陳博聞

當今世界，隨著全球“碳減排”需求和碳交易市場規(guī)模的迅速擴大，碳排放權(quán)進一步衍生為具有投資價值和流動性的金融資產(chǎn)，碳金融也因此成為搶占低碳經(jīng)濟制高點的關(guān)鍵。加快碳金融創(chuàng)新，以此促進低碳經(jīng)濟發(fā)展，并在新的全球碳金融框架下爭取主動權(quán)刻不容緩。

碳金融的產(chǎn)生及其興起

關(guān)于碳金融一詞，目前還沒有一個統(tǒng)一的概念。碳金融一般泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動，包括直接投融資、碳指標交易和銀行貸款等。碳金融的興起源于國際氣候政策的變化，準確地說是涉及兩個具有重大意義的國際公約——《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。由此可見，碳金融就是運用金融資本去驅(qū)動環(huán)境權(quán)益的改良，以法律法規(guī)作支撐，利用金融手段和方式在市場化的平臺上使得相關(guān)碳金融產(chǎn)品及其衍生品得以交易或者流通，最終實現(xiàn)低碳發(fā)展、綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的目的。概言之，綠色金融指的就是金融機構(gòu)在其金融活動中考慮企業(yè)潛在的環(huán)境影響，把與環(huán)境條件相關(guān)的潛在的回報、風(fēng)險和成本都要融合進銀行的日常業(yè)務(wù)中，通過對社會經(jīng)濟資源的引導(dǎo)，促進社會的可持續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，目前全球碳金融市場規(guī)模的增速高達20%到30%，碳排放權(quán)也逐漸演變成具有流動性和價值的無形資產(chǎn)。

在歐、美及亞洲一些國家，金融機構(gòu)開展以碳金融為標志的綠色金融服務(wù)業(yè)務(wù)時間早、產(chǎn)品多，如摩根大通集團已經(jīng)發(fā)行了5種類型的綠色投資債券，不同銀行也紛紛建立起自己的綠色金融體系和服務(wù)標準。我國自從2011年國家發(fā)改委確定在北京、天津等7個地區(qū)開展碳排放權(quán)交易試點后，碳排放的交易市場不斷擴容，交易品種推陳出新，碳排放權(quán)交易試點工作邁出了實質(zhì)性步伐。自2013年6月18日深圳碳排放權(quán)交易啟動、深圳市由此成為我國首個正式啟動碳交易試點城市，到上海市碳排放交易啟動、北京市首單林業(yè)碳匯交易抵消項目掛牌，再到湖北首單碳排放配額質(zhì)押貸款問世、重慶碳排放交易試點正式啟動等，全國已有7個省市啟動碳排放權(quán)交易試點。由于碳交易市場的不斷擴大，而參與交易的金融機構(gòu)的不斷增多，包括碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款、減排項目融資等在內(nèi)的碳金融市場空間就此進一步打開。

我國碳排放權(quán)交易活躍

由于我國尚處于工業(yè)化發(fā)展階段和以制造業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國已經(jīng)成為世界上最大的溫室氣體排放國，2010年排放的二氧化碳達到60億噸，約占全部發(fā)展中國家排放量的50%，全球總排放量的15%。而研究表明，我國每年具有1億至2億噸的二氧化碳減排能力，具有巨大的減排儲備。與國外的發(fā)達國家相比，我國的碳金融市場尚處于起步發(fā)展階段，未來市場前景極其廣闊，有望成為世界上最大的碳交易市場。

開展碳排放權(quán)交易的初衷，是為了建立控制溫室氣體排放的市場機制，使之成為撬動綠色經(jīng)濟和低碳經(jīng)濟發(fā)展的杠桿?！笆濉币?guī)劃綱要明確提出了降低二氧化碳排放的約束性目標，國務(wù)院辦公廳于2014年5月出臺了《2014—2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》，要求京津冀及周邊、長三角、珠三角等區(qū)域及產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)新上耗煤項目等，要嚴格實行煤炭消耗等量或減量替代政策。

