張 敏

（東華大學(xué)，上海 200051）

一、引言

由于我國(guó)一直以來利率未市場(chǎng)化、投融資體制不發(fā)達(dá)，再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，法定存款準(zhǔn)備金政策本身主動(dòng)性強(qiáng)、乘數(shù)作用、宣告作用等優(yōu)勢(shì)，法定存款準(zhǔn)備金政策一直是我國(guó)青睞的貨幣政策工具，同時(shí)備受學(xué)者的關(guān)注。已有文獻(xiàn)大多從存款準(zhǔn)備金政策本身研究使用該政策的原因和有效性分析，忽視了我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境因素，且并未提出提高政策使用效率的有效措施。而這些是本文研究的重點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)。通過分析GDP%、第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值分別比上年同期增長(zhǎng)%對(duì)應(yīng)于不同法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整階段的走勢(shì)，得出GDP 增速的走勢(shì)受第二產(chǎn)業(yè)的影響最大，而第二產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，制約著存款準(zhǔn)備金對(duì)產(chǎn)業(yè)增加值的控制力。信息不對(duì)稱同樣制約存款準(zhǔn)備金率對(duì)產(chǎn)業(yè)增加值的控制力。從而針對(duì)這些發(fā)現(xiàn)，提出創(chuàng)新性建議。

二、法定存款準(zhǔn)備金政策概念及運(yùn)作機(jī)理

法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求其按照規(guī)定的比例計(jì)提并上繳存款準(zhǔn)備金[1]。其運(yùn)作機(jī)理：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)→商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮→商業(yè)銀行的存貸比上升→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供給量減少→市場(chǎng)利率升高→投資、消費(fèi)支出減少→產(chǎn)出減少[2]。

三、法定存款準(zhǔn)備金率近10 年調(diào)整情況

2006 年7 月至2015 年3 月，中國(guó)人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率40 次，其中上調(diào)30 次，下調(diào)10 次。

2006 年7 月至2008 年6 月，大幅上調(diào)階段。2003 年以來，中央銀行為了沖銷因外匯占款而被動(dòng)投放過多基礎(chǔ)貨幣的不利影響，逐步提高法定存款準(zhǔn)備金率，使得國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)重的通貨膨脹壓力。為了緩解通脹，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱，從2006 年7 月到2008 年6 月，中國(guó)人民銀行采取適度從緊的基調(diào)，因而這一期間連續(xù)18 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，從7.5%提高到17.5%。

2008 年9 月至2008 年12 月，連續(xù)下調(diào)階段。2008 年9 月起源于美國(guó)的次貸危機(jī)演變成了全球金融危機(jī)，這使中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。為消除金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入衰退，人民銀行在2008 年9 月以后連續(xù)4 次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

2010 年1 月至2011 年6 月，不斷上調(diào)階段。2008 年，因受金融危機(jī)的影響，央行下調(diào)準(zhǔn)備金率。09 年，雖未調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但國(guó)內(nèi)面臨流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象，存款比率高，貸款又過熱。為了控制反危機(jī)措施過度擴(kuò)張帶來的通貨膨脹，2010 年1 月至2011 年6 月，連續(xù)13 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率更是一度高達(dá)21.5%的歷史最高值。

2011 年12 月至2012 年5 月，小幅下調(diào)階段。在抑制經(jīng)濟(jì)過熱起到一定效果后，隨著央行外匯占款減少，基礎(chǔ)貨幣投放量的下行壓力凸顯，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2011、2012 年下調(diào)法定準(zhǔn)備金，大型金融機(jī)構(gòu)從21.5%下調(diào)至20.0%，中小金融機(jī)構(gòu)從18%下調(diào)至16.5%。

2012 年6 月至2014 年3 月，并未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。央行為保持適度流動(dòng)性，綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合，而并未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。

2014 年4 月至2015 年2 月，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金。目的是加大扶持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。

