天津泰達濱海站建設(shè)開發(fā)有限公司 吳強

泰達濱海站交通樞紐配套市政工程投融資模式與創(chuàng)新

天津泰達濱海站建設(shè)開發(fā)有限公司 吳強

大型城市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都具有一定的公益性質(zhì)公共服務(wù)產(chǎn)品，一般是由政府使用公共財政資金進行投資建設(shè)，后期并運營管理，因而，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給國家和地方財政帶來繁重的負(fù)擔(dān)，“建設(shè)靠政府，運營靠補貼”成為普遍現(xiàn)象。針對這一狀況，在濱海站交通樞紐的建設(shè)中，通過科學(xué)謀劃，吸引各類資源和投資，充分利用土地資源，形成“工程建設(shè)與平衡資金的創(chuàng)新模式”、“工程換資金”等融資模式，減輕財政壓力和投資建設(shè)單位的壓力?，F(xiàn)筆者結(jié)合工作實際，以國有企業(yè)建設(shè)交通樞紐配套工程為例，對投融資模式與創(chuàng)新進行分析。

投融資 來源渠道 結(jié)構(gòu)和模式 政策

泰達濱海站交通樞紐配套市政工程這樣的大型城市基礎(chǔ)設(shè)施，需要創(chuàng)新投融資模式，尋找能夠提高設(shè)施運營效益及減輕政府財政壓力的資金運作方式。

一、減輕財政壓力的資金運作總體思路

濱海站交通樞紐市政配套項目具有工期長前期投入大、和投資回報期較長甚至沒有盈利等特殊性，為此，濱海站公司在先行注入資金作為公司資本金的前提下，啟動了投融資工作，所有建設(shè)資金由公司通過資本市場進行融資，根據(jù)濱海站交通樞紐建設(shè)與區(qū)域開發(fā)相結(jié)合的特點，在此基礎(chǔ)上，形成了以政府“融資建設(shè)協(xié)議及土地收益平衡建設(shè)所需資金”的運作思路，解決工程所需建設(shè)資金，滿足了建設(shè)時間急，所需資金量大的問題。

二、濱海站交通樞紐的利益循環(huán)及資金來源渠道

(一)交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的利益循環(huán)和資金循環(huán)

在城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，資金來源常以政府財政基本建設(shè)資金和后期的運營維護資金為主。同時，基礎(chǔ)交通設(shè)施資源也是具有一定的收益性。它所產(chǎn)生的直接效益-使用者需付費和間接效益—商業(yè)開發(fā)和土地開發(fā)也是交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的融資來源。

(二)樞紐建設(shè)與開發(fā)資金及其來源渠道

濱海站交通樞紐規(guī)劃范圍總占地面積43萬平米，工程總投資約60億元。濱海站總體規(guī)模大于天津站，一般大型工程建設(shè)投資數(shù)額巨大，但資金來源一般僅限于資本金、社會資金、貸款、信托資金、投資公司注冊資金等。濱海站交通樞紐建設(shè)與運營的資金來源，主要如下：一是業(yè)主自有資金。濱海站公司注冊資金7.5億元，資金全部是有業(yè)主自有資金組成。二是信托資金貸款。三是銀行貸款。四是政府的回購資金和土地出讓金的返還。濱海站由政府委托濱海站公司進行代建，政府每年出一定量的資金進行回購，同時給予濱海站公司價值近40億元的土地，通過土地出讓金的返還進行來解決濱海站交通樞紐的建設(shè)資金。

三、樞紐建設(shè)的投融資主體的確立和體制

交通樞紐是一個復(fù)雜開放的大系統(tǒng)，樞紐設(shè)施的建設(shè)難以完全依靠政府或某一方，也不可能全部交由社會投資者投資，為保證設(shè)施的早日建成和高效運行，需要確立樞紐的開發(fā)投融資主體，明確其在整體建設(shè)與開發(fā)中的作用，也為了吸引更多的利益主體參與投資，需構(gòu)建一個多方協(xié)作的投融資體制和機制。

