2015年全球化工并購(gòu)將持續(xù)火熱 涂料和粘合劑或成熱門

本刊訊 2015年全球化工并購(gòu)（M&A）預(yù)計(jì)將持續(xù)火熱或進(jìn)一步升溫，戰(zhàn)略和私募股權(quán)買家都將會(huì)尋找機(jī)會(huì)。企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)亮麗，融資利率誘人，支撐著交易估值高企。

投資銀行Young&Partners總裁Peter Young指出：“2014年下半年強(qiáng)勁的并購(gòu)勢(shì)頭將會(huì)延續(xù)至2015年。對(duì)戰(zhàn)略買家來(lái)說(shuō)，被抑制的增長(zhǎng)需求以及現(xiàn)金的增加一直是且將繼續(xù)成為交易驅(qū)動(dòng)力。而對(duì)金融買家來(lái)說(shuō)，低成本債務(wù)融資以及閑散資金則將繼續(xù)推動(dòng)交易達(dá)成?！盰oung指出，2014年全球已完成的并購(gòu)交易總額為400億美元或以上，其中接近90宗交易的金額超過(guò)2500萬(wàn)美元。按照股權(quán)價(jià)值計(jì)算，在2014年前三個(gè)季度，全球有若干并購(gòu)交易超過(guò)2500萬(wàn)美元，這些交易的總額達(dá)到309億美元，與2013年全年的交易額基本相當(dāng)。Young&Partners的數(shù)據(jù)顯示，在交易數(shù)量方面，2014年前三個(gè)季度共達(dá)成64宗交易，與去年同期59宗交易相比增加了8%，這進(jìn)一步證實(shí)了并購(gòu)活動(dòng)正在加速。

投資銀行韋倫氏集團(tuán)股東Telly Zachariades表示：“目前異?；钴S的并購(gòu)市場(chǎng)是在多種因素共同作用下產(chǎn)生的?；谑袌?chǎng)上資產(chǎn)傳遞的途徑及將要進(jìn)行的傳遞，預(yù)計(jì)2015年上半年勢(shì)頭將相當(dāng)活躍。”KeyBancCapitalMarkets常務(wù)董事兼化工投資銀行部門負(fù)責(zé)人Mario Toukan表示，2015年第一季度“新交易將會(huì)爆發(fā)”。投資銀行N+1常務(wù)董事及化工部門負(fù)責(zé)人Bernd Schneider表示：“我們預(yù)計(jì)有利于化工并購(gòu)的因素在2015年將會(huì)繼續(xù)存在。就整體環(huán)境而言，流動(dòng)性和可用融資高，戰(zhàn)略和金融投資者對(duì)無(wú)機(jī)增長(zhǎng)仍然會(huì)感到興趣。”

激進(jìn)型投資者力促重組

銀行家們認(rèn)為，激進(jìn)型投資者更積極地參與化工領(lǐng)域的活動(dòng)也將促使更多交易產(chǎn)生，尤其是在美國(guó)。韋倫氏集團(tuán)的Zachariades表示：“許多公司繼續(xù)積極調(diào)整投資組合，有時(shí)出于自愿，有時(shí)出于激進(jìn)型投資者的壓力。激進(jìn)型投資者通常像催化劑一樣加速或促進(jìn)重組，而這經(jīng)常會(huì)促成并購(gòu)?！?/p>

激進(jìn)型投資者歷來(lái)是促成資產(chǎn)出售及分拆的一股主要力量，尤其是在美國(guó)化工領(lǐng)域。目標(biāo)公司包括陶氏化學(xué)、杜邦、亞什蘭集團(tuán)公司（Ashland）、菲柔（Ferro）、American Pacific、空氣化工產(chǎn)品有限公司、Calgon Carbon、美德維實(shí)偉克公司（MeadWestvaco，具有專用化學(xué)品業(yè)務(wù)的包裝公司）、Innophos和OMNOVA Solutions。KeyBanc的Toukan指出：“在過(guò)去的18個(gè)月中，激進(jìn)型投資者在化工行業(yè)的活動(dòng)比過(guò)去十年間更多?！?/p>

