謝澤鋒

中航資本、中航飛機、成飛集成、中航動力、中航機電、中航重機……這些2014年中國資本市場上炙手可熱的軍工股，全部是中國航空工業(yè)集團公司（以下簡稱中航工業(yè)）旗下的上市公司。

擁有29家境內(nèi)外上市公司、集團資產(chǎn)總額高達7846億元，資產(chǎn)證券化率超60%，毫無疑問中航工業(yè)是央企之中最善舞資本的一家公司。

依靠資產(chǎn)證券化為龐大體量的中航工業(yè)搭建一套“造血干細胞”，在其掌門人林左鳴來看，也是行業(yè)特性所致。

雖然國產(chǎn)大飛機大型運輸機參加了第十屆中國航展，C919客機和蛟龍600水陸兩棲飛機這兩款大飛機在2015年都進入總裝階段，但在航空發(fā)動機這一核心層面，中國航空工業(yè)與國際巨頭仍有不小差距。對于想要后發(fā)制勝的中航工業(yè)來說，航空發(fā)動機這個需要巨大投入的產(chǎn)業(yè)，資金問題仍是最大的攔路虎。

“中國發(fā)動機技術(shù)的發(fā)展速度在于我們能有多少錢可以拿來‘打水漂?！绷肿篪Q在接受《英才》記者采訪時坦言，投資大、長周期、實驗性等發(fā)展特點，讓發(fā)動機制造成為不折不扣的“燒錢”行業(yè)。

中航工業(yè)要如何找錢？

據(jù)公開資料，中航工業(yè)從2008年到現(xiàn)在，旗下上市公司籌集資金達到了380億元。而未來，“中航系”上市公司都會進一步明確業(yè)務(wù)增長點，并通過資產(chǎn)注入、整合重組等方式，提升中航工業(yè)的資產(chǎn)價值，并融得更多資金。

顯然，僅靠航空主業(yè)自我造血來推動航空的不斷發(fā)展很困難，所以中航工業(yè)采取產(chǎn)融結(jié)合、軍民融合的思路，倚重非航空的民品或者服務(wù)業(yè)賺錢，再反哺主業(yè)。

受軍工領(lǐng)域保密性，高度政治性，以及國防特性的影響，軍工企業(yè)往往給人神秘、封閉的印象，而林左鳴卻要打破這種固有格局，以開放的姿態(tài)，實現(xiàn)融合發(fā)展。

自執(zhí)掌中航工業(yè)以來，林左鳴推動軍民融合深度發(fā)展，引導(dǎo)優(yōu)勢非公有企業(yè)進入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域，加速軍工和民用技術(shù)相互轉(zhuǎn)化。

距離自工業(yè)時代越來越近，像中航工業(yè)這樣的高端制造業(yè)是否要整體升級換代？面對日趨緊迫的資金壓力，其資產(chǎn)證券化是否提速？頻繁的資本運作，籌措到的巨量資金將流向何處？中國的航空產(chǎn)業(yè)，最終能否避免俄羅斯式陷阱？從全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展到全價值鏈變革，在新一輪市場化改革大幕拉開之際，擁有最多公眾公司的中航工業(yè)無疑給市場更廣闊的想象空間。

中航系資產(chǎn)重組

長期受思維定式和陳舊機制制約，中國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率僅為30%。

相比發(fā)達國家的軍工企業(yè)，譬如GE、洛克希德馬丁等基本實現(xiàn)整體上市，成為公眾公司，絕大多數(shù)中國軍工企業(yè)集團旗下的上市公司往往只是其資產(chǎn)的冰山一角。

2014年，國內(nèi)A股市場中，軍工股在提升軍工資產(chǎn)證券化率的大背景下，資產(chǎn)注入預(yù)期增強，相關(guān)股票全線上漲，為牛市行情注入了一劑強心針。這其中尤以“中航系”最為搶眼，有市場人士評論：“資產(chǎn)重組看軍工，軍工改革看中航”。

2014年開始，中航系旗下上市公司資產(chǎn)運作令人眼花繚亂?！爸泻焦I(yè)IPO的需求已經(jīng)不大，盡管中航系的上市公司市盈率普遍偏高，但是概念強?！睒I(yè)內(nèi)分析師判斷，現(xiàn)在正是中航工業(yè)進行資產(chǎn)重組的最佳時機。

