韓熔桓

作為長期穩(wěn)定資金，養(yǎng)老基金獲準(zhǔn)直接和間接投資股市，有望為股市注入上萬億元長期資金，將對股市的穩(wěn)定健康運行發(fā)揮重要作用

《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，已于8月17日正式印發(fā)。截至2014年年底，全國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3.5萬億元，其中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險達(dá)到3.18萬億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金為3800億元。

根據(jù)《辦法》規(guī)定，養(yǎng)老金投資主要有4個方向。其中，投資銀行活期存款，一年期以內(nèi)（含一年）的定期存款，中央銀行票據(jù)，剩余期限在一年期以內(nèi)（含一年）的國債，債券回購，貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品，貨幣市場基金的比例，合計不得低于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的5%；投資一年期以上的銀行定期存款、協(xié)議存款、同業(yè)存單，剩余期限在一年期以上的國債，政策性、開發(fā)性銀行債券，金融債，企業(yè)（公司）債，地方政府債券，可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債），短期融資券，中期票據(jù)，資產(chǎn)支持證券，固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品，混合型養(yǎng)老金產(chǎn)品，債券基金的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的135%。

針對社會較為關(guān)心的股票投資，人力資源和社會保障部副部長游鈞稱，股票是成熟的投資產(chǎn)品，《辦法》也規(guī)定了30%的上限。按可用于投資的2萬億養(yǎng)老金測算，大概有6000億元投資股市。

養(yǎng)老金入市尋找五類個股

雖然養(yǎng)老金投資A股市場沒有時間表，但哪些股票能被養(yǎng)老金“看上”已經(jīng)成為投資者關(guān)心的問題，對此，西南證券投資顧問陳德、國泰君安投資顧問張濤等業(yè)內(nèi)人士指出，養(yǎng)老金對資產(chǎn)的安全性要求非常高，因此社?；鸷捅ｋU資金的擇股思路很可能被養(yǎng)老金借鑒，具體而言，養(yǎng)老金會尋找以下五類個股。

第一類是體量偏大個股。對于龐大的養(yǎng)老金來講，一般的小盤股難以滿足其對流動性的要求，即便養(yǎng)老金選擇了這類小盤股也很容易導(dǎo)致相關(guān)個股股價異動或者引發(fā)養(yǎng)老金被動“舉牌”，這都與養(yǎng)老金穩(wěn)健投資的理念背離，相形之下體量較大、流通市值在50億元以上的個股相對適合養(yǎng)老金操作。

第二類是業(yè)績穩(wěn)定增長的個股。按照股價圍繞上市公司價值變動這一規(guī)律以及社?；痖L期重倉業(yè)績白馬股的經(jīng)驗推測，最近三年凈利潤年均復(fù)合增長率在20%以上、在所屬行業(yè)中占據(jù)龍頭地位、動態(tài)市盈率不超過所屬板塊平均水平的上市公司最有可能率先獲得養(yǎng)老金的青睞。

第三類是分紅股息率高的個股。養(yǎng)老金的性質(zhì)和用途決定了其不能承受較高的投資損失，具有明確安全邊際的品質(zhì)才符合養(yǎng)老金這類低風(fēng)險資金的投資需求，因此現(xiàn)金流是否充沛、歷史分紅記錄是否良好、近年來分紅股息率是否超過4%等信息很可能成為養(yǎng)老金重要的擇股參考標(biāo)準(zhǔn)。

第四類是符合政策導(dǎo)向的個股。養(yǎng)老金的政府背景使其對經(jīng)濟(jì)政策變動對股市影響的把握和判斷更加精準(zhǔn)，因此可以推斷養(yǎng)老金一旦入市，肯定會對那些符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向、主營業(yè)務(wù)或經(jīng)營模式具備較強稀缺性、政策扶持持續(xù)性較強的個股予以優(yōu)先關(guān)注。

第五類是社保險資增持的個股。鑒于社?；?、保險資金等低風(fēng)險基金在擇股上較為謹(jǐn)慎，一旦選定投資標(biāo)的則會在較長時間內(nèi)持續(xù)持有，因此投資者可重點梳理那些連續(xù)三個季度以上獲得社保基金增持的個股。

