摘 要：本文以我國第二次海外并購浪潮中12個案例為對象，結合我國商業(yè)銀行并購的特點，綜合運用事件研究法和財務指標分析法，從短期財富效應及長期綜合績效角度，對海外并購對并購銀行所產(chǎn)生的影響進行比較分析，研究結果顯示，無論是短期財富效應還是從長期綜合績效變化來看，海外并購都能給我國并購銀行帶來正的效應。

關鍵詞：商業(yè)銀行；海外并購；績效研究

中圖分類號：F832.3 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）06-0073-04

隨著我國金融業(yè)對外開放擴大，我國商業(yè)銀行對外并購逐步減增加。20世紀90年代以，來中國商業(yè)銀行并購總體上經(jīng)歷了從以政府主導向市場配置轉變，這也是中國商業(yè)銀行并購的發(fā)展趨勢和與國際金融業(yè)并購的必然要求[1]，我國銀行業(yè)并購主要有兩個階段。第一階段是1986年至2005年。這一階段的銀行并購主要是由政府主導，其中絕大多數(shù)并購案例都集中于香港、澳門地區(qū)，并且交易金額較小。第二階段是2006年至今，2006年對于我國銀行并購來說是具有劃時代的意義，在這一年我國全面對外資開放，也使我國迎來了海外并購浪潮[2]。此后，受金融危機的影響，2008年以后我國銀行海外并購步伐開始放緩。目前我國銀行海外業(yè)務占銀行總資產(chǎn)的比例大約為6%，而在美國、日本等大型經(jīng)濟體中，這個比例達到15%～20%。從長遠來看，我國商業(yè)銀行的海外并購歷程仍有加大的成長空間。

一、我國商業(yè)銀行海外并購現(xiàn)狀及特點

（一）海外并購規(guī)模較小，總數(shù)少，發(fā)展勢頭強勁

從案例中的并購方銀行來看，基本上都是中國工商銀行、建設銀行、中國銀行等大型國有商業(yè)銀行，雖然股份制銀行參與并購的也不少，如中國民生銀行、中信銀行等，但不論從數(shù)量還是從交易金額上都遠不如資金實力雄厚的國有商業(yè)銀行。從并購案例的交易規(guī)模上看，西方發(fā)達經(jīng)濟體中銀行海外并購動輒幾百億已經(jīng)是司空見慣，而在我國，中國工商銀行收購南非標準銀行案例是迄今為止國內銀行國際化并購史上交易金額最大的并購案，其規(guī)模也不過54.6億美元。盡管近十年我國的商業(yè)銀行并購規(guī)模較小，但增長速度較快（見圖1）。

（二）并購主要發(fā)生在亞洲國家和地區(qū)，香港為主要

從我國銀行業(yè)并購對象所在地理位置看，主要發(fā)生在亞洲國家和地區(qū)尤其是新興經(jīng)濟體，這些經(jīng)濟體之間文化差異不太大，發(fā)展水平也比較接近。同時，亞洲金融危機以后，這些國家或地區(qū)放寬了對外資的限制，為我國商業(yè)銀行的國際化擴張?zhí)峁┝似瘘c和機遇。在中國商業(yè)銀行國際化擴張的進程中，香港一直占據(jù)著重要地位。在2007年以前，我國銀行的國際化并購除了1984年的中國銀行并購澳門大豐銀行以外，基本都集中在香港地區(qū)。圖2顯示，我國商業(yè)銀行并購案件中的半數(shù)以上仍然是發(fā)生在香港地區(qū)。香港是國際上著名的金融中心，經(jīng)濟開放、自由，與大陸往來密切，并且已經(jīng)形成了合理的金融資源整合模式以及健全的金融監(jiān)管體系，有助于商業(yè)銀行學習先進的管理經(jīng)驗。

（三）海外并購方式單一，主要是橫向并購

在我國商業(yè)銀行實施的并購中，多數(shù)是同業(yè)競爭對手之間的橫向并購，實施橫向并購可以使并購銀行較快整合目標銀行的原有客戶資源以及服務網(wǎng)絡，并以此在短時間內進入目標區(qū)域市場，這有利于我國銀行迅速開展金融服務。

由于我國實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，不允許我國境內商業(yè)銀行從事信托投資、證券經(jīng)營等業(yè)務，雖然這一條款僅適用于我國境內，但還是在一定程度上限制了我國商業(yè)銀行采用縱向和混合并購模式。由于并購模式單一，不能起到很好的多元化經(jīng)營和風險分散的目的，從而限制了我國商業(yè)銀行并購以后整體綜合實力的提升。

