成宏亮

摘 要：近年來，我國個別地方民間融資活躍，并與煤炭、房地產(chǎn)、金融、期貨等行業(yè)有關(guān)聯(lián)。本文在歸納部分民間融資典型案例特點(diǎn)基礎(chǔ)上，深入剖析其風(fēng)險成因和遷移模式，結(jié)合國家法律法規(guī)和政策導(dǎo)向，提出緩釋民間融資風(fēng)險和引導(dǎo)其支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見與建議。

關(guān)鍵詞：民間融資；風(fēng)險遷移；實體經(jīng)濟(jì)

一、民間融資典型案例特點(diǎn)

（一）融資主體多元。本文所稱融資主體主要指融資人和被融資人，融資人是主動吸收資金并最終使用資金的自然人或法人，被融資人則是將資金投資給融資人的自然人或法人。公開披露案例表明，融資人大多有一定的經(jīng)營經(jīng)驗和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，其本人和所經(jīng)營企業(yè)在當(dāng)?shù)匾簿哂幸欢ㄖ惹疑鐣P(guān)系較為廣泛。被融資人主要有兩類，一類是直接被融資人，即了解融資人信息并直接將自有資金投資給融資人的投資者，此類人一般都有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和社會地位，且大多數(shù)與融資人直接或間接認(rèn)識甚至熟識；另一類是間接被融資人，即不一定了解融資人信息并將自有資金投資給中間人生息，由中間人將資金投資給融資人的投資者。

（二）融資途徑廣泛。由于融資人在融資初期均有經(jīng)營項目或公司實體，且在一定范圍內(nèi)具有相當(dāng)知名度和影響力。因此，融資人以投資項目名義，通過高額利息吸引民間資本。在具體融資過程中，融資人在融資初期吸收來自親屬或熟人的資本，在積累一定信用度（按時歸還本金利息）后，通過項目收益高、企業(yè)經(jīng)營狀況好、消費(fèi)豪宅豪車、更高資本回報率等直接或間接的自我宣傳，進(jìn)一步吸引更多民間資本參與其中。

（三）資金用途隨意。在融資初期，融資人主要將資金用于投資項目，用于延續(xù)自身經(jīng)營項目資金鏈、投資房地產(chǎn)、煤炭行業(yè)和黃金期貨等。隨著融資規(guī)模擴(kuò)大，融資人為吸引更多民間資本而提高資本回報率，當(dāng)投資項目實際回報率低于融資資本回報率時，部分融資人為維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)，一方面進(jìn)一步提高資本回報率，另一方面通過將吸收的資金用于消費(fèi)豪宅豪車和注冊虛假公司等方式，想方設(shè)法營造虛假繁榮現(xiàn)象，以吸引更多民間資本。

（四）融資信息不透明。在民間融資中，融資人與被融資人信息異常不對稱。一方面融資人作為資金最終使用者，更為重視獲取的資金量，被融資人經(jīng)營情況和信用狀況等，對已獲得資金的融資人影響很??；另一方面，由于缺乏企業(yè)或具體的投資項目等方面信息，若存在融資人主觀欺騙行為，即營造虛假繁榮或夸大投資回報率，則被融資人只能從表象判斷融資人經(jīng)營和管理狀況，使得融資雙方信息極不對稱。另外，多數(shù)間接被融資人根本不知道自已所投入資金最終使用者。

二、民間融資風(fēng)險剖析

（一）受國家宏觀調(diào)控影響，面臨政策風(fēng)險。民間融資主要體現(xiàn)在行業(yè)政策和貨幣政策調(diào)整帶來的風(fēng)險。市場經(jīng)濟(jì)條件下，追求利潤最大化是每個市場主體的首要選擇。2008以來，受房地產(chǎn)價格和部分資源價格不斷上漲影響，越來越多的企業(yè)和居民將資金投入到房地產(chǎn)或資源市場進(jìn)行炒作。有關(guān)調(diào)查表明，溫州民間融資資金僅35%用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，20%投資房地產(chǎn)行業(yè)，另有20%左右由一般社會主體供給民間中介；而個別資源富集地區(qū)則有70%以上民間融資資金投入煤炭、房地產(chǎn)行業(yè)及其他暴利行業(yè)。近年來，受國際資源價格調(diào)整和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期下行壓力，以及國家對資源性行業(yè)整合和對房地產(chǎn)市場調(diào)控等綜合影響，煤炭價格下跌和房地產(chǎn)成交量大幅下滑，與煤炭及房地產(chǎn)行業(yè)依賴性較強(qiáng)的民間融資市場出現(xiàn)大幅震蕩。2010年以來，民間融資成本（利率）大幅攀升，持續(xù)走高的民間融資利率極易使廣大中小企業(yè)走入“資金缺口→借入高息資金→資金缺口更大→再借高息資金”的惡性循環(huán)怪圈，也加大了資金鏈條極易中斷的風(fēng)險。

