3家，其余公司被迫選擇借殼、并購(gòu)等途徑實(shí)現(xiàn)上市。

2013年，長(zhǎng)城影視借殼江蘇宏寶方案公布，2014年6月5日，江蘇宏寶正式更名為“長(zhǎng)城影視”，長(zhǎng)城影視由此成為橫店借殼上市第一股。

緊隨長(zhǎng)城影視，今年，印紀(jì)傳媒借殼高金食品、歡瑞世紀(jì)借殼泰亞股份、海潤(rùn)影視借殼申科股份的方案紛紛公布，一場(chǎng)場(chǎng)“蛇吞象”大戲上演。

據(jù)公告，印紀(jì)傳媒估值60.12億元，歡瑞世紀(jì)估值27.38億元，海潤(rùn)影視估值25.22億元，均高于長(zhǎng)城影視借殼時(shí)的22.9億元。經(jīng)查閱，這3家影視公司的注冊(cè)地點(diǎn)皆為橫店。

被并購(gòu)的橫店籍影視公司名單更是長(zhǎng)長(zhǎng)的一串：盟將威影視、花兒影視、青雨影視、強(qiáng)視傳媒、華海時(shí)代、福添影視、派格華創(chuàng)影視……

影視已成橫店也是東陽(yáng)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。本刊記者在查閱《2013年度東陽(yáng)市納稅百?gòu)?qiáng)企業(yè)》時(shí)發(fā)現(xiàn)，共有19家影視公司上榜，除天娛影視、拉風(fēng)傳媒、好風(fēng)影視、文瀚影視4家公司外，已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)上市或公布上市方案（部分公司為上市公司子公司）。

19家公司中，華誼兄弟占了3家，包括華誼兄弟及其子公司浙江華誼兄弟影業(yè)投資、華誼兄弟浙江分公司。2013年度，這3家公司合計(jì)納稅7000萬(wàn)元。值得注意的是，印紀(jì)傳媒以1.82億元納稅高居榜首，也是橫店影視公司中唯一納稅額超億的公司。

中國(guó)式“明星股東”

隨著影視公司扎堆上市，眾多“明星股東”登上資本舞臺(tái)，成了資本市場(chǎng)上一道獨(dú)特而亮麗的風(fēng)景線。

2009年，華誼兄弟作為創(chuàng)業(yè)板首批28家公司之一登陸資本市場(chǎng)，旗下持股明星隨之一夜暴富，持有股權(quán)最多的黃曉明合計(jì)持有180萬(wàn)股，按上市首日70.81元/股的價(jià)格計(jì)算，其僅靠股票投資就已身家過(guò)億。

在這股風(fēng)潮的帶動(dòng)下，“明星股東”幾乎成了影視類上市公司的“標(biāo)配”。一位影視行業(yè)投資人說(shuō)：“這其實(shí)也是一種粉絲經(jīng)濟(jì)?！?/p>

本刊記者梳理5年來(lái)上市影視公司發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)已至少締造了50名“明星股東”，包括馮小剛、陳凱歌等知名導(dǎo)演，鄒靜之、于正等“金牌編劇”。人數(shù)最多的要數(shù)演員，既有唐國(guó)強(qiáng)、王姬等“老戲骨”，也有孫儷、趙薇、范冰冰、吳秀波等當(dāng)紅明星，還有李易峰、賈乃亮等新生代藝人。明星們通過(guò)資本市場(chǎng)獲得的收益，多的達(dá)到上億元，少的也有上百萬(wàn)元。

這些“明星股東”入股價(jià)格大多非常低廉，某種程度上有著股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)。以孫儷為例，她曾是海潤(rùn)影視的股東，海潤(rùn)影視借殼上市之后，她將持有申科股份701.62萬(wàn)股，按照申科股份7月31日的收盤價(jià)，孫儷的持股市值將達(dá)1.7億元，相比之下，她在2012年的入股成本僅為914.40萬(wàn)元。

本刊記者發(fā)現(xiàn)，明星除了成為公司股東以外，有些還是公司的關(guān)鍵管理人員。比如主持人陳魯豫既是能量影視的股東，也是能量影視的關(guān)鍵管理人員。據(jù)能量影視預(yù)披露的招股書顯示，陳魯豫2013年僅從能量影視領(lǐng)取的年薪就達(dá)775萬(wàn)元。