陶氏化學(xué)正在準(zhǔn)備出售氯堿和衍生品業(yè)務(wù)，并計(jì)劃在2016年年中之前將要出售的資產(chǎn)從2015年末的45-60億美元增加至70-85億美元。在2014年12月，該公司同意將添加劑及中間體生產(chǎn)企業(yè)Angus Chemicals以12億美元的價(jià)格出售給私募股權(quán)公司Golden Gate Capital，同時(shí)又以總共2.25億美元的價(jià)格將其硼氫化鈉業(yè)務(wù)出售給Vertellus Specialty Materials，將其位于美國(guó)俄亥俄州的聚烯烴薄膜工廠出售給Valgroup Packaging Solutions。杜邦計(jì)劃在2015年中之前剝離其功能化學(xué)品部門，包括世界上最大的鈦白粉（TiO2）業(yè)務(wù)。2014年12月，亞什蘭集團(tuán)公司將人造橡膠業(yè)務(wù)出售給Lion Copolymer。激進(jìn)型投資者Barington Capital已經(jīng)瞄準(zhǔn)OMNOVA Solutions，推動(dòng)該公司表面處理業(yè)務(wù)（包括裝飾材料組分及建筑和汽車功能性表面活性劑）的出售。

Zachariades表示：“對(duì)于激進(jìn)型投資者來(lái)說(shuō)，化工公司是比較容易的目標(biāo)。你可以很容易地發(fā)現(xiàn)，在一家擁有多項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司，并非所有業(yè)務(wù)都處于業(yè)內(nèi)第一或第二的位置，或者周期性更強(qiáng)，或者產(chǎn)品的差異程度不高，或者增長(zhǎng)緩慢。那么問題來(lái)了：為什么留戀這些業(yè)務(wù)？答案通常不是那么簡(jiǎn)單。但接下來(lái)可以確定的是，2015年將會(huì)有更多此類活動(dòng)?！?/p>

銀行家們認(rèn)為，首席執(zhí)行官（CEO）對(duì)進(jìn)行交易具有高度的自信，尤其是在美國(guó)。HoulihanLokey常務(wù)董事及化工部門負(fù)責(zé)人Leland Harrs表示：“許多企業(yè)信心十足，并且希望通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債表亮麗。歐洲公司顯得謹(jǐn)慎，但在北美，觀點(diǎn)普遍樂觀。”

Zachariades表示：“CEO們變得更加自信，并且更多參與并購(gòu)，同時(shí)作為買方公司的股東們對(duì)此也給出相當(dāng)積極的反應(yīng)?！?KeyBanc的Toukan表示：“對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要的問題在于：我們?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)增長(zhǎng)？在過(guò)去的12個(gè)月，全球化工市場(chǎng)僅增長(zhǎng)2%。CEO們關(guān)注的是他們是否可以拓展一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)，讓其增長(zhǎng)超過(guò)GDP增幅?！?/p>

Young&Partners的Young認(rèn)為，在化工收入持續(xù)表現(xiàn)向好的情況下，原油價(jià)格暴跌、油價(jià)的不確定性及歐洲和某些新興市場(chǎng)需求的普遍減弱使CEO們感到憂慮。Young指出，地緣政治緊張及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂給未來(lái)許多化工產(chǎn)品的需求帶來(lái)不確定性。CEO們比2009年時(shí)更為樂觀，但依然小心翼翼，這抑制了超大型交易出現(xiàn)的可能。

N+1的Schneider表示，化工并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于部分地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，比如烏克蘭、俄羅斯、北非、泰國(guó)、以色列/加沙和土耳其，原因是化工是受全球化影響最深的領(lǐng)域之一，被細(xì)化的價(jià)值鏈經(jīng)常分布于許多國(guó)家。他表示，歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)停滯已久，賣家依然注重資產(chǎn)重組。Schneider表示：“在歐洲以外的地區(qū)，更高的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)將繼續(xù)促使成熟業(yè)務(wù)的所有者去重新考慮他們的資產(chǎn)戰(zhàn)略并利用有吸引力的估值水平。但是，買家變得日益挑剔，所以能夠引導(dǎo)大眾趨勢(shì)的具有吸引力的業(yè)務(wù)（食品和飼料配方以及功能性食品等）和更加成熟的業(yè)務(wù)（標(biāo)準(zhǔn)紡織品或皮革化工、通用高分子/纖維）之間的估值差可能會(huì)拉寬。”