各地碳市場啟動以來，隨著市場規(guī)則的完善，交易機構(gòu)逐漸由開始的躍躍欲試轉(zhuǎn)為成交活躍。作為中國首個運行的碳排放權(quán)交易試點，深圳碳交易市場在啟動階段，將重點企業(yè)和大型公共建筑作為碳排放管控單位，管控單位碳排放總量占深圳全市總量約40%，到2015年這些企業(yè)平均碳強度比2010年下降32%，2013—2015年均碳強度下降率達到6.68%。這一目標不僅高于全市平均21%的減排目標，也高于制造業(yè)25%的碳強度下降要求。天津碳市場自2013年12月啟動以來，天津市碳配額共成交106萬噸，成交金額2193萬元。

在各地的交易平臺中，均設(shè)計了掛牌、拍賣、網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)貨等多種交易模式，如天津排放權(quán)交易所采用的是會員管理模式，符合交易所規(guī)定的國內(nèi)外企業(yè)和自然人均可通過交易所結(jié)算銀行的網(wǎng)點開立資金賬戶和通過交易會員開立交易賬戶，從而進入天津碳市場進行碳配額產(chǎn)品交易。交易機構(gòu)主要涉及一些碳資產(chǎn)管理公司、金融機構(gòu)和天津市納入碳交易試點的企業(yè)。交易方式主要分為線上交易和線下協(xié)議交易，協(xié)議交易主要用于基于自愿減排的碳中和交易和大宗交易，雙方在線下進行交易標的和價格的自主協(xié)商，通過交易所辦理清算、交收等事項。

碳市場需要金融來“激活”

盡管我國碳排放權(quán)交易日趨活躍，但與發(fā)達國家相比，國內(nèi)碳排放交易的流動性仍然較低。在歐美國家，“碳金融”創(chuàng)新產(chǎn)品種類較多，市場交易品種豐富，匯豐銀行、渣打銀行在碳融資、碳期權(quán)等衍生產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷邁出腳步。我國雖然碳減排市場很有潛力，但與之相關(guān)的碳金融和碳資本市場依然缺乏。大部分銀行在此方面的觸角，還僅限于“綠色信貸”，將信貸向綠色經(jīng)濟和循環(huán)經(jīng)濟傾斜，圍繞碳資源和碳排放的融資產(chǎn)品仍然不多。究其原因，從銀行的角度來看，采納赤道原則以及做其他綠色金融業(yè)務(wù)無疑相當于在貸款流程上多了一道程序，增加銀行成本與同業(yè)競爭壓力。在如今的大環(huán)境之下，并無很強的競爭優(yōu)勢。交易所還要健全完善內(nèi)部管理制度，維護碳排放權(quán)交易市場投資者的利益，才能逐步吸引更多的合格投資者特別是金融機構(gòu)參與交易。金融化和資本化是為碳市場提供流動性的重要途徑，只有完善了市場交易機制，才能撬動金融資源向低碳產(chǎn)業(yè)配置。

在國外的碳交易所中，金融機構(gòu)在交易中扮演著做市商和價格發(fā)現(xiàn)者的雙重角色。隨著國內(nèi)交易所和交易制度的成熟，不少銀行和基金公司都對此表現(xiàn)出了濃厚的興趣，也為碳金融創(chuàng)新提供了契機，碳交易期貨和碳資產(chǎn)融資等創(chuàng)新產(chǎn)品正在醞釀之中。以碳資產(chǎn)為標的物的金融產(chǎn)品已在國內(nèi)出現(xiàn)。今年5月，中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)在銀行間市場發(fā)行，這是銀行間發(fā)行掛鉤碳資產(chǎn)收益?zhèn)氖状卧囁?月份，興業(yè)銀行與湖北宜化集團簽署了碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議，這也是國內(nèi)首筆以碳排放權(quán)配額作為質(zhì)押擔(dān)保的貸款。

