鄧天正

摘要：以公路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投融資問題是現(xiàn)階段社會各界的關(guān)注熱點。對于公路等基礎(chǔ)設(shè)施投融資而言，投融資過程中需要回答兩個問題：要不要進行投資或融資？投資或融資水平如何決定？本文利用博弈論理論方法，考察了公路建設(shè)投融資中的非合作博弈情形，并在強勢融資方和弱勢融資方這兩種情形下，求解出了公路建設(shè)投融資激勵與約束運行機制的納什均衡解。

關(guān)鍵詞：綜合交通樞紐 融資戰(zhàn)略

綜合交通樞紐是一個具有公益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，資金的后盾作用也表現(xiàn)的越來越突出，如何保證工程進行的過程中有低成本而充足的資金做后盾，就顯得格外重要，因此，合理科學的融資創(chuàng)新模式在綜合交通樞紐的建設(shè)中的重要性也越來越突出。在以往的運作建立中往往是政府起指導性作用，隨著城市的不斷擴容，人口的急劇增加，對交通樞紐的壓力也越來越大，急需更大規(guī)模新興交通樞紐的建設(shè)，隨著規(guī)模的不斷擴大，資金的投入也不斷增多，政府的負擔也越來越重，也越來越難以滿足日益規(guī)?；慕煌屑~建設(shè)需求，因此探索一條以各類資源的優(yōu)化配置為基礎(chǔ)、吸引社會各界投資、充分利用土地儲備機制、平衡樞紐建設(shè)投資的融資模式道路，勢在必行。

一、國內(nèi)綜合交通樞紐融資主要模式與存在問題

（一）融資的基本概念

融資是指貨幣需求者與持有者之間進行的資金融通過程，方式主要分為直接與間接兩種。廣義的融資是指資金持有者之間流動以余補缺的經(jīng)濟行為，包含資金的融入和融出。狹義的融資單指資金的籌集過程，即資金的融入。

融資的分類有很多，首先，按照融資主體和投資主體是否為同一主體，可分為內(nèi)部融資與外部融資，內(nèi)部融資是指企業(yè)通過內(nèi)部的資金進行融通，是成本低效率高的一種融資方式，外部融資是通過企業(yè)外部籌集的資金，資金來源更加充裕，資金量較大，有利于工程的開展。其次，按照有無中介參與可分為直接融資和間接融資方式，直接融資是由資金提供方直接出資的方式，相應成本較低，間接融資是通過銀行等金融中介進行的，相對成本較高。再次，按照資產(chǎn)所有權(quán)不同可分為股權(quán)融資與債券融資，股權(quán)融資是指通過股權(quán)出讓獲得的資金，融資成本較低，沒有還款期限，債券融資相對成本較高，有一定的還款期限，對公益項目尤其是公共綜合交通樞紐這種周期長、回本時間較長的工程會帶來更大的成本與還款風險。

（二）融資模式的特點

綜合交通樞紐在融資模式上主要具備以下幾個特點：首先，建設(shè)投資大，后期運營的成本較高，對于巨額存量資產(chǎn)的管理和盤活是城市樞紐工程是否順利進行的保障和關(guān)鍵。其次，綜合交通樞紐周期性特點明顯，直接經(jīng)濟效益較低，更多的是社會效益和外部效益。再次，交通樞紐的投資風險較大，對于決策的科學性與準確性要求較高?？傊?，城市綜合交通樞紐工程的融資是一個投資大、周期長、風險大的項目，對于工程建設(shè)的決策者、投資者、資金的管理者均有較高的要求，單純的政府投入不能滿足資金周轉(zhuǎn)的需求，融資渠道的拓展與多元化是必然趨勢。

二、國內(nèi)綜合交通樞紐融資模式的創(chuàng)新與分類

隨著城市交通樞紐的不斷發(fā)展，單純的政府投資主導融資模式已經(jīng)無法適應工程的發(fā)展需要，工程建設(shè)面臨著巨大的資金壓力，創(chuàng)新的融資戰(zhàn)略探索也應運而生。

