中中國股市迎來牛市的瘋狂時刻，新三板這個冷清多年的小市場上演著單只股票一天漲幅20000%的夸張行情。賺錢效應之下，新三板成為一場中小創(chuàng)業(yè)者和資本的狂歡盛宴，中國版納斯達克顯現(xiàn)雛形。

因為規(guī)則不同，風險更大也更需要專業(yè)能力，新三板過去門檻很高，只是“有錢人”和機構們的游戲，但隨著這個市場的火爆，越來越多人在想方設法拉低門檻，人氣和危險也都隨之而來。

南方周末記者 黃金萍

發(fā)自廣州、北京

2015年3月22日晚，王鵬飛建第三個“新三板群”。一個小時后，人數(shù)沖到了74。

王鵬飛外號“飛客”，2010年，他二次創(chuàng)業(yè)，做了一家二維碼互聯(lián)網(wǎng)公司。2014年11月，王鵬飛有意把這家公司推上新三板掛牌，他建了一個“激蕩新三板創(chuàng)業(yè)者俱樂部”微信群（以下簡稱“新三板群”），把這個群定位為“新三板產(chǎn)業(yè)鏈互動平臺”，參與者全部采用“實名＋機構名稱”。

3個多月后，這個群達到了人數(shù)上限——500人；隨后，他建了第二個微信群，半個月后滿員。

熱度還在增加，2015年以來，隨著市場容量的擴大和流動性的提升，關注新三板的人越來越多。

“手頭有幾家擬登陸三板項目計劃融資，有感興趣的三板基金可以與我聯(lián)系，非誠勿擾?！?/p>

“在大城市，要開新三板戶，資金不夠500萬，可以解決此問題的券商私聊我，陸續(xù)有不少開戶需求。”

“我們是一家專注于新三板的股權投資機構，重點關注新三板已掛牌和擬掛牌項目的定增，如果有融資需求可以同我聯(lián)系。謝謝！”

……

各種各樣小廣告式的自我介紹，和大大小小的紅包們一起，在這些“新三板群”里時不時掀起波瀾。

“新三板”的正式名稱為“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是經(jīng)中國國務院批準設立的全國性證券交易場所，有些類似美國的場外交易市場OTCBB（公告板市場）。

2013年還只有356家掛牌企業(yè)、全年成交額8億元的新三板，到2015年3月24日，掛牌公司共2132家，一天的成交額就超過了10億元。

2015年3月20日，新三板有21只股票漲幅超過100%，水治理（831511）更是創(chuàng)造了中國證券史上單只股票當日最高漲幅，從0.1元漲到20.1元，一天之內(nèi)200倍的漲幅。

從新三板剛剛發(fā)布的兩個指數(shù)來看，比目前的A股牛市還熱。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成份指數(shù)（指數(shù)簡稱：三板成指，指數(shù)代碼：899001）已經(jīng)累計上漲52.61%，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市成份指數(shù)（指數(shù)簡稱：三板做市，指數(shù)代碼：899002）已經(jīng)累計上漲79.10%，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。

3月22日，在企巢新三板學院的揭牌儀式上，學院院長、太平洋證券副總裁程曉明甚至稱，新三板有望五年內(nèi)市值超過深交所，八年內(nèi)超上交所，十年左右將超過滬深交易所總和。

盡管這一說法還有待時間考驗，不過新三板已然成為一場中小創(chuàng)業(yè)者和資本的狂歡。

“一百多家VC在 看著你呢”

在“新三板群”里，王鵬飛發(fā)紅包最勤，也愛攛掇人發(fā)紅包。

2015年3月13日，他旗下的誠品快拍完成了新三板掛牌前的最后一次增發(fā)，1000萬元很快認購完畢。晚上10點多，王鵬飛主動在群里發(fā)紅包了。

盡管事先已說明，此次增發(fā)數(shù)額不大，主要為完善股本結構，以機構為主，最后還是擋不住個人投資者的踴躍。王鵬飛創(chuàng)業(yè)之初有過兩次融資經(jīng)歷，以前個人很少會投資企業(yè)，因為要上市后才能退出，等待太遙遠，“有了新三板，退出通道明確，個人投資者也愿意，相當于買原始股嘛”，他對南方周末記者說。