人社部副部長游鈞則表示，養(yǎng)老金入市有基金結(jié)構(gòu)的問題，也有分批、分步到位的問題，有一個時間過程。對于具體的入市規(guī)模和試點，則完全由市場管理機構(gòu)根據(jù)市場情況來自行確定。不過，游鈞同時強調(diào)，養(yǎng)老金投資的目的是保值增值，并不是人們說的所謂的托市或者救市。對于入市，游鈞指出，養(yǎng)老金到了托管機構(gòu)、投資機構(gòu)手上，他們會根據(jù)市場情況，把握入市時間，入市時點，政府并不直接操作。

《辦法》出臺后，仍需一些具體配套政策及細(xì)則才具可行性。對此，財政部副部長余蔚平表示，目前，我們正在根據(jù)《辦法》的有關(guān)規(guī)定，研究制定養(yǎng)老基金委托投資資金的歸集辦法，確定中央、省、市縣之間，還有受托機構(gòu)之間，資金劃入劃出的具體流程。余蔚平表示，養(yǎng)老金的籌集方式是國家、單位、個人共同負(fù)擔(dān)。從國家來說，國家財政不僅通過稅收優(yōu)惠政策給予支持，同時在基本養(yǎng)老保險基金出現(xiàn)不足的時候給予補貼。從財政來說，這些年不斷調(diào)整優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大了對養(yǎng)老保險的支持。余蔚平稱，目前養(yǎng)老保險基金還沒有實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，各省的具體情況不一，有的集中在省級管理，有的可能分散在市縣一級。但是，需要跟大家講的是，“不管是省級統(tǒng)籌還是市縣統(tǒng)籌，基金都要納入財政專戶，實行收支兩條線管理”。

利好大金融等藍(lán)籌股

養(yǎng)老金總量3.5萬億的，按照30%的比例投資股市，有望帶動萬億資金入市；長線資金的入市，從歷史時期可以看都表明此位置是市場的階段性底部；巨量資金的入市，將利好大金融等藍(lán)籌股。養(yǎng)老金入市利于養(yǎng)老金保值增值，也利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，屬于資本市場的重大政策，利于穩(wěn)定市場預(yù)期。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，投資者可優(yōu)先布局三大板塊。而養(yǎng)老金對資金安全性考量的特質(zhì)，使得其極有可能和社?；鹨粯?，將質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍(lán)籌股作為首選標(biāo)的。除此以外，那些現(xiàn)金流充裕、高成長、高分紅的個股或許也將成為未來養(yǎng)老金的主要投資標(biāo)的。

首先是銀行板塊。與社保基金類似，養(yǎng)老金對于資金安全性的要求極高，這使得其在未來的資產(chǎn)配置中勢必加入那些質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍(lán)籌品種。在當(dāng)前的A股市場中，論起低估值，恐怕誰也不能和銀行股叫板。盡管經(jīng)濟(jì)處于下行周期，銀行經(jīng)營也處在轉(zhuǎn)型過程中，但是貨幣政策持續(xù)寬松、金融業(yè)改革和行業(yè)面變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些因素都有助于銀行股估值進(jìn)一步抬升。近期銀行股東和高管增持不斷，同時也在主動釋放利好。監(jiān)管層正在醞釀實行分類持牌制度，銀行或?qū)崿F(xiàn)跨界經(jīng)營，再加上銀行股的估值優(yōu)勢，銀行股的投資價值逐步顯現(xiàn)。

中信建投最新研報顯示，下半年看好銀行股主要有三大理由：信貸資金低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、降息周期的結(jié)束以及風(fēng)險溢價降低。這些原因成立將帶來銀行板塊系統(tǒng)性機會。另外，下半年銀行獲得A股券商牌照，或者高估業(yè)務(wù)的進(jìn)一步分拆，將帶來銀行股階段性行情。關(guān)注中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行。

