穆罕默德·埃爾-埃利安

2015年新興國家面臨的主要挑戰(zhàn)之一，將是應(yīng)對發(fā)達(dá)世界內(nèi)部在經(jīng)濟(jì)和政策上有所加劇的“差異化”。這個挑戰(zhàn)將會拉開管理有方和管理不善經(jīng)濟(jì)體之間的差距。

發(fā)達(dá)國家之間的分化主要有兩種形式：在經(jīng)濟(jì)增長和其他主要經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面的差別擴(kuò)大;以及，與之相關(guān)的央行政策上的分化。

一方面，美國將在2015年繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，這將有助于解決遺留的舉債過重的問題。美聯(lián)儲會讓非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)漸進(jìn)有序地回歸常態(tài)，在最近退出量化寬松的基礎(chǔ)上，提供不那么激進(jìn)的前瞻性政策指引，并從2015年年中開始加息。

但對歐洲和日本來說，情況并非如此。增長停滯和圍繞某些國家較長期債務(wù)格局的揮之不去的擔(dān)憂，將會挑戰(zhàn)此類國家的經(jīng)濟(jì)基線。它們的央行將被迫進(jìn)一步推出實(shí)驗(yàn)性貨幣政策，尤其是鑒于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險天平由于種種經(jīng)濟(jì)、地緣政治、國內(nèi)及地區(qū)政治因素而偏向下行的趨勢。

對新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)國家的這種格局意味著三點(diǎn)：一是G-3匯率波動，包括美元對多種貨幣進(jìn)一步升值的壓力;二是全球政策緊張風(fēng)險加劇，要求實(shí)行保護(hù)主義的政治壓力隨之增加;三是金融市場不穩(wěn)定的周期性發(fā)作。

這種環(huán)境對新興經(jīng)濟(jì)體來說，既有風(fēng)險，也有機(jī)遇。擁有三大特點(diǎn)（彈性匯率制度、雄厚的國際儲備緩沖、與美國的貿(mào)易往來規(guī)模較大）的石油進(jìn)口國——如印尼和韓國，在進(jìn)入2015年之際將處于最有利的地位。

如果這些經(jīng)濟(jì)體能夠推進(jìn)各自的結(jié)構(gòu)性改革，它們將提高各自在全球經(jīng)濟(jì)中的相對和絕對地位。借助大宗商品價格下滑給經(jīng)濟(jì)帶來的好處，并利用其可觀的自我保險作為應(yīng)對不可避免的全球金融和匯率動蕩的緩沖，這些經(jīng)濟(jì)體將強(qiáng)化加快增長和發(fā)展成熟的前景。

在另一端，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國家將遭遇嚴(yán)重困境，面對衰退、通脹和金融不穩(wěn)定的三重威脅。拖延實(shí)施全面的政策響應(yīng)，將進(jìn)一步增加各種風(fēng)險。債務(wù)特征也將成為一個區(qū)分因素，盡管不如過去那樣重要。

債務(wù)額中貨幣錯配程度較高的國家（這個問題有“原罪”之稱，指美元債務(wù)的本息償還要求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出借款人產(chǎn)生美元收入的直接能力），將面臨比較艱難的時期。美元相對于多種貨幣升值將加劇這一問題，特別是對那些債務(wù)到期結(jié)構(gòu)不利（未來18個月要進(jìn)行大量償付）的借款人。

幸運(yùn)的是，這不太可能導(dǎo)致1994-1995年、1997-1998年及2001-2002年那樣的危機(jī)重演。比起過去，債務(wù)特征扭曲的情況在今天少見得多。此外，在仍然存在這種情況的國家，它們往往更多地集中在企業(yè)債務(wù)，而非主權(quán)債務(wù)。不過，這不意味著可以低估俄羅斯等國面臨的挑戰(zhàn)，這些國家的債務(wù)失衡高度集中在金融機(jī)構(gòu)和能源企業(yè)。

總的來說，相比之前幾次美元持續(xù)走強(qiáng)時期，新興國家差異化對全球經(jīng)濟(jì)的威脅要小得多。此外，如果大型新興經(jīng)濟(jì)體（如中國、印度、印尼和波蘭）成功將較低的大宗商品投入價格轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長，如果巴西抵制住重拾低效率的國家主義的誘惑，這種差異化最終可能起到支撐全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡的作用。endprint