徐偉

面對以PSA為首的競爭對手咄咄逼人的市場份額之爭，HPH不甘將行業(yè)霸主之位拱手相讓，采取穩(wěn)增長、理資產(chǎn)、拓網(wǎng)絡(luò)等措施，多管齊下打響港口運(yùn)營?！拔弧睉?zhàn)

和 記黃埔港口控股集團(tuán)（HPH）港口網(wǎng)絡(luò)遍及亞洲、中東、非洲、歐洲、美洲和澳洲等全球6大區(qū)域26個(gè)國家，擁有52個(gè)港口282個(gè)泊位。在世界10大繁忙港口中，HPH持有其中5個(gè)港口的重大權(quán)益，并參與投資、發(fā)展及營運(yùn)，其旗艦企業(yè)——香港國際貨柜碼頭有限公司是全球最大規(guī)模的私營集裝箱碼頭經(jīng)營商。

碼頭業(yè)務(wù)增長趨緩

目前，HPH碼頭貨物總吞吐量仍維持世界第一，但增速逐漸放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年，HPH碼頭集裝箱吞吐總量錄得7830萬TEU，位列全球碼頭運(yùn)營商之首，但同比僅微增2%，漲幅相較2000、2006和2010年的40%、15%和15%相去甚遠(yuǎn)。從詳細(xì)歷史數(shù)據(jù)看，1994年至今的20年間，HPH碼頭集裝箱吞吐量年增幅已從最初的48%左右跌至如今的2%上下，且近兩年的增速明顯落后于迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)（DP World）和新加坡國際港務(wù)集團(tuán)（PSA）（見圖1）。

HPH碼頭集裝箱吞吐量增速放緩帶來港口收入增幅大為縮水，港口業(yè)務(wù)占比逐年下滑。從去年公布的財(cái)務(wù)狀況來看，2005—2011年間，除2008—2009年，受國際金融危機(jī)影響，集裝箱吞吐量增速下滑，港口及相關(guān)業(yè)務(wù)收入隨之下滑，甚至負(fù)增長外，其港口收入同比增速一直維持在10%～15%，然而近兩年同比增速再次急轉(zhuǎn)直下，從2011年的12%急降至2012年的3%和2013年的4%。從HPH歷年港口及相關(guān)業(yè)務(wù)收入占總收入的比重來看，這一比重也在逐漸下滑。

盡管HPH碼頭整體箱量增速放緩，但其在內(nèi)地和香港的港口吞吐量增幅仍為各分部之首。去年和今年上半年，上述地區(qū)碼頭箱量同比漲幅分別達(dá)到8%（或94萬TEU）和11%（或60萬TEU）（見圖2、圖3）。

上半年HPH碼頭吞吐量增幅擴(kuò)大，帶動(dòng)其總體營收見漲。上半年，HPH港口及相關(guān)服務(wù)部門的集裝箱吞吐量錄得3960萬TEU，同比增長5%；營業(yè)收入達(dá)到172.7億港元，同比增長2%。未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤（EBITDA）與息稅前利潤（EBIT）分別錄得56.07億港元和35.31億港元，同比分別上漲4%和2%（見表）。

下半年，HPH將新增2個(gè)泊位，全年有6個(gè)泊位的凈增長，至年底將共有284個(gè)營運(yùn)泊位。隨著新泊位和港口在投入商業(yè)運(yùn)作后約兩三年達(dá)到全面運(yùn)作階段，預(yù)計(jì)未來數(shù)年吞吐量和營收都將穩(wěn)步上揚(yáng)。

分拆上市未達(dá)預(yù)期

為擺脫業(yè)績下滑的頹勢，并改善港口業(yè)務(wù)盈利能力，2011年3月，HPH將其香港及鹽田的深水港業(yè)務(wù)分拆成和記港口控股信托（HPHT），成為全球首項(xiàng)公開交易的集裝箱碼頭信托，并成功于新加坡交易所主板上市。作為新成立的公開買賣實(shí)體，HPHT持有、營運(yùn)與發(fā)展HPH于廣東、香港和澳門現(xiàn)有與未來的所有深水集裝箱港業(yè)務(wù)。

HPH推出它的金融工具——HPHT，目的是在首次公開募股中通過股票買賣獲資60億美元。當(dāng)時(shí)的招股說明書表示，鹽田港還有很大的擴(kuò)展空間，另有3個(gè)新泊位將在2015年開放。如果需求較大，這個(gè)被稱為“東港”的項(xiàng)目還有備用的二期，即在圍海造地的區(qū)域建設(shè)9個(gè)泊位。據(jù)悉，該工程相當(dāng)于購買4～5個(gè)港口，所以需要擴(kuò)張信托基金。

不過，美國戰(zhàn)略環(huán)境咨詢公司下屬港口咨詢子公司GHK總經(jīng)理 Beard表示，珠三角集裝箱碼頭有100萬～150萬TEU吞吐能力過剩。HPHT所含資產(chǎn)中，珠三角2個(gè)最大的深水碼頭與南沙港、赤灣港（也屬于HPH，未納入HPHT）及招商局旗下的香港碼頭相比，利用率較低。因而，從港口和航運(yùn)的角度來看，該募股象征著不太樂觀的趨勢。

