何正祥

在光伏行業(yè)仍存爭(zhēng)議時(shí)，掛牌不足半年的中民投重金投入令業(yè)內(nèi)刮目。有消息稱，中民投為進(jìn)入已深陷產(chǎn)能過剩的光伏行業(yè)至少備足了500億元的現(xiàn)金。

繼攜手協(xié)鑫集團(tuán)重組*ST超日，1月26日又聯(lián)合森源集團(tuán)向外宣布進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，雙方協(xié)定由森源集團(tuán)作為光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)施人和建設(shè)方，中民投作為運(yùn)營管理方，雙方各占股50%，共同實(shí)施洛陽、蘭考光伏電站項(xiàng)目建設(shè)，2015年總裝機(jī)容量不低于600MW。

“經(jīng)歷了2011-2012年連續(xù)的殺跌之后，由于政策的支持和產(chǎn)能整合完成，光伏行業(yè)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇，特別是各路資本有重金殺入下游光伏電站的趨勢(shì)?！眳⑴c光伏行業(yè)投資的首善財(cái)富高級(jí)副總裁武良軍對(duì)《英才》記者表示。

走出低谷

光伏行業(yè)從2004年爆發(fā)到2013年的再次復(fù)蘇，經(jīng)歷了兩輪周期。其中在行業(yè)發(fā)展最為迅猛的2010年，由于補(bǔ)貼政策到位，海外市場(chǎng)投資回報(bào)率較高，市場(chǎng)對(duì)于光伏發(fā)電的熱情達(dá)到最高點(diǎn)，光伏組件量價(jià)齊增，當(dāng)年全球新增光伏裝機(jī)容量同比增速達(dá)到105%。

但高速發(fā)展也引得大量廠商產(chǎn)能擴(kuò)張，這直接導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)供需失衡，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年我國光伏企業(yè)數(shù)從超過260家銳減到僅100逾家，超半數(shù)的企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)，其中大部分為高成本的中小企業(yè)。存活下來的企業(yè)得益于資金充裕、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和成本、規(guī)模優(yōu)勢(shì)等。

近一兩年隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和國家出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)光伏行業(yè)走出困境，行業(yè)逐漸走出了最艱難的時(shí)刻，2013-2014年光伏組件價(jià)格已出現(xiàn)明顯上漲，全球光伏企業(yè)股票也經(jīng)歷了大規(guī)模的漲幅。

轉(zhuǎn)向亞洲

光伏行業(yè)前一輪周期的推動(dòng)力主要來自歐洲市場(chǎng)，2010年歐洲占據(jù)了全球累計(jì)光伏裝機(jī)容量的74%，其中德國裝機(jī)超過17GW，占全球總裝機(jī)容量的43%?！暗S著歐債危機(jī)延續(xù)，各國補(bǔ)貼政策的減少或取消，歐洲市場(chǎng)逐漸萎縮，目前及未來行業(yè)推動(dòng)力主要來自中國、日本和美國等市場(chǎng)?！蔽淞架姳硎?。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，2014年全球累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)到180GW左右;其中歐洲市場(chǎng)占比進(jìn)一步萎縮至50%左右，北美上升到超過10%，除中國外的亞太地區(qū)上升到16%左右，而中國的累計(jì)光伏裝機(jī)容量占比急速上升至17%，已超越德國成為全球第一大光伏市場(chǎng)。

我國太陽能電池全球市場(chǎng)份額始終保持在60%以上，但此前80%的產(chǎn)品靠外銷，光伏應(yīng)用市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段。從2011年開始，國家陸續(xù)出臺(tái)了《光伏產(chǎn)業(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃》等系列產(chǎn)業(yè)支持政策，2013年這些政策初見成效，當(dāng)年國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模同比大增237%，我國光伏產(chǎn)業(yè)“兩頭在外”的局面得到逐步改善。