碳配額成為可擔(dān)保資源，意味著碳排放權(quán)的金融價值正被進一步挖掘，在盤活企業(yè)碳資產(chǎn)的同時，也實現(xiàn)了用金融手段引導(dǎo)綠色經(jīng)濟發(fā)展的杠桿效應(yīng)。這也讓金融機構(gòu)有了與碳交易所合作的積極性。據(jù)悉，目前天津排放權(quán)交易所已與上海浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行展開戰(zhàn)略合作，以共享商業(yè)銀行已發(fā)掘的綠色投資機遇以及節(jié)能減排專業(yè)企業(yè)。另外雙方還正在合作創(chuàng)設(shè)超短融碳債券和環(huán)境權(quán)益抵押貸款方面的項目評價體系，為碳交易提供金融化、證券化以及清算結(jié)算服務(wù)。金融機構(gòu)的“進場”將成為激活碳交易二級市場的關(guān)鍵一步。endprint

碳收益票據(jù)首發(fā)獲“雙贏”

借助于中國銀行間市場交易商協(xié)會平臺，我國碳金融創(chuàng)新又邁出重要一步。2014年5月12日，經(jīng)交易商協(xié)會注冊，由浦發(fā)銀行主承銷的國內(nèi)首單與節(jié)能減排緊密相關(guān)的“綠色債券”—10億元中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)在銀行間市場成功發(fā)行，受到市場投資者的熱捧。

作為國內(nèi)首個“綠色債券”，如何在一個債券產(chǎn)品中實現(xiàn)碳市場與銀行間債券市場的有效銜接成為關(guān)鍵。中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計中包含了諸多創(chuàng)新元素。據(jù)悉，該產(chǎn)品采用固定利率與浮動利率的組合形式，其中浮動利率部分與中廣核下屬5家風(fēng)電項目公司在債券存續(xù)期內(nèi)實現(xiàn)的碳資產(chǎn)（中國核證自愿減排量，簡稱CCER）收益正向關(guān)聯(lián)，浮動利率的區(qū)間設(shè)定為5BP（基點）到20BP（基點），從而實現(xiàn)了債券投資人對于碳交易收益的分享。而浮動利率掛鉤發(fā)行人特定風(fēng)電項目碳收益率，也突破了以往浮息債只與定存利率、Shibor等基準利率掛鉤的常規(guī)，開創(chuàng)了國內(nèi)掛鉤“非常規(guī)標的”并推廣低碳概念的先河。本次碳債券的發(fā)行利率為5.65%，較同期限AAA信用債估值低46個BP，充分體現(xiàn)了投資人對附加碳收益的信心。這樣的產(chǎn)品設(shè)計未來可以進一步在國內(nèi)可再生能源領(lǐng)域批量復(fù)制，以市場化手段進一步吸引資金關(guān)注并投向綠色產(chǎn)業(yè)。同時，債券定價模式的創(chuàng)新也可以在其他貴金屬交易、權(quán)利交易、大宗商品交易等領(lǐng)域進行嘗試。

此外，由于國內(nèi)碳交易市場尚在發(fā)展初期，在產(chǎn)品設(shè)計上特別安排了保護投資人的特殊機制。如在CCER購買方違約，減排額已形成但尚未核準等情況下，發(fā)行人仍有義務(wù)以約定方式模擬計算期間內(nèi)碳收益額，以此來保證投資者的權(quán)益，并督促發(fā)行人在票據(jù)存續(xù)期內(nèi)進一步規(guī)范標的碳資產(chǎn)的經(jīng)營和交易，控制碳交易市場風(fēng)險向債券投資者的傳導(dǎo)。鑒于企業(yè)未來碳收益部分包含了一定企業(yè)收益權(quán)的特征，通過借鑒中國銀行間市場交易商協(xié)會對資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品的信息披露要求，發(fā)行人與主承銷商對產(chǎn)品執(zhí)行更為嚴格的信息披露標準。