2011年濱海站公司作為天津濱海新區(qū)政府開發(fā)建設(shè)濱海站交通樞紐的唯一授權(quán)主體，負(fù)責(zé)制定濱海站交通樞紐的詳細規(guī)劃，設(shè)計工作；負(fù)責(zé)建設(shè)開發(fā)任務(wù)的投融資和資金平衡，負(fù)責(zé)組織實施樞紐地下空間、市政道路、公交車場等公共服務(wù)設(shè)施的開發(fā)建設(shè)。各項目主體在天津濱海站交通樞紐建設(shè)指揮下統(tǒng)一部署，通過招投標(biāo)方式進行投資建設(shè)，后期的設(shè)施維護和運行交由專業(yè)的運營單位，無論是政府還是投資建設(shè)者，都大大提高設(shè)施的運行性能和效益，充分體現(xiàn)了專業(yè)化原則和便利行原則。

四、濱海站樞紐建設(shè)與開發(fā)的融資結(jié)構(gòu)和模式

樞紐建設(shè)的開發(fā)融資具有需保證資金供應(yīng)、降低融資成本和控制財務(wù)風(fēng)險等特點。濱海站交通樞紐工程要求在2013年11月底建成，首要目標(biāo)是要保證穩(wěn)定資金供應(yīng)。樞紐項目融資規(guī)模大，還款期限長，資金本比例低，融資成本很高，需要考慮多種資金渠道，盡量降低融資成本。樞紐項目融資的財務(wù)風(fēng)險主要有利率風(fēng)險。財務(wù)杠桿風(fēng)險等，尤其是利率風(fēng)險影響最大，一旦利率上升，成本也將上升，且絕對金額高，對項目成本影響大。

根據(jù)綜合考量及優(yōu)序融資理論，結(jié)合樞紐項目建設(shè)與開發(fā)特點，濱海站公司從融資成本和融資時間方面選擇融資模式并進行融資安排，首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，即由控股公司給予先行注入資金作為公司資本金，再選擇資金成本較高的外源資金；在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，包括信托資金、銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債務(wù)等方式，后再考慮選擇權(quán)益資金。因為發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長，在樞紐開發(fā)初期急需建設(shè)資金的情況下，不具備實施權(quán)益融資的可行性。

濱海站公司在日常項目組織管理中，詳細分析不同項目的具體情況，有針對性地采取了多種投融資模式，并不斷開展調(diào)查，研究更多創(chuàng)新投融資模式。現(xiàn)將濱海站公司目前的融資狀況、以往采取的投融資模式及未來還可實施的投融資模式總結(jié)如下：

(一)濱海站公司以往采取的投融資模式

1、BT模式

濱海站公司目前進行的主要項目濱海站項目即為BT模式的投資項目。在BT模式下，項目公司通過墊資的方式完成項目建設(shè)，并在完工后一段時間內(nèi)分期從政府/業(yè)主方以現(xiàn)金或其他補償形式收到工程款及工程款占用資金所需財務(wù)費用。以BT模式墊資進入項目，可發(fā)揮泰達控股自身的融資優(yōu)勢減少項目競爭，并以此獲得高于EPC項目的回報。

2、以工程換資金

濱海站公司在濱海站項目的建設(shè)過程中，多次采用了“以工程換資金”的模式解決融資困難。由濱海站項目中幾項主要工程的承包商發(fā)揮其自身的融資能力，聯(lián)系銀行或信托公司，向濱海站公司提供信托貸款或委托貸款，用于項目建設(shè)周轉(zhuǎn)資金。

3、以關(guān)聯(lián)方交易對資金池進行調(diào)整

濱海站公司在濱海站項目的建設(shè)過程中，充分發(fā)揮泰達控股內(nèi)部各關(guān)聯(lián)公司的資金池效應(yīng)，將暫時未能投入使用的借款背靠背轉(zhuǎn)借關(guān)聯(lián)公司短期使用，降低濱海站公司自身的財務(wù)費用，減少資金閑置情況。

4、充分利用土地儲備機制

濱海站項目的補貼形式為“現(xiàn)金+土地”模式，在濱海站項目建設(shè)的同時，濱海站公司也利用濱海站項目建設(shè)過程中獲取的借款參與土地招拍掛流程，獲取土地，并計劃以濱海站項目閑置資金進行土地開發(fā)，充分利用已有的融資，減少資金閑置情況。