按照資產(chǎn)證券化達到80%的目標，中航工業(yè)的資產(chǎn)整合勢必駛?cè)肟燔嚨?，核心邏輯是按照各自業(yè)務(wù)板塊進行專業(yè)化整合，將資產(chǎn)逐步注入上市公司，形成專業(yè)資本平臺。

一個板塊一個專業(yè)平臺，中航飛機（000768.SZ）是飛機業(yè)務(wù)平臺，中航動力（600893.SH）是發(fā)動機業(yè)務(wù)平臺，中直股份（600038.SH）是直升機業(yè)務(wù)平臺，中航電子（600372.SH）是航電業(yè)務(wù)平臺，中航機電（002013.SZ）是機電業(yè)務(wù)平臺。近期關(guān)注度很高的中航資本（600705.SH）將是集團的金融整合平臺。中航國際控股（0161. HK）則是非航空產(chǎn)業(yè)多元化的平臺。

這樣的整合思維，取經(jīng)于美國通用，GE是一個有若干業(yè)務(wù)板塊的集團公司，不同的業(yè)務(wù)板塊通過上市公司的資本運作實現(xiàn)進退。

“GE是整體上市，而中航工業(yè)則要化整為零，分別運作?！敝泻焦I(yè)的戰(zhàn)略意圖明確，將各業(yè)務(wù)板塊都做成上市公司，中航工業(yè)母公司則主要承擔(dān)戰(zhàn)略管控與財務(wù)控股。每個上市公司設(shè)立一個獨資平臺公司，專做孵化與承接。

到目前為止，中航工業(yè)已經(jīng)完成了運輸飛機、直升機板塊的專業(yè)化整合，以西飛國際整合西安飛機公司、陜西飛機公司等相關(guān)運輸機類，公司名字已經(jīng)由“西飛國際”更名為“中航飛機”。

直升機板塊方面，哈飛股份此前公告擬向哈飛集團等定增1.92億股，購買昌飛零部件100%的股權(quán)、惠陽公司100%的股權(quán)、天津公司100%的股權(quán)、昌河航空100%的股權(quán)和哈飛集團直升機零部件生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn);交易完成后，基本實現(xiàn)直升機業(yè)務(wù)板塊的整體上市。哈飛股份也更名為“中直股份”;發(fā)動機板塊，通過收購相關(guān)資產(chǎn)，航空動力已更名為“中航動力”。

而其他幾大主業(yè)板塊也都在為各自的上市籌劃相關(guān)的資產(chǎn)整合。備受熱議的成飛集成整合沈飛集團、成飛集團和洪都科技三家公司的股權(quán)雖未獲批準，但將防務(wù)板塊進行專業(yè)化整合正在不斷深入。業(yè)內(nèi)也普遍認為，軍工資產(chǎn)證券化是軍工資產(chǎn)發(fā)展，軍工企業(yè)做大做強的必然趨勢。

中航電子董事長盧廣山接受《英才》記者采訪時，就表示：“市場化改革是一個大的方向，也是必由路徑。用市場化的體制機制來推動企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，才能滿足企業(yè)發(fā)展的要求，激發(fā)企業(yè)發(fā)展的動力。集團推進改革，林總用了一個‘倒逼機制，通過上市和資本運作來解決市場化機制體制的創(chuàng)新問題?！?

中航工業(yè)正在按國家相關(guān)政策推進事業(yè)單位非經(jīng)營性資產(chǎn)向經(jīng)營性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)市場化運營。

2014年6月19日，中航電子披露公告，中航工業(yè)擬將持有的中航航空電子系統(tǒng)有限公司即航電系統(tǒng)公司100%的股權(quán)委托給中航電子管理。實際上，航電系統(tǒng)管理的最核心的資產(chǎn)為五家科研院所，包括雷電院、光電所、上電所、自控所和計算所。

軍工科研院所改制一直被認為是未來3-5年軍工行情的主要催化劑?！斑@五個研究所是航電的排頭兵，在研發(fā)、設(shè)計、技術(shù)創(chuàng)新等方面引領(lǐng)著航電未來的發(fā)展，五個研究所對整個航電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會產(chǎn)生更大的影響。如果把五個研究所考慮進去，上市公司的市值必然又會提升一大截?！北R廣山表示，他很期盼相關(guān)改革政策的到來。