（一）內(nèi)部資源優(yōu)化配置，外部融資拓展渠道。

內(nèi)部優(yōu)化配置主要是指公司項目單位通過內(nèi)部的資源優(yōu)化籌措的資金，這樣的優(yōu)點是融資方便、融資成本低廉，但受到內(nèi)部資源的有限性，內(nèi)部融資的數(shù)額有限。

1.通過內(nèi)部員工債權(quán)與股權(quán)融資

綜合交通樞紐部門可以通過內(nèi)部員工的債權(quán)與股份進行融資，這樣一方面可以解決資金籌措與周轉(zhuǎn)的問題，同時通過債權(quán)或股權(quán)融資，將融資成本中的利息和股息發(fā)放給本企業(yè)的員工，既可以降低成本又可以提升員工的積極性，是個不錯的融資方式。

外部融資是指通過外部的各種資源包括金融中介銀行典當?shù)冗M行借貸、通過發(fā)行債券進行融資、通過股票市場融資進行融資，其優(yōu)點是渠道廣闊、資金較多，但融資門檻相對較高，融資成本較大。

2.通過金融中介融資

通過金融中介融資包括通過商業(yè)銀行、典當行等金融機構(gòu)進行貸款的融資方式進行融資，其融資的特點是融資程序相對簡單，貸款利率相對較低，是房地產(chǎn)企業(yè)廣泛運用的融資方式，這種融資方式能夠通過財務(wù)杠桿的原理，充分提升企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率和利用率，但其也要一定的不足，商業(yè)貸款受國家的宏觀經(jīng)濟政策影響較大，利率的波動對地產(chǎn)企業(yè)的成本影響較大，當利率上浮時，勢必會影響其融資成本，增加風險。典當行融資較商業(yè)銀行貸款有速度快、程序少的優(yōu)點，能夠解燃眉之急，但利率相對較高，企業(yè)應根據(jù)實際情況進行選擇。

3.通過債權(quán)融資

綜合交通樞紐承建部門可以通過發(fā)行房地產(chǎn)債券的方式進行融資，這種方式的優(yōu)點是靈活多變、?？顚Ｓ?，可以根據(jù)自己的資金周轉(zhuǎn)情況設(shè)定債券的日期與利息，但這種融資方式的門檻過高，對承包部門的各項財務(wù)指標都有詳細而嚴苛的要求，因此這種方式只是作為一種補充融資方式。

4.通過股權(quán)融資

通過上市進行融資是被工程承包部門十分青睞的融資方式，其具有資源豐富、成本低、無還本付息時限、企業(yè)長遠發(fā)展等優(yōu)點，是一種長期穩(wěn)定、無還本付息壓力的融資方式。在A股上市企業(yè)中，大型工程建筑企業(yè)占據(jù)幾十家，說明了對于這種融資方式的傾向。但股權(quán)融資對于工程承包部門的資質(zhì)、財務(wù)、盈利能力等方面的要求相對較高。

5.通過信托融資

信托融資是指綜合交通樞紐部門委托信譽度強的信托公司，進行信托計劃、綜合管理、信托資金貸款等程序進行融資，是一種較為創(chuàng)新、門檻較低的融資方式。

6.通過基金融資

綜合交通樞紐部門還可以通過基金進行融資，主要包括公益項目承建基金、私募基金、信托基金等，能夠減緩資金緊張的局面，通過向私募基金融資可以在國家信貸緊縮、利率上升、貸款難批的狀況下運營，有利于增強工程建設(shè)的流動性。

（二）創(chuàng)新經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓融資方式

經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓融資方式是指將交通樞紐設(shè)施后期的運營收益權(quán)進行有償轉(zhuǎn)讓，城市交通樞紐建成后，通過這種形式能夠更快手機建設(shè)投資、加快資金周轉(zhuǎn)、進而規(guī)避投資風險。投資方通過運營交通樞紐項目的特許經(jīng)營權(quán)，在轉(zhuǎn)讓期間進行獨立運營，獲取利潤并逐步收回投資，不斷進行資產(chǎn)增值，這種方式是一種雙贏的創(chuàng)新方式，值得推廣與借鑒，但由于這種方式政府初期投入資金過大，回報的周期較長，加之產(chǎn)業(yè)政策的不確定性，在進行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓融資時也應科學決策、謹慎判斷。

