葉 馨

公司慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究
——基于滬市A股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)

葉 馨

文章選取2013年滬市A股606家上市公司，實(shí)證分析了企業(yè)慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，其中以ROE與ROA兩者的均值來衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，采用捐贈(zèng)金額與捐贈(zèng)收入比來衡量慈善捐贈(zèng)，同時(shí)控制公司規(guī)模、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)。結(jié)論顯示：企業(yè)性質(zhì)會(huì)影響慈善捐贈(zèng)，非國(guó)有控股企業(yè)的捐贈(zèng)水平低于國(guó)有控股企業(yè)，捐贈(zèng)金額與財(cái)務(wù)績(jī)效、捐贈(zèng)收入比與財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒有顯著正相關(guān)關(guān)系。

慈善捐贈(zèng)；財(cái)務(wù)績(jī)效；戰(zhàn)略性慈善觀

引言

企業(yè)捐贈(zèng)是指企業(yè)自愿將部分資源贈(zèng)送給與之沒有直接利益關(guān)系的相關(guān)方履行社會(huì)責(zé)任的行為。費(fèi)里德曼認(rèn)為企業(yè)作為理性主體不應(yīng)該進(jìn)行捐贈(zèng)，因?yàn)榫栀?zèng)意味著一部分資源并沒有運(yùn)用到企業(yè)獲利活動(dòng)中去，會(huì)增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，不符合股東利益最大化的訴求。而以波特為代表的戰(zhàn)略慈善理論認(rèn)為企業(yè)的社會(huì)目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)相互兼容，捐贈(zèng)應(yīng)同時(shí)具有良好的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益。在現(xiàn)實(shí)中企業(yè)慈善捐贈(zèng)確實(shí)已經(jīng)成為一種普遍的企業(yè)行為。2013年中國(guó)慈善榜數(shù)據(jù)顯示，上榜慈善家較去年增加100位，捐贈(zèng)總額約70.99億；上榜慈善企業(yè)增加22位，捐贈(zèng)總額近95億，占榜單捐贈(zèng)總額的58%。這些企業(yè)選擇捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)是什么？這一行為是否背離股東價(jià)值最大化目標(biāo)？企業(yè)慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系到底如何？因此，本文以2013年滬市A股上市公司為樣本研究?jī)烧咧g的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系國(guó)外眾多學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，形成以下3種主要觀點(diǎn)：一是捐贈(zèng)降低財(cái)務(wù)績(jī)效，Brown（2006）指出公司捐贈(zèng)將直接導(dǎo)致資產(chǎn)和收益減少，高管卻成為回報(bào)的受益者。二是慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，捐贈(zèng)有助于形成積極的道德資本，可以使?jié)撛谑芎嫦嚓P(guān)者的報(bào)復(fù)程度減弱（Godfrey，2005）。捐贈(zèng)還起到廣告效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的購(gòu)買（Strahilevita，1999）。三是捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效無關(guān)，Margolis與Walsh回顧西方研究發(fā)現(xiàn)近一半的研究顯示捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間無明顯關(guān)系。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這兩者的研究相對(duì)來說起步較晚，目前的研究主要集中在社會(huì)學(xué)、法學(xué)等領(lǐng)域，定性研究占主體。隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任成為關(guān)注的焦點(diǎn)，我國(guó)企業(yè)也開始投身到公益事業(yè)中去。但是與國(guó)外企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為相比，中國(guó)企業(yè)“回報(bào)社會(huì)、造福桑梓”的捐贈(zèng)理念帶有民族情感，他們普遍認(rèn)為行善的目的是為了社會(huì)。趙瓊、張應(yīng)祥指出我國(guó)企業(yè)捐贈(zèng)的理念、方針與決策機(jī)制因社會(huì)發(fā)展程度與文化之間的差異異于國(guó)外企業(yè)。國(guó)外的結(jié)論不能直接應(yīng)用于我國(guó)企業(yè)捐贈(zèng)相關(guān)研究。如何平衡利潤(rùn)最大化與社會(huì)責(zé)任的履行已成為我國(guó)企業(yè)亟需解決的問題。為此，我們必須研究?jī)烧叩年P(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與社會(huì)的雙贏。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