與航電板塊類似的機電系統(tǒng)也在推進資產(chǎn)整合，中航機電已于2013年底托管集團旗下18家公司在內(nèi)的機電資產(chǎn)。去年11月7日，中航機電發(fā)布公告稱，為進一步整合航空機電產(chǎn)業(yè)，擬使用自有資金向控股股東中航機電系統(tǒng)有限公司及其關(guān)聯(lián)方收購新鄉(xiāng)航空工業(yè)（集團）有限公司、武漢航空儀表有限責(zé)任公司、貴州風(fēng)雷航空軍械有限責(zé)任公司和貴州楓陽液壓有限責(zé)任公司以及 Kokinetics GmbH 等五家企業(yè)全部經(jīng)營性資產(chǎn)。

有券商研報分析認為，公司作為中航工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺，股權(quán)收購?fù)瓿珊?，公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到完善。幾家標的公司經(jīng)營情況良好，也必將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

此外，南通科技的“民轉(zhuǎn)軍”并購事件則開啟了中航工業(yè)資產(chǎn)證券化的新路徑。南通科技通過收購中航復(fù)材、優(yōu)材京航和優(yōu)材百慕的100%股權(quán)，成為中航工業(yè)旗下專業(yè)從事航空新材料業(yè)務(wù)的資產(chǎn)整合平臺。中航高科借殼南通科技，中航系也有望再添一家上市公司。

值得關(guān)注的還有中航資本，其肩負整合集團金融資產(chǎn)的重任;中航國際則是以港股上市公司中航國際控股為平臺整合旗下資產(chǎn)，盡管由于相關(guān)政策以及海內(nèi)外資本市場不同的體制制約，資本運作受到阻礙，但集團推進資產(chǎn)整合的方向沒有發(fā)生變化。

從二級市場表現(xiàn)來看，中航系的整體表現(xiàn)獲得了投資者認可，林左鳴則向《英才》記者表示：“我做上市公司運作主要是兩條：一是把有后勁的資產(chǎn)裝進去;二是利用中航工業(yè)的品牌優(yōu)勢，打預(yù)期和概念牌?！?/p>

幾乎全牌照的“小華爾街”

美國航空工業(yè)的強盛，除了靠政府的大力支持外，華爾街的資本家們也如影隨形的浮現(xiàn)在這些軍工企業(yè)的身后。

“技術(shù)和資本就像是一對孿生兄弟，只有這哥倆都強壯，才有可能做到基業(yè)長青?！绷肿篪Q將資本手段看作中航工業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的最重要武器，而打造一個“小華爾街”也成為集團實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的要務(wù)所在。

按照這樣的思路，中航資本應(yīng)運而生。經(jīng)歷借殼、更名后，中航資本成為A股首家?guī)缀跞普盏慕鹑诳毓缮鲜泄?。旗下控股公司包含中航財?wù)、中航證券、中航國際租賃、中航信托、中航期貨等。

而從其當前公告的一系列資本運作來看，中航資本意欲收購集團及旗下公司所持有的金融資產(chǎn)，將金融資產(chǎn)注入中航資本，這同樣也符合中航工業(yè)“一個板塊一個上市公司”的整合思路。

“中航資本是我們很重要的一個業(yè)務(wù)組合。通過中航資本掙錢，來反哺航空主業(yè)，它要作為航空主業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的一個推手?！绷肿篪Q認為，中航資本的作用還在于，“會選擇一些項目進行投資，將來我們有可能退出某些業(yè)態(tài)，同時又要進入一些新的業(yè)態(tài)。中航資本可以先以財務(wù)投資的方式進入這些新業(yè)態(tài)試試，如果發(fā)展良好，再把它做大。”

當然，這一思路也是效仿GE的運作方式。GE堪稱世界產(chǎn)融結(jié)合的典范，依托其旗下GE Capital Service（通用資本服務(wù)公司，“GECS”）這個金融機構(gòu)平臺，將產(chǎn)業(yè)資本與國際金融資本有效結(jié)合起來，雖然在某個時期或某個時點表現(xiàn)出了相對于產(chǎn)業(yè)平均水平的較強波動。但是從發(fā)展歷程看，產(chǎn)融結(jié)合使GE市場價值明顯超過了市場平均水平。GECS的利潤占整個通用公司總利潤近50%。