1.BOT模式

BOT模式是指政府將一家或幾家私有企業(yè)組成項目公司，并授予項目公司特許經(jīng)營權(quán)，在約定的期限內(nèi)項目公司對于交通樞紐項目有權(quán)利進行排他性經(jīng)營，通過營業(yè)收入獲取投資回報并償還相關(guān)債務(wù)，該模式包括了建設(shè)、經(jīng)營和轉(zhuǎn)讓三部分，在合同期滿后雙方在根據(jù)具體情況選擇繼續(xù)合作或政府收回特許經(jīng)營權(quán)。這種融資模式較之前的內(nèi)外部融資有著很多的優(yōu)勢：首先，由于BOT模式是一種私有模式，企業(yè)為了自己的利益最大化，往往會加強管理、提高效率，不斷的削減成本增加利潤，有著十分充足的積極性與創(chuàng)造性。其次，通過該模式引進國外私有化資本和國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，有利于企業(yè)建設(shè)負擔的減輕與風險的有效控制。但此種模式也有其缺陷，在投資時需要謹慎和注意：首先，BOT的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)在合同期限內(nèi)屬于項目公司，在通過引進外資的先進技術(shù)與管理的同時也會使得其掌握一定的項目控制權(quán)，而我國的投資主體的地位相對被動，無法與外國投資者相抗衡，且沒有發(fā)言權(quán)，這需要謹慎論證與決策。其次，BOT項目投資人多為企業(yè)或金融機構(gòu)，在合同期內(nèi)雙方都不能隨意更改合作意向，相對來說投資者承擔的風險相對較大，加之工程建設(shè)的周期長投資大，整個運營過程的影響因素較多，受政府政策、市場環(huán)境的影響較大，雙方承擔的風險都十分大，從而使得一部分有資金實力的投資者選擇避開。

2.ABS模式

ABS模式指的是資產(chǎn)證券化模式，將某一特定資產(chǎn)產(chǎn)生的為了預期現(xiàn)金流量分割成小單位的票據(jù)，通過發(fā)行小單位票據(jù)進行籌資的方式。投資方看好某一項目的的未來發(fā)展預期，一次性支付權(quán)益人款項，投資人獲取未來的現(xiàn)金收益權(quán)，權(quán)益人通過未來現(xiàn)金收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)了其在建成項目資產(chǎn)存量的流轉(zhuǎn)和變現(xiàn)，獲得流動資金從事建設(shè)投資。投資方的主要資金來源是國際資本市場的債券，其本息支付主要依靠未來項目的收益。ABS模式的優(yōu)點是能夠有效避免借用外資帶來的外債壓力和產(chǎn)業(yè)安全問題。該模式主要使用于預期收益較大、資金流動性查的項目，能夠有效解決我國綜合交通樞紐項目的資金短缺問題，但由于市場機制與法律限制，這種融資模式還應繼續(xù)探索和使用，并不斷進行深入推廣。