5、信托貸款融資

目前，在我國的金融體系中具有典型是以銀行為核心的特征，通過銀行融資是實現(xiàn)資金融入的重要渠道，而在濱海站的實際的建設(shè)中，在工程前期很難取得銀行貸款，因為銀行所需資料繁瑣、單證齊全，在工期緊的情況下，為趕進度在有條件的情況下，先施工，通過信托貸款、其他資金來優(yōu)先滿足資金需要。濱海站交通樞紐工程建設(shè)的主要資金來源于信托資金，由于不需要合同的受托支付，充分體現(xiàn)出利用信托資金的便利性，利于前期支付土地資金的循環(huán)利用及后期借貸資金方面的循環(huán)。如在2013年利用信托資金成為濱海站第一資金來源，信托貸款資金占總貸款額度的96.6%。

6、銀行貸款融資

銀行貸款和政策行銀行貸款時城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來源之一，在我國各個城市建設(shè)資金缺口較大的情況下，多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資都依賴于銀行貸款，導(dǎo)致大量貸款利息進入工程成本，融資成本較高。除了自身有限的自由資金，銀行貸款成為建設(shè)期的主要融資手段。如：2013年利用銀行資金進行建設(shè)只占到總貸款額度的3.4%。

7、融資租賃

目前濱海站公司正準(zhǔn)備以濱海站部分資產(chǎn)和政府的承諾給予的回購資金（或給予支付利息的承諾）等要素與國內(nèi)幾家大型融資租賃公司開展融資租賃貸款，融資租賃本身具有期限長、利率低的優(yōu)勢，能降低整體資金成本，通過此次融資租賃取得的貸款還將考慮置換之前的高利率貸款，降低利息費用。

以上1-4點都是濱海站公司在前期的投融資工作中起到至關(guān)重要的作用，也是濱海站公司在實踐中創(chuàng)新融資。資金的及時到位保障了工程進度的順利推進和按時完工。

濱海站交通樞紐整體融資框架思路是：

(1)制定整體資金計劃，多種模式，力求資金平衡；

(2)利用金融工具，降低融資成本；

a、建設(shè)期：長貸鋪底，短貸應(yīng)急，票據(jù)先行，信托優(yōu)先；

b、運營期：動態(tài)還款，多渠道降低運營期財務(wù)成本；

(3)利用信托、銀團保證資金供給。

(二)濱海站公司未來可采取的其他投融資模式

1、BOT/TOT模式

BOT模式（建設(shè)-運營-移交模式，Build-Operate-Transfer）、TOT模式（移交-運營-移交模式，Transfer-Operate-Transfer）與BT模式均為公私合營模式（PPP模式，Public Private Partnership）的不同形式。

在BOT模式下，政府通過與私營機構(gòu)投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，允許私營機構(gòu)投資者在特許經(jīng)營期內(nèi)負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、運營及維護。特許經(jīng)營期內(nèi)項目產(chǎn)權(quán)歸政府所有。私營機構(gòu)投資者通過特許經(jīng)營期內(nèi)項目的運營收益獲得回報。特許經(jīng)營期結(jié)束后，項目無償移交給政府。TOT模式下，政府在公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)完工后，與私營機構(gòu)投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，在此模式下，投資者需向政府支付一筆特許經(jīng)營許可費，政府允許投資人在特許經(jīng)營期內(nèi)負(fù)責(zé)項目的運營維護，并獲得特許經(jīng)營期內(nèi)項目的收益，期滿后由政府收回項目。

目前的深圳地鐵龍華線即采用了BOT模式，在該模式下，港鐵在建設(shè)、運營管理地鐵龍華線方面充分享有自主權(quán)，而政府主要監(jiān)管4號線提供服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、水平以及4號線使用的資產(chǎn)的維護水平，雙方的責(zé)權(quán)利通過特許經(jīng)營協(xié)議約定。