（二）參與群體廣泛，面臨社會風(fēng)險。參與民間融資群體廣且遍布社會各階層，涉及城鎮(zhèn)居民、個體工商戶、私營業(yè)主、公務(wù)員和企事業(yè)單位干部職工等，民間融資形式也由最初個體與個體之間的簡單借貸，發(fā)展到居民、企業(yè)、行政事業(yè)單位。據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展研究中心2011年調(diào)研報告，該區(qū)某市參與民間融資人數(shù)占其人口總數(shù)70%以上。由于涉及金額大和人員眾多，一旦出現(xiàn)信用危機(jī)，風(fēng)險將連鎖反應(yīng)。民間融資資金很多來自于普通老百姓自有資金，往往是個人全部存款和生活依靠，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，這些人將面臨巨大損失，甚至傾家蕩產(chǎn)，由此極易引發(fā)群體性突發(fā)事件。從各地出現(xiàn)的民間融資糾紛事件、案例，到老板“跑路”現(xiàn)象，就是例證之一。此外民間融資中還混雜著因一些違法犯罪活動而實施的違法借貸行為，很容易引發(fā)高利貸、非法集資、暴力催收導(dǎo)致人身傷害等違法犯罪和其他社會問題，不僅對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，而且對社會穩(wěn)定造成沖擊。

（三）游離于正規(guī)金融體系之外，面臨法律風(fēng)險。溫州、鄂爾多斯、榆林等民間融資熱點(diǎn)地區(qū)，其綜合利率普遍很高，有的遠(yuǎn)高于實體經(jīng)濟(jì)平均利潤率，或者已形成典型的高利貸。一方面資金需求者負(fù)擔(dān)過高易產(chǎn)生違約風(fēng)險，另一方面高利貸式的借貸行為不受法律保護(hù)，資金安全得不到保障。由于民間融資游離于正規(guī)金融監(jiān)督管理體系之外，受政府和行業(yè)組織監(jiān)管較少，資金的逐利性使其背離實體經(jīng)濟(jì)投放到受國家產(chǎn)業(yè)政策限制或調(diào)控行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，個別資源富集地區(qū)“炒煤礦、炒房地產(chǎn)、炒資金”的民間融資占其總量超過60%。另外，許多民間融資沒有合同范本，手續(xù)簡單，存在盲目性、不規(guī)范性和不穩(wěn)定性，容易引發(fā)融資雙方糾紛。特別在銀根收緊和房地產(chǎn)等行業(yè)波動或下行情況下，民間融資潛在風(fēng)險加劇，其中訴訟案件和涉及金額明顯上升是風(fēng)險加劇的有力說明。

（四）信息不對稱，面臨信用風(fēng)險。民間融資活動主要基于個人信用，多以地緣親緣為紐帶，即所謂熟人經(jīng)濟(jì)，信用是維系其交易的關(guān)鍵。很多民間融資活動，只有一紙白條，很少有正規(guī)借貸合同，通常放款人也較少關(guān)注資金具體投向與運(yùn)作，只關(guān)注利息及本金能否按時收回。隨著融資規(guī)模及范圍擴(kuò)大和融資鏈條延長，參與者之間信息不對稱會加劇，信用和道德約束趨于脆弱，風(fēng)險也相應(yīng)層層累積。近年來民間融資活動中隨著參與范圍的擴(kuò)大，糾紛明顯增多，已由“多告一”演變?yōu)椤岸喔娑唷?。一方面融資中介人缺少必要風(fēng)險調(diào)查、評估和補(bǔ)償手段及措施，極易出現(xiàn)過度負(fù)債；另一方面集資者本身可能出現(xiàn)盲目投資或投機(jī)行為，當(dāng)存在資金不足時將以新放款者的資金償還舊放款者的利息與本金。此外，民間融資中集資者利用自身信息優(yōu)勢，欺騙參與者，在高額利息無法兌現(xiàn)情況下，往往選擇加大集資力度，形成巨大風(fēng)險隱患，進(jìn)而導(dǎo)致資金鏈斷裂速度加快。