作為中航工業(yè)的資本運作平臺，中航資本的投資具有先天優(yōu)勢，參與集團的并購、重組，先后投資了中航重機、中航黑豹、中航飛機、中航國際、沈飛民用航空公司、成飛民用航空公司、凱天電子等企業(yè)，獲得了豐厚回報。

通過二級市場參與中航系改制，中航資本業(yè)績飆升。公司發(fā)布公告預(yù)計2014年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比將增加115%左右，達到18億元。其中，公司通過西飛集團減資并換股事項，僅這一項在2014年就獲利6.5億元。

孵化新興產(chǎn)業(yè)，也是中航資本的投資方向。2010年，中航資本與成飛集成共同增資10.2億元到中航鋰電建設(shè)鋰離子動力電池項目，項目建成后將形成6.8億AH大容量鋰離子動力電池生產(chǎn)能力。

隨后，中航資本又出資3000萬元，與中航重機（600765.SH）一道投資建設(shè)激光快速成型項目，項目投產(chǎn)后，預(yù)計內(nèi)部收益率達到58.97%，所生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率超過50%。

此外，中航資本還與香港未來國際航空投資股份有限公司合作投資奧地利未來先進復(fù)合材料股份有限公司（FACC）。作為有著20年復(fù)合材料的研制、生產(chǎn)經(jīng)驗的歐洲企業(yè)，F(xiàn)ACC擁有空客公司以及波音等大型客戶，為中航工業(yè)提供了參與國際分工的平臺。

非航空70%利潤反哺航空主業(yè)

俄羅斯是中國航空業(yè)的老師，過去我們的一些打法都跟他們一樣。現(xiàn)在中航工業(yè)要走出來，要想超越美國跟歐盟，不陷入俄羅斯式陷阱，是一個非常嚴峻的課題。

為何當初比肩美國人的俄羅斯航空工業(yè)如今卻光環(huán)盡散？

由于單獨依靠政府注資，沒有走出一條軍民融合的發(fā)展道路，導(dǎo)致了俄羅斯航空工業(yè)近些年停滯不前。

如何避免這一陷阱，林左鳴仍以GE為例：“GE是靠電燈起家，但是最后鎖定了把航空發(fā)動機作為核心業(yè)態(tài)。GE做工程塑料、醫(yī)療設(shè)備、金融租賃和媒體，正是依靠這些非航空業(yè)務(wù)的巨額利潤及持續(xù)盈利，才保證了其航空新技術(shù)的持續(xù)研發(fā)。”

實際上，不光是GE，世界上主要航空發(fā)動機企業(yè)都是通過業(yè)務(wù)互補，為航空發(fā)動機及設(shè)備研發(fā)提供資金支持。美國聯(lián)合技術(shù)公司最主要利潤來自兩大民用產(chǎn)品——奧的斯電梯和開利空調(diào);法國賽峰發(fā)展安保系統(tǒng)和信息技術(shù)作為航空發(fā)動機的業(yè)務(wù)互補。

當然，中航工業(yè)在孵化產(chǎn)業(yè)時，也有自己的思路和優(yōu)勢，林左鳴將其稱作“二八原則”?！跋仍谏鐣线M行投資，做到形成利潤，再裝進上市公司，形成一個良性循環(huán)。公司始終有20%的業(yè)務(wù)是在孵化之中，80%是在上市公司里面。80%的目的是使上市公司對投資者有最大的吸引力?！?/p>

公開信息顯示，2013年，中航工業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入3489億元，而航空產(chǎn)業(yè)利潤與非航空產(chǎn)業(yè)利潤相比大約為3：7，“非航空產(chǎn)業(yè)的利潤反哺航空主業(yè)”，中航工業(yè)發(fā)展軍民融合正是為實現(xiàn)這一良性循環(huán)。

