正如我們前面所討論的，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果，這兩種不同結(jié)果下的資金借貸市場(chǎng)將發(fā)生顯著差異，從而導(dǎo)致融資環(huán)境的巨大變化。對(duì)企業(yè)來(lái)講，無(wú)論是大型企業(yè)、中小企業(yè)還是小微企業(yè)，準(zhǔn)確把握融資環(huán)境的變化，對(duì)提高企業(yè)投融資管理能力都有非常重要的意義。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與大型企業(yè)融資

傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將主要影響中小、小微企業(yè)的融資，而對(duì)于大型企業(yè)則影響甚微。其實(shí)這種觀點(diǎn)值得商榷，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融造成的影響是普惠的，信息更對(duì)稱、成本更低、匹配更精準(zhǔn)的資金融通服務(wù)、金融產(chǎn)品和融資模式，將為大企業(yè)提供比現(xiàn)有銀行貸款更加低廉、期限更加可控的資金。如上文所述，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，將出現(xiàn)兩種結(jié)果，但不論出現(xiàn)哪種結(jié)果，眾籌模式都將對(duì)大型企業(yè)發(fā)生重要作用。

如果互聯(lián)網(wǎng)金融能夠有效克服風(fēng)險(xiǎn)控制難題，商業(yè)銀行將會(huì)在貸款市場(chǎng)上弱化，甚至被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所代替，眾籌將完全脫媒，能安全、便捷地提供介于貸款和權(quán)證之間的金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)能夠有效分散，并將擁有廣泛的投資者，大型企業(yè)融資的便利性將前所未有。

如果互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)法解決風(fēng)險(xiǎn)控制這個(gè)核心問(wèn)題，互聯(lián)網(wǎng)金融將蛻化為金融互聯(lián)網(wǎng)，即使如此，眾籌仍將存在，但便利性和安全性將大打折扣，大型的眾籌平臺(tái)將很難生存，以致數(shù)量稀少，形成寡頭格局。但一些大企業(yè)卻可以直接憑借自己的巨額資產(chǎn)和良好信譽(yù)進(jìn)行眾籌，相比傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款仍具有不少優(yōu)越性。

關(guān)于眾籌的具體操作方式及其特點(diǎn)，前文已經(jīng)提及，這里不再贅述。需要指出的是眾籌不僅是一種融資活動(dòng)，又與眾包相似，在相當(dāng)一部分眾籌活動(dòng)中，投資者不僅為項(xiàng)目進(jìn)行融資，而且還積極參與項(xiàng)目實(shí)施，為其出謀劃策。

近年來(lái)，全球眾籌融資模式發(fā)展非常迅速。數(shù)據(jù)顯示，2009年全球眾籌融資額僅為5.3億美元，2013年則快速上升至30億美元。2007年全球有不足100個(gè)眾籌平臺(tái)，到2013年上半年則有600多個(gè)。其中，美國(guó)的眾籌融資占據(jù)了全球的重要份額。

以美國(guó)最大的國(guó)際化眾籌融資平臺(tái)IndieGoGo為例，其創(chuàng)建于2008年。在基本業(yè)務(wù)流程方面，IndieGoGo通過(guò)自身平臺(tái)向大眾推介多種多樣的融資項(xiàng)目，甚至包括為慈善事業(yè)融資。服務(wù)的群體更是不拘泥本土，而是放眼全球。自成立以來(lái)，IndieGoGo已經(jīng)為212個(gè)國(guó)家的65000個(gè)項(xiàng)目提供了融資。2012年底，該平臺(tái)也獲得了大約150萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

眾籌模式之所以能在短期內(nèi)取得巨大進(jìn)步，主要在于：

首先，與P2P投入小，短期收益快相比，眾籌模式需要較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀和培育，需要靜下心的沉淀，然后獲得高的收益。而在中國(guó)普遍浮躁的金融環(huán)境里，更需要這種沉穩(wěn)的模式。

其次，眾籌作為一個(gè)融資平臺(tái)，它的靈活性要比P2P大。它可以做實(shí)際物品，也可以做股權(quán)、債權(quán)。

此外，眾籌模式對(duì)項(xiàng)目信息公開(kāi)的非常細(xì)致，商業(yè)模式也要求非常清晰，才有可能在市場(chǎng)進(jìn)行募集。正因?yàn)槿绱耍娀I項(xiàng)目不容易通過(guò)設(shè)置虛假標(biāo)的物來(lái)套取資金，這也保證了投資者的安全性。

