馬永靖

在經(jīng)歷了從政府救市后的市場(chǎng)失靈到市場(chǎng)機(jī)制回歸、市場(chǎng)緩慢企穩(wěn)的艱辛過(guò)程后，如今A股市場(chǎng)正逐步回歸常態(tài)。

本期（7月15日～8月14日）的4個(gè)交易周里，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從政府救市后的市場(chǎng)失靈到市場(chǎng)機(jī)制回歸、市場(chǎng)緩慢企穩(wěn)的艱辛過(guò)程，在此期間市場(chǎng)波動(dòng)從暴漲暴跌逐步回歸常態(tài)。這也意味著，隨著本期市場(chǎng)的慢慢“消化”，“股災(zāi)”的沖擊逐步消退，市場(chǎng)如今正在回歸正軌，后期的投資將更多依賴于標(biāo)的本身的投資價(jià)值。

具體來(lái)看本期4個(gè)交易周的情況：上證指數(shù)和滬深300本期漲幅分別為1.04%和-0.94%，中小板和創(chuàng)業(yè)板指本期漲幅分別為5.70%和-1.91%。具體到各行業(yè)上，國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、紡織服裝本期均有較高漲幅，而金融股中的非銀行股和銀行股表現(xiàn)墊底。除此之外“國(guó)企改革”板塊行情貫穿本期，成為市場(chǎng)中持續(xù)性最好的熱點(diǎn)板塊。

本期債券市場(chǎng)繼續(xù)小幅上漲，在股票市場(chǎng)大跌后，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，從高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類資產(chǎn)退出的資金轉(zhuǎn)而投向債券市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)。宏觀方面，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，CPI處于回升態(tài)勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)、總量寬松導(dǎo)向明顯；央行大幅調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)，人民幣匯率連續(xù)多日下調(diào)，累計(jì)貶值超過(guò)4%。8月25日，央行采取降準(zhǔn)降息等操作來(lái)穩(wěn)定幣值，對(duì)沖由于貶值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成的影響。由此，我們有理由認(rèn)為債券牛市在未來(lái)一段時(shí)間依然可以延續(xù)。

1 場(chǎng)內(nèi)基金

由于分級(jí)基金本身產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷，其杠桿在基金上漲和下跌時(shí)具有不對(duì)稱性，即上漲時(shí)杠桿倍數(shù)減小，漲幅不斷收窄；下跌時(shí)杠桿倍數(shù)加大，跌幅不斷擴(kuò)大。由此當(dāng)市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，基金很容易觸發(fā)下折條款。

在本輪大跌過(guò)程中，有12只分級(jí)基金觸發(fā)下折，讓很多投資者損失慘重。發(fā)生下折的原因在于，分級(jí)基金的杠桿份額在凈值達(dá)到閾值（通常為0.25元）時(shí)會(huì)發(fā)生折算，凈值回歸1元，份額則同比例縮減，資產(chǎn)價(jià)值保持不變，這個(gè)凈值增加份額縮小過(guò)程即是分級(jí)基金下折。

對(duì)投資者而言，下折的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于杠桿基金溢價(jià)的消失，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，由于杠桿倍數(shù)不斷擴(kuò)大，杠桿份額的凈值在杠桿作用下，跌幅會(huì)出現(xiàn)超過(guò)10%的現(xiàn)象，而二級(jí)市場(chǎng)受跌停板限制，最大跌幅為10%，因此這就會(huì)出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌幅小于基金凈值跌幅的現(xiàn)象，最終會(huì)使得杠桿基金的價(jià)格高于基金凈值，從而出現(xiàn)溢價(jià)。

很多抄底的投資者往往都是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)買入，由此一旦發(fā)生下折，溢價(jià)消失，就會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性虧損。因此，投資者在抄底杠桿基金時(shí)，一定要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

2 場(chǎng)外基金

受基礎(chǔ)市場(chǎng)的影響，本期股票基金和混合基金整體表現(xiàn)較好。

2.1 股票基金：市場(chǎng)震蕩加劇，業(yè)績(jī)分化明顯

股票型基金本期的平均凈值漲幅為5.66%，在市場(chǎng)觸底震蕩階段，該類基金業(yè)績(jī)本期漲多跌少，整體表現(xiàn)較好。漲幅在20%以上的基金共有4只，華安逆向策略、泰達(dá)宏利領(lǐng)先中小盤(pán)、大摩品質(zhì)生活精選和匯添富環(huán)保行業(yè)漲幅分別達(dá)到28.48%、27.06%、22.68%和21.23%。現(xiàn)階段市場(chǎng)震蕩加大，個(gè)人投資者投資股票的難度不斷提升，因此可以考慮配置基金，將調(diào)倉(cāng)選股交給市場(chǎng)中的專業(yè)人士去做是一個(gè)更為明智的選擇。

現(xiàn)階段的優(yōu)質(zhì)基金中，華安逆向策略股票基金經(jīng)理陸從珍從2009年起開(kāi)始管理公募基金，其管理的華安寶利配置混合曾多次獲獎(jiǎng)。陸從珍傾向挖掘藍(lán)籌股的價(jià)值投資，因此該基金同樣表現(xiàn)出價(jià)值特征，且投資風(fēng)格穩(wěn)健。加之采用逆向策略，又使基金具備一定的靈活性，因此在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中具備一定的優(yōu)勢(shì)。

