李軍奕

無形資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性研究
——基于醫(yī)藥行業(yè)的數(shù)據(jù)分析

李軍奕

隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的加快實(shí)施，創(chuàng)新在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用日益突出，無形資產(chǎn)對(duì)技術(shù)密集型企業(yè)的發(fā)展愈加重要，在企業(yè)獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上發(fā)揮著越來越重要的影響。本文選取醫(yī)藥行業(yè)上市公司2010-2013年年報(bào)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了無形資產(chǎn)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，無形資產(chǎn)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)有顯著的正向影響。

無形資產(chǎn)；公司業(yè)績(jī)；相關(guān)性

黨的十八大做出了實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重大部署。2015年《政府工作報(bào)告》將“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”提升到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和保增長(zhǎng)的“雙引擎”之一的高度。創(chuàng)新成為當(dāng)今時(shí)代發(fā)展的重要話題。高新技術(shù)行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“先導(dǎo)行業(yè)”應(yīng)當(dāng)把握發(fā)展新趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)前沿科技新突破。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展是建立在最新的科學(xué)技術(shù)之上的，其產(chǎn)品具有較高的附加值和較強(qiáng)的市場(chǎng)壟斷力，能給企業(yè)帶來超額利潤(rùn)。無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要構(gòu)成要素，它的不斷創(chuàng)新性使其具有巨大的潛在效益（于玉林，2005）。

西方學(xué)者對(duì)企業(yè)無形資產(chǎn)信息披露、無形資產(chǎn)與市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性方面進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，結(jié)論表明無形資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)價(jià)值增值有重大影響。我國(guó)學(xué)者薛云奎，王志臺(tái)（2001）實(shí)證研究上海證券交易所1995-1999年上市公司無形資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的作用，發(fā)現(xiàn)單位無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所作的貢獻(xiàn)高于固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)可以產(chǎn)生超額收益。邵紅霞、方軍雄（2006）基于無形資產(chǎn)明細(xì)分類信息，對(duì)2001-2003年無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性再次檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)無形資產(chǎn)比重顯著更高，并且無形資產(chǎn)比重越高，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高。崔也光、趙迎（2013）選取三個(gè)高新技術(shù)行業(yè)2007-2011年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥生物制造業(yè)無形資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重相較于電子業(yè)、信息技術(shù)業(yè)更高，知識(shí)產(chǎn)權(quán)與企業(yè)盈利能力顯著正相關(guān)。上述研究表明：無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值增加都有顯著影響。但研究區(qū)間為1995-2011年，并且大多未作分年度的考察，而只將不同年份的樣本數(shù)據(jù)放在一起回歸分析，將無形資產(chǎn)與某個(gè)行業(yè)相結(jié)合進(jìn)行研究的成果較少。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)既代表高新技術(shù)發(fā)展方向，也關(guān)系著國(guó)計(jì)民生，對(duì)于帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高人民健康水平，有著不可替代的重要作用。當(dāng)前醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有多大影響？在越來越注重科技創(chuàng)新，企業(yè)研發(fā)投入不斷增加的今天，愈加重要。

一、研究假設(shè)與模型建立

企業(yè)在無形資產(chǎn)方面的投資在商業(yè)上取得成功，并通過專利或取得市場(chǎng)先行者的優(yōu)勢(shì)或得到保護(hù)時(shí)，它們就會(huì)轉(zhuǎn)化成有形資產(chǎn)，來創(chuàng)造公司價(jià)值（巴魯·列弗，2005）。內(nèi)在的、持續(xù)的專業(yè)化知識(shí)和技術(shù)的積累能帶來遞增收益，進(jìn)而構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力（亞當(dāng)·斯密，1776）。無形資產(chǎn)能通過提高企業(yè)效率、降低生產(chǎn)成本和產(chǎn)生壟斷，提升企業(yè)價(jià)值。本文提出假設(shè)：醫(yī)藥企業(yè)的無形資產(chǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。

