昝立永

有人說這是最壞的市場，因為它魚龍混雜;有人說這是最好的市場，因為它充滿希望。這里少了確定，多了變幻;這里少了渡口，多了汪洋。在新三板的每個企業(yè)都有不同的成長歷程，老兵新銳各有千秋。掛牌企業(yè)若想美好，必須創(chuàng)造、經(jīng)歷、見證屬于新三板自己的成長。

2014年新三板出現(xiàn)了井噴的跡象，特別是推出做市商制度后，做市的標(biāo)的公司股價普遍提升40%，2015年1月新三板1800多只股票中共有20只個股實現(xiàn)股價翻倍。市場普遍預(yù)期未來在新三板掛牌的公司有望達到3000家。

三板市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，從“舊”到“新”構(gòu)筑著中國資本市場的底層生態(tài)。如今，這個“影子前鋒”走到了前臺，開始被越來越多的人所關(guān)注。

新三板的情況現(xiàn)在怎樣？未來如何？光用1800多只掛牌數(shù)量、40%漲幅、20多個翻倍這些數(shù)據(jù)未免抽象，真正要了解這個資本市場的新生力量，非要“刺探軍營”不可?！队⒉拧酚浾擢毤覍ＴL了四家新三板公司的決策者，而企業(yè)對于資本市場的評價更準(zhǔn)確地反映三板市場目前的價值。

投資者門檻過高

縱觀新三板的累計漲幅排名，2014年度全年回避不掉的公司就是南京大樹智能科技股份有限公司（簡稱大樹智能）（430607），其主營業(yè)務(wù)為自動化控制設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，大客戶主要是煙草生產(chǎn)商。

2014年卷煙行業(yè)投資收縮，彼時大樹智能面臨一些困難，于是投身醫(yī)藥生產(chǎn)線，可以說是一次華麗轉(zhuǎn)身。設(shè)立研究生站、參股公司都是這次轉(zhuǎn)身的延續(xù)。

轉(zhuǎn)身不易，沒有獨到的技術(shù)支持恐怕不行。去年，大樹智能新申請發(fā)明專利八項，獲政府科技支持及發(fā)展項目資金扶持200余萬元，自主完成重要科技研發(fā)項目近十項。公司還投資參股成立了“南京大樹生物醫(yī)療技術(shù)股份有限公司”，目前該公司項目已獲得南京市政府“321”項目扶持，進展順利。

“通過登陸新三板，在資本市場的規(guī)范要求下，在主辦券商華泰證券專業(yè)人員的持續(xù)督導(dǎo)下，有利于規(guī)范企業(yè)的運作，完善自我。進入到資本市場，使企業(yè)的性質(zhì)發(fā)生了根本性的變化，從一家民營家族企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范化的公眾公司，為企業(yè)長遠發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。” 董事長王李蘇對《英才》記者表示。

截至2014年12月31日，公司在冊股東人數(shù)從掛牌初期的12名擴展為71名，股權(quán)進一步分散。

新三板為大樹智能提供了一個平臺，那么大樹智能會一直留在這座“連營”之中，還是待羽翼豐滿，再圖他路？

對于這個問題，當(dāng)家人王李蘇回應(yīng)：“企業(yè)將從實際出發(fā)，根據(jù)資本市場的發(fā)展及自身條件，務(wù)實地選擇轉(zhuǎn)板或留在新三板?！?/p>

目前整個股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還處于發(fā)展初期，要想留住、吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)，新三板這個“連營”仍需完善。

新三板股票交易尚不夠活躍，投資者門檻過高，王李蘇建議對企業(yè)進行分層管理，根據(jù)不同層次可以采用集合競價、做市、協(xié)議等交易方式;盡快推出優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)債等新產(chǎn)品，豐富市場融資工具，推出新三板指數(shù)和做市股票指數(shù);對做市商進行培育、指導(dǎo)，使得做市商真正做到價值發(fā)現(xiàn)。

?可能會比創(chuàng)業(yè)板好

談起中搜網(wǎng)絡(luò)（股票代碼：430339）大家可能知道的不多，但全球第一款桌面搜索軟件——網(wǎng)絡(luò)豬就是由這家公司創(chuàng)始人陳沛創(chuàng)造的。

為了能夠分到移動互聯(lián)的一杯羹，陳沛組織了一支500多人的研發(fā)團隊。“這是我的核心競爭力，中搜出品不是誰都可以輕易模仿的?！标惻娲嗽捳咽玖怂麑χ兴鸭夹g(shù)的信心。