2015年3月20日，興業(yè)證券在上海組織了一場面向機構和企業(yè)的新三板投資策略會議，王鵬飛做了一次宣講。他在會場上遇見到了一位房地產(chǎn)業(yè)的朋友，接著又見到了這位朋友的父親、弟弟和妹妹——全家出動來尋找投資項目了。

“中建投信托發(fā)了三個新三板基金了，@曹鑫瞳 是不是發(fā)三個紅包？”2015年3月22日晚上，王鵬飛在群里一鼓動，被點名的中建投信托副總裁曹鑫瞳真的連發(fā)了三個紅包，引起一陣歡呼。

2015年1月，中建投信托聯(lián)合私募基金上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行新三板集合信托產(chǎn)品，中建投·新三板投資基金集合信托計劃1號，是信托領域中第一個“殺”入新三板的項目。鑒于市場火爆，到3月，中建投已成功發(fā)行3個新三板信托產(chǎn)品。

在信托之前，基金、私募、券商、PE的新三板資產(chǎn)管理產(chǎn)品起得更早。公募機構通過專戶或基金子公司產(chǎn)品來參與三板投資，目前，包括寶盈、前海開源、招商、興業(yè)和國泰基金均通過子公司推出了三板產(chǎn)品，九泰、財通、上投和國壽安保則推出了專戶產(chǎn)品。目前投資于新三板的各種類型基金超過80只，其中約60只是在2015年前內(nèi)成立的。

2015年3月12日，在新三板群里一直“潛水”的天星資本董事長劉研發(fā)了一條朋友圈：很多人問我管理資金規(guī)模和基金募集期，這個問題我一直不知道怎么回答，因為今年的管理資金至少200億，基金募集基本上沒有募集期。他附上了當天天星資本一名同事的朋友圈截圖，上面寫道，“天星朗暉新三板股權基金募集工作于今日完成，募集期一天。基金于本日18點整進入封閉期。向認購成功的朋友表示祝賀，向未能認購到的朋友表示歉意！感謝朋友們的支持！請朋友們繼續(xù)關注天星資本的后續(xù)新三板股權基金?！?/p>

如此多的資金涌入，王鵬飛覺得，新三板讓創(chuàng)業(yè)節(jié)奏也變短了——以前可能需要8年才能做成，現(xiàn)在3-5年就可以?！皬那霸绞抢麧櫤玫墓驹绞遣豢春眯氯澹F(xiàn)在不一樣了?！彼f。

更讓王鵬飛感慨的是，以前創(chuàng)業(yè)者找投資，要談很多輪才行，現(xiàn)在，“上新三板做一次路演，底下一百多家VC在看著你呢！”

有意思的是，新三板掛牌企業(yè)們，本身也成為了新三板的助推器，熱衷于向周圍的朋友推薦。北京清創(chuàng)科技孵化器、紫荊天使資本管理合伙人丁華民告訴南方周末記者，就是因為同學、哇棒傳媒（430346）董事長姬長偉的介紹，從2014年8月起開始留意新三板。2015年元旦，丁華民著手募集一只2億多元人民幣的新三板基金，預計4月15日封閉。

一個死氣沉沉的市場不會有人關注，也就不會有交易。在國信證券投行部董事總經(jīng)理崔威看來，一個好的交易市場既需要優(yōu)秀企業(yè)，也需要投資者參與，彼此吸引?，F(xiàn)在新三板正在往這方面發(fā)展。

