楊旭然+昝立永

一方面，五年間IPO造就了300位財富超過5億元的億萬富翁；另一方面，二級市場參與者在投資博弈中處于劣勢，大小非減持問題一度給創(chuàng)業(yè)板投資帶來嚴重的負面影響。

五年時間有多長？咿呀學語的孩童可以背起書包，城郊菜地可以變得高樓林立。人的成長如此之快，社會的發(fā)展又如此迅猛。創(chuàng)業(yè)板在這樣一個快得讓人眩暈的社會變化過程中醞釀、出生、發(fā)展，迎來了自己五周歲的生日。

說到創(chuàng)業(yè)板，你最先想到的會是什么？大跌、暴漲？造富、減持？成長、風險？毫無疑問，這是整個A股最具話題性的板塊。有人看到了市場的風險，認為高達60倍以上的市盈率，是資本市場無法支撐的熱情；也有的人看到了機會，認為這些上市公司中的“小老弟”，代表了中國經(jīng)濟的未來。

五年時間，如今到了回頭看看資本市場腳印的時刻。

波動、創(chuàng)富、成長

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司集體登臺亮相。在吉峰農(nóng)機（300022.SZ）和新寧物流（300013.SZ）等強勢個股迅速翻倍的帶動下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速上沖至1129.69高點，并在第二波行情中，達到1239.60這個三年內(nèi)最高峰。

這個過程中，自1999年就開始醞釀、十年之后終于現(xiàn)身的創(chuàng)業(yè)板，得到了市場資金的全方位關(guān)照。僅僅28只個股，卻要供全國各地的資本輪番爆炒。標的的稀缺，讓創(chuàng)業(yè)板的第一波上漲幅度足夠大，時間卻足夠短。

隨后的時間里全國經(jīng)濟下行，市場操作風格發(fā)生巨變。盈利能力強大的銀行等藍籌板塊受到青睞，創(chuàng)業(yè)板從“市夢率”中驚醒墜落，市場連綿下跌。誰也沒能想到，這一跌就是兩年。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)腰斬，個股腰斬之后再腰斬。

直至2013年初，地量的創(chuàng)業(yè)板開始悄然反彈，半年多的時間中實現(xiàn)快速翻倍。恍然大悟的投資者紛紛追進，將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進一步推高至1571.4的歷史新高。一波新的漲幅，終于讓創(chuàng)業(yè)板恢復了“新經(jīng)濟”應有的活躍，最初上市的一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，多數(shù)已經(jīng)收復了歷史高位，創(chuàng)下新高。創(chuàng)業(yè)板中達到百億市值以上的企業(yè)已有42家，創(chuàng)出歷史新高的個股數(shù)量眾多。

上漲，下跌，再度上漲。創(chuàng)業(yè)板在這五年的時間里，僅僅經(jīng)歷了三個大波段的行情周期。

回顧這段短暫的歷史，才能讓我們對無限大的未來產(chǎn)生更加明晰的判斷：資本市場的波動幅度是如此之大，對于創(chuàng)業(yè)板，我們有什么理由，要用封閉的眼光去看待？

創(chuàng)業(yè)板的暴富和減持問題，一直飽受詬病。一方面，五年間IPO造就了300位財富超過5億元的億萬富翁；另一方面，二級市場參與者在投資博弈中處于劣勢，大小非減持問題一度給創(chuàng)業(yè)板投資帶來嚴重的負面影響。

僅在創(chuàng)業(yè)板擴容最快的2010年，就有40多位IPO企業(yè)高管離職，并無視行情低迷，將手中的巨量籌碼拋向市場。隨后幾年中，大小非的減持一直沒有中斷。

2010年3月，網(wǎng)宿科技總經(jīng)理彭清辭職，“恰逢”股票解禁可拋售。其持股共計431.51萬股，當時市值約8000多萬元。但公司股價在2013年上漲了十倍，這些股份高峰時價值8億，但已與他無關(guān)。

高管的拋售在當時看似瀟灑暴利，但現(xiàn)在來看，這些拋售行為大多屬短視行為，沒有實現(xiàn)其自身利益最大化。拋售時二級市場苦不堪言，幾年后，拋售者面對出手后數(shù)倍漲幅的股票同樣后悔晚矣。但這也是新興的中國資本市場所必須經(jīng)歷的過程。