據(jù)世界銀行發(fā)布的眾籌報(bào)告稱，中國(guó)將是全球最大的眾籌市場(chǎng)，預(yù)計(jì)規(guī)模會(huì)超過(guò)500億美金。在我國(guó)，解決中小企業(yè)融資難和促進(jìn)民間融資合法化、正規(guī)化一直是金融改革的熱點(diǎn)，眾籌融資模式無(wú)疑為這兩大難題的解決，提供了一種新的思路。

在很長(zhǎng)的一段歷史時(shí)期里，國(guó)有大型企業(yè)采取融資平臺(tái)的模式為企業(yè)的重要項(xiàng)目融資，事實(shí)上融資平臺(tái)的很大一部分資金來(lái)源仍是銀行貸款，這種模式雖然可以逃避信貸政策的約束，但是風(fēng)險(xiǎn)極大。而眾籌可以使大型企業(yè)獲得更為規(guī)范、透明的融資渠道，但不會(huì)引起太大的金融風(fēng)險(xiǎn)。大型國(guó)有企業(yè)可以直接建立自己的眾籌平臺(tái)，與眾多個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行直接融資，大型企業(yè)卓著的信譽(yù)完全可以吸引大量的投資者，并且以低于商業(yè)銀行貸款利率的優(yōu)惠利率成交。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融與中小、小微企業(yè)融資

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的作用可謂是眾人一致的。央行在《2013年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《執(zhí)行報(bào)告》）中，首次專題探討互聯(lián)網(wǎng)金融，明確表示互聯(lián)網(wǎng)金融“是現(xiàn)有金融體系的有益補(bǔ)充”。該報(bào)告顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融“交易成本的大幅下降和風(fēng)險(xiǎn)分散提高了金融服務(wù)覆蓋面，尤其是使小微企業(yè)、個(gè)體創(chuàng)業(yè)者和居民等群體受益”。

此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出加大對(duì)中小、小微企業(yè)扶持力度，要“豐富和創(chuàng)新小微企業(yè)金融服務(wù)方式”“建立起與小微企業(yè)‘門(mén)當(dāng)戶對(duì)的廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)體系”。目前商業(yè)銀行銀行貸款存在著“嫌貧愛(ài)富”的問(wèn)題，很多中小、小微企業(yè)因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模、資質(zhì)、信譽(yù)等問(wèn)題很難得到商業(yè)銀行貸款，在其他融資渠道不暢通的情況下，不得不轉(zhuǎn)向民間借貸、地下錢(qián)莊等非規(guī)范化融資渠道，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很高。盡管在中央的要求下，一些商業(yè)銀行在中小企業(yè)貸款方面做了不少努力，但仍難以滿足大量中小、小微企業(yè)的資金需求，中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)易會(huì)滿曾表示：“截至2013年6月末，工商銀行單戶融資限額3000萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款，由2005年末的1436億元增長(zhǎng)到2013年6月末的1.14萬(wàn)億元。”民生銀行從2008年起，截至2013年6月，累計(jì)發(fā)放小微企業(yè)貸款9500億元，服務(wù)小微企業(yè)客戶140萬(wàn)戶。平均每家小微企業(yè)客戶貸款每年不到17萬(wàn)元。雖然總額不低，貸款門(mén)檻仍然較高，仍有不少企業(yè)被排除在之外，這主要是有傳統(tǒng)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定的，一旦門(mén)檻低至一定階段將很難控制壞賬率。

而互聯(lián)網(wǎng)金融可以憑借大量軟硬、結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)做到更好的壞賬率控制，從而設(shè)定更低的貸款門(mén)檻。《執(zhí)行報(bào)告》顯示，截至2013年6月末，阿里小貸投入貸款總額已超過(guò)1000億元，客戶超過(guò)32萬(wàn)戶，戶均貸款額度4萬(wàn)元。謝平教授認(rèn)為，阿里小貸是根據(jù)淘寶網(wǎng)上的信息，利用支付寶發(fā)貸款，其做法與銀行的做法完全不同，是自動(dòng)放貸的機(jī)制，采取自動(dòng)還款的方式，這個(gè)流程和銀行流程不同，每個(gè)淘寶網(wǎng)上的商戶，所有的行為構(gòu)成了本身風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，阿里小貸根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)確定授信額度，可以隨時(shí)貸款、隨時(shí)還息，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)程。此外，以陸金所、拍拍貸為代表的眾籌網(wǎng)站，小微企業(yè)的融資門(mén)檻就更低，在法律允許范圍內(nèi)，他們能直接向公眾借款。endprint