門檻降到10萬

2015年3月23日，崔威接到他們輔導多年的一家企業(yè)即將掛牌通知。這家企業(yè)原本計劃到中小板上市，2012年年底中國證監(jiān)會暫停IPO審核，一停就是一年多，在此期間新三板開始向全國推出，交易逐步活躍，對企業(yè)吸引力增加。兩個月前，他們向新三板提交了上板材料。

目前，新三板對企業(yè)的規(guī)模、盈利能力，沒有最低限制，只要是成立兩年以上、股權明晰、有主辦券商推薦并持續(xù)督導的企業(yè)，基本都可以來掛牌。而且新三板制度設計越來越靈活，目前既有協(xié)議交易、做市交易，將來還可能競價交易，企業(yè)掛牌后可以股權質(zhì)押、發(fā)行優(yōu)先股等等，融資方法更加靈活、便利，新三板對企業(yè)頗有吸引力。

不過，新三板的交易門檻卻是最高的：企業(yè)要有500萬注冊資金，個人投資者要有500萬證券資產(chǎn)。

如此高的門檻似乎讓新三板成為一個有錢人越來越有錢的游戲。但在規(guī)則制定者眼里，這是一個“準機構市場”，是為那些“股權轉(zhuǎn)讓”和“大規(guī)模融資”需求不那么強烈的中小企業(yè)提供資本市場服務的平臺。

因此，設計者們希望新三板能在充分發(fā)揮市場融資功能的同時，還要保證投資者的“理性投資”，避免市場陷入炒作風潮。

但上有政策，下有對策，新三板賺錢效應吸引了越來越多的投資者。而如何降低投資門檻，讓更多的個人投資者參與其中，這是資產(chǎn)管理行業(yè)都在考慮的問題。

眼下，基金、券商、信托等發(fā)行的新三板金融產(chǎn)品，投資門檻多為100萬元，試圖間接解決這個問題。這類金融產(chǎn)品雖然門檻有所降低、但通常有一個封閉期，個人投資者無法像在二級市場那樣直接通過交易獲益。這意味著，像前面提到的一天2000倍的漲幅，個人投資者其實很難賺到這個漲幅。

新三板群群友朱鵬煒想出了一個方法。朱鵬煒曾經(jīng)任職深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投，在達晨創(chuàng)投的時候，他曾參與過對誠品快拍的A輪投資，現(xiàn)在，他是股權眾籌平臺眾投邦的創(chuàng)始人、CEO。

朱鵬煒對新三板的關注，始于2012年。早年的創(chuàng)投經(jīng)歷，朱鵬煒意識到中國要有一個資本市場來支持的中小企業(yè)。2013年后，他認定新三板將會是一個結構性的造富機會，當時很多人并不接受這一觀點，但是現(xiàn)在越來越多人表示認同。

2014年1月，眾投邦正式上線，一開始就以新三板作為切入點，成為國內(nèi)最早的新三板股權眾籌平臺。在這里，個人投資者的最低投資額度為10萬元，即可參與新三板企業(yè)的定向增發(fā)，或者那些成立2年以上、和券商有過接觸，預上新三板的公司。出于對把控項目風險的考慮，每一個項目都是由一家機構作為主投，個人投資者跟投。

眾投邦最廣為人知的一個投資案例是華人天地。2015年2月11日，華人天地（830898）發(fā)布定增方案，計劃以12元/股的價格向張津、張紀中、深圳市眾投一邦有限公司、深圳市文投國富投資企業(yè)（有限合伙）4名投資者定向發(fā)行股份，數(shù)量不超過230萬股（含230萬股），預計募集資金總額不超過2760萬元（含2760萬元），其中眾投一邦認購149萬股。眾投一邦是為參與華人天地股權融資而設立的眾籌項目制企業(yè)，資金來源則是網(wǎng)絡眾籌平臺眾投幫。

