宋奕青

“給我一根杠桿和一個支點，我就能撬動地球。”古希臘科學家阿基米德的這句名言證明了利用杠桿原理可達到“四兩撥千斤”的效果，如今這一原理也被應(yīng)用到了資本市場中，撬動了一輪“瘋?！毙星椤?/p>

杠桿的威力

阿基米德并沒有吹牛，金融杠桿的威力可窺一斑。短短幾個月時間，上證綜指漲幅近65%，其中大部分漲幅集中在過去一個月。券商、保險、銀行為代表的金融股一枝獨秀。兩市日均成交金額接近萬億元人民幣。同時，市場樂觀情緒高漲，看到5000點甚至萬點的也是大有人在。按照國際慣例，股市漲幅超過20%即算進入牛市，而如今，從2014年7月22日上漲行情啟動開始，到2015年1月6日收盤，上證綜指累計上漲已過1300點，漲幅超過65%。

在這輪杠桿牛市中，發(fā)揮關(guān)鍵作用的融資融券、傘形信托、分級基金等。

融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向證券公司提交保證金，在看漲時，從證券公司借入資金低價買入證券再高價賣出;在看跌時，從證券公司借入證券高價賣出再低價買回，從而獲得收益的交易方式。融資融券為杠杠交易，會放大交易的風險或收益。

2010年3月底，融資融券開閘，但直到2013年1月，融資融券余額才首次達到千億元大關(guān)。而隨后的一年多時間，融資融券的規(guī)模即沖到萬億元規(guī)模。雖說是“兩融”業(yè)務(wù)，包含做多的融資，也包含做空的融券，但自推出以來，融資業(yè)務(wù)的占比就一直保持在98%以上，融券余額難以突破百億元關(guān)口。然而，2014年的資本市場呈現(xiàn)出前所未有的新變化：融資融券業(yè)務(wù)一改推出4年以來的不溫不火，兩融余額連續(xù)突破8000億、9000億和10000億元大關(guān)，實現(xiàn)了三級跳。

據(jù)兩融業(yè)務(wù)規(guī)定，保證金比例不低于50%，也就是融資杠桿率一般不超過2倍。但實際操作中，有些券商通過傘形信托等途徑以及復雜操作實現(xiàn)杠桿率的擴大。杠桿不僅可以實現(xiàn)“雙向交易”，還可以個人信用撬動最高10倍的“高杠桿”交易，這意味著投資人只要做準方向，只需波動10%就可以實現(xiàn)資產(chǎn)翻番，反之則會“爆倉”。

投資股市不過兩年多的王女士，看到了股市賺錢的好時機，開通了融資融券賬戶，首次嘗試“借錢炒股”。“我自己的賬戶里現(xiàn)金加股票50萬元左右，融資之后資金規(guī)模差不多有100萬元，我的投資杠桿大約為1：1。”

王女士和其他投資者一樣，買入了龍頭券商股。加上杠桿，幾天下來，她的浮盈達到驕人的80%。但2014年12月11日，券商股開始暴跌，大量資金出逃，她買的券商股幾近跌停，浮盈大幅降至不足50%。如果算上付給券商的融資利息，收益率還要少一些。所以，12月12日一大早，當券商股再次小幅下跌時，心驚膽戰(zhàn)的王女士選擇了賣出。

有不少像王女士一樣迷上杠桿交易的投資者。某大型券商營業(yè)部的客戶經(jīng)理介紹，現(xiàn)在排隊開兩融賬戶的投資者要比新開戶的人數(shù)多?！澳銈冊跔I業(yè)部看到排隊的，基本上都是開兩融賬戶的?！痹撊耸空f。

威力還沒真實顯現(xiàn)

但凡做過期貨投資的投資人都明白，“杠桿”信用交易，猶如一把“雙刃劍”——其在放大投資者收益的同時，也增大了其虧損爆倉的可能。從理論上講，兩者的概率應(yīng)各占50%，但緣何在現(xiàn)實中高杠桿交易者卻贏少爆多？業(yè)內(nèi)人士對此解釋稱，初涉杠桿交易者多被“放大收益”所吸引，而容易忽視其雙刃劍“放大虧損”的殘酷一面，或?qū)€人投資水平抱有僥幸心理，贏利者還想繼續(xù)擴大戰(zhàn)果，而爆倉者則可能直接輸?shù)舯窘鸲腥胨佬獭?/p>