油價(jià)對(duì)并購(gòu)的影響總體積極

某些銀行家表示，原油價(jià)格下跌擠壓了某些石化企業(yè)的利潤(rùn)，但總體而言，對(duì)并購(gòu)形成積極的影響。

Zachariades表示：“這降低了化工企業(yè)的投入成本，使其在價(jià)值鏈上獲利更多，并且成為更受青睞的并購(gòu)目標(biāo)。在化工行業(yè)的所有分支中，特種化學(xué)品的交易倍數(shù)增長(zhǎng)最小，無(wú)論油價(jià)是否下跌，都會(huì)是2015年最具吸引力的并購(gòu)領(lǐng)域。”投資銀行Houlihan Lokey的Harrs說(shuō)：“油價(jià)暴跌已經(jīng)傷及石油服務(wù)領(lǐng)域，影響油田化學(xué)品前景。但除此之外，影響有限。相反，其利大于弊，尤其利好下游以石油衍生品為原料的化工行業(yè)?！盢+1的Schneider認(rèn)為，如果原油價(jià)格持續(xù)低位，美國(guó)資產(chǎn)或失去吸引力。

債務(wù)市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)下跌所產(chǎn)生的其他影響，如油氣領(lǐng)域破產(chǎn)和貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定，導(dǎo)致信貸問題，或者美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息收緊貨幣政策，這兩方面的潛在影響更為重要。

投資銀行Grace Matthews聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理John Beagle表示：“美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)涉及油氣領(lǐng)域，因此任何限制均可導(dǎo)致貨幣更昂貴，從而降低交易的杠桿乘數(shù)。這才是信貸市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，但我覺得這種擔(dān)憂有點(diǎn)夸大了?！表f倫氏集團(tuán)的Zachariades表示：“最大的單一風(fēng)險(xiǎn)是利率上升。這會(huì)降低投入資產(chǎn)的杠桿比例并增加成本。私募股權(quán)玩家的競(jìng)爭(zhēng)力很大程度依賴債務(wù)成本方面。2014年，私募股權(quán)公司在與企業(yè)的角逐中贏得了50%的資產(chǎn)拍賣?！?/p>

KeyBanc公司的Toukan認(rèn)為，多年來(lái)債務(wù)融資市場(chǎng)一直旺盛，隨著其在固有發(fā)展周期內(nèi)前進(jìn)，該市場(chǎng)的疲軟只是時(shí)間問題。

私募股權(quán)表現(xiàn)積極

低利率債務(wù)隨處可見，私募股權(quán)在并購(gòu)中發(fā)揮重要作用。

Young&Partners的Young表示：“私募股權(quán)公司繼續(xù)保持很高的市場(chǎng)份額。在2014年前三個(gè)季度中，私募股權(quán)公司在已完成的交易中占25%，占美元交易總金額（93億美元）的29%。這些公司資金充足，而化工行業(yè)已成為他們投資的熱門行業(yè)。”Grace Matthews的Beagle表示：“私募股權(quán)充滿競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，則為并購(gòu)市場(chǎng)最健康的時(shí)候。私募股權(quán)促使企業(yè)加快步伐，因?yàn)樗麄兺ǔ？梢钥焖偻瓿山灰住！盞eyBanc公司的Toukan表示，某些私募股權(quán)公司已經(jīng)把自己局限在化工行業(yè)，如Arsenal、SK Capital、CCMP、American Securities和HIG已經(jīng)買下所有化工業(yè)務(wù)。這些年來(lái)他們已經(jīng)積累了大量的化工專門知識(shí)，比基金更具優(yōu)勢(shì)。

就賣方而言，私募股權(quán)公司通常持有一個(gè)資產(chǎn)3-年后將其出售。據(jù)悉，阿森納資本合伙公司正在出售Royal Adhesives and Sealants公司。前者于2010年收購(gòu)后者。此后，阿森納資本合伙公司也收購(gòu)了其他幾個(gè)公司。其中ADCO Global公司是于2013年7月被收購(gòu)的。這些公司被整合成為一家公司。Beagle表示：“許多私募股權(quán)公司選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候收購(gòu)，即在交易倍數(shù)和收益的低潮時(shí)期。那簡(jiǎn)直是'一箭雙雕'。”