中航資本投資中航鋰電、中航天地激光科技有限公司以及航空新材料就是一次試水。作為先行者，中航資本還收購了寧夏中聯(lián)達生物有限公司，更名為中航（寧夏）生物，進軍細胞生物領(lǐng)域。“這都是跟我們八竿子挨不著，但不見得將來不會產(chǎn)生巨大影響的業(yè)務(wù)。如果將來它能夠產(chǎn)生很好的現(xiàn)金流，那么我就會考慮進入，會考慮用它對航空主業(yè)進行互補?！绷肿篪Q說。

除此之外，中航電子正在籌劃聯(lián)創(chuàng)網(wǎng)，向社會資本開放，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)思維，解決商業(yè)模式創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)問題。這一平臺可以提供咨詢、技術(shù)、設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、交流以及資本支持的O2O模式科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺，將進一步激活和釋放中航工業(yè)積蓄的各類資源價值。而且，中航工業(yè)旗下上市公司的孵化業(yè)務(wù)有著先天的資本運作優(yōu)勢——先以財務(wù)投資者的身份進入某個新興產(chǎn)業(yè)，待形成良好的利潤回報后，再將其注入上市公司，這一清晰的資本退出模式具有很強的吸引力。

順著航電技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈，中航電子規(guī)劃了六大非航空民品產(chǎn)業(yè)，包括一直在推進的智慧城市、電子信息、機電自動化、機器人、醫(yī)療設(shè)備以及基礎(chǔ)器件。

“GE起初是世界上最大的塑料生產(chǎn)商。但是現(xiàn)在他只保留了航空發(fā)動機為核心業(yè)務(wù)，但其他的業(yè)務(wù)始終在變化，在更替。變化更替的準則就是保證現(xiàn)金流最大化，保證適度的利潤在上市公司，不給集團產(chǎn)生負面效應(yīng)。”林左鳴認為GE的這一準則也非常適用于中航工業(yè)。

以航電板塊來看，利用電子信息技術(shù)的溢出效應(yīng)，中航電子拓展了醫(yī)療設(shè)備、車載電子，電子元器件，儀器儀表等民用產(chǎn)品。用圓規(guī)畫個圓，形成一個面的價值集群，這也是中航工業(yè)發(fā)展非航空產(chǎn)業(yè)的出發(fā)點。其運作的具體邏輯就是將大量航空技術(shù)轉(zhuǎn)移到非航空領(lǐng)域，使航空產(chǎn)業(yè)和非航空產(chǎn)業(yè)交叉灌溉，形成互動——技術(shù)流從航空領(lǐng)域向非航空領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，現(xiàn)金流從非航空領(lǐng)域向航空領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

順著產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展形成上下游一條線的全產(chǎn)業(yè)鏈、全價值鏈。利用技術(shù)同源的優(yōu)勢，發(fā)展非航空產(chǎn)業(yè)，“只要能對主業(yè)形成好的互動或助力的業(yè)態(tài)，我們就都可以做，這就是全價值鏈的概念?！绷肿篪Q對《英才》記者如是說。

跨國并購馬不停蹄

放眼全球航空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大公司，無不是靠全球市場才能支撐。業(yè)內(nèi)專家表示，目前中國航空工業(yè)尚不具備控制全球市場的能力。而要融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈，融入?yún)^(qū)域發(fā)展經(jīng)濟圈的目標，從而走向國際市場，最為有效的手段還是并購。

從2009年開始，中航工業(yè)海外市場擴張馬不停蹄，先后并購了奧地利FACC公司、美國西銳公司100%的股權(quán)、美國大陸航空活塞發(fā)動機公司、耐世特汽車系統(tǒng)公司100%的股權(quán)以及德國Thielert航空活塞發(fā)動機公司。

這幾家公司在當初收購時大多深陷虧損泥潭。FACC是中航工業(yè)首次出海并購的一家外資企業(yè)，也是奧地利最大的航空企業(yè)，全球航空復(fù)合材料的領(lǐng)先企業(yè)，由于經(jīng)營不善，F(xiàn)ACC大股東急于出手。而中航工業(yè)接手后，很快就實現(xiàn)了盈利。2014年6月，F(xiàn)ACC在奧地利上市，募集資金達1.94億歐元。

美國耐世特原屬于福特公司旗下，專做汽車轉(zhuǎn)向器。這家企業(yè)本身就是一個跨國公司，在7個國家有分公司，中航工業(yè)接手時也是虧得一塌糊涂。但經(jīng)過了幾年時間，公司起死回生。2013年底，耐世特（1316.HK）成功在香港上市，當年實現(xiàn)營收達到了23.87億美元。