資本緊盯下游

光伏產(chǎn)業(yè)鏈從上向下依次是：上游原材料行業(yè)，包括生產(chǎn)電池片的硅料、硅片，生產(chǎn)背板的PET基膜、氟材料等;中游包括電池片、背板、逆變器、接線盒及其組合而成的太陽能電池組件、安裝系統(tǒng)支架等;下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

“在產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局重構(gòu)的背景下，電站有望成為本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長和高穩(wěn)定性。傳統(tǒng)電源建設(shè)有資質(zhì)壁壘，并且投資額巨大，但光伏電站規(guī)模并不如水電、火電等，這給各類資本留下了廣泛的參與機(jī)會(huì)?！币晃凰侥脊蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)合伙人表示。

雖然光伏的發(fā)電成本相較火電等傳統(tǒng)能源高，但由于國家補(bǔ)貼其收益已經(jīng)達(dá)到可以接受的程度。目前全國各地的光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)在0.9-1元/度之間。從行業(yè)平均看，光照較好的地區(qū)光伏項(xiàng)目內(nèi)部收益率（IRR）約在15%左右，前三年的毛利率可達(dá)55%，凈利潤率達(dá)到17%左右。另外其不僅收益率可觀，而且一般不存在應(yīng)收賬款問題，營業(yè)利潤率也遠(yuǎn)高于制造業(yè)，屬于一個(gè)非常好的投資品。

由于良好的IRR水平，加之銀行信貸對(duì)光伏的支持由傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到下游的電站環(huán)節(jié)，國內(nèi)各路資本紛紛試水電站建設(shè)領(lǐng)域。除中民投外，2014年以來恒大、綠巨人、復(fù)興等產(chǎn)業(yè)資本，以及中國平安、國開金融、紅杉、新天域資本等金融機(jī)構(gòu)也都積極參與到相關(guān)的光伏電站項(xiàng)目中。

電站金融化

“光伏電站運(yùn)營回收期在5-8年左右，單純依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流的回籠基本無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。在補(bǔ)貼與成本下降的趨勢(shì)下，只有擁有足夠資金的企業(yè)，才能大規(guī)?？焖匍_發(fā)電站，形成規(guī)模效應(yīng)。”一家大型券商新能源行業(yè)分析師向《英才》記者表示。

光伏電站項(xiàng)目與房地產(chǎn)經(jīng)營模式相似。在光伏項(xiàng)目的前期融資中，由于沒有拿到“路條”，投資方無法通過基于項(xiàng)目的債務(wù)融資或者項(xiàng)目相關(guān)的股權(quán)獲得資金，需完全使用自有資金。但一些資質(zhì)較好的企業(yè)可以成立產(chǎn)業(yè)基金，作為資本金投資項(xiàng)目。

項(xiàng)目建設(shè)期，資金需求大，融資難度也很大。這筆資金由許多項(xiàng)目投資方與總承包商協(xié)定，實(shí)行分期付款的方式，即一般先預(yù)付10%，再根據(jù)工程進(jìn)度付款80%，1年以后再付款10%。但絕大多數(shù)總承包商資金缺乏，需要項(xiàng)目開發(fā)商與EPC商共同尋找融資。該階段項(xiàng)目業(yè)主通常會(huì)利用母公司或外部擔(dān)保，用信托、融資租賃等形式進(jìn)行貸款，這類貸款資金成本較高，在10%-15%左右。

項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電以后，銀行則可為其進(jìn)行貸款，從而置換前期建設(shè)融資資金，一般比例為總投資額的70%。但目前僅有國開行等政策性銀行可為光伏電站提供長達(dá)15年的項(xiàng)目運(yùn)營貸款，其他銀行平均只能做到5年左右。貸款期限較短將導(dǎo)致項(xiàng)目現(xiàn)金流無法覆蓋貸款額，這樣貸款額度就會(huì)減少。

綜合來看，電站金融化是大勢(shì)所趨。上游組件成本降低使得光伏電站擁有較高的投資回報(bào)率，再加上收益明確的特點(diǎn)，使其具備資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，也使得投資方可最大限度降低自有資金占用比例，同時(shí)開工多個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)利潤的滾動(dòng)增長。