戰(zhàn)略慈善捐贈(zèng)理論認(rèn)為慈善行為是企業(yè)在危機(jī)時(shí)候的緩沖墊，會(huì)產(chǎn)生積極的道德資本，發(fā)揮企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該理論基于資源基礎(chǔ)觀與資源依賴觀，兩種理論認(rèn)為捐贈(zèng)會(huì)形成有價(jià)值的資源，或是擴(kuò)大獲取資源的可能性，從而削減成本、提高收益。我國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究中心進(jìn)行“5·l2”汶川大地震企業(yè)捐贈(zèng)大眾評(píng)價(jià)調(diào)查顯示：對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為進(jìn)行積極評(píng)價(jià)并偏好選擇其所生產(chǎn)的產(chǎn)品的消費(fèi)者占比近80%，近70%的受訪者會(huì)傾向購(gòu)買慈善捐贈(zèng)企業(yè)的股票。根據(jù)以上分析提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響。

假設(shè)2：慈善捐贈(zèng)收入比對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響。

1.樣本與數(shù)據(jù)

本文有效樣本606家，均來自2013年滬市A股上市公司，剔除ST類、金融類及其他奇異樣本。慈善捐贈(zèng)相關(guān)數(shù)據(jù)來自于2013年財(cái)務(wù)報(bào)表中營(yíng)業(yè)外支出附注。之所以假定某些企業(yè)的慈善捐贈(zèng)額為0，是因?yàn)槲覈?guó)法規(guī)對(duì)于上市公司捐贈(zèng)信息的披露沒有硬性規(guī)定，存在企業(yè)沒有將慈善捐贈(zèng)金額對(duì)外披露、數(shù)據(jù)缺失的情況。此外很多企業(yè)用捐贈(zèng)支出代替企業(yè)的全部捐贈(zèng)數(shù)額，或直接披露“捐贈(zèng)、贊助與救濟(jì)支出”，擴(kuò)大了捐贈(zèng)基數(shù)，針對(duì)該情況我們無法進(jìn)行分離，只能選擇高估后的慈善捐贈(zèng)數(shù)額。本研究中的數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)檢驗(yàn)采用EVIEWS7.0進(jìn)行。

2.變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

本研究中的企業(yè)慈善水平用捐贈(zèng)金額lndoni與捐贈(zèng)收入比donsalei兩種方式進(jìn)行衡量，財(cái)務(wù)績(jī)效以凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率的平均值來衡量?？刂谱兞繛楣疽?guī)模lnTAi，取期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；所有權(quán)結(jié)構(gòu)為Soei，國(guó)有控股取1，其他為0；股權(quán)結(jié)構(gòu)用前10大股東持股比例之和Cr10i表示；資本結(jié)構(gòu)采用資產(chǎn)負(fù)債率Debti。

本文構(gòu)建的回歸模型如下：

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.基本描述性統(tǒng)計(jì)

2013年上市公司平均捐贈(zèng)額為3623232元，最大值為中國(guó)石油的捐贈(zèng)金額為35700萬。與此同時(shí)，捐贈(zèng)收入比最大值為0.0085%，最小值為0.0001%，這說明上市公司捐贈(zèng)相對(duì)于收入來說比較低，承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任比重較小。所有權(quán)結(jié)構(gòu)均值為0.6024，說明樣本公司中39.76%來自非國(guó)有企業(yè)，60.24%來自國(guó)有企業(yè)。前10大股東持股比例平均高達(dá)55.73%，最大值為1，說明上市公司的股權(quán)高度集中。資產(chǎn)負(fù)債率差異明顯，最大值為1.03，最小值為0.05。