就派一兩個管理人員過去，全是依靠本地團隊。并購后的融合問題在中航工業(yè)儼然駕輕就熟。林左鳴的理論是：“所有的企業(yè)分為兩類人，人力資源和人力資本，前者按市場價位去招聘;后者就是核心高管人才，一定跟企業(yè)的回報緊密掛鉤。說老實話這不是什么新鮮招，但一把就把企業(yè)整活了，屢戰(zhàn)屢勝，把把成功，沒有一次不靈的?！?/p>

在積極融入國際市場的同時，國內(nèi)航空市場的利好消息也刺激了中航工業(yè)旗下相關(guān)產(chǎn)業(yè)。據(jù)相關(guān)研究分析，隨著中國低空空域開放，預(yù)計未來10-15年有望帶動上萬億的市場規(guī)模，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的年均增速有望超過15%。

中航工業(yè)也在規(guī)劃旗下幾個板塊沖擊千億，其中包括中航電子和中航機電。盡管中航電子的非航空產(chǎn)業(yè)當前占比并不高，但據(jù)盧廣山介紹，“我們到2020年千億的目標沒有變，主要是推進三大板塊：一是航空板塊，未來發(fā)展機會和空間依然很大。包括現(xiàn)在做的C919，將要進行的新舟700、未來的C929、公務(wù)機、直升機，還有通用航空;第二是按照全價值鏈、全產(chǎn)業(yè)鏈的模式，在一些新領(lǐng)域、新專業(yè)開辟新的發(fā)展空間;第三塊是非航空產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)上了軌道，需要加速發(fā)展，同時開展戰(zhàn)略業(yè)務(wù)并購?！?/p>

而中航機電當前營收接近500億，離千億目標還有一半的差距，但中航工業(yè)內(nèi)部并不認為翻番很難，僅中航機電旗下的電纜業(yè)務(wù)（主要指寶勝股份）現(xiàn)在收入就有100多個億。而中國電纜的業(yè)務(wù)每年有1萬多億，但是有1萬多家在做，產(chǎn)業(yè)集中度極低?！叭绻央娎|產(chǎn)業(yè)整合，光這個產(chǎn)業(yè)就可以往千億走，何況它有電氣、電纜、電機板塊，還有特種汽車和制冷系統(tǒng)兩大板塊。所以，做到千億不是沒可能。”

自2008年中航工業(yè)合并而來至今，集團營收實現(xiàn)年均17.7%的增長，利潤增長44%。當然，這也是林左鳴執(zhí)掌中航工業(yè)后交出的成績單，2014年中航工業(yè)全年營業(yè)收入達3940億元，同比增長12.8%，利潤140億元。在《財富》500強中排名178位，比上年提升34位。同時，資產(chǎn)證券化率首次超過60%。

從“望塵莫及”到“望其項背”，今天可以“同臺競技”，未來有望“并駕齊驅(qū)”。在林左鳴眼里，中國航空工業(yè)與西方發(fā)達國家的差距正逐漸縮小，而這一變化正是建立在商業(yè)模式創(chuàng)新和領(lǐng)先的資本運作之上。如同一架裝備精良的先進戰(zhàn)機，中航工業(yè)的各個部件都能相互彌補，進而實現(xiàn)良性循環(huán)，這也許就是林左鳴最為理想的狀態(tài)。

獨家高端領(lǐng)袖訪談

林左鳴：軍工股想象空間巨大

上市公司要對股民有吸引力

《英才》：IPO開閘，注冊制也呼之欲出，中航工業(yè)旗下資產(chǎn)證券化的主要路徑是什么？

林左鳴：中航工業(yè)做IPO的需求不大了，我們更多的就是資產(chǎn)注入，或者是吸收合并。我判斷現(xiàn)在就是我們進行資產(chǎn)重組最佳的時機。

《英才》：現(xiàn)在集團資產(chǎn)證券化已經(jīng)達到60%，當初集團定的是80%的目標，80%的資產(chǎn)證券化率會是軍工企業(yè)的一個理想狀態(tài)嗎？