四、法定存款準(zhǔn)備金政策有效性分析

基于我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，本文分別對(duì)應(yīng)于存款準(zhǔn)備金的調(diào)整的不同階段從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度分析法定存款準(zhǔn)備金政策的效果。

（一）基于GDP 增速分析

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

2006 年第3 季度至2008 年第3 季度，GDP 增速受上調(diào)的存款準(zhǔn)備金的影響小，僅2008 年第1 季度的GDP 增速有所下降，而后又回調(diào)。2008 年第4 季度，GDP 增速仍順勢(shì)下降，不受下調(diào)的存款準(zhǔn)備金影響。2009 年第1 季度，GDP 增速仍降到最低點(diǎn)，隨后3 個(gè)季度GDP 增速開始回升。2010 年第1 季度至2014 年第1 季度，GDP 增速整體下降，受上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率的影響較大。2014 年第2 季度至第4 季度，受定向下調(diào)的存款準(zhǔn)備金率的影響，GDP 增速小幅上升，但GDP 低速運(yùn)行。

從GDP 增速走勢(shì)圖看，存款準(zhǔn)備金政策長(zhǎng)期運(yùn)行非高效運(yùn)行。

（二）分別基于第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值%分析

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

2006 年第3 季度至2008 年第3 季度，僅第一產(chǎn)業(yè)增加值增速在前6 個(gè)季度受上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率的影響，出現(xiàn)小幅下滑的趨勢(shì)，而后上調(diào)。而2008 年第四季度，僅第一產(chǎn)業(yè)增加值增速受金融危機(jī)的影響不大，仍上升。2009 年，全年的增加值增速處于回升的調(diào)整狀態(tài)。2010 年第1 季度至2014 年第1 季度，第二、三產(chǎn)業(yè)受上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率的影響較第一產(chǎn)業(yè)大。2014 年第2 季度至第4 季度，受定向下調(diào)的存款準(zhǔn)備金率的影響，第一、三產(chǎn)業(yè)增加值增速小幅上升，但低速運(yùn)行。

由此可知，三個(gè)產(chǎn)業(yè)增加值增速對(duì)存款準(zhǔn)備金率的反應(yīng)均存在滯后現(xiàn)象。第二產(chǎn)業(yè)增加值波動(dòng)最大，對(duì)GDP%走勢(shì)影響最大。第一產(chǎn)業(yè)增加值增速相對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，但運(yùn)行趨勢(shì)與存準(zhǔn)率基本相同。第二產(chǎn)業(yè)對(duì)變動(dòng)的法定存款準(zhǔn)備金率的敏感性較差?？梢姺ǘù婵顪?zhǔn)備金政策對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的控制力出現(xiàn)問題。

五、法定存款準(zhǔn)備金政策非高效運(yùn)行的原因分析

（一）宏觀因素分析

1.產(chǎn)能過剩問題突出。GDP 增速的走勢(shì)受第二產(chǎn)業(yè)的影響大，第二產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，制約著存款準(zhǔn)備金對(duì)產(chǎn)業(yè)增加值的控制力。如鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以及多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)，被列入了產(chǎn)能過剩的黑名單，而這些產(chǎn)業(yè)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展史為例，融資式、高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的鋼材貿(mào)易，鋼材市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)影響市場(chǎng)主體的信心，鋼材價(jià)格的走低使得資本避之不及。鋼貿(mào)危機(jī)使銀行將大量閩東籍人員拉入信貸黑名單，這導(dǎo)致與鋼貿(mào)無關(guān)的部分企業(yè)倒閉和破產(chǎn)。可見，存款準(zhǔn)備金政策對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)及相關(guān)行業(yè)失去控制力，乘數(shù)作用下降。

