文|鄒有超

人民幣國(guó)際化

文|鄒有超

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人民幣的國(guó)際化問(wèn)題越來(lái)越受到各方的關(guān)注。本文從經(jīng)濟(jì)角度對(duì)人民幣國(guó)際化的含義和條件進(jìn)行了分析。認(rèn)為,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)30年來(lái)的快速發(fā)展的發(fā)展,人民幣國(guó)際化已經(jīng)具備了基本的條件，發(fā)展金融市場(chǎng),完善金融體系，是人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的關(guān)鍵。

中國(guó)在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下金融地位的極度脆弱，這種脆弱性與美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的統(tǒng)治地位有直接的關(guān)系。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)主要采取了三種措施：一是積極支持改革國(guó)際金融結(jié)構(gòu)，但不可能對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣和金融體系做出根本性的變革，也需要較長(zhǎng)的時(shí)間；二是加強(qiáng)區(qū)域金融合作，但是區(qū)域金融合作在過(guò)去10年中進(jìn)展十分緩慢，清邁倡議的參與國(guó)都有各自不同的時(shí)間表；第三就是人民幣國(guó)際化，較之創(chuàng)建區(qū)域金融構(gòu)架和改革國(guó)際金融體系，人民幣國(guó)際化是保障中國(guó)金融利益和金融穩(wěn)定的一個(gè)更為容易的解決方案，為中國(guó)采取積極的措施提供了更多的空間。

人民幣國(guó)際化的含義和條件

人民幣國(guó)際化的含義。Kenen對(duì)貨幣的國(guó)際使用按貨幣功能劃分提供了較早的理論探討，根據(jù)他的定義，貨幣國(guó)際化是指一種貨幣的使用超出國(guó)界，在發(fā)行國(guó)境外可以同時(shí)被本國(guó)居民或非本國(guó)居民使用和持有。我們認(rèn)為人民幣國(guó)際化的含義主要包含三個(gè)方面：人民幣在境外享有一定的流通度；以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具，以人民幣計(jì)價(jià)的金融市場(chǎng)規(guī)模不斷上升；以人民幣結(jié)算的貿(mào)易在國(guó)際貿(mào)易中占有一定的比例。其中最主要的是后兩個(gè)方面。

人民幣國(guó)際化的條件。影響一國(guó)貨幣能否成為國(guó)際貨幣的經(jīng)濟(jì)因素包括該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,其在國(guó)際貿(mào)易及國(guó)際投資中的影響力,貨幣穩(wěn)定程度以及金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度等。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣的穩(wěn)定性方面已經(jīng)具備貨幣國(guó)際化的基本條件,這也是人民幣當(dāng)今在周邊國(guó)家、中國(guó)人旅游集中地以及邊境貿(mào)易中被廣泛使用的根本原因。但是,在資本管制以及金融市場(chǎng)發(fā)展方面,我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在很大差距。人民幣國(guó)際化相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)只是一定范圍和一定程度的國(guó)際化。

人民幣國(guó)際化的成本和收益

人民幣國(guó)際化收益。人民幣國(guó)際化的收益是顯而易見(jiàn)的。降低中國(guó)企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)金融機(jī)構(gòu)能夠容易地獲取人民幣資產(chǎn)，將提高金融機(jī)構(gòu)的融資效率，從而大大提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)力的提高將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)金融服務(wù)行業(yè)的擴(kuò)張；可以推動(dòng)跨境交易；有助于中國(guó)貨幣當(dāng)局向外部世界收取鑄幣稅；人民幣國(guó)際化可以幫助中國(guó)維持其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。

人民幣國(guó)際化成本。資本項(xiàng)目自由化和本幣一定程度的可自由兌換是一種貨幣國(guó)際化的前提條件。中國(guó)政府目前仍不愿放棄資本管制，這是人民幣在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模國(guó)際化最主要的阻礙因素。中國(guó)之所以需要維持對(duì)跨境資本流動(dòng)的管制，主要原因如下：中國(guó)金融體系依然十分脆弱；中國(guó)正經(jīng)受過(guò)度貨幣化。如果取消資本管制，資本外流的規(guī)模可能十分巨大；中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模仍然有限，跨境資本流動(dòng)可能導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然缺乏彈性，企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率和利率變化的調(diào)整十分緩慢；中國(guó)金融機(jī)構(gòu)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，仍然需要一定程度的保護(hù)。

進(jìn)行改革為推進(jìn)人民幣國(guó)際化助力

一種貨幣的國(guó)際化需要貨幣發(fā)行具有低通貨膨脹信譽(yù)、合理的利率和匯率水平，以及資本交易完全可兌換性的支持。人民幣能夠成為國(guó)際貨幣，其首要的決定因素是中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的重要性不斷增加，此外，我國(guó)的金融市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，發(fā)展金融市場(chǎng),完善金融體系,這不僅是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的必要條件,也是保證資本賬戶(hù)平穩(wěn)開(kāi)放的前提條件。

利率市場(chǎng)化改革。2014年以來(lái)，利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)推進(jìn)，在放松利率管制、加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)和推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面都取得了重要進(jìn)展。

一是金融機(jī)構(gòu)利率管制有序放開(kāi)，自主定價(jià)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，分層有序、差異化競(jìng)爭(zhēng)的存款利率定價(jià)格局基本形成；二是市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制不斷健全，對(duì)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)完善法人治理、強(qiáng)化財(cái)務(wù)硬約束、提高自主定價(jià)能力并維護(hù)公平有序的市場(chǎng)定價(jià)秩序都發(fā)揮了重要的激勵(lì)約束作用；三是同業(yè)存單發(fā)行和交易穩(wěn)步推進(jìn)。不僅有效提升了銀行主動(dòng)管理負(fù)債和自主定價(jià)的能力，為提高中長(zhǎng)端Shibor的基準(zhǔn)性奠定了較好基礎(chǔ)，也為推出面向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行大額存單積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

人民幣匯率形成機(jī)制改革。2014年，人民銀行繼續(xù)按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，匯率預(yù)期分化，中央銀行基本退出常態(tài)外匯干預(yù)。

人民銀行應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

推動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。截至2015年4月末,境外中央銀行或貨幣當(dāng)局在境內(nèi)外持有債券、股票和存款等人民幣資產(chǎn)余額約6667億元，規(guī)模很小。積極支持境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)將人民幣資產(chǎn)納入其外匯儲(chǔ)備。研究取消境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的額度限制，允許境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)自主選擇人民銀行或銀行間市場(chǎng)結(jié)算代理人代理其投資銀行間債券市場(chǎng),能有離推到人民幣國(guó)際化。

資本項(xiàng)目可兌換。進(jìn)一步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革：一是打通個(gè)人跨境投資的渠道，考慮推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)。二是完善“滬港通”和推出“深港通”，允許非居民在境內(nèi)發(fā)行除衍生品外的金融產(chǎn)品。三是修訂外匯管理?xiàng)l例，取消大部分事前審批，建立有效的事后監(jiān)測(cè)和宏觀審慎管理制度。四是提高境外機(jī)構(gòu)投資者投資我國(guó)資本市場(chǎng)便利性。五是繼續(xù)便利人民幣國(guó)際化，消除不必要的政策壁壘和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施。六是做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

大力發(fā)展債券市場(chǎng)。截至2014年末，以人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券余額5351.18億元，其中境外機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)上發(fā)行的人民幣債券余額5304.8億元，在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券（熊貓債）余額46.3億元,交易活躍度穩(wěn)步回升。但相比發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際債券市場(chǎng)規(guī)模和效益還相距甚遠(yuǎn)。

國(guó)家應(yīng)采取有效措施促進(jìn)債券市場(chǎng)擴(kuò)大發(fā)行主體與債券品種,加強(qiáng)債券評(píng)級(jí)、擔(dān)保、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)；支持境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，穩(wěn)妥擴(kuò)大境內(nèi)企業(yè)境外借用人民幣試點(diǎn)范圍，簡(jiǎn)化管理程序，逐步豐富境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)主體類(lèi)型，穩(wěn)步擴(kuò)大投資規(guī)模。逐步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行人民幣債券限制。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）