早在2014年6月，華人天地曾在眾投邦出讓7%的股份融資1200萬元，成為這個平臺上第一個千萬級項目；兩個多月后，華人天地在新三板掛牌，成為了眾投邦第一個、也是股權眾籌行業(yè)第一個掛牌新三板的企業(yè)。

對于那些新三板掛牌前增發(fā)的項目，退出通道非常明確，通常是在公司掛牌之后；對于新三板掛牌公司的定增，退出通道的設計很特別。華人天地的定向增發(fā)方案設置了回購條款，承諾：公司目前在冊股東承諾，本次發(fā)行后，公司2015年度扣除非經(jīng)常性損益的稅后利潤將不低于2500萬元。如未能實現(xiàn)上述經(jīng)營業(yè)績，由公司控股股東張津以每股人民幣18.00元價格，現(xiàn)金回購本次對張紀中、眾投一邦、文投國富投資發(fā)行的股份，其他在冊股東承擔連帶清償責任。換言之，眾籌投資者的收益率至少為50%。

上線一年多，到目前為止，眾投邦一共完成了四十多個項目，絕大部分是未掛牌企業(yè)，在朱鵬煒看來，這類成長期企業(yè)性價比最高，收益率也最高。不少企業(yè)掛牌前估值在1億元左右，上市后可以起到10億規(guī)模。他向南方周末記者透露，2015年準備投100個項目。

競價交易市場見！

“我本來想給我新出生的寶寶起名張三板，被我太太否決了?！卑谲浖?30799）董事長張巖，跟南方周末記者開玩笑說。

艾融軟件的主營業(yè)務是為銀行提供互聯(lián)網(wǎng)金融軟件產(chǎn)品和服務，2014年6月19日在新三板掛牌。小寶寶出生沒多久后的2015年3月19日，艾融軟件在新三板市場上第一次做市交易。當天，艾融軟件開盤價16元，十分鐘后，就漲到了65元。王鵬飛在群里道賀，“今日做市的明星股?！?/p>

十多分鐘后，張巖回復，“80了，新三板真邪乎??！”

隔了幾天，張巖在朋友圈發(fā)圖文感慨，“今日收盤80，最高又摸81塊的高點。我也不敢相信，去年年報未發(fā)的情況下，僅憑中報搞出個市盈率200倍。新三板不是市盈率，是市夢率，這的確是納斯達克的節(jié)奏”。

2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌，“新三板”正式成立。這年8月，艾融軟件聽從券商建議，決定上新三板掛牌，當時新三板的受認可程度并不高。

不過，目前看來他的選擇是對的。2014年6月艾融軟件剛掛牌的時候，新三板只能進行協(xié)議交易（即只能通過向市場報價看有無買家），兩個月后，新三板開放做市交易（一家企業(yè)同時要有兩家以上的做市商對市場連續(xù)雙向報價，實現(xiàn)了連續(xù)化交易），激發(fā)了投資者參與的積極性，也刺激了新三板的流動性。

據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年，新三板掛牌公司只有200家，機構投資者937戶、個人投資者4313戶，成交數(shù)量1.15億股，成交金額5.84億元，總市值336億元；2014年掛牌公司1572家，機構投資者4695戶、個人投資者43980戶，成交數(shù)量22.82億股，成交金額130.36億元，總市值4591億元。

2015年3月24日，艾融軟件成為當天新三板做市交易第一高價股，漲了7.5%，到86元。群里有人請張巖發(fā)表冠軍感言，他很快回了一句，“我們競價交易市場見！”

競價交易，是目前A股市場采用的交易方式。目前，如果新三板掛牌企業(yè)如果想要選擇競價交易市場，只能轉(zhuǎn)板，即先停牌，再走IPO流程。2015年1月23日，全國股轉(zhuǎn)公司公司業(yè)務部副總監(jiān)王小軍在東方證券“新三板掛牌公司日”會議上透露，新三板競價系統(tǒng)建設爭取在2015年6、7月份完成。這意味著，新三板采用競價交易只是時間問題。

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