林左鳴：當初我們也在考慮，到底是整體上市，還是按專業(yè)化子公司去上市，最后我們選擇了專業(yè)化公司上市的模式。三一重工是整體上市，它是全產(chǎn)業(yè)鏈的，但是對我們來說，還是有很多難處，我們的市場成熟度未必比三一重工強，我們還需要很多非航空主業(yè)的業(yè)務(wù)來做互補，靠它賺錢來反哺航空主業(yè)。

我要把這些都加在一起做整體上市，就有點大雜燴的感覺。之后我們決定按照專業(yè)化子公司上市，母公司作為一個控股公司來操盤。現(xiàn)在國家對國有企業(yè)下一步改革的方向，也是按照這個方向，和我們做的方案也是不謀而合。現(xiàn)在沒達到80%的主要原因是政策上還有很多不確定性。

當時我的想法是至少五年時間干到80%的資產(chǎn)證券化率，結(jié)果到現(xiàn)在只有60%?，F(xiàn)在我們一共有29家上市公司。國內(nèi)A股21家，海外加上H股是8家。

我認為最佳狀態(tài)要超過80%，母公司保持著一些具有競爭力的業(yè)態(tài)孵化能力。比如說我們正在開發(fā)新舟700，它屬于我們飛機公司板塊，我不會直接把這個項目裝進西飛公司去，因為會對上市公司業(yè)績造成影響，對股民不利。

《英才》：怎樣做對投資者更有利？

林左鳴：我們的做法是，先在社會上融資，來做一個新舟700項目公司。做到開始形成利潤，我再裝進去，我們始終按照這么一種模式。這種格局可以叫做“二八開”、“二八率”，始終有20%的業(yè)務(wù)是在孵化之中，當然也有一些業(yè)態(tài)會退出，始終有80%在上市公司里面。這樣80%的目的是使上市公司對投資者始終有很大的吸引力。

這些項目開始賺錢，再裝進上市公司，上市公司就形成了強有力的生產(chǎn)能力，把成本降低下去。航空主業(yè)，因為它生命周期很長，意味著一個產(chǎn)品，它的營收盈利虧損的平衡點也很長。我把它在盈虧平衡點之前負面的經(jīng)營過程，屏蔽在上市公司之外。

《英才》：中航工業(yè)這些年從資本市場融到多少錢？

林左鳴：從2008年到現(xiàn)在，旗下上市公司籌集了380億，從地方社會募集融資200多億，加在一起將近600億。也就是說資產(chǎn)證券化對我們整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，起了至關(guān)重要的作用。

軍工股是價值概念

《英才》：中航資本投資了集團旗下很多上市公司，獲利不菲，設(shè)立中航資本的目的是什么？

林左鳴：產(chǎn)融結(jié)合是航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。技術(shù)和資本，是一對孿生兄弟，只有這兩個兄弟都強壯了，企業(yè)才有可能做到基業(yè)長青。我們靠航空主業(yè)自我造血來推動航空的不斷發(fā)展很困難，所以我就必須搞組合，發(fā)展非航空的民用產(chǎn)品或者服務(wù)業(yè)來賺到錢，來反哺主業(yè)。中航資本是很重要的一個業(yè)務(wù)組合，我通過中航資本掙錢，來反哺我們的航空主業(yè)。

中航資本作為航空主業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的一個推手。它會選擇好的項目進行投資，尤其是將來可能進入的新業(yè)態(tài)。它可以先以財務(wù)投資的方式進入試試，如果發(fā)展好，再把它做大。然后我再把舊的業(yè)態(tài)退出，把新的業(yè)態(tài)置換進來。

《英才》：把軍工資產(chǎn)注入上市公司變成公眾公司，老百姓買這些的股票，參與軍工改制，是否會涉及到保密性的問題？

林左鳴：軍工保密問題全世界都解決得很好，美國洛克希德·馬丁是一個上市公司，它肯定也涉及保密問題，但它沒有因為保密的問題就上不了市，這是沒有問題的。

我認為軍工上市公司是一個價值概念的問題，軍工的概念非常強勁，非常穩(wěn)定，絕不用擔(dān)心企業(yè)突然就垮掉了，而且想象空間太大了，包括周邊的安全形勢的變化都會影響到股票。我們做過統(tǒng)計，全世界的軍工股沒有不好的，不管是歐洲，還是美國，當然包括中國、日本，他們始終是非常穩(wěn)定的。

