張濤

摘要：文章研究了影響我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的多種因素，包括企業(yè)規(guī)模、管理結(jié)構(gòu)及政策因素等，并且就企業(yè)的融資決策進(jìn)行了比較深入的研究。筆者希望通過對(duì)企業(yè)融資提出有益的理論，幫助企業(yè)做好融資決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；融資決策；研究

一、引言

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的就是企業(yè)資金的各種來源的渠道結(jié)構(gòu)或比例關(guān)系，長期來看，具有一定的穩(wěn)定性。企業(yè)的融資指的是企業(yè)通過融通資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各個(gè)單元從資金的配置不平衡到平衡的過程。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)靜態(tài)的、穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)模式，而企業(yè)的融資是一個(gè)不斷變化的動(dòng)態(tài)過程。企業(yè)的融資會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)一定時(shí)間內(nèi)的融資也就形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。有的融資能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，有的融資對(duì)企業(yè)反而會(huì)產(chǎn)生不利的影響。因此，本文研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并關(guān)注企業(yè)的融資決策的目的，就是希望能通過對(duì)這兩種形態(tài)的研究，幫助企業(yè)更好地做出融資決策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的就是企業(yè)資金各種來源的渠道結(jié)構(gòu)或比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般指的就是企業(yè)的長期負(fù)債和所有者權(quán)益兩個(gè)會(huì)計(jì)科目之間的關(guān)系。在西方國家，也把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)稱為“融資結(jié)構(gòu)”，這種說法在我國的學(xué)界之中也存在一定的認(rèn)可度。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，著重研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，由于研究角度的側(cè)重點(diǎn)不同，形成了多種不同的理論。

（二）資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)目標(biāo)。企業(yè)目標(biāo)是指企業(yè)在未來的一段時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的預(yù)期的地位或狀態(tài)。評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣好壞就看該種企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否有助于企業(yè)順利的實(shí)現(xiàn)它的目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)也在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)效益的最大化，如果改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能提高企業(yè)的收益，那么此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就不是最優(yōu)良的。

（三）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素

1. 企業(yè)規(guī)模

越大的企業(yè)規(guī)模，就更容易實(shí)現(xiàn)多樣化的發(fā)展路徑，更能在內(nèi)部有效地調(diào)動(dòng)資金，以彌補(bǔ)各個(gè)經(jīng)營單元發(fā)展不平衡的問題。所以，企業(yè)規(guī)模越大，其所能抵御內(nèi)部或外部風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)大。小企業(yè)受制于自身發(fā)展模式的單一，信息的透明度也非常低，資本市場(chǎng)對(duì)小企業(yè)的信任程度也比較低。所以，我國的中小企業(yè)大多都想方設(shè)法地實(shí)現(xiàn)上市，因?yàn)樯鲜兄笃髽I(yè)的融資能力就大大增強(qiáng)。

2. 企業(yè)盈利的能力

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中要實(shí)現(xiàn)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，必須有現(xiàn)金流的支撐，否則企業(yè)就不得向外部借款來緩解現(xiàn)金流量的緊張。同樣的，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量非常好的時(shí)候，就沒有必要向外舉債，所以此時(shí)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)保持在一個(gè)比較低的水平。企業(yè)的盈利能力一直很強(qiáng)，一般企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)比較低，也就沒有必要進(jìn)行融資，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也就保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。因此，在考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)的盈利能力。

3. 企業(yè)的成長性

一般情況下，高成長性的企業(yè)大都屬于新興產(chǎn)業(yè)，這類企業(yè)的資產(chǎn)有較高的可塑性，成長需要的資本量也較多，當(dāng)長期融資能力受到限制時(shí)，企業(yè)往往傾向于籌借短期債務(wù)進(jìn)行融資。此外，成長性強(qiáng)，企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)也相對(duì)較多，這也會(huì)造成企業(yè)需求大量的資金，因?yàn)閭鶛?quán)融資的成本低于股權(quán)融資，所以有較強(qiáng)成長性的企業(yè)其負(fù)債率相對(duì)較高。

4. 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，但企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著密切的相關(guān)性。所謂企業(yè)的“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”指的是企業(yè)的固定資產(chǎn)占企業(yè)總的資產(chǎn)的比例。一般而言，企業(yè)的固定資產(chǎn)越多，其對(duì)外提供擔(dān)保的能力就越強(qiáng)，也就可以籌到更多的資金。當(dāng)然，企業(yè)的資本負(fù)債率也會(huì)比較高。

5. 宏觀因素

一個(gè)企業(yè)的發(fā)展與外界宏觀因素有著密切的關(guān)系。這些因素包括國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，與企業(yè)相關(guān)的融資和財(cái)政稅收等政府政策，金融市場(chǎng)環(huán)境等。這些宏觀因素都會(huì)或多或少地作用于企業(yè)，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

三、企業(yè)的融資決策

（一）企業(yè)融資決策概念

企業(yè)的融資決策指的就是企業(yè)籌措足夠的資金，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展而制訂出最優(yōu)的決策方案?；旧厦恳粋€(gè)企業(yè)在發(fā)展到一定規(guī)模的時(shí)候，都會(huì)遇到融資決策上的問題。企業(yè)融資決策方案的好壞關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展，如果決策不利，還會(huì)威脅到企業(yè)的生存。但是，如果企業(yè)一旦做出了正確的融資決策，也會(huì)為企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)更加廣闊的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。

