勞佳迪

時間：11月17日晚10點

地點：上海

滬港通“首秀”已落幕，陸家嘴中心地段一棟寫字樓仍燈火通明。二十三樓，鄭葵所在的QDII基金還在加班加點，身為機械交運行業(yè)研究員的他正伏案趕寫一篇透析港股板塊的文檔。對他而言這已是尋常的夜晚，為了應(yīng)對橫空出世的“攪局者”，近半年他頻繁輾轉(zhuǎn)兩地。

就在同一棟寫字樓的稍高樓層，一家QFII（合格境外機構(gòu)投資者，后文提及的RQFII指人民幣合格境外投資者）基金的操盤手李真剛回到辦公室。他將扶手椅調(diào)轉(zhuǎn)方向，上海流光溢彩的城景就在腳下。一整天緊盯交易系統(tǒng)和收盤后持續(xù)討論換倉策略的他，急需松弛一下眼部神經(jīng)。

鏡頭切換到浦江以西。常駐“大戶室”的資深老股民陸小霖伸伸懶腰，關(guān)掉了幾份港股年報，繁體字和陌生語法讓他頗為傷神。十多年前曾在香港開戶炒“仙股”（編者注：港股市場中，價格低于1元，只能以分作為計價單位的股票）的失敗經(jīng)歷使他選擇了隔岸觀火。

知名證券專家謝百三則是在趕火車途中匆忙接受了《中國經(jīng)濟周刊》采訪，除了他一如既往的犀利演說方式，語氣中還處處流露出憂慮。隨后他還更新了微博，重復(fù)提醒“莫知深淺切莫下水”的投資法則。

鏡頭以外，還有許多想在這個全新的游戲里搭建資本魔方而又顧盼重重的人。不過，在決策層的通盤考量中，滬港通的意義遠大于單純架設(shè)一座投資橋梁，未來要從國內(nèi)資本管制放開的制度紅利中真正受益，滬港通僅是開始。

國內(nèi)散戶 “上座率”不高

按照港交所總裁李小加的說法，現(xiàn)在滬港通的基建已經(jīng)修好，只待有需求的投資者“買票上車”。但滬港通開通首兩日遞交的成績單卻似乎體現(xiàn)了并不理想的“上座率”。

據(jù)悉，11月17日“北上”資金主導(dǎo)的滬股通130億元額度雖然提前搶完，但11月18日有63%額度留白；“南下”資金對港股通的態(tài)度更是冷淡，11月17日105億元額度中只用掉了16%，11月18日早盤更是有92%額度空置。

由于A股持有者八成以上是散戶，所以滬股通慘跌的“上座率”也能折射出內(nèi)地個人投資者的態(tài)度。“我對投港股沒什么興趣，現(xiàn)在港股每天成交量只有750億，A股有2500億，交投遠遠沒有內(nèi)地活躍。”謝百三對記者直言。

謝百三的名片上寫著“復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任”，不過熟悉國內(nèi)資本市場的老股民都知道他本人也是炒股老手，前不久剛斥資千萬押寶分級基金。

“港股被爆炒的概率很低，機會并不多，因為港幣是和美元、歐元一樣可以自由兌換的，港股價格上漲了，香港人就可以及時拋掉自由選擇全球其他股市，買港股的意義最多就是等分紅?！敝x百三如是說。

而對彼此交易機制的陌生，更成為內(nèi)地、香港個人投資者謹慎觀望的重要原因。1993年就一頭扎入股海的資深老股民陸小霖對《中國經(jīng)濟周刊》表示，盡管他的賬戶金額跨過50萬元門檻，但對港股通“并不感冒”。根據(jù)中國證券登記公司的數(shù)據(jù)，截至今年9月底，A股持有股票市值超過50萬元的個人占比僅為3.65%，約180萬人左右。

“十多年前也跟風到香港開過戶，專炒垃圾仙股，但香港證券市場的規(guī)定一夜間就能大大稀釋手里的資產(chǎn)，到現(xiàn)在還心有余悸。”陸小霖告訴記者，由于港股不設(shè)個股漲跌幅的限制，當初不少懵懂入市的個人投資者翻船。

“兩地交易機制還有很多細節(jié)差異，最小報價單位不一樣，開盤價和收盤價的計算、交易單位、申報價格的限制都不一樣，資金結(jié)算時間也有差別，香港是T+0，A股是T+1，個人投資者的知識結(jié)構(gòu)還得先補充?！?中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀也告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

多數(shù)香港個人投資者的反響同樣并不熱烈。香港證券及投資學(xué)會指定講師文剛銳對記者坦言，香港個人投資者還不太習慣A股交易形式，“因為是T+1，當天不能交易，散戶心理壓力就比較大，對許多A股也不了解，很少有主動投資，而A股也有許多緋聞，信任還要有一個過程?！?/p>

境外大亨摩拳擦掌

從連續(xù)兩天“北上”資金的動態(tài)看，境外投資者對A股的興趣顯然更加濃厚。文剛銳告訴《中國經(jīng)濟周刊》，目前香港約有100家機構(gòu)參與滬港通。

一位具有香港執(zhí)業(yè)資格的QFII基金分析師表示，雖已有QFII/RQFII，但還是看好滬港通在制度安排方面的優(yōu)勢。

“和QFII/RQFII比，如果滬港通未來的日用額度能夠進一步提高，主要優(yōu)勢就是比較靈活，因為QFII/RQFII額度需要提前租用或者拿到批復(fù)，另一方面QFII/RQFII有鎖定期。” QFII基金操盤手李真分析。

“但是滬港通現(xiàn)在投資標的還有限制，不像QFII/RQFII那樣可以投向所有港股和證券衍生產(chǎn)品，而且滬港通需要通過港交所駐上海辦事處行使投票權(quán)，行使股東權(quán)利方面的優(yōu)勢也不如QFII/RQFII?！崩钫娓嬖V記者，他所在機構(gòu)看好滬港通會逐步完善制度設(shè)計，“我們也在研究怎樣換倉，哪些標的可以通過滬股通來投，原先的QFII額度可以騰出來買深交所或小盤股?！?/p>

而關(guān)于滬港通的未來猜想中，世界級的機構(gòu)投資者成為焦點。有公開資料顯示，A股目前的海外投資者比例不足1%，而港股高達45%以上，滬港通開通通向境外股票市場的門戶后，也可能將羅杰斯、索羅斯這樣的大腕引入A股。

國際投資大師羅杰斯則高調(diào)表示，他本人早已投資A股，日后會通過滬港通繼續(xù)增持，尤其看好去年十八屆三中全會提及、受惠于政策支持的產(chǎn)業(yè)板塊。擁有40余年環(huán)球市場投資經(jīng)驗、素有“新興市場教父”之稱的鄧普頓新興市場團隊執(zhí)行主席麥樸思也表示，旗下股票投資組合會透過滬股通增加A股比例。

曾經(jīng)刻意與A股保持距離的索羅斯在2010年底就一改常態(tài)地設(shè)立香港辦事處，當時就被解讀為尋機挺進內(nèi)地股市的強烈信號，此番會否攜A股起舞也引人遐想。對A股而言，機構(gòu)投資者占比的提高將有利于外匯流入和降低換手率。

另一方面，內(nèi)地投資機構(gòu)也對香港市場有所期待。上海證券報告稱，目前香港國企指數(shù)的動態(tài)市盈率為7.8倍，是所有主要新興市場中除俄羅斯以外估值最便宜的市場，與其他新興市場相比，香港市場的1.1倍的動態(tài)市凈率相對于17.5%的凈資產(chǎn)回報率顯得非常便宜。

開啟人民幣國際化

而在決策層眼中，滬港通對機構(gòu)和股市的利好顯然并非終極意義所在。由于是對投資者雙向采用人民幣交收，即內(nèi)地投資者買賣以港幣報價的港股通股票，以人民幣交收，香港投資者買賣滬股通股票，以人民幣報價和交易，所以兩地股市這種互聯(lián)互通機制正是人民幣國際化這盤大棋中的重要落子。

中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍對《中國經(jīng)濟周刊》解釋了這條邏輯：“滬港通是提供了一個人民幣的回流機制，人民幣要成為國際貨幣，除了境外要有很多持有人民幣的投資者之外，更重要的就是這個機制?！?/p>

“中國的外管局持有大量美元，但放在中國是沒有用的，還必須把這個錢投資到美國去，之所以美元有吸引力，正是因為美國有一個很自由的貨幣回流機制，國外的美元能夠回流到美國，而我國目前還存在嚴格的資本賬戶管制，滬港通在這方面是一種有限的局部的創(chuàng)新?！?/p>

申銀萬國報告則將這條邏輯演化得更深一步：“隨著人民幣現(xiàn)金在境外享有的流通度提高，從以人民幣計價的外匯、債券市場和新興離岸人民幣中心（如新加坡、臺灣地區(qū)及倫敦）的形成，到合格境外投資者（RQFII）股市投資安排、外國直接投資（FDI）以及中國對外直接投資（ODI）等情勢看來，人民幣國際化已經(jīng)呈現(xiàn)必然趨勢。”

不過，對于人民幣國際化進程而言，滬港通也只是一個開端?！笆紫仁呛Ｍ獾耐顿Y者進入A股后，并沒有辦法把資金轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域，這表明人民幣的用途依然有限，而國內(nèi)資金進入美國這樣的開放市場后，不僅可以買美股，還能買國債等等，不存在限制?！眲佘妼τ浾叻治觥?/p>

宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家房四海則對《中國經(jīng)濟周刊》表示，人民幣要真正實現(xiàn)國際化的最大阻力還是美國。“中國央行已經(jīng)跟全世界主要經(jīng)濟體都簽了人民幣本幣互換協(xié)議，但美國沒有簽，香港回歸十幾年了，盡管經(jīng)濟和內(nèi)地聯(lián)系特別緊密，港幣還是掛靠美元，在聯(lián)席匯率制下，美聯(lián)儲有12個管理區(qū)，香港相當于美聯(lián)儲第13個管理區(qū)?！?/p>

在房四?？磥恚雽崿F(xiàn)人民幣國際化，未來肯定需要逐步取消資本管制。“現(xiàn)在中國匯率制度是采取緊盯美元的制度，央行以后如果要選擇貨幣政策的自主性，就需要更為靈活的匯率機制，從這個角度來說，央行和財政部的權(quán)利也要重新劃分，這些都是難點所在，是滬港通解決不了的?！?/p>

“通車”前兩日表現(xiàn)

“北上”資金

滬股通

11月17日收盤

130億元額度雖然提前搶完

上證綜指報2474.01點，下跌0.19%

11月18日收盤

63%額度留白

上證綜指報2456.37點，下跌0.71%

“南下”資金

港股通

11月17日收盤

105億元額度中只用掉了16%

恒生指數(shù)報23797.08點，下跌1.21%

11月18日收盤

一度有92%額度空置

恒生指數(shù)報23529.17點，下跌1.13%

（實習生曾姍姍對此文亦有貢獻）