謝平教授的研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)認(rèn)真分析研究溫州借貸登記服務(wù)中心的例子總結(jié)出了利用互聯(lián)網(wǎng)金融解決中小企業(yè)融資難題的一整套方案，方案的具體內(nèi)容如下：

中小企業(yè)之間有效的民間融資活動(dòng)應(yīng)該建立在共同的“信息平臺(tái)”上，有效民間融資的邊界也應(yīng)該由“信息平臺(tái)”的范圍決定，平臺(tái)公司應(yīng)以發(fā)展和擴(kuò)展“信息平臺(tái)”為導(dǎo)向，主要功能是撮合資金供需雙方的資金交易。

1.會(huì)員交易：平臺(tái)公司是民間融資集中交易場(chǎng)所，按會(huì)員制組織，凡符合一定條件的中小企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和自然人均可加入。債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的建立、轉(zhuǎn)讓和交易應(yīng)該嚴(yán)格限制在會(huì)員之間。

2.基礎(chǔ)設(shè)施：平臺(tái)公司通過(guò)為民間融資提供基礎(chǔ)設(shè)施和各種便利，匯集和發(fā)布資金供求信息，吸引場(chǎng)外民間融資活動(dòng)主動(dòng)入場(chǎng)。

3.中介服務(wù)：平臺(tái)公司通過(guò)中介機(jī)構(gòu)和個(gè)體經(jīng)紀(jì)人，為在場(chǎng)內(nèi)交易的各種民間融資活動(dòng)提供各類中介服務(wù)，包括信用評(píng)級(jí)、信用擔(dān)保、信用增級(jí)、投資咨詢、公證以及法律咨詢等。

4.政策窗口：平臺(tái)公司負(fù)責(zé)維持場(chǎng)內(nèi)交易秩序，對(duì)場(chǎng)內(nèi)民間金融交易進(jìn)行登記和檢測(cè)，并在此基礎(chǔ)上為政府履行監(jiān)管職責(zé)提供支持。

但只有這個(gè)方案，沒(méi)有進(jìn)一步的配套設(shè)施是很難達(dá)到目的的，于是謝平及其研究團(tuán)隊(duì)還提出一些配套設(shè)施建設(shè)的設(shè)想，主要內(nèi)容如下：

1.貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。平臺(tái)公司通過(guò)信息披露制度、征信機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等措施，更充分地揭示中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，只有風(fēng)險(xiǎn)充分揭示，才能減少借貸雙方的信息不對(duì)稱，合理的估值定價(jià)才能成為可能。在此基礎(chǔ)上平臺(tái)公司可發(fā)布不同信用等級(jí)、不同期限的貸款利率，作為市場(chǎng)的參考基準(zhǔn)。

2.放貸人的資金安全保障機(jī)制。因?yàn)橹行∑髽I(yè)的成長(zhǎng)不確定性是很高的，所以必須設(shè)計(jì)切實(shí)可行的資金安全保障機(jī)制，以保證資金富裕者進(jìn)場(chǎng)交易的積極性。目前有兩種方式可供選擇：一是平臺(tái)公司與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，由專門(mén)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)諸如貸款違約超賠等保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)繳納保費(fèi)的出借資金的本金提供一定比例的保險(xiǎn)。二是平臺(tái)公司對(duì)進(jìn)場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)按其撮合交易的一定百分比提取風(fēng)險(xiǎn)基金，為一定交易額以下的民間借貸交易提供保障，類似于一種強(qiáng)制保險(xiǎn)制度，費(fèi)率可根據(jù)撮合交易的壞賬率動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)，為減少資金出借方和中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮留出本金的一定百分比由資金出借方自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，平臺(tái)公司的資金安全保障機(jī)制應(yīng)該符合風(fēng)險(xiǎn)隔離原則，平臺(tái)公司不參與直接交易，只提供基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)服務(wù)。一旦風(fēng)險(xiǎn)基金因中小企業(yè)違約而虧損，平臺(tái)公司可能遭受損失或法律風(fēng)險(xiǎn)。為將風(fēng)險(xiǎn)分散化，應(yīng)促使基金股權(quán)多元化，平臺(tái)公司承擔(dān)損失應(yīng)以出資額為限。

這個(gè)方案在很多方面很有啟示性，而且其中的一些建議已被一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)所采納，但我們只能說(shuō)這只是拋磚引玉，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展才剛剛開(kāi)幕，有很多東西尚難預(yù)料。endprint