2.利率市場(chǎng)化進(jìn)程艱難。2002 年匯率改革引起的利率市場(chǎng)化初現(xiàn)，2007 年公開將進(jìn)行利率市場(chǎng)化的探索，2013 年貸款利率下限的完全放開，2014 年存款保險(xiǎn)制度的試水，存款利率上限的逐漸放開。我國(guó)利率市場(chǎng)化從大額到小額，從貸款到存款利率的放開，實(shí)為艱難。此前，我國(guó)長(zhǎng)期以來的利率未完全市場(chǎng)化，使得投資人手中的資本無法順暢轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)資本，貨幣政策傳導(dǎo)途徑受阻，從而制約著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.信息不對(duì)稱。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)有關(guān)信息了解是存在差異的，掌握信息充裕的人，處于有利地位，而信息匱乏的人，處于不利地位。由此產(chǎn)生的代理人問題、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇問題，制約著資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行，如投融資體制、中小企業(yè)信用擔(dān)保體系運(yùn)行效率低，使得投資人手中的資本難以轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)質(zhì)資本，貨幣政策傳導(dǎo)途徑受阻，從而制約著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）貨幣政策體系分析

1.貨幣政策傳遞的時(shí)滯。貨幣政策傳遞時(shí)滯[4]是指從需要制定政策到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要占用一定的時(shí)間。貨幣政策時(shí)滯可分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯，內(nèi)部時(shí)滯又可分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯，外部時(shí)滯又可分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯。

2.對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性受阻。第一，貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)=1/（法定存款準(zhǔn)備金率+現(xiàn)金漏損率+超額存款準(zhǔn)備金率）。貨幣供應(yīng)量不僅受法定存款準(zhǔn)備金率的影響，還受到基礎(chǔ)貨幣、現(xiàn)金漏損率、超額存款準(zhǔn)備金率的影響。貨幣供應(yīng)量既受到中央銀行行為的影響，也受到政府、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾等其他方面行為的影響。第二，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)管理，減小法定存款準(zhǔn)備金率的制約。如通過資產(chǎn)的變現(xiàn)作為流動(dòng)性的補(bǔ)充。

（三）法定存款準(zhǔn)備金政策自身的缺點(diǎn)

法定存款準(zhǔn)備金政策不宜日常調(diào)整。第一，由于存在告示作用，法定存款準(zhǔn)備金率的日常調(diào)節(jié)會(huì)影響企業(yè)、銀行、個(gè)人對(duì)中央銀行決策能力的信任，使得公眾難以做出合理的投資、消費(fèi)決策。第二，雖存在滯后現(xiàn)象，法定存款準(zhǔn)備金政策整體對(duì)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)較大，不宜日常調(diào)整。

六、建議

針對(duì)法定存款準(zhǔn)備金政策失效的原因。本文分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及征信體系完善、綜合運(yùn)用貨幣政策工具、貨幣政策工具創(chuàng)新、存款準(zhǔn)備金政策創(chuàng)新四個(gè)方面提出可控性建議。

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及征信體系完善

1.探索產(chǎn)能過剩解決路徑。產(chǎn)能過剩行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)材料儲(chǔ)備，積極尋求企業(yè)兼并重組機(jī)會(huì)，探索低能耗、可循環(huán)利用的資源以求可持續(xù)發(fā)展。

2.扶持新興產(chǎn)業(yè)占主體的中小企業(yè)。目前，中小企業(yè)占戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)主體。在加大發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的過程中，扶持中小企業(yè)是關(guān)鍵。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、P2P、小貸公司、農(nóng)村發(fā)展銀行等均改善了中小企業(yè)的融資體制。但中小企業(yè)的信用低、信息不對(duì)稱、違約懲治力度不夠等原因使得中小企業(yè)的融資成本高、融資效率低。第一，完善企業(yè)及個(gè)人征信體系，緩解信息不對(duì)稱。普及征信活動(dòng)，加大征信力度，拓展征信內(nèi)容，對(duì)少數(shù)邊遠(yuǎn)地區(qū)實(shí)行特殊征信體系。第二，并完善拓寬中小企業(yè)的退出機(jī)制，如兼并收購(gòu)機(jī)制、多層次資本市場(chǎng)體系。