（四）商業(yè)銀行海外并購戰(zhàn)略不清晰

經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國雖然已經(jīng)形成了較為完善的銀行業(yè)體系，但與國外大型跨國銀行存在明顯的差距，盡管我國商業(yè)銀行海外并購案例快速增加，但我國銀行業(yè)在國際化并購上還不成熟。從整體來看，我國銀行海外并購對發(fā)展戰(zhàn)略缺乏明確的定位，主要表現(xiàn)與并購行為缺乏理性，盲目擴張導致目標銀行經(jīng)營績效不是很樂觀，后期整合出現(xiàn)障礙，沒有產(chǎn)生較好的協(xié)同效應。被并購方一般所經(jīng)營的是層次較低的銀行業(yè)務，主要服務對象是本國企業(yè)和海外公司，提供的產(chǎn)品也較為傳統(tǒng)，如國際結算、貿易貸款等業(yè)務，缺少足夠的創(chuàng)新與活力[3]。

二、我國商業(yè)銀行海外并購績效實證分析

（一）案例選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國銀行業(yè)第二次海外并購浪潮中發(fā)生的12起并購案例進行研究，分別編號1-10。其中中國工商銀行5起，被并購銀行分別為：印尼哈利姆銀行、澳門誠興銀行、南非標準銀行、東亞銀行（加拿大）、阿根廷標準銀行及其兩家關聯(lián)公司，上述案例分別編號為1-5。中國建設銀行并購美國銀行（亞洲）、巴西工商銀行，記編號為6、7。中國銀行2起，并購銀行分別為新加坡飛機租賃有限公司、瑞士和瑞達基金，記編號為8、9。招商銀行并購香港永隆銀行記為案例10，中國民生銀行并購美國聯(lián)合銀行控股公司記為案例11，中信銀行并購中信國金記為12。

實證分析中數(shù)據(jù)分別來源于中國債券信息網(wǎng)公布的2006—2013年中國債券市場年度分析報告、深圳國泰安數(shù)據(jù)庫中的《中國股票市場交易數(shù)庫》和《中國上市公司財務指標分析數(shù)據(jù)庫》、《中國金融年鑒》歷年各卷以及各上市銀行網(wǎng)站。

（二）基于事件研究法分析商業(yè)銀行跨國并購績效

通過截取收購公告發(fā)布前后一段時間進行對比，將并購后股東實際收益與假定沒有發(fā)生并購的那段時間的正常收益進行比較，若結果為正，則得到了超常收益，就是所謂的并購帶來的財富效應，即績效的提高。本文采用公式：ARit=Rit-E（Rit）。其中將ARit記為銀行i在第t期的超額收益率，Rit表示銀行i在第t期的實際收益率，E（Rit）為銀行i在第t期的期望收益率，此數(shù)值由資本資產(chǎn)定價模型①得出。

TARi（a，b）表示銀行i從a期到b期的平均超額收益率，其計算公式表示為TARi（a，b）=（ARib-ARia）/（a+b）*100%。本文選取了并購公告前后四個時間段進行分析：TARi （-30，30）， TARi （-10，10），TARi （-5，5），TARi （-1，1），也就是并購公告前后30個交易日，并購公告前后10個交易日，前后5個交易日以及并購公告日前后一個交易日。在事件研究法中，對并購“事件窗口”統(tǒng)計一般以并購公告日為準，這主要是因為在股票市場，公告日或信息披露日就會對公司股價產(chǎn)生反應，并不必等到并購完成日。

最后我們利用公式TARi（a，b）=（ARib-ARia）/（a+b）*100%計算銀行i從a期到b期的平均超額收益率。本文選取的并購公告前后四個時間段的分析結果TARi（30，30）， TARi（-10，10） ，TARi（-5，5），，TARi（-1，1），如下（見表1）：

通過以上的分析，我們可以得出以下結果：

（1）短期來看，我國商業(yè)銀行海外并購案存在一定的財富效應，但整體上并不顯著。從表1實證結果我們可以看出，案例3、5、9、10以外，其他銀行海外并購在公告日前后四段時間內平均超額收益率顯著為正，這說明這些海外并購在一定時間段內能夠給他們帶來了較好的財富效應，投資者看好這些并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應，這些銀行受益于當?shù)亟?jīng)濟增長，有利于并購方發(fā)展或鞏固其在當?shù)氐牡匚弧?/p>

（2）從結果中可以看出，距離并購公告日越近，樣本的CAR越顯著地異于0，也就是股價波動越大。這樣看來，不管我國銀行海外并購事件有沒有產(chǎn)生財富效應，都會產(chǎn)生一定的股價波動效應，這就是距離并購公告日越近，CAR數(shù)值越顯著地異于0的原因。

（3）就單個銀行案例來看，工商銀行海外并購案1-5的結果來看，隨著同一銀行海外并購事件增多，不管是財富效應還是股價波動都呈逐漸減小的趨勢。相似的情況還發(fā)生在中國銀行并購新加坡飛機和瑞士瑞達，分別為案例8和9，我們同樣發(fā)現(xiàn)案例9所產(chǎn)生的財富效應遠遠小于案例8，甚至為負。這可能是由于前面并購案例從長期來看并不理想從而導致投資者對并購不再看好，也可能是由于投資者逐步理性導致股價疲軟。