2.慈善捐贈(zèng)水平的比較分析

我們選取慈善捐贈(zèng)金額排名前10的公司發(fā)現(xiàn)中國(guó)石油慈善捐贈(zèng)最多，金額高達(dá)35700萬元，但捐贈(zèng)收入比占比不到0.01%。同時(shí)，捐贈(zèng)金額名列前10位的公司中只有中恒集團(tuán)、紫金礦業(yè)、貴州茅臺(tái)與中文傳媒在捐贈(zèng)收入比前10位，同時(shí)捐贈(zèng)收入比仍過低。2013年前10位公司的捐贈(zèng)金額占捐款總金額的比例高達(dá)55.45%，說明慈善捐贈(zèng)的集中度較高。同時(shí)，對(duì)比國(guó)有與非國(guó)有控股企業(yè)慈善捐贈(zèng)發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股慈善捐贈(zèng)金額比例為60.23%，比非國(guó)有控股企業(yè)慈善捐贈(zèng)金額比例多出20%；就慈善捐贈(zèng)金額的均值來說，非國(guó)有控股企業(yè)明顯低于國(guó)有控股企業(yè)，充分說明所有權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)慈善捐贈(zèng)金額產(chǎn)生影響。

3.相關(guān)性分析

相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表明捐贈(zèng)金額與捐贈(zèng)收入比與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效成正相關(guān)，與之前的假設(shè)一致。公司規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，其他控制變量與之的相關(guān)系數(shù)為負(fù)。上述模型所涉及的自變量之間，相關(guān)系數(shù)較大的是lnTA與Cr10為0.4288，小于0.5，呈弱相關(guān)關(guān)系。因此上述模型不存在多重共線問題，可以放在同一個(gè)模型中進(jìn)行回歸分析。

4.回歸分析

從下表回歸結(jié)果來看，F(xiàn)值顯著，DW值接近2，說明是非自相關(guān)的，由此可以認(rèn)為模型比較理想。但是模型調(diào)整后的R2為0.049比較小，擬合效果不佳，可能是忽略了其他影響績(jī)效的因素。從回歸系數(shù)來看，捐贈(zèng)金額和財(cái)務(wù)績(jī)效、捐贈(zèng)收入比和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著?？傊Ｐ惋@示基于我國(guó)的特殊情況，慈善捐贈(zèng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效并沒有提升作用。因此假設(shè)1、假設(shè)2并未得到支持。另外，公司規(guī)模顯著影響企業(yè)績(jī)效，公司規(guī)模越大績(jī)效越好。資本結(jié)構(gòu)顯著影響企業(yè)績(jī)效，資產(chǎn)負(fù)債率越大，企業(yè)績(jī)效可能越差，這可能是由于負(fù)債率的提升帶來成本的增加造成的。

三、結(jié)論

本文研究結(jié)果表明，企業(yè)捐贈(zèng)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與本文的理論分析相矛盾，究其原因可能有本文沒有選擇全部A股上市公司，樣本較少；公司的捐贈(zèng)數(shù)據(jù)中有些包含了非慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)從而產(chǎn)生偏差；本文沒有考慮行業(yè)變量，忽視了各個(gè)行業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任可能不同。與此同時(shí)，在我國(guó)許多企業(yè)的捐贈(zèng)是為謀求建立政治聯(lián)系，爭(zhēng)奪資源而支付的政治獻(xiàn)金，多數(shù)企業(yè)并沒有形成戰(zhàn)略慈善觀理念；另外，捐贈(zèng)對(duì)績(jī)效的作用也會(huì)受到捐贈(zèng)稅收制度、社會(huì)環(huán)境等的影響。因此，未來的研究需要進(jìn)一步深入，解決上述問題。

［1］鐘宏武.企業(yè)慈善捐贈(zèng)為何不夠慷慨［N］.人民日?qǐng)?bào)海外版，2006-3-25.

［2］Michael E Porter and Mark R kramer，phianthropy’s New Agenda：Creating value.Harvard Business Review，1999，pg25-27.

［3］葛道順.我國(guó)企業(yè)捐贈(zèng)的現(xiàn)狀政策建議，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院要報(bào)，2006（25）.

［4］Godfrey PC.The relationship between Corporate Philanthropy and sharehold.

［5］Margolis，J.D.，Walsh，J.P.，Misery Loves Companies：Rethinking Social Initiatives by Business.Administrative Science Quarterly，2003（3）.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）