“一方面股東入股影視公司，直接目的是為了賺錢，不管他是不是明星。只不過(guò)明星的身份和光環(huán)讓外界有了更多關(guān)注的焦點(diǎn)。另一方面，影視公司愿意讓明星入股也是出于經(jīng)營(yíng)的考慮。對(duì)于影視公司來(lái)說(shuō)，明星的作用除了票房、收視率之外，現(xiàn)在還額外增加了吸引資金的能力?！毙胚_(dá)證券的一位分析師如是說(shuō)。

瘋狂的市值

在A股市場(chǎng)，影視公司或相關(guān)題材股備受追捧的同時(shí)，也面臨估值過(guò)高、虛火太大的質(zhì)疑聲，“美國(guó)夢(mèng)工廠市值19.1億美元（約119億元人民幣），而華誼兄弟的市值卻高達(dá)301億元”。

2013年，傳媒板塊以103.29%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，名列A股板塊漲幅第一名。與此同時(shí)，影視傳媒公司的估值處在畸高的狀態(tài)。

根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)上傳媒行業(yè)共有54家上市公司，行業(yè)整體市盈率46.54倍，而與此相對(duì)應(yīng)的是，地產(chǎn)股行業(yè)整體市盈率僅有10倍左右，16家銀行市盈率全部在5倍以下。

瘋狂的不僅僅是估值，近年來(lái)，大規(guī)模的資本涌入使得影視行業(yè)陷入瘋狂境地，影視公司上市募資額數(shù)倍于凈資產(chǎn)，上市公司溢價(jià)數(shù)倍收購(gòu)影視公司，多地跑馬圈地營(yíng)建影視基地和影院……

一名業(yè)內(nèi)人士指出，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的從業(yè)者大多懷著賺快錢、賺一票就跑的浮躁心態(tài)，造成近幾年來(lái)好劇好片稀缺。影視行業(yè)虛火正旺的另一個(gè)佐證是，目前2/3的電視劇無(wú)平臺(tái)可播，70%的電影拷貝存在庫(kù)房。

被資本寵壞了的影視業(yè)的泡沫越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。伴隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)3月份以來(lái)的接連調(diào)整，華策影視、電廣傳媒、華誼兄弟等影視股股價(jià)紛紛回落，估值水平較此前有所降低。

宏源證券傳媒行業(yè)分析師張澤京表示，當(dāng)前傳媒板塊部分個(gè)股估值偏高，板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)自下跌之后，估值回歸到合理區(qū)間之時(shí)。待影視股風(fēng)險(xiǎn)有所釋放后，基本面穩(wěn)健、并購(gòu)整合預(yù)期強(qiáng)的龍頭公司將被中長(zhǎng)期看好。

上市艱難

就在影視公司紛紛沖擊上市之時(shí)，有望成為“國(guó)內(nèi)院線第一股”的萬(wàn)達(dá)電影院線在7月1日中止發(fā)行。

萬(wàn)達(dá)影院上市被“中止”的主要原因是沒有及時(shí)更新申報(bào)材料。一位接近萬(wàn)達(dá)高層的分析人士透露：“這樣的小‘失誤可能說(shuō)明萬(wàn)達(dá)院線對(duì)上市戰(zhàn)略有重新規(guī)劃，它有可能會(huì)考慮改在海外上市?！?/p>

與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)“因未按規(guī)則要求報(bào)送預(yù)先披露材料，且申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期達(dá)3個(gè)月”，被終止審查。7月2日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)稱“今后將繼續(xù)積極探索多種上市途徑”，卻只字未提萬(wàn)達(dá)影院上市后續(xù)。

截至2013年年底，萬(wàn)達(dá)院線旗下91家子公司中，有21家出現(xiàn)虧損。上海電影家協(xié)會(huì)副主席石川表示：“這21家多為三線城市影城，萬(wàn)達(dá)在三線城市的拓展并非一帆風(fēng)順，甚至可以說(shuō)布局剛剛開始?！?/p>

眼下，各個(gè)院線企業(yè)紛紛將三線城市視為院線市場(chǎng)未來(lái)金礦。上市之前，萬(wàn)達(dá)院線就只能依靠自身的營(yíng)銷收入和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)資金補(bǔ)助來(lái)參加這新一輪的圈地大戰(zhàn)?！叭f(wàn)達(dá)院線的上市計(jì)劃不會(huì)拖延很久，畢竟市場(chǎng)等不及了，”石川說(shuō)，盡快上市是萬(wàn)達(dá)院線的必然選擇。

