黃歡

歐洲央行終于不負(fù)眾望推出量化寬松政策（QE），各國(guó)央行早已提前進(jìn)入備戰(zhàn)狀態(tài)，全球盡刮“降息風(fēng)”，這使得一直奉行質(zhì)化及量化寬松政策（QQE）的日本央行壓力倍增

在內(nèi)憂外困下，已經(jīng)陷入衰退的日本經(jīng)濟(jì)并不樂觀。在國(guó)際貨幣基金組織研究主任奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）看來，“日本經(jīng)濟(jì)復(fù)興之路遙遙無期”。他認(rèn)為，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”有些矯枉過正，眼下結(jié)構(gòu)改革的意義大于盲目刺激。“到目前為止在日元對(duì)美元的貶值中，日本政府有些時(shí)候所采取的措施顯得非常幼稚。這個(gè)（QQE）規(guī)模已經(jīng)比我們預(yù)想規(guī)模要大了兩倍不止。”

日銀：退出QQE為時(shí)過早

日本央行（BOJ）1月26日發(fā)布12月18-19日決議的會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，日本央行多數(shù)委員仍認(rèn)為央行將繼續(xù)推進(jìn)質(zhì)化和量化寬松（QQE）直至通脹穩(wěn)定在2%，且將檢測(cè)上下行風(fēng)險(xiǎn)并在必要時(shí)調(diào)整政策。委員們亦一致認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇。此次央行紀(jì)要很大程度上都是圍繞油價(jià)這一主題展開。

此前，日本央行宣布，進(jìn)一步擴(kuò)大正在實(shí)施的量化和質(zhì)化寬松政策。該政策內(nèi)容包括：將每年的基礎(chǔ)貨幣寬松規(guī)模從目前的60萬億至70萬億日元擴(kuò)大至80萬億日元；進(jìn)一步增購(gòu)國(guó)債，從每年50萬億日元擴(kuò)大至80萬億日元，同時(shí)延長(zhǎng)國(guó)債的增持期限，從7年最長(zhǎng)延至10年。日本央行為刺激股市，還決定增加購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)的股市聯(lián)動(dòng)型基金，未來一年將購(gòu)入3萬億日元的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和900億日元的房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）。

據(jù)報(bào)道，日本央行召開金融政策會(huì)議，就新的量寬政策表決，結(jié)果9位政策委員以5票贊同4票反對(duì)的微弱多數(shù)通過新政策。有媒體稱，日本央行內(nèi)部對(duì)目前的金融形勢(shì)和是否追加新的量寬政策意見分歧較大，這在日本央行史上實(shí)屬少見。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥1月29日表示，不能僅關(guān)注個(gè)別商品的價(jià)格變動(dòng)，而是要關(guān)注通脹的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，這點(diǎn)很重要。

黑田指出日本的產(chǎn)出缺口已縮小至近零水平，企業(yè)表現(xiàn)出漲薪意愿；日本央行約在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的貨幣政策立場(chǎng)沒有改變。

此外，黑田表示產(chǎn)出缺口和通脹預(yù)期等決定物價(jià)趨勢(shì)的因素沒有改變；從2013年4月起就一直在說2%的通脹目標(biāo)將在2015財(cái)年中期左右實(shí)現(xiàn)。然而，黑田稱日本實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)有些變化，這取決于油價(jià)的走勢(shì)，但日本央行委員會(huì)從未嚴(yán)格承諾在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹率。

有關(guān)何時(shí)退出QQE，黑田表示現(xiàn)在討論退出QQE還為時(shí)過早，推出刺激政策取決于經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和物價(jià)情況，不合時(shí)機(jī)的退出刺激將導(dǎo)致市場(chǎng)混亂。如何終止某項(xiàng)政策取決于屆時(shí)的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)。

油價(jià)下跌刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

黑田東彥不久前在國(guó)會(huì)上稱，盡管油價(jià)下跌帶來壓力，但日本物價(jià)繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)，質(zhì)化和量化寬松措施對(duì)經(jīng)濟(jì)正發(fā)揮預(yù)期的影響，通脹率可能在下一財(cái)年下半年提速，有望于2015財(cái)年中旬左右達(dá)成2%的通脹目標(biāo)。他稱：“從趨勢(shì)角度看，物價(jià)上升還在繼續(xù)?！?/p>