不敢輕易做減法

《英才》：中航資本的這種模式，主要受GE的影響？

林左鳴：沒錯。就跟他們學(xué)的，GE就是我的老師。不過，GE是整體上市的公司，我們是子公司上市，這是我們的不同。GE作為整體很強勢，它的品牌，百年老店，它做整體上市很有利，而我們要是做整體上市，品牌就顯得弱，GE公司有很多業(yè)態(tài)，比如說醫(yī)療。一把GE的loge貼上去，立馬就有效果。我們中航工業(yè)要做到這一點不容易，它可以做整體運作，我們需要化整為零，分別運作。

《英才》：航空發(fā)動機和發(fā)達國家相比，現(xiàn)在差在哪？

林左鳴：差在錢。中國什么產(chǎn)業(yè)都不差錢，就發(fā)動機差錢。因為航空發(fā)動機是一個實驗性的技術(shù)，必須有足夠的投入來做實驗，你的發(fā)動機技術(shù)成熟跟你投入的資金成正比，投入資金越大，它就越容易成熟。反之，它成熟的時間，技術(shù)掌握的時間就要拖后。

航空發(fā)動機，本身的生命周期很長，至少30年，有的甚至50年后還在賣。雖然是50年，但是它前期的投入巨大，搞這個行業(yè)，不是一代人能做成的。用前人栽樹，后人乘涼，來形容航空發(fā)動機最貼切不過了，現(xiàn)在我們干的事，一定是后人能享受的。

這個產(chǎn)業(yè)，得要有一套方法，要么國家給予支持，通過軍品的投入，通過軍工產(chǎn)品采購，要么就是有業(yè)務(wù)組合，通過別的業(yè)務(wù)組合，要有別的業(yè)務(wù)能夠掙錢，反哺航空發(fā)動機。實際上美國GE公司就是走的這條路。

《英才》：中航工業(yè)要用70%的利潤來反哺航空主業(yè)。

林左鳴：如果能加大就更好了。2013年我們是140億的利潤，中航國際65億，中航資本利潤是25億，加在一起就90個億。我們一共20個板塊，其它18個板塊，貢獻了其余的利潤。

《英才》：中航系會不會有一些板塊進行剝離？

林左鳴：現(xiàn)在做加法考慮比較多，我相信五年以后可以做減法?，F(xiàn)在還是很重視現(xiàn)金流的時候，我的主業(yè)需要足夠的現(xiàn)金流來支撐，所以不敢輕易做減法。如果說我們的業(yè)態(tài)做好了，有足夠的現(xiàn)金流了，對主業(yè)能夠形成有力支撐的時候，就可以開始考慮，效益差的業(yè)務(wù)可能要減掉。

未來是自工業(yè)時代

《英才》：現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)在顛覆制造業(yè)，你怎么看未來的制造業(yè)，未來商業(yè)黑馬是否更多會從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)？

林左鳴：雷軍的小米最重要的是重創(chuàng)意，一旦新品發(fā)布，很多粉絲會尖叫，很興奮，這是因為粉絲們也參與了新產(chǎn)品的設(shè)計。雷軍利用互聯(lián)網(wǎng)取得成功，重塑商業(yè)模式，他賺錢其實不是靠產(chǎn)品。

我提出一個很重要的觀點，就是未來將進入自工業(yè)化時代。馬云說未來是C2B，但C2B可能不是給馬云帶來機會。比如3D打印成熟應(yīng)用，家里所有的塑料器皿，杯子、碗、筷子，都不需要去買，只要家里購置一臺3D打印機，網(wǎng)絡(luò)上下載軟件，直接就打出一個塑料碗，一個塑料杯，塑料牙刷。到這個時候，就沒有人再通過阿里巴巴去買東西了。

所有的制造企業(yè)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，共同來參與，它并不需要一個中介，來做交易。這個互聯(lián)網(wǎng)平臺就像今天的高速公路一樣，誰都可以上去。那么等到馬云所說的，從B2C到C2B那一天，實際上自工業(yè)化時代就來到了，自工業(yè)化一旦出現(xiàn)，阿里巴巴這樣的企業(yè)就會有巨大風(fēng)險。