其次是高派現(xiàn)個股。分析指出，一些具有低估值特征的價值股年報派現(xiàn)將有望超過銀行定存利息。在這一背景下，那些現(xiàn)金流充沛，高分紅、估值合理、公司治理較好的品種，更可能成為長線資金關(guān)注的方向。此前，口味趨同的社保基金曾重倉介入中國平安、農(nóng)業(yè)銀行、中信證券等金融股，以及大秦鐵路、招商輪船、蕪湖港、南方航空等交通運輸類股，這些都是高派現(xiàn)品種。而從板塊分類來看，電力行業(yè)相對現(xiàn)金分紅派現(xiàn)力度最大。

深諳養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)環(huán)境的養(yǎng)老金，自然早就看到了中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展空間，這使得養(yǎng)老金未來極有可能將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中極具發(fā)展?jié)摿Φ凝堫^個股，納入到自己的投資范圍內(nèi)。分析師表示：長線資金的入市，從歷史時期看都表明此位置是市場的階段性底部；巨量資金的入市，將利好大金融等藍(lán)籌股。分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本的頻頻出手意味著公司價值被嚴(yán)重低估，隨著后市趨好，此輪“增持潮”的利好效應(yīng)將會逐步顯現(xiàn)。

投資安全是根本點

作為老百姓的養(yǎng)命錢，養(yǎng)老金的安全無疑是大家最關(guān)心的問題。對此，游鈞表示，《辦法》共十一章72條，貫穿整個《辦法》的核心主線就是基金安全，必須始終把握的根本點。

對于如何保障基金在安全的前提下保值增值，主要有五方面內(nèi)容：一是《辦法》確定了多元化的投資原則，明確基金投資產(chǎn)品有20多種，也就是不能把“雞蛋都放在一個籃子”里面。二是判斷基金是否安全，應(yīng)該看它的長期性、整體性，不能因為出現(xiàn)短期的、暫時的波動，就懷疑它的安全性。如果要保證每時每刻的收益都是正的，這樣反而影響基金長期穩(wěn)定的收益。三是《辦法》確定要建立風(fēng)險準(zhǔn)備金，專門用于彌補可能會出現(xiàn)的一些投資虧損，其中受托機構(gòu)按年度凈收益的1%來提取，投資管理機構(gòu)按管理費的20%來提取。如果受托機構(gòu)和投資管理機構(gòu)違規(guī)造成基金損失，還要追究法律責(zé)任并賠償損失。四是要選擇優(yōu)秀的人才、優(yōu)質(zhì)的機構(gòu)來進(jìn)行受托、托管和投資，當(dāng)前是委托全國社會保障基金理事會作為受托機構(gòu)，對托管機構(gòu)和投資管理機構(gòu)也有明確要求，要具有全國社?；鸷推髽I(yè)年金的投資管理經(jīng)驗，或者具有良好的管理業(yè)績和社會信譽。五是要加強監(jiān)管?；痖_展市場化運營，政府的責(zé)任不是減輕了，而是加重了，市場監(jiān)管將成為常態(tài)化工作。

堅持市場化、多元化、專業(yè)化三個原則，可以確保養(yǎng)老基金投資資產(chǎn)安全，實現(xiàn)養(yǎng)老基金投資保值增值目標(biāo)。其中，市場化原則是依據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、金融市場規(guī)律、養(yǎng)老基金投資的自然規(guī)律，采取符合市場規(guī)律的科學(xué)的專業(yè)的投資策略和方法。

養(yǎng)老基金是人民群眾的“養(yǎng)命錢”，養(yǎng)老金入市投資必須安全第一。所謂養(yǎng)老金投資安全，既要防范投資過程中養(yǎng)老金被非法侵蝕，還要防范養(yǎng)老金本金及其基本投資收益被市場侵蝕。必須采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆墒侄?、行政手段、市場手段，確保養(yǎng)老金投資安全。

第一，養(yǎng)老基金投資，必須遵循社會保險法、基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法，還必須遵循勞動法、證券投資基金法、信托法、合同法等法律法規(guī)和國務(wù)院有關(guān)行政法規(guī)。養(yǎng)老基金投資，有法可依、有法必依。養(yǎng)老基金投資管理的相關(guān)政府部門及其相關(guān)工作人員，相關(guān)委托、受托、托管、投資管理的相關(guān)機構(gòu)和人員，在養(yǎng)老基金投資管理的監(jiān)督和運營當(dāng)中凡是有違法違規(guī)、危害養(yǎng)老金投資安全的，都必須依法追究責(zé)任，依法 “確保資產(chǎn)安全”。