此外，日本央行26日發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要還顯示，油價(jià)下跌可能提高企業(yè)獲利和家庭實(shí)質(zhì)收入，從而支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；許多委員稱油價(jià)下跌可能對(duì)經(jīng)濟(jì)有正面影響，從長(zhǎng)期角度看將推高物價(jià)。許多委員認(rèn)為盡管油價(jià)下跌，但消除通縮心態(tài)的努力取得穩(wěn)步進(jìn)展。

一些委員稱，多項(xiàng)調(diào)查顯示企業(yè)信心已趨于謹(jǐn)慎。基于上述分析，會(huì)議紀(jì)要稱，委員們一致認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)很有可能繼續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，且4月初上調(diào)消費(fèi)稅對(duì)需求的下滑影響將很有可能逐步消散。

然而，還有許多委員稱調(diào)查顯示，近期的消費(fèi)者信心情況較為疲弱；且許多委員稱油價(jià)下跌目前可能對(duì)CPI構(gòu)成下行壓力。一位委員稱不應(yīng)對(duì)大企業(yè)春季薪資談判對(duì)未來物價(jià)進(jìn)展的正面影響期望過高；一位委員稱越來越多的企業(yè)可能推遲資本支出計(jì)劃。

此外，紀(jì)要還顯示，委員們一致認(rèn)為全球市場(chǎng)顯示出一定的不安情緒。一些委員認(rèn)為雖然油價(jià)下跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有利，但可能威脅市場(chǎng)穩(wěn)定；此外，部分委員還認(rèn)為希臘政局波動(dòng)可能對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次會(huì)議紀(jì)要顯示出日本央行可能并不急于再次擴(kuò)大貨幣刺激計(jì)劃，只要經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇軌道，該行可能不會(huì)過多在意短期通脹水平下滑。瑞穗證券分析師表示，目前多數(shù)觀點(diǎn)均預(yù)計(jì)，日本央行將在今年一季度結(jié)束后的某個(gè)時(shí)點(diǎn)再度寬松，以在本財(cái)年達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，而日央行此次紀(jì)要表態(tài)或暗示其再寬松時(shí)點(diǎn)可能延后。

日本通脹或?qū)⒗^續(xù)

日本的通貨膨脹率在12月放緩，通脹表現(xiàn)差于預(yù)期。這給日本央行行長(zhǎng)黑田東彥帶來了更大的挑戰(zhàn)。

據(jù)日本統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，除新鮮食品外的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期上漲2.5%，這低于彭博新聞社調(diào)查的2.6%的平均預(yù)期。去除去年4月上調(diào)消費(fèi)稅的因素后，核心通貨膨脹率——日本央行的關(guān)鍵指標(biāo)為0.5%。

黑田東彥雖然表示，石油價(jià)格的下滑可能導(dǎo)致未來幾個(gè)月通脹放緩。但長(zhǎng)期來看，油價(jià)下滑將幫助促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加劇物價(jià)壓力。

野村證券預(yù)計(jì)日本通脹將繼續(xù)，該機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，如果油價(jià)維持現(xiàn)在的下跌通道，日本第二季度不排除出現(xiàn)通縮的可能性。實(shí)際通脹下降會(huì)對(duì)通脹預(yù)期帶來負(fù)面影響。雖然幅度有限，12月家庭通脹預(yù)期卻的確在4個(gè)月來首次出現(xiàn)下降。通脹持續(xù)下降或?qū)θ毡狙胄行纬蓧毫Γ瑥亩仁蛊洳扇∵M(jìn)一步實(shí)施量化寬松行動(dòng)。

截至12月底，日本央行寬松努力好壞不一。2013年4月日本央行實(shí)施史無前例的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，2014年10月將年度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模擴(kuò)大至80萬億日元。自此以后，日本股市反彈，日元兌美元大跌。

不過日本政府的債券購(gòu)買計(jì)劃導(dǎo)致日本國(guó)債收益率跌至負(fù)值，提升了信貸市場(chǎng)功能可能停止的憂慮。