參照薛云奎、王志臺(tái)（2001）檢驗(yàn)我國(guó)上市公司無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)所采用的方法，本文檢驗(yàn)醫(yī)藥企業(yè)上市公司無形資產(chǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度選用如下的模型：

其中，OPINCi，t表示第t年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與財(cái)務(wù)費(fèi)用之和；INTANGi，t表示第t年末無形資產(chǎn)凈值；PPEi，t表示第t年末固定資產(chǎn)凈值；MBi，t表示第t年末的股票市值與凈資產(chǎn)的比率；CSi，t表示第t年末公司的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率；ASSETi，t表示第t年末的總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)；εi，t表示殘差項(xiàng)；i表示樣本公司。

二、醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)實(shí)證分析

本文以滬深兩市醫(yī)藥行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，剔除截至2013年12月31日已經(jīng)暫停上市和終止上市的公司以及上市不滿三年的公司，共選取了129家上市公司2010年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)取自上市公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。采用Stata13.0作為數(shù)據(jù)處理和分析的軟件。

（一）描述統(tǒng)計(jì)分析

醫(yī)藥企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)平均為32559萬，中位數(shù)為17802萬。2010年至2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步提升，獲利能力有一定的提高。市凈率是以股票市值與賬面價(jià)值的比來表示的，反映的是市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的偏離程度。企業(yè)市凈率平均為6.72，說明市場(chǎng)價(jià)值要高于賬面價(jià)值，兩者偏離程度較大。

表1 醫(yī)藥上市公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和市凈率統(tǒng)計(jì)表

為進(jìn)一步驗(yàn)證無形資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度，分別采用2011年、2012年和2013年樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，我們首先看到三年的擬合優(yōu)度都處于0.79以上，而且前兩年的都0.85以上，說明模型中自變量對(duì)因變量解釋程度高。F統(tǒng)計(jì)量都變現(xiàn)為顯著，模型整體存在線性關(guān)系。而且D-W的統(tǒng)計(jì)量都非常接近于2，這表明模型中各自變量不存在一階序列相關(guān)，說明模型回歸結(jié)果具有較高的可靠性。

由表2可以看到三年內(nèi)資產(chǎn)總額從29.5億快速增長(zhǎng)為41.2億，無形資產(chǎn)從1.66億增長(zhǎng)為2.36億，無形資產(chǎn)總量在不斷增加。每一年都有企業(yè)無形資產(chǎn)凈額為零，這與醫(yī)藥行業(yè)理應(yīng)有大量無形資產(chǎn)相矛盾，與1.66億的無形資產(chǎn)均值差距甚遠(yuǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差存在逐年遞增現(xiàn)象，表明我國(guó)醫(yī)藥上市公司無形資產(chǎn)投入額呈現(xiàn)不均勻分布，企業(yè)間發(fā)展差異較大。

我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重均值為6%，相對(duì)于美國(guó)、英國(guó)上市公司約20%的無形資產(chǎn)占比（崔也光，2013），我國(guó)醫(yī)藥上市公司的差距甚大。無形資產(chǎn)與資產(chǎn)總額比率差異存在極端值影響，部分企業(yè)無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重達(dá)51%。另外，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)比率差異也比較大，擁有無形資產(chǎn)最多的企業(yè)，無形資產(chǎn)賬面價(jià)值是固定資產(chǎn)的3倍，行業(yè)均值卻為0.35。同樣說明行業(yè)內(nèi)各企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值的不均衡，我國(guó)醫(yī)藥上市公司的無形資產(chǎn)尚未占據(jù)應(yīng)有的重要位置，對(duì)無形資產(chǎn)建設(shè)的重視程度仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。

表2 醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)的描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）模型回歸結(jié)果

無形資產(chǎn)凈額，資產(chǎn)總額、前一期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的回歸系數(shù)通過了t檢驗(yàn)，無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)符號(hào)為正，說明醫(yī)藥上市公司的無形資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著正相關(guān)，由此結(jié)果來看原假設(shè)是成立的。