（五）與信貸資金相互滲透，面臨遷移風(fēng)險。民間融資與銀行信貸資金已出現(xiàn)相互滲透現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為信貸資金流入民間融資資金循環(huán)鏈條中以獲取利差收益，并且催生了貸款轉(zhuǎn)借市場，使得金融風(fēng)險關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展研究中心2011年調(diào)研報告，該區(qū)某市流入民間融資的資金有30%-40%來自銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。受高利率吸引，個別人從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，然后又借助擔(dān)保公司、投資公司和民間融資等平臺，將錢貸出去以獲取利差?；蛘邔⒚耖g融資資金作為“過橋資金”，在銀行貸款到期時，借款人先從中介機(jī)構(gòu)借入短期資金歸還銀行貸款，然后又以良好“信譽(yù)”從銀行再次貸款并歸還中介公司，即向中介公司貸款→還銀行貸款→向銀行貸款→還中介公司貸款”典型的“過橋”貸款。通過此方式，當(dāng)事人將利息成本較低的銀行信貸資金變成民間融資資金，將前者強(qiáng)行“拉進(jìn)”民間融資市場。民間融資和金融機(jī)構(gòu)相互滲透轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的行為，不僅給銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量造成負(fù)面影響，還加大了銀行經(jīng)營風(fēng)險，也干擾了正常的金融秩序，如果情況惡化，還有可能形成區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、民間融資風(fēng)險傳導(dǎo)及遷移模式

（一）典型的“龐氏騙局”風(fēng)險傳導(dǎo)模式?！褒嬍向_局”是一種最古老最常見的投資詐騙，因其低風(fēng)險高回報的反投資規(guī)律，拆東墻補(bǔ)西墻的資金騰挪回補(bǔ)方式，投資訣竅的不可知和不可復(fù)制，以及投資的反周期性等特征，使得較之一般金融詐騙其受害者更多，影響面更廣，危害程度更深，隱蔽性更強(qiáng)，具有更大的社會危害。為了支付先加入投資者的高額回報，“龐氏騙局”必須不斷發(fā)展下線，通過利誘、勸說、親戚和人脈等方式，吸引越來越多投資者參與，從而形成“金字塔”式投資者結(jié)構(gòu)，塔尖少數(shù)知情者，通過榨取塔底和塔中大量參與者而謀利。

（二）投資失利風(fēng)險傳導(dǎo)模式。民間融資借貸成本高，貸款大多投向高風(fēng)險行業(yè)，而盲目投資行為再次提高了民間融資風(fēng)險系數(shù)。2004年以來，國家宏觀調(diào)控限制對“五大行業(yè)”和“五小企業(yè)”的信貸投入，這些行業(yè)從正規(guī)金融渠道融資難度加大，自然轉(zhuǎn)向民間融資，市場一旦逆轉(zhuǎn)風(fēng)險就會顯現(xiàn)。另外，房地產(chǎn)行業(yè)爆發(fā)式增長時期，投資熱點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向其中，資金供給主體對房地產(chǎn)行業(yè)信心暴漲，越來越多社會資本投放其中，并且房地產(chǎn)行業(yè)所集中的貸款也明顯增加。一旦房地產(chǎn)泡沫形成或破滅，作為風(fēng)險發(fā)出者，其風(fēng)險大小將影響風(fēng)險控制的難易程度和最后形成損失的大小，而作為資金源頭的民間融資人將成為風(fēng)險的最終接收者之一，其危害可想而知。

（三）民間融資涉訴案件風(fēng)險傳導(dǎo)模式。在非法集資案件中，非法吸收公眾存款和集資詐騙就是主要類型。從地域分布看，這類案件的發(fā)生數(shù)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈現(xiàn)一定程度的正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，發(fā)生這類案件的可能性越大，其風(fēng)險傳導(dǎo)也會產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”和“多米諾骨牌效應(yīng)”。其中蝴蝶效應(yīng)是指在復(fù)雜系統(tǒng)中，微小的初始條件的變化會給系統(tǒng)帶來長期惡化的連鎖反應(yīng)，一些顯露的非法集資案件，都反映出了典型的蝴蝶效應(yīng)，并從一個地區(qū)的風(fēng)險案件迅速蔓延到更廣泛區(qū)域，使得損失增加。多米諾骨牌效應(yīng)也是連鎖反應(yīng)的一種表現(xiàn)，民間融資中非法集資案件的形成過程，正是風(fēng)險從產(chǎn)生、積聚到最后造成損失的過程，其帶來的危害與日俱增，如遇到更嚴(yán)格的監(jiān)管或其他約束，受害者將不能進(jìn)行有效防御和風(fēng)險對沖與化解。

（四）流動性風(fēng)險傳導(dǎo)模式。近年來，一些中介為獲取利差收入不擇手段，在自身資金不足情況下，依舊設(shè)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款，導(dǎo)致民間融資風(fēng)險轉(zhuǎn)移到正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。銀行是借貸資本運(yùn)營的主要渠道。由于金融負(fù)債硬約束與金融資產(chǎn)軟約束以及更高的杠桿率，只要債務(wù)人因自然風(fēng)險、市場風(fēng)險和社會風(fēng)險等原因，出現(xiàn)虧損引起不能履約歸還借款，就會導(dǎo)致整個借貸資金不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。加之借貸市場上的逆向選擇和道德困境，如果金融機(jī)構(gòu)對借款人篩選和監(jiān)督失敗，其資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化，隨之產(chǎn)生金融風(fēng)險。金融風(fēng)險積累到一定程度，某個債務(wù)人因違約引發(fā)局部支付危機(jī)，銀行信貸資金減少而不再流入生產(chǎn)部門，將引起新一輪企業(yè)違約和破產(chǎn)浪潮?；凇扒敉嚼Ь场?，儲戶們也向銀行爭相擠兌。由于現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)之間存在密切而復(fù)雜的財務(wù)關(guān)聯(lián)，銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有銀行聯(lián)系在一起，若多邊清算差額的支付清算系統(tǒng)面臨任何微小的支付困難，都可能釀成全面的流動性危機(jī)。

（五）財務(wù)不暢通傳導(dǎo)模式。通過考察一些民間融資典型案例和其他資料，一些民間融資者依靠虛假項目集聚社會資金，這屬于在財務(wù)上沒有一點(diǎn)保障的典型，可以說是非法融資，必須進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。另外一些融資者本身有投資項目，但由于投資于國家限制、重點(diǎn)調(diào)控或本身不熟悉行業(yè)和領(lǐng)域，使得項目自身在財務(wù)上沒有可持續(xù)性，不是負(fù)債率和杠桿率過高，準(zhǔn)備金嚴(yán)重缺少或缺失，就是資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重錯配，或經(jīng)營管理不善使得資金周轉(zhuǎn)不暢通，進(jìn)而使得財務(wù)運(yùn)作徹底癱瘓，引起風(fēng)險全面外漏甚至爆發(fā)?，F(xiàn)實中，民間融資主體的資金供給者往往很少考察了解融資人、投資項目的信息或企業(yè)的經(jīng)營管理情況，使得小概率事件成為財務(wù)不暢通的最大誘因，如果處理不當(dāng)，將引起更大的融資風(fēng)險或金融風(fēng)險。

四、緩釋民間融資風(fēng)險，引導(dǎo)民間資本大力支持實體經(jīng)濟(jì)

（一）建立民間融資法律制度，引導(dǎo)民間資金依法合規(guī)流動。許多國家規(guī)制民間金融，首先都具備完備的法律體系，如美國《聯(lián)邦農(nóng)業(yè)貸款法案》和《農(nóng)業(yè)信用法案》，日本《無盡業(yè)法》，以及我國香港地區(qū)《放貸人條例》等。而我國大陸，還沒有專門規(guī)制民間金融的法律。面對規(guī)模龐大的民間融資市場，應(yīng)加快相關(guān)立法進(jìn)程，及時填補(bǔ)民間融資領(lǐng)域的法律空白，切實規(guī)范民間融資活動和行為。

一是加快大陸《放貸人條例》立法和頒布實施進(jìn)程。可在《放貸人條例》基礎(chǔ)上制定《民間融資法》，逐步形成以《民間融資法》為基本法，《放貸人條例》等專項法規(guī)和規(guī)章為補(bǔ)充的法律體系。對民間融資主體、交易方式、契約條件、期限利率、風(fēng)險控制和法律責(zé)任等事項作出規(guī)定，并以此確認(rèn)民間融資的合法地位，引導(dǎo)民間融資市場正常秩序，為民間融資健康發(fā)展提供法律保障。

二是完善相關(guān)配套法律規(guī)范，注重法律和法規(guī)間的協(xié)調(diào)。未來，以民間融資基本法為基礎(chǔ)，《私募基金管理辦法》、《企業(yè)委托貸款管理辦法》和典當(dāng)行等中介機(jī)構(gòu)行業(yè)管理辦法等為補(bǔ)充的規(guī)范體系，應(yīng)給予民間融資活動合法的生存發(fā)展空間，明確參與民間融資活動相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，并為保護(hù)符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展正當(dāng)需求的民間融資活動，以及打擊假借民間融資活動之名行詐騙斂財之實的違法犯罪活動提供充足而明確的法律依據(jù)。

三是依法明確民間融資與非法借貸的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前法律對非法集資規(guī)定的模糊性，導(dǎo)致在民間融資和非法集資認(rèn)定上存在很大爭議。即使2011年1月最高人民法院發(fā)布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，把向親友或單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的行為排除在非法集資類案件外，但在“特定對象”界定上依然模糊不清，給司法操作帶一定難度。因此，可從行為目的、對象、資金來源、造成的危害或損失等因素綜合考慮，制定詳細(xì)標(biāo)準(zhǔn)界定非法集資和民間融資界限，明確對非法融資活動處罰標(biāo)準(zhǔn)和實施辦法，防止出現(xiàn)執(zhí)法和司法不公等現(xiàn)象。

（二）改革投融資體制，促使民間融資陽光化。2010年出臺的《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（即“新36條”），鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，特別是將金融、鐵路、航空、電信、電力等傳統(tǒng)重點(diǎn)領(lǐng)域壟斷行業(yè)向民間投資全面開放，進(jìn)一步打破了制約民間融資發(fā)展的體制機(jī)制障礙，不僅擴(kuò)大了民間資本準(zhǔn)入領(lǐng)域，還拓寬了民間資金投資范圍，民間投資正在由量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)為質(zhì)的提升?，F(xiàn)從金融和實體經(jīng)濟(jì)角度看，可從以下方面進(jìn)一步改革和完善民間融資體制。

一是鼓勵民間資本參與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)重組兼并進(jìn)入國家間接融資體系，成立以民間資本發(fā)起和成立的民資商業(yè)銀行。鼓勵民間資本發(fā)起或參與設(shè)立農(nóng)村新型金融組織。

二是建立以民間資本為主的支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接融資體系，改變其過度向民間融資市場集中的失衡現(xiàn)象，尤其要加大對中小微企業(yè)的資金支持，把正在暴露風(fēng)險的民間融資轉(zhuǎn)換為有益的產(chǎn)業(yè)資本。

三是建立對民間融資的服務(wù)平臺。為民間融資提供登記、結(jié)算、評估、公證和法律等服務(wù)，完善民間資本監(jiān)測，掌握民間資本規(guī)模、發(fā)放對象、利率和風(fēng)險等情況，促使地下金融不斷走向陽光化。

（三）強(qiáng)化責(zé)任和服務(wù)意識，進(jìn)一步優(yōu)化民間融資環(huán)境。一是逐步放開民間融資市場，拓寬民間融資渠道。民間融資普遍存在且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，這說明現(xiàn)有融資體制既不能滿足投資者的投資要求，也不能滿足融資者的資本（金）需求。要采取積極措施支持、規(guī)范、引導(dǎo)和監(jiān)督民間融資。二是加強(qiáng)對民間融資的動向監(jiān)測和調(diào)研，提高風(fēng)險預(yù)警水平。中央銀行和銀監(jiān)部門各級機(jī)構(gòu)，要在轄內(nèi)選定一些民間融資較活躍的地區(qū)作為重點(diǎn)，對民間融資利率定期監(jiān)測，對民間融資開展經(jīng)常性調(diào)查。三是加強(qiáng)宣傳，引導(dǎo)融資主體理性投資。

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The Research on Risk Transfer Mode and the Release Mechanism of Private Financing

CHENG Hongliang

（Yulin Municipal Sub-branch PBC， Yulin Shaanxi 719000）

Abstract： In recent years， the private financing has been active in some regions in China， and is in some degree associated with coal， real estate， finance， futures and other industries. Based on a summary of the characteristics of some typical cases on private financing， the paper mainly analyses the causes and transfer modes of the risks， and according to the national laws and regulations and policy requirements， puts forward opinions and suggestions to release private financing risk and guide it to support the real economy development.

Keywords： private financing； risk transfer； real economy

責(zé)任編輯、校對：苗文龍