另外，創(chuàng)業(yè)板個股漲幅過高，創(chuàng)業(yè)者、管理層紛紛暴富，被投資者所長期詬病。對此，我們不妨換一個角度去思考：創(chuàng)業(yè)板的牛股中，似乎并沒有哪一個公司靠壟斷賺取超額利潤。

實際上，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)獲得超高溢價，并非是國內(nèi)股市“不成熟”、“爆炒”的表現(xiàn)，而是全世界資本市場都存在的一種正?，F(xiàn)象。美國“WHATSAPP”聊天應用，賣到令人咋舌的190億美元高價，燃料電池廠商普拉格能源2014年最高飆漲5倍，瘋狂程度遠超過創(chuàng)業(yè)板。

歷史上無數(shù)類似的“超高溢價”，鼓勵著具備頂尖能力的創(chuàng)業(yè)者滿足人們的多種需求。他們靠自己的技術(shù)、商業(yè)嗅覺取利，得到溢價鼓勵，再刺激更多人發(fā)展新技術(shù)，實現(xiàn)良性循環(huán)。從這一點來看，資本市場給予創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率，并非瘋狂炒作，而是促進了社會、科技的快速發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板開設(shè)的核心目的之一，就是借助資本市場的力量，培育出一批技術(shù)能力強，企業(yè)規(guī)模大的高科技企業(yè)。因此，“成長”從一開始就是創(chuàng)業(yè)板最核心的基因。

衡量成長性的標準有很多，包括收入水平的增長、利潤率水平等等?？v觀5年間創(chuàng)業(yè)板牛股的共性，可以發(fā)現(xiàn)，市場最在乎的是，企業(yè)提供的服務和產(chǎn)品，是否符合當下社會的核心需求。

2013一年之中，影視龍頭華誼兄弟，互聯(lián)網(wǎng)龍頭樂視網(wǎng)，網(wǎng)絡技術(shù)龍頭網(wǎng)宿科技暴漲數(shù)倍，2014年的軍工科技化龍頭旋極信息，4G建設(shè)龍頭大富科技極其強勢。所有暴漲的創(chuàng)業(yè)板標桿牛股背后，無一不滲透出這樣的邏輯：可以不在乎利潤，但必須在乎產(chǎn)品是否處在市場需要的爆燃點。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多從事具備相對較高科技水平、高技術(shù)含量的業(yè)務，競爭環(huán)境相比傳統(tǒng)企業(yè)有所緩和。特別是一些具備核心技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，一旦其產(chǎn)品滿足了市場需求，那么在較高技術(shù)壁壘、較弱競爭格局產(chǎn)品、極強的可復制能力、超高毛利率等特點的護佑下，其盈利能力往往會快速飆升，成長性得到充分體現(xiàn)。

例如，上漲數(shù)倍的華誼兄弟和網(wǎng)宿科技，原來的“市夢率”已經(jīng)被暴增的盈利能力所熨平，回復至創(chuàng)業(yè)板整體常規(guī)水平。

另外，我國市場經(jīng)濟發(fā)展時間不長，國內(nèi)企業(yè)數(shù)量最為巨大的階段。以制藥企業(yè)為例，據(jù)統(tǒng)計，目前我國有超過3萬家藥企，而美國全國只有300家。

企業(yè)基數(shù)龐大，但能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)展壯大的只有少數(shù)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為上市公司，具備資本市場運作平臺的優(yōu)勢，融資能力強且成本較低，機會大大超過其他一眾非上市公司。

自去年開始，以創(chuàng)業(yè)板為代表的A股上市公司資本運作大潮已經(jīng)開始，數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)停牌、定增、收購，利用上市公司資本運作平臺的地位，降低收購資金成本，進行兇猛的外延式擴張。

可以預見的是，如今的收購大潮，只是資本運作時代的開始。我國企業(yè)基數(shù)巨大的現(xiàn)狀決定了未來可供上市公司收購的企業(yè)標的數(shù)量龐大，經(jīng)營受阻的企業(yè)出售意愿迫切。外延式擴張，仍將是未來上市公司擴大規(guī)模最好的選擇。

首批連續(xù)增長的11家

在創(chuàng)業(yè)板走過的五年歲月里，數(shù)據(jù)似乎過于抽象，但是個股特別真實，特別是那些2009年10月，創(chuàng)業(yè)板開板就上市的企業(yè)，可以說他們自身的成長就見證了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。endprint