中小型影視公司同樣煎熬。

2012年底開始的“IPO財(cái)務(wù)核查”讓原本競(jìng)爭(zhēng)力較弱的影視公司上市愈發(fā)艱難。今年IPO雖然開閘，但是影視企業(yè)作為輕資產(chǎn)企業(yè)難以大批上市。

投資風(fēng)險(xiǎn)不小

翻閱影視公司的招股說(shuō)明書，風(fēng)險(xiǎn)因素一欄總是列有十來(lái)?xiàng)l說(shuō)明，其中有一大部分，是在互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械、醫(yī)療等其他領(lǐng)域的招股說(shuō)明書中看不到的。

無(wú)論是以電視節(jié)目為主營(yíng)業(yè)務(wù)的光線傳媒、能量影視，還是以電視劇生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的華策影視，在它們的招股說(shuō)明書里，毫無(wú)例外都將產(chǎn)業(yè)政策列在風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明的第一條。

今年4月，廣電總局頒布“一劇兩星”政策，自2015年1月1日起，一部電視劇最多只能同時(shí)在兩家衛(wèi)星頻道黃金時(shí)間段播出，改變了目前實(shí)施的“一劇四星”政策。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一政策變化會(huì)對(duì)影視劇行業(yè)的制作、銷售模式，以及電視臺(tái)、視頻平臺(tái)、演員以及制作方之間的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系產(chǎn)生系列影響。電視劇公司如果不能順勢(shì)而變，在制作模式和銷售模式上積極調(diào)整，勢(shì)必會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

此外，人才流失、銷售風(fēng)險(xiǎn)，幾乎都會(huì)成為影視公司的致命傷。除此之外，影視行業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)還包括盜版、內(nèi)容審查、安全生產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等等。從這些風(fēng)險(xiǎn)條款看來(lái)，影視公司上市如此艱難，自有其原因。

跨界收購(gòu)

值得一提的是，影視公司跨界并購(gòu)潮起。據(jù)本刊記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有15家上市公司參與了影視公司的并購(gòu)，涉及金額過(guò)百億。

而并購(gòu)主體卻都是和影視“風(fēng)馬牛不相及”的上市公司——熊貓煙花擬收購(gòu)東陽(yáng)華海時(shí)代影業(yè)；湘鄂情擬收購(gòu)北京中視精彩影視、笛女影視傳媒；北京旅游擬收購(gòu)北京光影瑞星傳媒；道博股份擬收購(gòu)強(qiáng)視傳媒、中南重工擬收購(gòu)大唐輝煌……

有意思的是，這些上市公司不僅是跨界并購(gòu)，而且自身主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均不理想。

一位TMT行業(yè)投資經(jīng)理指出，定位中高端酒樓餐飲業(yè)務(wù)的湘鄂情、主營(yíng)磷礦石貿(mào)易和學(xué)生公寓運(yùn)營(yíng)管理的道博股份，屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)受政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，無(wú)法繼續(xù)做大或未來(lái)盈利空間有限，還不如“不務(wù)正業(yè)”，嘗試探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不過(guò)確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高，跨界并購(gòu)后期的整合、文化融合難度很大。

參與投資了大唐輝煌、強(qiáng)視傳媒的投資人曹海濤在接受媒體采訪時(shí)解釋，目前上市的主流文化傳媒公司不超過(guò)20家，可選擇的收購(gòu)主體并不多。但作為同類型企業(yè)，往往對(duì)收購(gòu)目標(biāo)要求較多，給予的自主權(quán)較少。

“還有一些做智能玩具的文化科技上市公司有意愿收購(gòu)強(qiáng)視傳媒，但其股價(jià)已在歷史高位，對(duì)投資人而言，并購(gòu)后期的股價(jià)提升空間并不高。”曹海濤補(bǔ)充道。于是，數(shù)量眾多的非影視上市公司，反而成為了影視公司的并購(gòu)主體。

中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員沈哲彥提醒投資者，進(jìn)行跨界收購(gòu)多是由于業(yè)外上市公司欲借影視概念進(jìn)行炒作，可持續(xù)發(fā)展性不強(qiáng)。雖然在上市公司并購(gòu)影視企業(yè)時(shí)會(huì)簽訂一系列對(duì)賭協(xié)議，但是通常難以完成，即使完成對(duì)賭協(xié)議之后的發(fā)展也沒有保障。影視行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極高，之前的業(yè)績(jī)并不能代表今后的業(yè)績(jī)。