銀行家對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量看法不一

銀行家對(duì)并購(gòu)中的化工資產(chǎn)的質(zhì)量看法各異。Grace Matthews的Beagle表示：“資產(chǎn)質(zhì)量非常高。過(guò)去十年來(lái)化工業(yè)所承受的壓力使公司變得更好。如果公司不夠優(yōu)秀，它們不會(huì)繼續(xù)存在。從并購(gòu)角度來(lái)看，高質(zhì)量的資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)和私募股權(quán)買家來(lái)說(shuō)具有相當(dāng)?shù)恼T惑力?！蓖顿Y銀行華利安的Harrs表示：“高質(zhì)量資產(chǎn)缺乏，因?yàn)镋BITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）介乎2500萬(wàn)美金到7500萬(wàn)美金之間的企業(yè)的數(shù)目并不多。詢價(jià)很多，但是供應(yīng)不足。”

并購(gòu)企業(yè)估值高企

供應(yīng)減少加上收購(gòu)案例增加導(dǎo)致并購(gòu)估價(jià)上漲，從而市場(chǎng)偏向賣方。

Harrs表示：“實(shí)際結(jié)果就是，交易估值倍數(shù)已經(jīng)全面上升，尤其是較大交易的估值倍數(shù)。EBITDA介于5000萬(wàn)美金到1億美金之間的企業(yè)現(xiàn)在的銷售價(jià)格比兩年前高一兩個(gè)EBITDA倍數(shù)?！盚arrs補(bǔ)充道：“現(xiàn)在是出售資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。要找到價(jià)格合理的資產(chǎn)，對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)仍然是個(gè)挑戰(zhàn)。據(jù)報(bào)道，陶氏化學(xué)出售安格斯化工公司（Angus Chemicals）的價(jià)格大概是接下來(lái)12個(gè)月的EBITDA的 11倍?！?/p>

咨詢公司Alvarez & Marsal總經(jīng)理Joseph Coote表示：“交易估值很有吸引力，這表示進(jìn)行資產(chǎn)剝離的環(huán)境不錯(cuò)?！睂?duì)于化工交易來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值（EV）除以EBITDA的倍數(shù)在2014年的平均數(shù)是9.2，高于2013年的8.7。Coote表示：“收益上漲，而且買家付出的收益乘數(shù)也上升。并購(gòu)市場(chǎng)很活躍，呈現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)。為企業(yè)獲取更多的利潤(rùn)或者更高的私募股權(quán)收益會(huì)變得越來(lái)越困難?！?/p>

涂料和粘合劑會(huì)將成熱門領(lǐng)域

數(shù)位銀行家表示，涂料和粘合劑會(huì)成為2015年的交易活動(dòng)的熱門領(lǐng)域。

Grace Matthews的Beagle表示：“由于PPG工業(yè)、美國(guó)宣偉威廉斯涂料公司（Sherwin-Williams）和阿克蘇諾貝爾（AkzoNobel）等大公司能夠影響技術(shù)、供應(yīng)鏈和品牌，像油漆和粘合劑等混合化學(xué)品方面的規(guī)模效益從來(lái)沒有目前這么高，如果你在考慮出售資產(chǎn)，現(xiàn)在正是最佳時(shí)機(jī)。”投資銀行Key-Banc的Toukan表示，如果化工資產(chǎn)的終端市場(chǎng)有吸引力，例如建筑業(yè)這種終端市場(chǎng)，投資方會(huì)大感興趣。相同的情況在食品原料等細(xì)分行業(yè)也可見到。

投資銀行N+1的Schneider表示：“我們預(yù)期食品添加劑、飼料添加劑、基于玻璃或者碳纖維合成物的輕質(zhì)材料和涂料行業(yè)有特別強(qiáng)的發(fā)展動(dòng)力。在建筑用化工品等化工分支行業(yè)，圣戈班集團(tuán)（St Gobain）最近公布有意收購(gòu)西卡（Sika），合并勢(shì)頭加快。這些分支行業(yè)或者農(nóng)業(yè)醫(yī)藥方面的精細(xì)化工品行業(yè)的合并應(yīng)該會(huì)在2015年全年繼續(xù)發(fā)生?！?/p>