趙維嘉

2014年的盧布雪崩揭開了新一輪貨幣戰(zhàn)爭的大幕，2015年開年貨幣戰(zhàn)爭高潮再起，瑞士央行意外取消歐元兌瑞士法郎的匯率下限，“血洗”外匯市場，并導(dǎo)致全球股市、黃金、商品等市場劇烈動(dòng)蕩。

2015年1月15日，瑞士央行發(fā)布公告，取消歐元兌瑞郎1.20匯率下限，下調(diào)活期存款利率至-0.75%，并將3個(gè)月瑞郎Libor利率的目標(biāo)區(qū)間在負(fù)值區(qū)域內(nèi)進(jìn)一步下移至-1.25%至-0.25%。消息公布后，瑞郎兌其他貨幣全線暴漲，美元兌瑞郎暴跌27.1%至3年低位0.7426，歐元兌瑞郎暴跌23.4% 至0.9197，創(chuàng)歷史新低。瑞郎兌16種主要貨幣漲幅均超20%。歐洲股市和美國股指期貨瞬間跳水，瑞士股市SMI指數(shù)暴跌13%。Brent原油重挫至每桶48美元以下，史上首次低于WTI油價(jià)。黃金價(jià)格逐步走高至1261美元/盎司，白銀亦跟隨腳步大幅上揚(yáng)，倫敦金屬全線飄紅。

早在2011年9月，瑞士央行就設(shè)定了歐元兌瑞郎1.20的匯率下限，當(dāng)時(shí)令金融市場目瞪口呆。如今瑞士央行再次將貨幣戰(zhàn)爭推向了新的高潮。

數(shù)十年來，瑞士經(jīng)濟(jì)和瑞郎之間形成了很好的良性循環(huán)。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深化，瑞郎持續(xù)走高對嚴(yán)重依賴出口和旅游的瑞士經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響逐漸凸顯。盡管瑞郎升值避免了瑞士免遭原材料價(jià)格上漲而面臨的輸入性通脹，但更大的威脅來自輸入性通縮，因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格下降，且外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷，不利瑞士出口，產(chǎn)能過剩將可能導(dǎo)致物價(jià)進(jìn)一步持續(xù)下跌。

瑞央行抑制瑞郎升值很辛苦

1999年12月，瑞央行的貨幣政策就已經(jīng)從以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)轉(zhuǎn)移到了以基于通脹的方式，并將年通脹上限定為2%。瑞郎升值不斷挑戰(zhàn)瑞央行的極限，為了抑制瑞郎升值，以完成貨幣政策目標(biāo)，瑞央行絞盡腦汁。金融危機(jī)爆發(fā)以來，瑞央行不斷下調(diào)利率區(qū)間目標(biāo)直至接近零，并大幅收窄區(qū)間范圍，同時(shí)大幅增加貨幣市場瑞郎的流動(dòng)性。然而，市場幾乎不為所動(dòng)。最終，瑞央行不得不破釜沉舟，在2011年9月6日，設(shè)定歐元/瑞郎1.20下限，且在此后3年半的時(shí)間內(nèi)，瑞央行一直以強(qiáng)硬姿態(tài)維持這一底線。這段時(shí)間內(nèi)，盡管匯率多次觸及警戒線，但也僅是蜻蜓點(diǎn)水，市場并不敢挑戰(zhàn)瑞士央行的權(quán)威。既然如此，那瑞央行為何要搬起石頭砸自己的腳呢？這就不得不提到瑞央行為何如此強(qiáng)勢。

瑞郎為何如此強(qiáng)勢？

瑞士長期實(shí)行金本位，為瑞郎保持穩(wěn)定和堅(jiān)挺提供了有力支持。1973年1月23日，瑞央行宣布實(shí)行全面浮動(dòng)匯率，但直到2000年5月，瑞士憲法取消瑞郎要有40%黃金背書的規(guī)定，是全球最后一個(gè)拋棄金本位制的國家。此后的幾年，瑞士央行陸續(xù)出售了60%的黃金儲備，成為全球各國中出售黃金儲備最多的國家。截至2014年9月，瑞士仍擁有1040噸黃金儲備，排世界第六位。因此，市場認(rèn)為瑞郎一直擁有較大的保障。

瑞士奉行中立和不結(jié)盟政策，國內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)局勢穩(wěn)定，也為瑞郎創(chuàng)造了世界上最穩(wěn)健的財(cái)政政策。過去幾十年，瑞士享有世界最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，以高存儲額、低稅收、穩(wěn)定而大量的出口額、低債務(wù)比率，平衡了政府預(yù)算，使瑞郎成為世界上最安全穩(wěn)定的貨幣之一。一旦經(jīng)濟(jì)增長不確定性增加或金融市場波動(dòng)等，瑞郎就成為投資者轉(zhuǎn)移資金的首選。

瑞郎不會(huì)因?yàn)槭袌銮榫w好轉(zhuǎn)而遭到拋售，因此得以保持穩(wěn)步升值的趨勢。2008年金融危機(jī)及2009年歐債危機(jī)爆發(fā)，瑞郎全線瘋長，甚至兌美元也不例外，就很好地證明了瑞郎對投資者的吸引力。盡管當(dāng)前危機(jī)最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去，但全球特別是瑞士最大貿(mào)易伙伴歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長低迷，再加上歐元區(qū)外圍國家政局不穩(wěn)，瑞郎升值的壓力有增無減。可見，瑞士央行嘗試抑制瑞郎升值的努力，已是在與極其強(qiáng)大的市場為敵。

瑞央行干預(yù)成效如何？

瑞士經(jīng)濟(jì)盡管高度發(fā)達(dá)，但屬于微小經(jīng)濟(jì)體，貨幣流通量較小，可操作性較強(qiáng)，這為瑞央行成功干預(yù)瑞郎提供了可能性。

2009年3月以來，瑞央行不斷干預(yù)匯市，卻收效甚微，直到2011年9月瑞央行使出殺手锏，設(shè)定了歐元/瑞郎1.20下限。從3年多來的瑞郎走勢來看，瑞央行無疑是成功的。然而，瑞央行也為此付出了沉重的代價(jià)，外匯儲備從2009年末不到1000億瑞郎增加到2015年初的5000億瑞郎，占GDP比重超過70%，其中歐元占45%，瑞郎升值將導(dǎo)致瑞央行產(chǎn)生巨額虧損。

如果全球經(jīng)濟(jì)形勢就此好轉(zhuǎn)，各國央行不再競相寬松，瑞央行完全可以悄然功成身退。然而，事與愿違。全球充斥經(jīng)濟(jì)增長放緩的哀嚎，特別是歐元區(qū)全面寬松呼之欲出，屬于小字輩的瑞央行根本沒有余力繼續(xù)與世界抗衡，終于緊急喊停，三年來的努力基本付諸東流。到2015年3月，瑞郎兌歐元已經(jīng)回貶至逾1.05。近日，瑞士國家通訊社SDA報(bào)道，政黨要求減輕瑞士央行棄守瑞郎匯率上限所帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，對此政府已決定不予理會(huì)。聯(lián)邦委員會(huì)表示，幾乎沒有任何迅速且有針對性的舉措能抑制瑞郎近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)。