（三）基于財務指標法研究商業(yè)銀行海外并購績效

本文從銀行盈利性、資產(chǎn)的流動性和安全性以及成長能力四個角度綜合考慮，在借鑒了國內外相關的研究成果基礎上，從我國銀行業(yè)實際情況出發(fā)，選擇了16個指標作為本文研究海外并購績效的原始指標，它們分別反應了流動性、安全性、盈利性及成長性，本文考慮到各個指標的權重與隸屬度問題，借鑒郭妍（2010）的做法，按照各指標對銀行績效的隸屬度賦予相應的比重，各指標權重、計算方法如表2所示。在時間選擇上，本文選取并購前一年，并購當年，并購后一年以及后二年作為研究對象。

根據(jù)權重（見表2）計算出這四個階段的經(jīng)營績效得分F-1、F0、F1、F2，最后根據(jù)綜合得分判斷銀行并購前后的績效有沒有得到改善。具體步驟為：首先從各銀行網(wǎng)站收集每個銀行并購連續(xù)四年的財務報表，從中計算出銀行在并購發(fā)生前后四年的各財務指標，然后乘以相應權重并加總，計算出并購前一年，并購當年，并購后一年以及后二年這四個階段的經(jīng)營績效得分F-1、F0、F1、F2，最后根據(jù)綜合得分判斷銀行并購前后的績效有沒有得到改善[4]。

各年份綜合得分變化情況如表3所示，分析得出：

（1）長期來看，我國銀行海外并購后的綜合績效是有所改善的。這種趨勢在并購發(fā)生初期較為明顯，雖然從綜合得分均值和三個時期的正值占比變化來看，改善程度呈現(xiàn)一定的遞減趨勢，但不能否認并購對績效長期的正向影響。值得說明的是，在事件研究法中短期財富效應為負的案例3、5、9、10在長期中也實現(xiàn)了正的并購效率。綜合來看，2006年至今所發(fā)生的中國商業(yè)銀行海外并購取得的效果是積極的。

（2）就并購發(fā)生頻繁的工商銀行的結果中可以看出，隨著并購越來越頻繁的發(fā)生，并購所能帶來的效率提升變得越來越微弱，工行并購案例1-5綜合得分對比中會發(fā)現(xiàn)隨著并購次數(shù)的增多，綜合評分越來越趨近于0增長，甚至在并購阿根廷標準銀行（案例5）后呈現(xiàn)負增長，這是因為并購一直被當做銀行追求規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟的策略工具，但盲目追求大規(guī)模擴張和多元化經(jīng)營會導致適得其反。

（3）從我國國有商業(yè)銀行海外并購（案例1-9）綜合財務績效評分變化來看，隨著時間的增加，并購對其績效的影響越來越顯著。就民生銀行、招商銀行與中信銀行海外并購的案例（10，11，12）來看，股份制商業(yè)銀行并購初期績效提升顯著，但后勁不足。其原因可能是股份制銀行相對規(guī)模較小，在資源整合上需要一定的時間才能使績效加以顯現(xiàn)，或者是因為這幾起并購案發(fā)生在2007—2009年之間，受累于金融危機，導致其投資大幅縮水甚至完全虧損，對銀行并未起到正向推動作用。

三、結論

本文采用事件研究和財務指標分析方法，系統(tǒng)分析了我國商業(yè)銀行并購案例所產(chǎn)生的影響效果。研究顯示，我國商業(yè)銀行的并購行為在短期內不僅能帶來財富效應也能帶來明顯的股價波動效應；盡管短期內少數(shù)樣本銀行的效率水平出現(xiàn)了一定程度的惡化，但經(jīng)過一段時間的整合，并購效率是可以實現(xiàn)的。同時，本文也發(fā)現(xiàn)，就同一銀行的多次海外并購事件，不管是短期的財富效應還是中長期綜合績效水平都呈遞減的趨勢?？傊ㄟ^對樣本案例的實證分析表明，我國商業(yè)銀行通過海外并購能實現(xiàn)績效水平的提升。

（特約編輯：何志強）

參考文獻：

[1]呂宏芬，岳甚先.中國商業(yè)銀行的并購效率和風險研究[J].經(jīng)濟研究導刊，2015（3）：91-92.

[2]易明陽，易振華.中資商業(yè)銀行海外并購現(xiàn)狀動因與效率影響——基于DEA測算及TOBIT模型的實證研究[J].貨幣銀行，2011（6）：33-39.

[3]辛顯鎮(zhèn).我國商業(yè)銀行境外并購的現(xiàn)狀、特點及績效分析——以工銀亞洲并購華比富通銀行為例[J].深圳金融，2009（2）.

[4]郭妍.我國銀行海外并購績效及其影響因素的實證分析[J].財貿經(jīng)濟，2010（11）：27-33.