（二）與其他貨幣政策綜合運(yùn)用

第一，完善我國(guó)的債券市場(chǎng)，積極創(chuàng)新債務(wù)融資工具，增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的實(shí)力儲(chǔ)備。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)有國(guó)債、金融債券、公司信用類債券等，其中非金融企業(yè)債務(wù)融資工具有CP、SCP、PPN、ABN、MTN、并購(gòu)債等。第二，與新型貨幣政策工具配合使用，如SLF（常備借貸便利）、SLO（公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）。

（三）貨幣政策工具創(chuàng)新初探索

供應(yīng)鏈自助借貸結(jié)合便利。供應(yīng)鏈自助資金是在存款準(zhǔn)備金政策運(yùn)作上的創(chuàng)新，包括資金來源和去向方面。供應(yīng)鏈自助借貸結(jié)合便利基本思路是：所有供應(yīng)鏈上的原料商、制造商、代理商、經(jīng)銷商等相關(guān)企業(yè)以及消費(fèi)者個(gè)人定期繳存適當(dāng)合理的可變額度受保資金到商行，商行將資金按供應(yīng)鏈分不同賬戶提交一部分給央行，其余給保險(xiǎn)公司用于無風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)投資。個(gè)人提供方面，可以體現(xiàn)在部分合理的稅收方面。一旦某條供應(yīng)鏈上的某個(gè)企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，在某一限額內(nèi)，動(dòng)用供應(yīng)鏈自助資金，超過限額采取借貸便利。此工具是企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)、稅務(wù)局、央行運(yùn)用供應(yīng)鏈及產(chǎn)業(yè)鏈集合力量解決企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，使各微結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)健康循環(huán)可持續(xù)發(fā)展，且減輕通貨膨脹壓力。

（四）存款準(zhǔn)備金制度創(chuàng)新初探索

第一，逐步降低超額存款準(zhǔn)備金的利息水平。目前，我國(guó)商業(yè)銀行活期存款利率低于超額準(zhǔn)備金利率水平，商業(yè)銀行的吸儲(chǔ)成本低于資金上存的獲利，可能致使超額準(zhǔn)備金率偏高，部分抵消法定存款準(zhǔn)備金的作用。第二，差別準(zhǔn)備金制度進(jìn)一步改善。目前，差別準(zhǔn)備金制度資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。隨著金融深化，利率逐步市場(chǎng)化，人民幣走向國(guó)際化，金融創(chuàng)新層出不窮，金融業(yè)務(wù)綜合化趨勢(shì)明顯，如何迎接機(jī)遇和挑戰(zhàn)是各大中小型金融機(jī)構(gòu)備受關(guān)注的問題。差別準(zhǔn)備金率指標(biāo)公式還可考慮經(jīng)濟(jì)增加值（EVA[5]=銀行稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—全部投入資本成本）、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益（RAROC）[6]等反映盈利狀況指標(biāo)，盈利狀況指標(biāo)不僅是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的一個(gè)指標(biāo)，而且相對(duì)于社會(huì)融資總量、銀行信貸更能反映銀行所在地的區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況。第三，因第一產(chǎn)業(yè)增加值低但對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率相對(duì)敏感，所以定向調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，加大對(duì)具有小微企業(yè)、“三農(nóng)”有業(yè)務(wù)往來的金融機(jī)構(gòu)支持。

[1]、[3]、[4]陳學(xué)彬.中央銀行概論[M].北京,高等教育出版社,2013.7：112、122、201-204

[2]張競(jìng)月.我國(guó)存款準(zhǔn)備金率政策有效性分析[J].財(cái)經(jīng)論壇

[5]、[6]戴國(guó)強(qiáng).商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)學(xué)[M].4版.北京,高等教育出版社,2011.6：359-360