私募機構(gòu)京富融源投資的分析師袁軍對《中國經(jīng)濟信息》記者介紹說：“很多投資者入市之初，對杠桿交易都有幾分敬畏。不過，隨著幾輪交易中小試牛刀，嘗到了不少甜頭，于是漸漸加大了杠桿倍數(shù)。倉位太重，抗風險能力自然也很差，最后以至慘敗而終。”在他看來，杠桿交易上的止損更顯得尤為重要。一旦交易中做錯方向，必須當機立斷斬倉出來。

目前，在風風火火牛市之中，有不少融資客在本輪行情中賺得盆滿缽盈，券商們更是樂不可支，坐享8%的融資利息。但警鐘也隨之敲響。中小盤股接連遭遇重挫，杠桿正負效應(yīng)分化，投資者盈虧兩重天。一方面，不少投資者借助杠桿融資，將成倍的銀子砸向藍籌股，獲取了不菲收益。另一方面，也有融資者不幸踏上成飛集成這樣的“地雷”，或是手中的中小盤股票莫名其妙連續(xù)下跌，導致融資爆倉的發(fā)生，損失可謂慘重。

“如果接近平倉線時遭遇兩個跌停，在第三個跌停賣出的時候，投資者基本就全部失去本金，如果第三個跌停都賣不出去，那么券商也會遭遇損失?！币晃蝗探?jīng)紀人士表示，當前最大的一個隱憂是，融資參與股市高杠桿交易的中國投資者數(shù)量創(chuàng)出新高，一旦股市下跌，這些投資者可能面臨巨額虧損，而他們的平倉行為將加速股市的下跌。

不該神話杠桿的威力

沉寂4年之久的市場終于感受到了杠桿的力量，并且還要繼續(xù)感受。

專家表示，杠桿放大收益，杠桿加深風險，但這只是杠桿資金的表面現(xiàn)象，更深層次的是，這些帶著杠桿成分的資金在市場中的進出，能夠更好地反映市場情緒，成為市場情緒的風向標。比如，投資者通過融資業(yè)務(wù)“借錢買股”，或者通過融券業(yè)務(wù)“借券賣股”，都反映了投資者對市場強烈看多或者強烈看空的意愿。多位券商策略分析師指出，融資融券的交易額度不斷攀升，融資買入額和融資償還額并駕齊驅(qū)，表明市場的多空分歧極度激烈。

因此，傳統(tǒng)觀念容易將“交易杠桿”與賭博工具劃為等號，視其為洪水猛獸?；氐嚼硇缘膶用?，絕大多數(shù)的金融市場參與者的目的是尋求其個體風險與收益的最佳組合，而“交易杠桿”則是尋求這一最佳組合過程中不可缺少的工具——風險偏好者可以加大“交易杠桿”，在高風險下獲取高收益;風險厭惡者可以縮小“交易杠桿”，在低風險下獲穩(wěn)健收益。

成熟的資本市場，往往匯集著不同風格的市場參與者，投資者、投機者、套利者。他們根據(jù)自身不同的風險偏好和承受能力選擇不同的金融工具，參與不同類型的收益分配。杠桿作為一種在發(fā)達資本市場廣泛運用的金融工具，不僅給投機者提供了放大收益的工具，也給套利者提供了新的思路。專家表示，投機者和套利者的交互，有利于形成更為合理的市場定價。

業(yè)內(nèi)人士指出，套利資金不是以博取市場趨勢為投資目的，而只是消除因為市場信息不對稱而形成的價差，因而套利資金在市場中起到了平抑產(chǎn)品折溢價的作用。以分級基金為例，投機者在二級市場買入B份額，套利者則在一級市場買入母基金，并在二級市場分拆賣出B份額，買賣雙方的共同作用將更為準確地反映市場的供求關(guān)系，形成更為合理的市場定價。

業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)濟信息》記者介紹，股市中玩杠桿的投資人應(yīng)當具備以下條件：資金充裕，風險承受能力強，且對資本市場理解非常深入，操作專業(yè)。首先，玩杠桿是有門檻的。融資融券的保證金是50萬元，傘形配資則更高。如果你沒有做好承受迅速、大額虧損的心理準備，那么當市場風險出現(xiàn)時將是極大打擊，所以風險承受能力也是必要條件。就算你具備前兩個條件，如果你不是專業(yè)投資人，就算在上漲的行情中，杠桿效應(yīng)也能把你的一個小小不恰當?shù)牟僮魇д`放大，最終導致“滿倉踩空黑天鵝”事件。

杠桿是多元化成熟資本市場的“標配”工具，是建設(shè)多層次資本市場繞不開的環(huán)節(jié)。專家認為，證監(jiān)會例行檢查券商的融資類業(yè)務(wù)，并非要約束杠桿類業(yè)務(wù)，相反是要進一步規(guī)范杠桿資金的使用，促進我國資本市場的健康發(fā)展。endprint