大摩多因子策略股票基金經(jīng)理劉釗，現(xiàn)任數(shù)量化投資部總監(jiān)，該基金也正是一只有代表性的量化產(chǎn)品?；鹜ㄟ^(guò)多因子量化模型方法，精選股票進(jìn)行投資，因此考驗(yàn)了量化模型對(duì)階段市場(chǎng)的適用程度。本期基金漲幅達(dá)到16.55%，說(shuō)明在市場(chǎng)風(fēng)格沒(méi)有變化的現(xiàn)階段該基金仍值得投資者關(guān)注。

2.2 保本基金：抗跌性較強(qiáng)

保本基金本期的平均凈值漲幅為1.64%，本期受股市企穩(wěn)、債市上漲的雙重影響，收益率表現(xiàn)較好，整體表現(xiàn)好于上期。凈值增長(zhǎng)率排名前3位的是交銀施羅德榮祥保本混合、交銀施羅德榮泰保本混合和財(cái)通保本混合型發(fā)起式，分別為6.58%、5.90%和5.41%。保本基金在此輪股市大跌中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，為投資者提供了較為穩(wěn)定的回報(bào)。

2.3 混合基金：靈活配置，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注

混合基金本期的平均凈值收益率為3.36%，由于混合型基金的策略較為多樣化，因此基金業(yè)績(jī)分化較大，最優(yōu)業(yè)績(jī)與最差業(yè)績(jī)基金的收益率差距達(dá)到48.43%?；旌闲突鹬信琶?的基金為信誠(chéng)新鑫回報(bào)靈活配置混合、東吳新趨勢(shì)價(jià)值線靈活配置混合和華商新常態(tài)靈活配置混合，收益率分別達(dá)到40.50%、33.05%和25.97%。3只基金均為靈活配置混合基金，該類基金憑借靈活的倉(cāng)位控制在本輪市場(chǎng)大跌中表現(xiàn)搶眼。

2.4 指數(shù)基金：軍工行業(yè)走強(qiáng)、國(guó)企改革熱點(diǎn)持續(xù)性好

本期指數(shù)型基金作為被動(dòng)投資產(chǎn)品，在市場(chǎng)企穩(wěn)震蕩階段表現(xiàn)出明顯的分化，漲跌互現(xiàn)，平均漲幅為2.87%，低于主動(dòng)管理的權(quán)益類基金。受軍工板塊走強(qiáng)的影響，相關(guān)指數(shù)型基金表現(xiàn)較好，其中排名靠前的有鵬華中證國(guó)防指數(shù)分級(jí)、申萬(wàn)菱信中證軍工指數(shù)分級(jí)、前海開(kāi)源中證軍工指數(shù)和富國(guó)中證軍工指數(shù)分級(jí)，漲幅分別達(dá)到24.70%、23.32%、23.12%和21.75%。

隨著市場(chǎng)的震蕩上行，后期走勢(shì)由趨勢(shì)性行情逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，這個(gè)階段將會(huì)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)及行業(yè)輪動(dòng)的特征。因此，投資者可以充分利用指數(shù)型基金的工具性特點(diǎn)，抓市場(chǎng)熱點(diǎn)低買高賣，捕捉市場(chǎng)短期階段性行情。

2.5 QDII基金：匯率調(diào)整期，值得關(guān)注

QDII基金本期的平均凈值漲幅為-0.09%，其中45只基金上漲、48只下跌。房地產(chǎn)相關(guān)QDII基金本期表現(xiàn)較好。諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)、廣發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)、國(guó)泰美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)股票和嘉實(shí)全球房地產(chǎn)本期的漲幅分別達(dá)到8.71%、6.53%、6.34%和6.01%。

本期人民幣匯率調(diào)整對(duì)QDII基金凈值影響較高，在其凈值收益中一部分是由匯率調(diào)整帶來(lái)的。在預(yù)期美元升值、人民幣貶值的背景下，有回避匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的投資者可以選擇低風(fēng)險(xiǎn)類的QDII基金。

2.6 貨幣基金：平均業(yè)績(jī)下滑

貨幣基金A類份額本期的平均收益率為0.2428%，與上期相比，小幅下降。收益率排名前3位的是國(guó)金通用眾贏貨幣、平安大華財(cái)富寶貨幣和廣發(fā)活期寶貨幣，分別是0.4432%、0.4188%和0.3622%。其中排名前3位的貨幣基金中，平安大華財(cái)富寶貨幣今年以來(lái)整體表現(xiàn)較好，今年以來(lái)的收益率達(dá)到2.9584%，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，在161只貨幣基金A類份額中排名第5。另外，今年以來(lái)收益率排名第一的國(guó)金通用金騰通貨幣的收益率達(dá)到3.1887%，本期排名同樣相對(duì)靠前，建議投資者多加關(guān)注。

2.7 債券基金：避險(xiǎn)資金的好去處

本期受股市企穩(wěn)、債市上漲的雙重影響，債券基金整體表現(xiàn)較好，但由于股票市場(chǎng)存在分化，因此與股票相關(guān)的二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)一致性不強(qiáng)，分化較為明顯。從具體債券品種上來(lái)看，純債債基和一級(jí)債基受股市的影響較小，表現(xiàn)略微遜色于二級(jí)債基及指數(shù)債基。

具體產(chǎn)品上，在所有債券基金A類份額中，凈值增長(zhǎng)率排名前3位的是博時(shí)宏觀回報(bào)債券A/B、華商收益增強(qiáng)債券A和長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債債券A，漲幅分別為7.69%、5.43%和5.06%。在股市震蕩的行情中，投資股票比例較高的債券基金具有較高的不確定性，建議低風(fēng)險(xiǎn)投資者謹(jǐn)慎參與。

收稿日期：2018-08-25