表3 無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)回歸結(jié)果表

表4 模型回歸分年統(tǒng)計(jì)表

無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)分別為0.287，0.092和0.059，符號(hào)都為正值。根據(jù)t統(tǒng)計(jì)量和回歸系數(shù)，我們可以看到在2011年到2013年無形資產(chǎn)凈值對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是具有正的相關(guān)性，而且2011年1%的水平上顯著，2012年顯著水平仍然保持在5%的水平上。在分年度回歸中，市凈率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)都顯著影響企業(yè)業(yè)績(jī)。

（三）回歸結(jié)果分析

根據(jù)三年整體數(shù)據(jù)以及分年度樣本數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，可以看出：

第一，原假設(shè)是成立的，無形資產(chǎn)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有顯著的、正向的影響。即樣本企業(yè)無形資產(chǎn)越多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶茫环粗?，樣本公司無形資產(chǎn)越少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越少，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)讲睢?/p>

第二，無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)程度比較低。回歸系數(shù)相對(duì)較小，并且2011～2013年三年的回歸系數(shù)逐年減少。與部分樣本企業(yè)未確認(rèn)無形資產(chǎn)，擁有大量土地使用權(quán)、房屋使用權(quán)有關(guān)，而這些對(duì)提高企業(yè)作用不大。并且2011年和2012年固定資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三，市凈率平均值較大，并且顯著影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。在一定程度上說明了上市公司中存在許多未披露的無形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的確認(rèn)計(jì)量也并未得到真實(shí)合理的反映。

三、利用無形資產(chǎn)創(chuàng)造業(yè)績(jī)的建議

無形資產(chǎn)與醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)密切相關(guān)，合理開發(fā)、增值、利用無形資產(chǎn)是提升企業(yè)業(yè)績(jī)的一種有效途徑。

醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)注重培養(yǎng)自身科研創(chuàng)新精神，增加無形資產(chǎn)的研發(fā)投入。近幾年，雖然企業(yè)無形資產(chǎn)總量在不斷增加，但是其占總資產(chǎn)的比重仍遠(yuǎn)低于西方國(guó)家。企業(yè)管理者通常比較注重有形資產(chǎn)的管理，忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值，有一部分醫(yī)藥企業(yè)無形資產(chǎn)量甚至為零，將不利于企業(yè)發(fā)展。因此，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加大無形資產(chǎn)的投入力度，大力推進(jìn)自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以提升企業(yè)績(jī)效。

醫(yī)藥企業(yè)要加強(qiáng)無形資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利用，形成完善的內(nèi)部研發(fā)體系。在充分認(rèn)識(shí)企業(yè)擁有無形資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上，通過優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升無形資產(chǎn)比重，努力將知識(shí)型無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，增強(qiáng)企業(yè)獲取超額收益的能力，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力度。同時(shí)，注重培養(yǎng)企業(yè)管理者、員工對(duì)無形資產(chǎn)的保護(hù)意識(shí)。

另外，企業(yè)要建立健全無形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)體系，結(jié)合自身特點(diǎn)，科學(xué)全面的評(píng)估對(duì)企業(yè)未來收益有影響的無形資產(chǎn)信息，合理確認(rèn)、計(jì)量企業(yè)無形資產(chǎn)。及時(shí)反映無形資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和增值能力，為企業(yè)提高業(yè)績(jī)提供決策依據(jù)。

［1］巴魯·列弗著，王志臺(tái)，唐春霞，楊明譯.無形資產(chǎn)——管理、計(jì)量和呈報(bào)［M］.北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2003.

［2］崔也光，趙迎.我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)上市公司無形資產(chǎn)現(xiàn)狀研究［J］.會(huì)計(jì)研究，2013（3）.

［3］邵紅霞，方軍雄.我國(guó)上市公司無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性研究——基于無形資產(chǎn)明細(xì)分類信息的再檢驗(yàn)［J］.會(huì)計(jì)研究，2006（12）.

［4］薛云奎，王志臺(tái).無形資產(chǎn)信息披露及其價(jià)值相關(guān)性研究——來自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.會(huì)計(jì)研究，2001（11）.

［5］于玉林著.無形資產(chǎn)概論［M］.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）