金融工具的創(chuàng)新改革為該產(chǎn)業(yè)拓寬融資需求和提速碳交易市場發(fā)展提供了一條全新的路徑。首單碳收益票據(jù)的成功發(fā)行，不僅填補了國內(nèi)與碳市場相關(guān)的直接融資產(chǎn)品的空白，體現(xiàn)了金融市場對發(fā)展國內(nèi)低碳金融的支持，同時也標志著我國直接債務(wù)融資工具進一步向多元化發(fā)展的方向，實現(xiàn)了推進國內(nèi)碳交易市場發(fā)展以及跨要素市場債券品種創(chuàng)新的雙贏。通過本項目的示范作用，更多企業(yè)將可以復(fù)制這個模式，在包括風(fēng)電、太陽能、水電等各種可再生能源領(lǐng)域繼續(xù)創(chuàng)新探索。

推進綠色之風(fēng)吹向銀行

在低碳經(jīng)濟催化的大背景之下，目前世界各國的銀行都在探索開發(fā)多樣化金融工具，來限制溫室氣體排放。放眼觀察國內(nèi)，去年，德勤發(fā)布的《2013中國銀行業(yè)十大趨勢與展望》報告指出：“綠色信貸理念將進一步深化，將成為中國銀行業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任的著力點。綠色信貸理念將進一步在銀行業(yè)發(fā)揮積極的影響?！苯鼛啄陙?，為貫徹落實《國務(wù)院“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》、《國務(wù)院關(guān)于加強環(huán)境保護重點工作的意見》等政策，銀監(jiān)會制定了《節(jié)能減排授信工作指導(dǎo)意見》、《綠色信貸指引》、《關(guān)于綠色信貸工作的意見》等監(jiān)管文件。我國銀行業(yè)金融機構(gòu)在貫徹落實這一系列政策規(guī)定方面開展了新的實踐，取得了可喜的進展。作為我國最早開展綠色金融業(yè)務(wù)的銀行，同時也是國內(nèi)首家赤道銀行，興業(yè)銀行在為企業(yè)提供融資貸款的過程中，對項目、企業(yè)的環(huán)境和社會問題進行審慎核查，并將其作為一個重要指標。興業(yè)銀行成立了國內(nèi)首家綠色金融專營機構(gòu)——可持續(xù)金融中心，并將該中心升級為一級部門——可持續(xù)金融部。目前，該行已經(jīng)在分行層面建立了區(qū)域綠色金融專營機構(gòu)。截至2014年6月末，興業(yè)銀行綠色金融融資余額2268億元，所支持項目可實現(xiàn)境內(nèi)每年節(jié)約標準煤2352萬噸，年減排二氧化碳6880萬噸，年節(jié)水量26229萬噸。此外，浦發(fā)銀行、北京銀行等股份制銀行都積極開展綠色金融業(yè)務(wù)。

伴隨著2015年1月1日新《環(huán)保法》的正式實施，必將在一定程度上提高污染環(huán)境的法律成本。有調(diào)查顯示，在2002年到2012年期間，可查閱的149起環(huán)境污染事件中，只有8家是有賠償?shù)?，且賠償比例占所認定經(jīng)濟損失的5%。其中7家都低于企業(yè)當期利潤的0.1%，違法成本相當?shù)土＿^去隨便貸款，“兩高一?！崩麧櫢?，企業(yè)規(guī)模又大，銀行就喜歡把錢貸給他們。但現(xiàn)在不一樣，一旦企業(yè)面臨高額罰款，銀行貸款就收不回來，壞賬就會顯著升高。所以金融機構(gòu)本身必須要把環(huán)保這項指標加到風(fēng)險評估中。

資金對一個企業(yè)的發(fā)展不言而喻，那么，銀行參與到整個環(huán)保鏈條中起到的作用也不可小覷。從國際經(jīng)驗來看，的確可以達到有效引導(dǎo)企業(yè)的作用，對社會產(chǎn)生長效收益。據(jù)了解，9月中旬，由興業(yè)銀行發(fā)起、興業(yè)信托作為受托機構(gòu)的國內(nèi)首單綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券——“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”在全國銀行間債券市場成功招標，這也預(yù)示著興業(yè)銀行及中國銀行業(yè)在綠色金融道路上又邁出了重要的一步。endprint