崔奇

[摘 要] 隨著我國多層次資本市場的不斷發(fā)展和融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過資本市場實現(xiàn)直接融資成為眾多中小企業(yè)的選擇。目前，雖然遼寧省中小企業(yè)發(fā)展迅速，但中小企業(yè)上市公司在數(shù)量和融資規(guī)模上都有限，而且后備上市公司儲量不足。在新一輪振興東北老工業(yè)基地政策下，培育和促進(jìn)更多優(yōu)秀中小企業(yè)資本市場直接融資需要資本市場建設(shè)、政府扶持與中小企業(yè)加強(qiáng)自身建設(shè)等多方面的共同努力。

[關(guān)鍵詞] 遼寧省;中小企業(yè);資本市場;融資策略

[中圖分類號] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

一、中小企業(yè)資本市場發(fā)展及融資現(xiàn)狀

為了充分發(fā)揮資本市場的資源配置作用，緩解中小企業(yè)融資難的問題，拓寬中小企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)中小企業(yè)又快、又好發(fā)展，2013年7月1日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，提出要進(jìn)一步優(yōu)化主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場制度安排等方面的各項制度，為完善多層次資本市場建設(shè)，促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資提供了制度基礎(chǔ)。

隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板市場融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在資本市場實現(xiàn)直接融資成為眾多中小企業(yè)積極謀求的融資方式。尤其是新三板市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，掛牌公司快速增加并很快有望超過滬深兩市所有上市公司總數(shù)，相比中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板市場對掛牌公司的門檻要求更低，并且主要面向中小微企業(yè)提供融資服務(wù)，因此也越來越受到地方政府、高新園區(qū)和投資者的關(guān)注以及創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小企業(yè)的青睞。截至2014年12月31日，在深圳證券交易所上市的中小板上市公司732家，上市公司市價總值5.106萬億，平均市盈率41.06倍;創(chuàng)業(yè)板上市公司406家，上市公司市價總值2.185萬億，，平均市盈率64.51倍。在新三板市場掛牌的公司已突破1500家，總市值超4000億元，股票發(fā)行融資額達(dá)120億元。

二、遼寧省中小企業(yè)資本市場直接融資的現(xiàn)狀

近年來，在振興東北老工業(yè)基地的政策背景下，遼寧的中小企業(yè)得到了飛速發(fā)展，創(chuàng)造了全省60%以上的GDP，中小企業(yè)已經(jīng)成為遼寧經(jīng)濟(jì)體系中不可替代的組成部分，但遼寧省中小企業(yè)上市公司的規(guī)模與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份相比卻處于相對落后的狀態(tài)，與遼寧的經(jīng)濟(jì)地位也不匹配。

（一）上市公司數(shù)量少

遼寧省中小企業(yè)資本市場融資起步較晚，在中小板市場的融資在2006年才有了零的突破，截至2014年底，在中小板上市的公司有13家，占比1.78%，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有10家，占比2.46%，合計只有23家，占比1.95%。與全國及其他沿海省份上市公司數(shù)量比較的具體數(shù)據(jù)如表1所示：

表1 遼寧與全國及其他省份上市公司數(shù)量比較

從表1可以看出，廣東、浙江、江蘇作為我國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的省份，在上市公司的數(shù)量上具有絕對優(yōu)勢，三個省份的中小企業(yè)上市公司數(shù)量之和接近公司總數(shù)的50%，其中又以廣東省為最。遼寧上市公司總數(shù)在全國僅占極微小的比例，與其他四省相比差距懸殊。實際上，同樣作為沿海省份，遼寧省與山東省在地理位置上最為接近，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也大致相當(dāng)，遼寧省作為東北老工業(yè)基地的代表，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和工業(yè)實力上都遠(yuǎn)超過山東省，但是目前在經(jīng)濟(jì)總量上不僅已有2倍之差，上市公司數(shù)量更是相差3倍多，在我國資本市場不斷發(fā)展和中小板及創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容的現(xiàn)實情況下，不能不說目前遼寧省的中小企業(yè)上市步伐遲緩，上市公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)地位不相稱。