從政府角度，與傳統(tǒng)政府投融資模式相比，公私合營模式通過引入私營機構(gòu)投資基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營等領(lǐng)域，一定程度上緩解了政府所面臨財政和投資壓力，優(yōu)化政府資源安排；同時通過引入投資者參與現(xiàn)有的市場競爭，可提高軌道交通整體的運營效率和服務(wù)水平。從私營機構(gòu)角度，特別是從濱海站公司及泰達控股整體角度而言，BOTTOT模式的項目同時涵蓋建設(shè)、運營、融資、管理等多個方面，可充分發(fā)揮濱海站公司及泰達控股在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢及經(jīng)驗，并以此向政府爭取更加合理的補償。

2、股權(quán)交易

如濱海站公司未來能夠獲取具備穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報的項目，可將部分項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方投資者，通過股權(quán)交易緩解資金缺口，降低負(fù)債規(guī)模，為新項目籌集資金，并與投資者建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，引入投資者的相關(guān)經(jīng)驗，并有可能接觸投資者的關(guān)系網(wǎng)，為其他項目的市場化運作積累經(jīng)驗及資源。

3、資本市場融資

基礎(chǔ)設(shè)施信托是一種常用的資產(chǎn)證券化形式，是以資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，去吸引投資者購買上市或非上市的信托單位。如濱海站公司未來能夠獲取具備穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報的一個或多個項目，也可以考慮作為資產(chǎn)組合進行資產(chǎn)證券化，壓縮負(fù)債規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

中國境內(nèi)金融機構(gòu)設(shè)立的信托多采用類似債務(wù)的結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，中國境內(nèi)的項目公司將現(xiàn)金流的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)，換取信托前期募集資金，并扣除利息成本費用。作為放貸方的金融機構(gòu)以這些現(xiàn)金流發(fā)行固定利率的債券，賣給下游的投資者。

資本市場融資（股票融資、債券融資）的融資成本較低、規(guī)模較大，但對資本市場規(guī)模和監(jiān)管水平要求較高，在成熟發(fā)達的金融市場條件下，資本市場融資無疑使最佳融資方式。濱海站公司成立初期，樞紐建設(shè)還處于起步階段，繼續(xù)大量資金，尚不具備發(fā)行債券或股票的條件且存在時間上的限制，而隨著濱海站樞紐工程建設(shè)一期基本完成，濱海站公司的工作重點將從樞紐工程建設(shè)逐步轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理與經(jīng)營上來，將考慮發(fā)行企業(yè)債券進行融資，從而擴大直接融資，減少信貸融資比例，有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解大量采用信托貸款和銀行貸款將面臨的高峰期還本付息的壓力，另一方面，發(fā)行債券也將有利于樹立企業(yè)形象，增加企業(yè)的知名度。樹立優(yōu)良的融資形象。

五、樞紐建設(shè)投融資政策

(一)爭取政策支持，增加資金來源

樞紐項目的成功運作，首先取決于政策的支持。包括土地出讓金和市政配套費的返還。

(二)適時選擇財務(wù)顧問，整體規(guī)劃融資

樞紐融資量大，財務(wù)成本負(fù)擔(dān)高，需要將多種融資渠道組合使用，同時也面臨著諸多風(fēng)險控制的問題。因此，需要選擇合適的財務(wù)顧問來整體規(guī)劃融資，以落實財務(wù)成本控制方案，并將相關(guān)風(fēng)險降至最低，濱海站交通樞紐配套項目并沒有選擇財務(wù)顧問，而是通過自身能力來統(tǒng)籌運作，這可以根據(jù)自身實際適時引入財務(wù)顧問。

(三)銀團貸款為主，保證資金供給

樞紐項目的運作，以銀團貸款為主，獲得長期的資金支持，并依靠銀團牽頭行的協(xié)調(diào)，保證資金的及時供應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，可將若干可獨立的項目切割出來，項目公司融資、擔(dān)保方式運作，以降低公司自身財務(wù)壓力。

(四)合理規(guī)劃土地，力足永續(xù)發(fā)展

統(tǒng)籌考慮未來土地出讓的進度，積極考慮多渠道利用土地，以股權(quán)合作、獨立開發(fā)等方式介入商業(yè)土地的長期運作，實現(xiàn)公司的永續(xù)發(fā)展。

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