HPHT在新加坡的上市導(dǎo)致HPH對鹽田等港口的實(shí)際權(quán)益被稀釋，權(quán)益吞吐量排名仍屈居PSA之后，盈利能力退居第三。據(jù)德魯里統(tǒng)計(jì)，2011年HPH的EBITDA僅為12.71億美元，同比下降36.5%，退居DP World和PSA之后。兩年后，HPHT經(jīng)營的港口貨物吞吐量同比下降1%，收入同比增幅僅為1%，低于市場預(yù)期的3%。受香港國際集裝箱碼頭及中遠(yuǎn)-國際集裝箱碼頭勞工和其他運(yùn)營成本增加拖累，HPHT的EBITDA和EBIT仍分別出現(xiàn)4%和10%的同比下滑。HPHT在新加坡股票交易市場的聲明中表示，由于中轉(zhuǎn)貨物比例較高，導(dǎo)致香港港口每TEU的收入低于平均水平。HPHT盈利能力的下滑引發(fā)了業(yè)界對于“上市是否是和記黃埔使其資產(chǎn)價(jià)值最大化的最好途徑”的大討論。

港口布局有進(jìn)有退

2008年至今，雖然貿(mào)易情況持續(xù)低迷，國際碼頭運(yùn)營商卻普遍保持較高利潤。碼頭運(yùn)營的高利潤率固然不可忽視，但HPH對碼頭資產(chǎn)投資的嚴(yán)格控制和適時(shí)出售的“有所為有所不為”策略為其近三年來業(yè)績企穩(wěn)回升起到重要作用。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011—2013年，HPH所擁有的港口資產(chǎn)吞吐能力穩(wěn)步緩慢擴(kuò)張，三年增幅平均僅為1.3%。據(jù)德魯里預(yù)測，2012—2017年，HPH將再增加1140萬TEU的吞吐能力，年均增幅僅為2%左右。由此可見，經(jīng)濟(jì)蕭條期間，HPH較大規(guī)模收縮其擴(kuò)張項(xiàng)目，從而儲(chǔ)存資金，以便在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間穩(wěn)步擴(kuò)張。

對于HPH來說，“收購與出售資產(chǎn)”永遠(yuǎn)只是其港口戰(zhàn)略布局調(diào)整的一部分，高拋低吸，落袋為安成為其保本獲利的利器。去年3月，HPHT以39億港元從DP World手中收購亞洲貨柜碼頭（ACT）全部股份，以提升葵青港區(qū)整體操作的靈活性及效率，加強(qiáng)其國際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。摩根大通分析師Karen Li稱，此次交易將擴(kuò)大處理能力，緩解HPH在香港處理能力不足的問題。ACT與香港特區(qū)政府租約將于2047年6月底到期；其2012年和2013年集裝箱總吞吐量分別為100萬和110萬TEU；錄得稅后利潤為1.13億元及5565萬元，利潤同比減少51%。然而，僅僅一年后，HPHT就將其ACT的60%股權(quán)出售給中遠(yuǎn)太平洋有限公司（40%）和中海碼頭發(fā)展（香港）有限公司（20%）。交易完成后，HPHT對ACT的持股降至40%，但仍可最多套現(xiàn)24.72億元。HPH行政總裁嚴(yán)磊輝指出：“該交易屬雙贏，HPH與中遠(yuǎn)太平洋及中海集運(yùn)合作，對企業(yè)而言是里程碑，相信有助于提升碼頭的營運(yùn)效率?！?/p>

近幾年，HPH投資的地理腹地不斷拓展，尤其體現(xiàn)在新興二線港口上。HPH相信，二線港口具有強(qiáng)大的吞吐能力，將在未來數(shù)年內(nèi)快速增長而不會(huì)出現(xiàn)資源過剩和價(jià)格戰(zhàn)的問題。盡管如此，HPH的發(fā)展計(jì)劃也曾遇到阻礙，其首次進(jìn)軍美國港口市場的計(jì)劃就未能如愿。然而，“東邊不亮西邊亮”，2012年年底，HPH與悉尼港務(wù)公司簽約，發(fā)展及經(jīng)營博塔尼港的3號(hào)碼頭，營運(yùn)期限30年，成為HPH在全球經(jīng)營的第50個(gè)碼頭，HPH終于成為全球第一個(gè)在世界五大洲均有碼頭項(xiàng)目的私人財(cái)團(tuán)。

德魯里港口碼頭高級(jí)分析師Neil Davidson表示，集裝箱碼頭運(yùn)營商市場表現(xiàn)高度活躍，業(yè)績可圈可點(diǎn)，但后市仍存三大變數(shù)。首先，現(xiàn)金流短缺的班輪公司無奈出售更多碼頭股權(quán)或沖擊港口所有權(quán)格局；其次，集裝箱船舶大型化或倒逼碼頭作業(yè)方式改進(jìn)和基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)；最后，經(jīng)濟(jì)適度增長仍將帶來集裝箱貨量大幅提升，進(jìn)而對碼頭吞吐能力帶來新的考驗(yàn)。