（二）融資規(guī)模有限

融資規(guī)模是上市公司融資能力和成長性的體現(xiàn)，截至2012年底，中小板市場累計融資額4515.65億元，創(chuàng)業(yè)板市場累計融資額2301.1億元，遼寧省在中小板累計融資額54.68億元，占比1.21%，在創(chuàng)業(yè)板累計融資額51.01億元，占比2.21%，具體數(shù)據(jù)如表2所示：

表2 ?遼寧上市公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場融資規(guī)模數(shù)據(jù)

注：2012年底至2013年底兩板市場沒有新股上市。

從表2可以看出，2010年和2011年我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場快速擴(kuò)容，中小板市場在2010年有204家公司上市，2011年有115家公司上市，兩年的融資額達(dá)2872.7，占市場總?cè)谫Y額的63.62%，而遼寧在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融資額不足這兩年融資總額的1%。創(chuàng)業(yè)板市場在2010年有117家公司上市，2011年有129家公司上市，兩年的融資額占市場融資總額的76.5%，遼寧同樣是在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融資額僅占這兩年融資總額的2.28%。不難看出，遼寧省的中小企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場不僅上市公司數(shù)量少、融資規(guī)模有限，而且這些公司在上市后均未通過增發(fā)或配股的方式進(jìn)行再融資，利用資本市場進(jìn)行再融資的能力明顯不足。

（三）優(yōu)秀中小企業(yè)上市儲備不足

截至2014年底，遼寧上市公司的數(shù)量由2012年底的20家增至23家（中小板1家，創(chuàng)業(yè)板2家，均為2014年上市），可見，遼寧中小企業(yè)上市步伐緩慢，由于在2010年和2011年兩板市場快速擴(kuò)容期錯失良機(jī)，又遭遇2013年證監(jiān)會停止審批新股上市的特殊情況，導(dǎo)致一些企業(yè)雖已完成上市輔導(dǎo)，但遲遲未能上市。同時，擬上市公司儲備數(shù)量也非常少，根據(jù)遼寧證監(jiān)局和大連證監(jiān)局統(tǒng)計信息，截至2014年11月，遼寧證監(jiān)局輔導(dǎo)備案的企業(yè)有12家，大連證監(jiān)局備案的擬上市公司也僅有5家。盡管遼寧有大量中小企業(yè)，但能夠達(dá)到上市門檻的優(yōu)秀企業(yè)，尤其是具有創(chuàng)新性、科技性和成長性的公司并不多，后備資源的缺乏無疑會影響到遼寧未來在資本市場這一重要融資平臺上的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

三、培育和促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資策略

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，中小企業(yè)在資本市場融資的方式和渠道也會越來越寬，但要更好地促進(jìn)中小企業(yè)在資本市場的融資，切實解決中小企業(yè)融資難的問題，還需要資本市場的完善、地方政府的政策扶持和企業(yè)自身的建設(shè)等諸多方面的共同努力。endprint

（一）大力推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)

目前我國的資本市場理論上包括滬深市場（主板）、深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場（OTC市場，三板）及區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場四個層次。從發(fā)展的思路來看，多層次資本市場建設(shè)的重點應(yīng)在不斷完善場內(nèi)交易市場的同時，大力推動發(fā)展場外交易市場，尤其是產(chǎn)權(quán)交易市場，為大批中小企業(yè)尤其是處于起步或發(fā)展階段、難以獲取足夠資金支持的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)，將場外交易市場的發(fā)展作為解決中小企業(yè)資本市場融資比例低、入市難的突破口。同時，應(yīng)建立場內(nèi)、場外交易市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制，那些缺乏資金又無法滿足上市條件的公司可先在場外市場進(jìn)行股權(quán)融資，經(jīng)過發(fā)展符合條件后再到主板或是中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而那些不再具備上市資格的公司也可以由場內(nèi)市場退到場外市場，使場外市場擔(dān)當(dāng)起場內(nèi)市場的“后備”角色，這樣既可以保證場內(nèi)上市公司的質(zhì)量，完善退市機(jī)制，又可使不同規(guī)模、不同類型的企業(yè)都能在不同層次的市場上尋求自己的位置，選擇適合自身發(fā)展的融資渠道。

