李耀東

根

據(jù)零壹財經(jīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年8月底，我國的眾籌平臺已經(jīng)超過90家，其中商品（預售）眾籌平臺63家，股權(quán)眾籌平臺23家，兼營商品眾籌和股權(quán)眾籌的混合平臺9家。而在2013年底，我國所有的眾籌平臺數(shù)量不足20家，其中絕大部分為商品眾籌平臺，股權(quán)眾籌平臺只有寥寥數(shù)家。

一方面是平臺數(shù)量的快速增長，另一方面是平臺交易額不斷攀升。根據(jù)零壹財經(jīng)對7家典型商品眾籌平臺（眾籌網(wǎng)、點名時間、追夢網(wǎng)、中國夢網(wǎng)、樂童音樂、淘夢網(wǎng)、JUE.SO）的數(shù)據(jù)監(jiān)測，2014年1～8月，其累計成功籌款額為1.58億元。而從2011年7月我國首家商品眾籌平臺成立時算起，到2013年年底，在兩年多的時間里，這7家平臺的累計成功籌款額不足1億元。

在股權(quán)眾籌方面，情況同樣如此。根據(jù)各個股權(quán)眾籌平臺公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，從2011年11月到2013年年底，股權(quán)眾籌的籌資總額不超過3億元。進入2014年，僅上半年的股權(quán)眾籌事件就有430起，已募資金超過1.5億元。

按照此前的數(shù)據(jù)與發(fā)展趨勢估計，2014年全年我國所有商品眾籌平臺的成功籌資額將超過3億元，股權(quán)眾籌平臺的成功籌資額有望達到3億～5億元。二者合計，眾籌總額將達到2014年之前累計籌資額的兩倍左右。

上述數(shù)據(jù)說明了兩個方面的問題。一是我國的眾籌行業(yè)發(fā)展迅猛，速度遠超100%;二是行業(yè)的規(guī)模還很小，6億～8億元的年度籌資額尚不足以對創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域和投資行業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性影響。與此同時，國內(nèi)眾籌平臺的盈利模式尚不清晰，每個項目5%～10%的手續(xù)費很難支撐平臺順暢運轉(zhuǎn)，有的平臺甚至取消了手續(xù)費，采用免費模式吸引人氣，降低籌款人的負擔，這主要依賴外部資金進行運營。

盡管如此，人們?nèi)匀粚Ρ娀I行業(yè)青睞有加，一方面眾籌打開了初創(chuàng)企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)資金獲取渠道，使很多普通人能夠參與到初創(chuàng)企業(yè)的成長過程，逐步趨向“人人都是投資家”的夢想。另一方面，國外KickStarter、Angellist等平臺的成功案例也激勵著眾籌行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，身體力行于開辟一片互聯(lián)網(wǎng)金融的新天地，真正起到改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境，實現(xiàn)為大量創(chuàng)業(yè)者和投資者服務的目標。

因此，我國眾籌行業(yè)尚處于萌芽期是行業(yè)共識，何時抽薹孕蕾乃至開花結(jié)果是近期頗為引人關(guān)注的話題，也決定著更多資金和資源傾注于這一行業(yè)的速度與節(jié)奏?？疾毂娀I行業(yè)是否達到了臨界點，是否即將步入爆發(fā)期，P2P借貸行業(yè)的情況或許能夠給我們一些啟發(fā)。

我國的P2P借貸行業(yè)始于2007年，在其后三年多的時間里基本上無人問津，到2010年開始緩慢進入公眾視野，2011之后進入爆發(fā)周期，其增長勢頭至今仍然不可遏制。2014年我國P2P借貸行業(yè)年度交易額達到2500億～3000億元，而2010年該交易額僅為2.3億元，由此可以看出P2P借貸行業(yè)發(fā)展速度之快。

無論從發(fā)展時間、平臺數(shù)量和交易規(guī)模上來看，當前的眾籌行業(yè)與2011年的P2P借貸行業(yè)都有相似之處。這是否說明當前的眾籌行業(yè)已經(jīng)達到臨界點，馬上就會像2011年之后的P2P借貸步入爆發(fā)期呢？答案需要從行業(yè)自身的發(fā)展邏輯探討。

經(jīng)歷3～4年的探索，2011年的P2P借貸平臺已經(jīng)逐漸摸索出了兩條行之有效的路徑。第一條是線下P2P模式，在當時的環(huán)境下，這類平臺并不奢望互聯(lián)網(wǎng)對于小微貸款的“一站式”解決思路，而是組建了龐大的地面銷售隊伍，深入小微借款人進行需求挖掘和貸款審核，注重基礎(chǔ)信用數(shù)據(jù)的征集和小微貸款風控能力的提升，打開小微債權(quán)資產(chǎn)生產(chǎn)通道;同時以債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式打開資金供給通道，實現(xiàn)資產(chǎn)與資金的間接匹配。第二條是線上P2P平臺借助擔保、抵押等手段，一方面引入（或自建）風險控制團隊，摸索各具特色的風控方法;另一方面加強投資人保障，熨平不同借款人的風險差異，通過控制總體違約率適應互聯(lián)網(wǎng)理財人的風險偏好。

這兩條路徑于2011年出現(xiàn)在公眾視野，優(yōu)質(zhì)平臺通過穩(wěn)定的收益證實了該模式的可行性，直接推動了之后P2P借貸行業(yè)的大爆發(fā)。而對照眾籌行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，后者在資產(chǎn)與資金所涉及的諸多方面，仍存在一定的不足。

首先，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)項目匱乏，眾籌項目的審核通過率低，即使通過審核，在規(guī)定時間內(nèi)成功獲得足額籌資資金的比例同樣較低。這說明眾籌行業(yè)的資產(chǎn)（創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)項目）生產(chǎn)與發(fā)掘還不成熟，需要繼續(xù)探索。

其次，獲得足夠籌資金額的項目，即使能夠成功實施，完全達到投資人期望的比例也不高。這來源于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新行為本身的不確定性，但也說明了平臺在風險管理（例如信息披露、項目評估、投后管理）方面存在較大的改進空間。

第三，資金來源不暢，投資人不夠活躍，資金缺口大。目前眾籌行業(yè)參與者（包括投資人）的數(shù)目有限，月度活躍投資人數(shù)不足10萬人。商品眾籌項目的人均年度投資金額多在千元以下，而股權(quán)眾籌項目2014年上半年的融資缺口達到18.8億元，占全部擬融資額20.36億元的90%以上。

資金缺口大可能源于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏、公眾認知度低、投資體驗差等多方面的因素，這比交易額本身更加深刻地反映了眾籌行業(yè)的資產(chǎn)生產(chǎn)與資金供給尚未完全打開，行業(yè)仍然缺乏明確商業(yè)模式的現(xiàn)狀。

面對這一現(xiàn)狀，國內(nèi)的眾籌平臺也在積極開展探索，目前隱約呈現(xiàn)出四個方向。

第一，綜合類商品眾籌平臺致力于打造新生活方式的入口。與早期的有什么項目就上什么項目不同，一些綜合類眾籌平臺開始調(diào)整項目構(gòu)成，從總體上控制項目的“調(diào)性”，使得所有項目均表現(xiàn)出較為統(tǒng)一的特質(zhì)，從而吸引喜愛這類特質(zhì)的投資（支持）人群，成為這類人群的新生活方式入口，重參與、重品味、重樂趣，而非單純注重回報。

第二，垂直類眾籌平臺向產(chǎn)業(yè)鏈整合發(fā)展，重點不僅僅在于為項目提供資金，而是以平臺為依托，提供人才、渠道、管理等多方面的支持，其目的是成為依托網(wǎng)絡的產(chǎn)業(yè)資源整合平臺，幫助創(chuàng)業(yè)項目或創(chuàng)意人完成整個項目流程，實現(xiàn)自我提升乃至職業(yè)發(fā)展。這個趨勢在電影、音樂等文創(chuàng)類垂直眾籌平臺表現(xiàn)得比較明顯。

第三，門戶類和股權(quán)類眾籌平臺嘗試創(chuàng)新性流程設計。眾籌，無論是商品眾籌還是股權(quán)眾籌都不得向投資人承諾現(xiàn)金回報，這是監(jiān)管層為眾籌行業(yè)設定的“紅線”之一，這一紅線阻礙了投資人投入現(xiàn)金獲取高額現(xiàn)金回報的“熱情”，也是資金端無法打開的原因之一。門戶類網(wǎng)站（例如阿里、百度）依托自身的強大金融資源整合優(yōu)勢，通過保險理財、消費信托等復雜的產(chǎn)品設計，給予投資者可預期的現(xiàn)金回報，既挑起了大量用戶的參與欲望，又滿足了用戶的短期理財需求，這種方式值得關(guān)注。與此同時，一些股權(quán)眾籌平臺也嘗試與股權(quán)交易所等機構(gòu)合作，探索行之有效的退出途徑，提高股權(quán)資產(chǎn)的流動性。

第四，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依托眾籌平臺從網(wǎng)絡銷售向網(wǎng)絡定制轉(zhuǎn)型。電子商務的C2B（消費者定制）概念已經(jīng)誕生多時，但一直未能形成規(guī)模。商品眾籌與C2B模式有類似之處，具有先付費、后生產(chǎn)、再交付的特點，尤其適合季節(jié)性強的生產(chǎn)企業(yè)提前歸集需求、籌集資金、按需生產(chǎn)、定期交付，從而降低成本、優(yōu)化庫存。一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始通過眾籌平臺探索此種路線的可行性，以食品行業(yè)居多。

綜上所述，我國眾籌行業(yè)發(fā)展速度較快，受到廣泛的關(guān)注并被寄予厚望。但從現(xiàn)狀上看，這一行業(yè)仍處于萌芽期，存在大量的基礎(chǔ)問題有待眾多從業(yè)者解決。而不同類型的平臺也在積極展開探索，摸索適合中國市場的眾籌模式。正是這些探索，使我們有理由期待：作為支持創(chuàng)業(yè)、擁抱創(chuàng)意的行業(yè)，在巨大的創(chuàng)業(yè)需求面前，眾籌不會曇花一現(xiàn)，與P2P借貸一樣，它或?qū)⒔?jīng)歷迥異于國外平臺的發(fā)展路徑，但總會找到適合自己的土壤，成長為互聯(lián)網(wǎng)金融的一片茂密森林。（作者為零壹財經(jīng)研究總監(jiān)） □endprint