中搜網(wǎng)絡(luò)目前運營兩個產(chǎn)品線，一是機構(gòu)產(chǎn)品，幫助企業(yè)以及重要戰(zhàn)略合作伙伴觸網(wǎng)移動互聯(lián)。另一個產(chǎn)品線是C端，目前成熟產(chǎn)品為中搜搜悅4.2，中搜搜悅更多地在締造一個囊括定制資訊、興趣圈、電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等的完整生態(tài)鏈，覆蓋用戶最主要的移動端需求。陳沛將搜悅的目標(biāo)和使命定義為移動互聯(lián)網(wǎng)的入口。

他對《英才》記者分析說：“很多用戶不太會駕馭繁多的APP，一段時間后一定會選擇幾個經(jīng)常使用的APP，頻繁打開，而其他的APP偶然使用。這是搜悅的使命，搜悅就要成為入口?！?/p>

中搜原來主要的投資商為IDG、富達等境外投資機構(gòu)，但是2009年中搜萌生了回歸國內(nèi)登陸創(chuàng)業(yè)板的想法。

結(jié)果事與愿違，2012年在創(chuàng)業(yè)板邊上等了很久的中搜還是被擋在了新股發(fā)行的“堰塞湖”外。此時的中搜陷入糾結(jié)之中——是繼續(xù)等待？還是加大業(yè)務(wù)投入，謀求進一步發(fā)展？幸運的是新三板開了，2013年中搜網(wǎng)絡(luò)毅然決然登陸了新三板市場。

在中搜網(wǎng)絡(luò)2015年第一次臨時股東大會上，審議通過關(guān)于變更公司股票轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓的議案。屆時，將有六家券商同時做市中搜。中搜的股票交易向做市轉(zhuǎn)讓方向變化，這其實是新三板建立做市商制度的一個縮影。當(dāng)然再往下就是連續(xù)競價。

陳沛認為新三板目前只剩下最后一個環(huán)節(jié)：就是把500萬的門檻降下來，如果降到50萬或100萬，新三板的流動性就能大大提高，可能就會比創(chuàng)業(yè)板還好。到那個時候，創(chuàng)業(yè)板、新三板到底誰好就很難說了。

在2014年四季度，各路資金涌入新三板產(chǎn)品，包括中搜在內(nèi)的不少企業(yè)股價都呈現(xiàn)躥升的過程。

令中搜網(wǎng)絡(luò)不再熱盼登陸創(chuàng)業(yè)板的原因還有盈利問題，陳沛坦言為了當(dāng)時的上市，公司每年都能完成30%的年度增長，但是這不應(yīng)該成為高科技企業(yè)的一個硬性目標(biāo)。新三板在這方面則開明很多，給科技企業(yè)一個追求產(chǎn)品和用戶積累的空間，這對移動互聯(lián)企業(yè)至關(guān)重要。

?好公司放棄轉(zhuǎn)板

中科軟（430002）是指中科軟科技股份有限公司，大股東為中國科學(xué)院軟件研究所，也正是因為大股東的性質(zhì)，整個企業(yè)從總裁到員工多了一些學(xué)者氣少了一些商人癖。在地方主管機構(gòu)的鼓勵下，2006年1月23日，中科軟成為首批進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌交易的股份公司。

截至2015年，中科軟在新三板已經(jīng)掛牌將近十年，可以說中科軟的發(fā)展見證了新三板的成長。中科軟的主要業(yè)務(wù)集中在行業(yè)應(yīng)用軟件上，主要客戶是政府和保險行業(yè)的企業(yè)。用中科軟總裁左春的話說：“中科軟在保險行業(yè)的應(yīng)用軟件領(lǐng)域處于龍頭的地位?！逼?014年漲幅位居新三板前十。

作為細分行業(yè)龍頭呈現(xiàn)了驕人的業(yè)績，中科軟營收和利潤逐年增長，基本每股收益保持穩(wěn)健。這樣的業(yè)績使得它在利用整體法估值時處于整個新三板同行業(yè)中價值第一。雖然公司還沒有公告2014年的業(yè)績情況，但是市場普遍預(yù)期中科軟將延續(xù)過往的良好勢頭。