（二）我國資本結(jié)構(gòu)與融資方式的關(guān)系分析

我國對(duì)于資本市場(chǎng)的監(jiān)控是非常嚴(yán)格的，銀行等金融機(jī)構(gòu)基本上都是由政府所管控，所以單純的商業(yè)融資結(jié)構(gòu)很少，而且金融結(jié)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)的公司之間的聯(lián)系也很疏遠(yuǎn)。因此，融資的成本比較高昂。這也就解釋了在市場(chǎng)上公司發(fā)行債券的難度高的原因。我國的企業(yè)在融資上和西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)主體有著非常顯著的區(qū)別，企業(yè)要想融資一般是先到公開發(fā)行的市場(chǎng)上市，然后發(fā)行債券，最后才是安排自有資金。這樣安排的原因是國有企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模上仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但是國有企業(yè)的經(jīng)營效率非常的低下，所以通過自有資金實(shí)現(xiàn)籌集的目的基本上不可行。不管是我國的地方政府還是企業(yè)，它們的債務(wù)量非常龐大，已經(jīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。如果再采用這樣的渠道融資，會(huì)使資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，反而會(huì)影響到金融市場(chǎng)的秩序。

（三）企業(yè)融資決策應(yīng)當(dāng)考慮的問題

企業(yè)的融資決策決不能感性用事，而應(yīng)當(dāng)考慮影響決策的各種因素，進(jìn)行理性的分析，通過數(shù)據(jù)運(yùn)用的分析方式，形成最佳的融資決策方案。

1. 企業(yè)的融資規(guī)模

企業(yè)的融資規(guī)模是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金的總額，也就是企業(yè)所需要的資金減去企業(yè)自有資金的差額。企業(yè)確定融資規(guī)模有以下方法。一是運(yùn)用銷售比例法，按照企業(yè)在借貸期內(nèi)可能達(dá)到的銷售額進(jìn)行預(yù)測(cè)，用目前企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系進(jìn)行測(cè)算。二是項(xiàng)目預(yù)算法，對(duì)所要上馬的項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)合理的預(yù)算，得出所需要融資的資金的總額。三是財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)法。財(cái)務(wù)模型相較于前兩種方法具有精確性的特點(diǎn)，這種方法就是依據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢(shì)，然后利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表，進(jìn)而可以得出有多少的資金缺口。四是采用頭腦風(fēng)暴法。這種方法適用于規(guī)模很小的企業(yè)，能夠集思廣益，但是不夠?qū)I(yè)和精確。

2. 企業(yè)的融資成本

企業(yè)對(duì)融資成本的考慮僅次于企業(yè)的融資規(guī)模。融資成本的高低，某些時(shí)候決定了企業(yè)融資的成敗與否。如果企業(yè)的融資成本過高，甚至超出了企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力，那么雖然融到了資金，但卻是失敗的。一般來講，企業(yè)的融資成本主要是以下三個(gè)方面。

第一，企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。所謂機(jī)會(huì)成本，是指企業(yè)將融資所獲得的資金投入了A項(xiàng)目，放棄對(duì) B、C等其他可供選擇項(xiàng)目的投資，從而喪失了從其他項(xiàng)目中獲得收益的機(jī)會(huì)。所以，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目機(jī)會(huì)成本的評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)不同的項(xiàng)目進(jìn)行比較，可以利用對(duì)影響項(xiàng)目的不同因素進(jìn)行加權(quán)計(jì)算的方式，獲得最終的結(jié)果，以盡量避免機(jī)會(huì)的喪失。

第二，企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本。企業(yè)進(jìn)行融資是要面臨和承擔(dān)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)的。企業(yè)的融資過程如果偏離了預(yù)測(cè)的發(fā)展軌道，造成了融資的不當(dāng)，企業(yè)就很有可能面臨和承擔(dān)財(cái)務(wù)、管理、銷售狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)。影響輕的，企業(yè)需要為此支付大量的善后成本，如律師的法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)師的服務(wù)費(fèi)用、違約費(fèi)用等，從而造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化；影響重的，會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生十分巨大的威脅，影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信任，從而影響企業(yè)發(fā)展，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)等嚴(yán)重后果。

第三，企業(yè)的代理成本。企業(yè)的代理成本分為兩類，一是權(quán)益類資本在融資過程中產(chǎn)生的代理成本；二是企業(yè)在債務(wù)融資過程中產(chǎn)生的代理成本。對(duì)這兩者產(chǎn)生的代理成本要進(jìn)行約束和監(jiān)督。

3. 企業(yè)的融資時(shí)機(jī)

企業(yè)的融資并不是一件任意而為的事情。從企業(yè)的內(nèi)部而言，要準(zhǔn)確地選擇企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，利用融來的資金及時(shí)發(fā)展企業(yè)；從企業(yè)的外部而言，要及時(shí)掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家貨幣及財(cái)政政策、國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢(shì)，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)。

4. 企業(yè)的控股權(quán)

企業(yè)的戰(zhàn)略分析者在進(jìn)行企業(yè)融資的過程中，應(yīng)當(dāng)注意把企業(yè)融資之后的控制權(quán)掌握在自己手中。因?yàn)?，在融資的過程中不乏惡意的競(jìng)爭(zhēng)者，通過惡意兼并，在兼并成功后又將企業(yè)變賣，從而對(duì)企業(yè)形成嚴(yán)重的威脅。只有對(duì)企業(yè)擁有控制權(quán)，才能盡可能地避免上述風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

企業(yè)一般經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利益最大化，這個(gè)利益一般是指物質(zhì)性利益。從企業(yè)資本的角度來看待企業(yè)的融資決策并對(duì)其進(jìn)行深入的研究，使企業(yè)做出融資決策時(shí)考慮各種因素，從而使企業(yè)做出最優(yōu)的融資決策。

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（作者單位：南開大學(xué)）