3.PPP模式

PPP指政府與民間投資人進行合作共同投資的一種融資模式，政府通過法律程序確定合作的標準并通過篩選和招標的方式選擇合適的投資運營商作為合作者，通過特許經(jīng)營權(quán)的方式向合作者授予交通樞紐項目的經(jīng)營權(quán)，在整個過程中，政府起到的作用是通過對項目的扶持與幫助，實現(xiàn)參與雙方的利益，并共同承擔項目責任與風險。此種模式通過與投資者合作交通樞紐建設(shè)運營，可以有效的彌補財政資金短缺的現(xiàn)象，減輕政府的負擔，促進服務(wù)型政府的轉(zhuǎn)變，同時有利于投資主體的多元化發(fā)展，促進政府與民間各部門的相互合作、互惠互利，各取所需、取長補短，達到共贏。但是，該模式還存在一定的缺陷，需要實際運作中加以注意，首先，政府在選擇合適的投資人方面相對困難較大，必須重視決策的科學性，是否為綜合交通樞紐項目選擇合適的合作者，關(guān)系到項目建設(shè)與運營的順利程度，對政府的決策科學性提出了新的要求，同時政府也承擔了更大的責任與風險。其次，該模式對于政府與合作方的管理能力有新的要求，整體組織形式較為復雜，管理上協(xié)調(diào)難度較大，如果雙方的管理能力不足，便不能勝任整個合作過程。再次，合理的制定投資回報率是十分重要的，如何達到兩者的一個平衡點至關(guān)重要，這既關(guān)系到投資者的意愿程度，關(guān)系到投資者的引入與挑選，又關(guān)系到政府的成本和后續(xù)運營期間政府對綜合交通樞紐發(fā)揮作用的期望。總之，PPP模式作為一種新型的融資創(chuàng)新模式，是一種雙贏的融資方式，國內(nèi)北京地鐵的運營也進行了采用，為之后的交通樞紐融資創(chuàng)新提供的實際的經(jīng)營和良好的借鑒。

三、國內(nèi)綜合交通樞紐多元化融資財務(wù)風險控制

（一）做好預算，嚴格資金管理

綜合交通樞紐財務(wù)部門要做好項目預算和資本預算，確保項目從設(shè)計到建設(shè)到銷售都能按部就班的進行。在項目預算方面，財務(wù)部門要做好前期的可行性研究，項目規(guī)劃、建設(shè)成本，項目預期收益，資金募集方式等預算工作，從宏觀方面對整個項目進行整體預算。同時，要認真執(zhí)行財務(wù)預算，以提高項目開發(fā)投資決策時的準確性，減少投資決策的失誤給企業(yè)造成的損失。在資金預算方面，主要就是要發(fā)揮財務(wù)預算的監(jiān)督作用，確保整個項目資金運轉(zhuǎn)正常。具體來說，就是財務(wù)部門要建立企業(yè)財務(wù)預算管理體系，堅持月度分析、季度考核、年度總評相結(jié)合的預算分析和考核原則，定期進行財務(wù)風險評估，及時糾正不合理的資金流動，確保工程運轉(zhuǎn)正常有序。

（二）充分做好工程前中后的綜合管理

綜合交通樞紐建設(shè)中要做好風險管理工作，首先應做好合作前的審查，要嚴格合作者的篩選，保證合作者的資質(zhì)合格、有相關(guān)經(jīng)驗、人才儲備充足、實力較強，嚴格控制風險，要選擇熟悉和了解當?shù)厍闆r的合作者，確保交通樞紐與其他設(shè)施的兼任性，保證交通樞紐建設(shè)的順利進行。

其次，要做好合作中的監(jiān)督，政府部門應定期對項目的進度與進展進行跟蹤，并定期核實項目公司的資金使用情況，防止挪用。針對合作項目的賬戶進行資金監(jiān)管，明確各個環(huán)節(jié)中的財務(wù)收支狀況，防止資金外流。

再次，要做好合作后的管理，在項目結(jié)束后進行嚴格的驗收和審計，并逐步建立合作者的數(shù)據(jù)庫，推薦數(shù)據(jù)庫國內(nèi)聯(lián)網(wǎng)，對于有不良信用記錄的合作者采取規(guī)避措施，有效地避免風險。

總之，綜合交通樞紐是一個具有公益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為了解決交通樞紐融資問題，探索一條以各類資源的優(yōu)化配置為基礎(chǔ)、吸引社會各界投資、充分利用土地儲備機制、平衡樞紐建設(shè)投資的融資模式道路，勢在必行。只有創(chuàng)新融資方式，并在融資中不斷進行風險控制，才能保證綜合交通樞紐工程的順利進行。

參考文獻：

趙麗珍.關(guān)于綜合運輸樞紐概念及分類[J].2005，（12）：23-24.

（作者單位：重慶城市綜合交通樞紐<集團>有限公司）