由于中科軟的業(yè)務(wù)一直比較專一，且為業(yè)界翹楚，所以其資金狀況也比較穩(wěn)定。在新三板將近十年的歷程中，中科軟僅僅進行了兩次融資，一次完成在2007年，也就是掛牌后的第二年，另一次則是在2012年完成，中科軟算得上是“不貪不占”型的企業(yè)。

雖然沒有大頻次的應(yīng)用新三板的融資功能，但新三板還是為中科軟帶來了其他方面的變化。左春將其歸納為三點：

其一融資功能，雖然沒有大量應(yīng)用，但是畢竟在需要之時，新三板為中科軟提供了兩次成功的非公開增發(fā);其二提高了中科軟的知名度;其三規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。

這種治理機制的規(guī)范為現(xiàn)在中科軟IPO奠定了良好的基礎(chǔ)。

2014年11月10日，中科軟公告，這位新三板的老兵準(zhǔn)備好“拔營起寨” 投入IPO的懷抱。

回首新三板，“老兵”對自己“駐扎”了十年的“營地”有著冷靜的認識。左春暢言，新三板目前確實還存在交易性流動性不強的問題?？赡苓@也是中科軟最終選擇上市而不是等待轉(zhuǎn)板的原因，但是他仍然肯定了新三板的積極作用：“中國大量的企業(yè)需要上市前的預(yù)科管理，新三板使得企業(yè)更透明更規(guī)范，這樣投資人才敢投入。所投資企業(yè)的監(jiān)管不能指望投資人，這也不符合法人治理結(jié)構(gòu)，新三板恰能起到統(tǒng)一監(jiān)管的作用?！?/p>

融資效率提高

北京首都在線科技股份有限公司（430071）是一家全國性專業(yè)化IDC運營商和云計算服務(wù)提供商，公司由曲寧、畢名武、二六三網(wǎng)絡(luò)（002467.SZ）共同出資。

與阿里云不同，首都在線的云服務(wù)業(yè)務(wù)更偏重企業(yè)、機構(gòu)，也就是B端（比如：聚美優(yōu)品、一號店等客戶），這就要求首都在線不光要有設(shè)備、技術(shù)團隊，還要有服務(wù)團隊。

公司最近的三個完整會計年度營業(yè)收入保持連續(xù)增長，總利潤也保持在相同的節(jié)奏上。如此業(yè)績使首都在線股價在2014年新三板異軍突起。

“未來，我們將會進軍海外市場，日本、新加坡、美國中、西部等，在這個行業(yè)，中國企業(yè)在國外還是有很強的競爭力，目前海外用戶選擇性比較低，只能用亞馬遜的服務(wù)。到2020年，公司將建立超過15個云平臺，構(gòu)建全球化的云托管體系，覆蓋北美、南美、歐洲、亞太多個經(jīng)濟體。我們希望海外用戶多一個選擇，而且是中國的公司?！笔锥荚诰€董事長曲寧表示。

首都在線2014年進行了兩次定向增發(fā)，可以說公司充分利用了新三板的融資功能，既體現(xiàn)了首都在線的高速成長又說明新三板確實有比較高的融資效率。

談到掛牌新三板給首都在線帶來的變化，公司CFO兼董秘楊麗萍坦言：“不僅僅是直接融資，間接融資也有巨大變化。以前去銀行貸款，往往需要抵押品，但是首都在線作為技術(shù)類輕資產(chǎn)公司60%屬于流動資產(chǎn)，抵押貸款這條路幾乎走不通?！?/p>

掛牌后情況發(fā)生了變化，銀行主動上門授信，還出現(xiàn)了銀行或者營業(yè)部之間互相競爭的現(xiàn)象。

由于有上市公司二六三股東的規(guī)范治理，掛牌新三板后，制度進一步規(guī)范，當(dāng)公司資金富余時，CFO打算用這些資金做些理財提高資金效率，但是此時股東就會提醒這可能給未來上市造成一些麻煩。這就是非掛牌公司“一言堂”所難以做到的。

根據(jù)公司目前的業(yè)績完全可以在創(chuàng)業(yè)板上市，但審批排隊時間過長，首都在線兩手準(zhǔn)備。

首都在線的做市商是國泰君安和中信證券，公司方面希望新三板在做市商制度落地后盡快推出競價環(huán)節(jié)，這樣就能大大解決流動性的問題，使投資者有良好的退出路徑。另外在服務(wù)方面，楊麗萍認為新三板應(yīng)該多做一些類似路演的活動，幫助在板企業(yè)與各路投資人對接，實現(xiàn)信息和資金的高效互動。