蘇培科

2014年中國A股市場(chǎng)完美收官。在巨額杠桿資金撬動(dòng)下，金融股一枝獨(dú)秀，引領(lǐng)上證綜指全年上漲近53%，同時(shí)滬深兩市日成交量過萬億元人民幣，中國股市從熊冠全球一躍成為最為活躍的市場(chǎng)。不過，當(dāng)指數(shù)一路高歌猛進(jìn)的同時(shí)，不少投資者卻“滿倉踏空”，甚至有些投資者還將在熊市賺的錢又賠了進(jìn)去。顯然，這是典型的指數(shù)型牛市。

從各券商最新公布的研究報(bào)告看，業(yè)內(nèi)對(duì)2015年中國股市普遍樂觀，只是在點(diǎn)位預(yù)測(cè)上高低不同罷了。從2014年底A股市場(chǎng)發(fā)動(dòng)的“瘋牛”行情看，巨額資金和“杠桿牛市”是本輪行情最大的特征，市場(chǎng)追捧的邏輯主線圍繞券商等金融股的估值修復(fù)展開，低估值的大盤股也搭上了便車，而績(jī)差股和低價(jià)股并未啟動(dòng)。

這一現(xiàn)象在2015年或?qū)⒀永m(xù)。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，雖然國務(wù)院三令五申降低企業(yè)融資成本，但貨幣傳導(dǎo)機(jī)制和市場(chǎng)化配置資金的渠道并不暢通，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴在新的一年難以有效改善，因此經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)實(shí)際狀況似乎并不支持全面牛市。

另外，通過融資融券和股權(quán)質(zhì)押融資等杠桿引入的增量資金，在2015年也將面臨“去杠桿”和降低杠桿率的窘境。臨近2014年底，中國證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了券商專項(xiàng)檢查，是為了讓券商規(guī)范發(fā)展，避免一些券商過度使用杠桿。

在本輪行情中，很多券商將能夠用于融資拆借的資金額度幾近用完，有些券商甚至將客戶的融資抵押券抵押融資后再拆借，還有一些銀行理財(cái)資金通過“傘形信托”產(chǎn)品進(jìn)入股市。雖然券商對(duì)融資融券設(shè)定了平倉線，看似風(fēng)險(xiǎn)不大，可是一旦遇到個(gè)別股票連續(xù)跌停，平倉線也很難發(fā)揮作用，這導(dǎo)致券商也存在杠桿兌付風(fēng)險(xiǎn)。為了避免10年前中國券商高杠桿（挪用客戶保證金炒股）洗牌的悲劇，監(jiān)管部門通過規(guī)范讓券商和市場(chǎng)去高杠桿是必要的。

證監(jiān)會(huì)同時(shí)還在利用交易大數(shù)據(jù)分析，加大打擊上市公司操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易的力度。這讓很多假借市值管理之名、概念重組的上市公司異?？謶?，以往那些誘多、對(duì)敲、拉抬股價(jià)、拖拉機(jī)賬戶坐莊等行為也在交易大數(shù)據(jù)面前無法繼續(xù)。

此外，隨著美國量化寬松退出以及2015年加息預(yù)期來臨，美元的升值會(huì)讓美國以外的其他國家受到不同程度的影響。尤其新興市場(chǎng)，它們不僅面臨本幣貶值，還將面臨資金外逃、通脹率高企、資產(chǎn)價(jià)格回落、實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭遇打擊等諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國雖與其他國家有所不同——經(jīng)濟(jì)增速雖回落，仍是全球增速最快的國家，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)體量大，結(jié)構(gòu)多元化，擁有巨量外匯儲(chǔ)備，對(duì)外抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng);但風(fēng)險(xiǎn)仍在不可小覷。

A股市場(chǎng)除了上述各項(xiàng)潛在的負(fù)面因素，也有一些有利因素支持A股向好。比如在低油價(jià)、低通脹、通縮預(yù)期之下，貨幣政策取向和市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)偏寬松，這對(duì)股市而言不是壞事。同時(shí)，降低融資成本、壓低固定收益、無風(fēng)險(xiǎn)類理財(cái)產(chǎn)品的利率，抑制同業(yè)拆借市場(chǎng)，將同業(yè)存款納入存款統(tǒng)計(jì)范疇等等，會(huì)迫使一些資金流向直接投資和權(quán)益類產(chǎn)品，這對(duì)股市也形成利好。從目前的種種跡象來看，中國監(jiān)管部門也樂意看到一個(gè)欣欣向榮的A股市場(chǎng)。endprint