（二）完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，打造地方融資平臺

遼寧省是東北老工業(yè)基地的代表，發(fā)展的優(yōu)勢表現(xiàn)在有較好的工業(yè)特別是重工業(yè)基礎(chǔ)和較好的基礎(chǔ)設(shè)施條件，同時，還具備較高的城市化水平。近年來，在汽車、機(jī)械、電子、鋼鐵、建材等行業(yè)涌現(xiàn)大批優(yōu)秀中小企業(yè)。但就目前遼寧的資本市場來說，遠(yuǎn)未達(dá)到市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，資產(chǎn)證券化比例很低。在解決中小企業(yè)融資難的問題上政府的作用更多是市場的培育和政策的扶持，整合各種金融資源，打造地方融資平臺，進(jìn)一步提高資本市場融資的比例和規(guī)模。遼寧省在2009年開始就謀求成立新三板市場以促進(jìn)中小企業(yè)融資，但到目前為止，遼寧省在新三板市場掛牌交易公司如同在中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，不僅數(shù)量不夠多，融資規(guī)模不足，在省內(nèi)的地域分布也不均勻，因此，應(yīng)加快“三板”和“新四板”市場的建設(shè)，為不具備上市條件的企業(yè)提供直接融資的渠道，盡快實現(xiàn)區(qū)域性交易市場與全國資本市場的對接，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資的比例。2007年深圳市中小企業(yè)集合債券和北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的成功發(fā)行，為我國債券捆綁式發(fā)行提供了有益的借鑒。對單個中小企業(yè)來說，發(fā)行公司或企業(yè)債券的可能性很小，但是聯(lián)合起來一起發(fā)行短期債券的方式大大則降低了債券發(fā)行風(fēng)險。遼寧省也可以充分借鑒這些成功經(jīng)驗，發(fā)展債券市場，改進(jìn)中小企業(yè)的債券發(fā)行方式，對中小企業(yè)債券發(fā)行給予一定的政策扶持，完善企業(yè)的信用評級制度，構(gòu)建信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)融資提供制度保障。

（三）制定融資戰(zhàn)略，加強(qiáng)中小企業(yè)自身建設(shè)

選擇資本市場融資是中小企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略決策問題，各層次市場的特征、上市條件、持續(xù)義務(wù)、交易管理、信息披露、監(jiān)管等方面各不相同，如果不能以最適合的方式、市場層次、行業(yè)上市，則融資可能產(chǎn)生相當(dāng)大的沉沒成本或融資成本非常高昂，不能以最有利的價格進(jìn)行融資，也不利于上市以后的再融資。因此，中小企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的實際發(fā)展?fàn)顩r來規(guī)劃和制定融資戰(zhàn)略，綜合考慮融資需求、融資成本、再融資難易等各方面因素，選擇最適合的市場和上市方式以促進(jìn)自身快速成長和發(fā)展。對于處于初創(chuàng)期或成長早期的中小企業(yè)往往很難達(dá)到上市條件，可選擇先申請到新三板掛牌，并同時利用產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行小額融資，通過新三板的孵化逐步升級到高層次資本市場;處于成長期的中小企業(yè)可以選擇在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市融資，也可以通過發(fā)行集合債券的方式來拓寬融資渠道。

很多中小企業(yè)沒有認(rèn)識到融資與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系。在激烈的市場競爭下，就中小企業(yè)自身來說，生存發(fā)展的根本之道還是樹立現(xiàn)代管理思想，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，注重科學(xué)決策，提高資金的使用效率和資本積累的能力，不斷規(guī)范和完善財務(wù)管理與制度建設(shè)，改善財務(wù)狀況和盈利能力，才能順利實現(xiàn)資本市場的融資，也使企業(yè)未來的再融資能力得以提升，實現(xiàn)融資與企業(yè)發(fā)展的互動，構(gòu)造企業(yè)的核心競爭力和發(fā)展后勁，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]姚益龍.中小企業(yè)融資問題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012

[2]黃偉芳，徐繼開，吳俊南.現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資渠道分析與對策研究[J].現(xiàn)代商業(yè).2011（11）

[3]田任軍.中小企業(yè)融資與資本市場發(fā)展研究[J].財會研究，2012（16）

[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint