薛玉敏

安信證券給外界的印象是”空頭司令“，不過公司方面并不認同這一”標簽“。近年由于研究所人員流失，投研實力下降，公司的基金分倉收入在上半年出現(xiàn)30%滑落

對于安信證券來說，大漲的2014年沒有給研究所插上飛翔的翅膀，反而給染上了一片傷悲之色。

從去年開始，安信證券就開始看空，以首席策略師程定華和首席經(jīng)濟學家高善文為代表的安信兩張“王牌”就開始頻頻發(fā)布看空報告。去年年末程定華離職后，繼任者吳照銀繼續(xù)引領看空思潮。

去年安信看空看對了市場，引起了市場上的廣泛關注。進入2014年，股市告別了長達四五年的熊市，行情開始啟動。但是安信證券的空頭思維并沒有改變。

對于一再誤判市場，安信證券研究所是怎么看待的？為什么安信證券堅持看空的觀點？面對大盤的強勢上漲，安信研究所內(nèi)部是否對行情有動搖？對于2015年的市場，安信又持有什么樣的觀點？

安信證券品牌部相對負責人對于《投資者報》記者的采訪較為重視，很快給予了答復：“今年以來，安信并沒有一直堅持空頭思維，外界的印象存在偏差。去年年底，安信在年底策略報告中提出經(jīng)濟和市場已經(jīng)走在黑暗隧道的盡頭，2014年上半年還有最后一跌。今年6月份，趨勢看多未來市場。今年8月在《牛市有多遠》的報告中提出推動市場的‘三級火箭論，指出二級火箭有望在四季度點燃?！?/p>

《投資者報》記者注意到，近來安信證券研究所的基金分倉收入逐年下降，隨著王牌之一首席策略師程定華的離職，安信證券的研究實力令人堪憂。

不過，安信證券認為并不值得擔憂。安信證券回復中稱，“2014年以來， 我們的發(fā)展勢頭非常良好，季度傭金節(jié)節(jié)攀升，目前已經(jīng)達到業(yè)內(nèi)領先水平。在剛結(jié)束的新財富評選中，安信證券研究所獲得進步最快研究機構第一名等多個獎項。”

安信證券一向比較謹慎

實際上，由于安信此前經(jīng)常給出大膽的熊市判斷，安信的觀點逐漸因特立獨行引人關注。

2014年年初，股市開始啟動，很多券商開始空翻多，尤其是國泰君安旗幟鮮明地提出股市要大漲400點的論斷，但是安信證券仍然不改初衷，為此還引發(fā)了一場與國泰君安的“多空大戰(zhàn)”。

具體的情形是，4月初，在大盤進入敏感時期時，國泰君安稱股市要大漲400點。而安信證券則發(fā)布了針鋒相對的報告，稱當下是撤退良機，市場很難兌現(xiàn)400點的反彈。

稍早前，安信證券在二季度策略報告《春來股市綠如藍》中稱，“二季度股市運行風險非常大，下跌幅度將超過一季度，重災區(qū)集中于以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股領域”，“小市值黑馬股已經(jīng)成為資金撤不出的孤島，二季度將進入到最慘烈的小票殺跌階段。”

更早些時候，去年年底的年度策略報告中，安信證券更是明顯表示，2014年股指東南飛（向下），可能創(chuàng)新低，成長股風險更大。

一直到6月初，安信證券仍然堅持看空的思維，6月14日，安信證券首席策略分析師吳照銀還發(fā)表了“股市的大機會，還是要等一等”的觀點，而高善文則闡述了“短期內(nèi)經(jīng)濟增長仍難樂觀”的觀點，其在6月12日的旬度經(jīng)濟觀察中提出，“可以認為短期經(jīng)濟正呈現(xiàn)更多的企穩(wěn)跡象，但也許還需要幾個月的時間來完成筑底?！?/p>

如此強烈的看空，在4月份還引起了人民網(wǎng)的批評。人民網(wǎng)文章稱，安信證券看空市場往大了說是不講“政治”，朝小處說是不專業(yè)，為博眼球而忽悠投資者。

“看空或者看多原本正常，但像安信證券這種，無視中國經(jīng)濟基本面改善，無視高層穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構、促轉(zhuǎn)型的宏觀調(diào)控手段，無視剛剛召開的國務院常務會議對資本市場做出制度安排，更無視市場正在發(fā)生的質(zhì)變而堅持看空，且語不驚人誓不休的架勢，實屬罕見?！?/p>

雖然在業(yè)內(nèi)人士看來，看空看多原是機構自己的判斷，人民網(wǎng)的評論有些強硬，但是從中也可以看出，安信證券的“空頭”現(xiàn)象深入人心。

當然在面對股市大漲的現(xiàn)實面前，安信證券的態(tài)度也不是沒有松動，不過在外界看來，仍然是堅持謹慎的態(tài)度。

6月底，安信證券在杭州召開2014年中期策略會，高善文表示，制約過去7年經(jīng)濟、政策和市場運行的基本格局和邏輯正在悄然生變，市場所擔憂的地產(chǎn)崩盤可能不會大范圍發(fā)生，市場顯著向下的風險得到緩解。他預計，三季度股市看平，四季度市場趨勢比較明顯改善。吳照銀認為，鑒于基本面平淡、流動性偏緊，股指還會繼續(xù)向下，目前仍需等待。

7月14日，牛市大漲開始啟動。安信證券仍然表示，市場風險因素上升，估值調(diào)整仍將繼續(xù)。安信認為，隨著市場資金面的進一步收緊，業(yè)績不確定的小市值、高估值股票也面臨風險。當市場的估值水平得到較為全面的調(diào)整之后，新的市場機會才會逐步醞釀。

四季度以來A股一直氣勢如虹，但是安信證券仍然相對十分謹慎。

10月9日，安信證券發(fā)布了對四季度A股市場風格討論的報告，安信證券認為，四季度行情震蕩幅度可能會加大，指數(shù)整體上行空間非常有限，但目前的市場風格短期可能仍將延續(xù)，低市值、高估值品種仍然是短期炒作的熱點。

安信證券稱，如果地產(chǎn)調(diào)控放松無法帶來房地產(chǎn)銷量的回升，企業(yè)資金鏈趨緊，并造成信用風險擴散，股市風險將加大；如果基建刺激明顯加大，相關板塊的短期效應過后，對市場中長期而言難言利好；實體經(jīng)濟流動性方面，需要防范的是海外資金撤離和信用風險系統(tǒng)性擴散；三季度企業(yè)盈利增速回落已經(jīng)較為確定，如果四季度不能企穩(wěn)或改善，藍籌股將面臨壓力。

10月份，安信證券首席分析師高善文發(fā)布了名為《市場預測的可能與不可能》的文章，通篇下來就是希望投資者要謹慎、謹慎、再謹慎。

分倉收入多年同比滑落

安信證券因為高善文和程定華的兩張王牌，其研究所在業(yè)內(nèi)很有影響力。過去，在他們的努力下，安信證券的分倉收入在各大券商中也算是排名前列，基本上都在1億元大關之上。在安信證券之前的是中信證券、海通證券、申銀萬國、國泰君安、招商證券、中信建投、中國銀河證券、廣發(fā)證券、東方證券、長江證券、光大證券、國信證券、中金公司以及興業(yè)證券。

2007年，高善文率部從光大證券投奔安信證券，作為首席經(jīng)濟學家，在2011年之前，曾五次獲得新財富宏觀經(jīng)濟最佳分析師第一名。

程定華此前也在光大證券，在投資部、資產(chǎn)管理部、研究所都曾有任職，同樣在2007年轉(zhuǎn)投安信證券研究中心。程作為首席策略分析師，在他的帶領下分析師團隊在新財富也是戰(zhàn)果累累，2010年獲得新財富策略研究團隊第三名，2011年和2012年連續(xù)獲得亞軍。

在資本市場十多年，程定華一戰(zhàn)成名的是他對2012年12月一輪大反彈的預測，而后又精確預測了大盤在2013年春節(jié)后出現(xiàn)回調(diào)。去年，私募大佬澤熙投資的掌門人徐翔與程定華之間的“私人談話”被意外公開，在市場上引起泫然大波，從而引發(fā)了著名的“泄密門”事件，可見程定華的影響力。

不過在外界看來，2011年7月安信證券研究所分析師大批離職后，安信證券研究被認為每況愈下。雖然有兩張王牌，但無力扭轉(zhuǎn)大勢。由于薪酬比較低，當年有將近1/3的分析師離職。由此有同行認為，安信研究所的實力很一般，主要是靠高善文和程定華撐場面，兩人的光環(huán)掩蓋了安信研究所實力沒落的事實。

我們從研究所貢獻的利潤也可以看到公司在機構中的影響力在下降。數(shù)據(jù)顯示，安信證券近年的分倉收入下降迅速，僅在2013年出現(xiàn)了增長，這和當年準確預測了大勢的時間相吻合。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年，安信證券的分倉收入為1.5億元，同比下滑44%；2012年繼續(xù)下滑為0.9億元，同比下降37.32%。2013年分倉收入回升至1.28億元，同比大增35.47%。不過到了今年上半年，分倉收入再次滑落30%，上半年的分倉收入僅為5369萬元。

去年12月，多次傳出離職的程定華正式離職，由原國聯(lián)安基金首席策略分析師吳照銀接任。

吳照銀曾于2008年6月～2009年6月在中國人保資產(chǎn)管理公司擔任宏觀經(jīng)濟研究員，2009年9月～2011年3月在中?；鹣群髶沃矸治鰩?、分析師，此后加盟國聯(lián)安基金。在基金公司時，吳照銀不僅是該公司首席策略分析師，同時也擔任了一年多的基金經(jīng)理職務。

吳照銀把握宏觀經(jīng)濟大勢的能力為業(yè)內(nèi)所稱道，2012年第三季度時，吳照銀就比較早地明確提出，宏觀經(jīng)濟正出現(xiàn)回暖態(tài)勢，而當年下半年，國聯(lián)安基金也成功布局金融、地產(chǎn)等權重板塊，抓住了12月以來的急速反彈行情，由此取得了權益類基金較好的整體投資業(yè)績。

雖然吳照銀的實力不俗，但到安信證券后并沒有給外界留下驚艷的判斷，在市場上的影響力也大不如前。由于新人的接任，研究所的研究實力有可能繼續(xù)受到影響，分倉收入也有可能繼續(xù)下降。

不過，對于這個問題的擔憂，安信證券認為不值得擔憂。

安信證券對《投資者報》記者表示，安信研究所以客戶價值創(chuàng)造為根本使命，未來三年的戰(zhàn)略目標就是打造國內(nèi)第一流的賣方研究平臺。依托宏觀策略研究優(yōu)勢，以產(chǎn)業(yè)鏈研究方法為核心，掌握產(chǎn)業(yè)資源定價權，深入融合產(chǎn)業(yè)與資本，實現(xiàn)人才、戰(zhàn)略、資本、技術、渠道和產(chǎn)品的整合，形成產(chǎn)業(yè)、上市公司、各級市場投資者之間不可或缺和無法替代的平臺壁壘。

安信證券還告訴《投資者報》記者，2014年以來，公司發(fā)展勢頭非常良好，季度傭金節(jié)節(jié)攀升，目前已經(jīng)達到業(yè)內(nèi)領先研究所水平。在剛剛結(jié)束的第12屆新財富最佳分析師評選中，安信證券榮獲進步最快研究機構第一名，最優(yōu)影響力研究機構第六名，本土最佳研究機構第十名。