法律規(guī)定養(yǎng)老金投資采取信托機制，信托法律機制保障了養(yǎng)老基金財產(chǎn)的獨立與安全。養(yǎng)老基金資產(chǎn)交由合法的委托機構(gòu)、受托機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資管理機構(gòu)進(jìn)行管理，委托管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)與受托、轉(zhuǎn)委托機構(gòu)的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)相獨立。不得將養(yǎng)老基金資產(chǎn)歸入委托機構(gòu)、受托機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資管理機構(gòu)的固有財產(chǎn)。委托機構(gòu)、受托機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資管理機構(gòu)管理、運營養(yǎng)老基金取得的財產(chǎn)和收益歸養(yǎng)老基金所有。

第二，國家對養(yǎng)老基金投資實行嚴(yán)格的行政監(jiān)管，行政監(jiān)管必須堅持執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究的原則。人力資源社會保障部、財政部是養(yǎng)老基金投資的行政監(jiān)管主體，依法對養(yǎng)老基金的受托、托管、投資管理以及其他相關(guān)機構(gòu)主體及相關(guān)業(yè)務(wù)行為實施行政監(jiān)管。對于養(yǎng)老基金運營管理主體，必須實行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入。既有的全國社會保障基金和企業(yè)年金基金的管理機構(gòu)，仍然需要嚴(yán)格的二次準(zhǔn)入，才能承擔(dān)養(yǎng)老基金的運營管理。對于養(yǎng)老基金管理機構(gòu)，其投資管理相關(guān)行為必須實行嚴(yán)格的全程監(jiān)管、現(xiàn)場監(jiān)管與非現(xiàn)場監(jiān)管。

第三，養(yǎng)老基金投資的基本原則是市場化、多元化、專業(yè)化。市場化原則，是依據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、金融市場規(guī)律、養(yǎng)老基金投資的自然規(guī)律，采取符合市場規(guī)律的科學(xué)的專業(yè)的投資策略和方法，確保養(yǎng)老基金的投資安全。多元化原則，是“不把雞蛋放在一個籃子里”，采取多元分散化投資方法、分散投資風(fēng)險、降低投資風(fēng)險、控制投資風(fēng)險，確保資產(chǎn)安全，實現(xiàn)保值增值。專業(yè)化原則，是根據(jù)養(yǎng)老基金的特點來決定其投資偏好、業(yè)績基準(zhǔn)與目標(biāo)、有效資產(chǎn)組合、投資策略與風(fēng)格。養(yǎng)老基金的投資是典型的風(fēng)險厭惡型投資，只能是在確保安全的基礎(chǔ)上追求適當(dāng)?shù)耐顿Y收益。由此，堅持市場化、多元化、專業(yè)化三個原則，可以確保養(yǎng)老基金投資資產(chǎn)安全，實現(xiàn)養(yǎng)老基金投資保值增值目標(biāo)。

而養(yǎng)老金對資金安全性考量的特質(zhì)，使得其極有可能和社保基金一樣，將質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍(lán)籌股作為首選標(biāo)的。除此以外，那些現(xiàn)金流充裕、高成長、高分紅的個股或許也將成為未來養(yǎng)老金的主要投資標(biāo)的

3.5萬億

養(yǎng)老金總量3.5萬億的，按照30%的比例投資股市，有望帶動萬億資金入市；長線資金的入市，從歷史時期可以看都表明此位置是市場的階段性底部；巨量資金的入市，將利好大金融等藍(lán)籌股。養(yǎng)老金入市利于養(yǎng)老金保值增值，也利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，屬于資本市場的重大政策，利于穩(wěn)定市場預(yù)期。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，投資者可優(yōu)先布局三大板塊。而養(yǎng)老金對資金安全性考量的特質(zhì)，使得其極有可能和社?；鹨粯?，將質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍(lán)籌股作為首選標(biāo)的。除此以外，那些現(xiàn)金流充裕、高成長、高分紅的個股或許也將成為未來養(yǎng)老金的主要投資標(biāo)的。

養(yǎng)老基金是人民群眾的“養(yǎng)命錢”，養(yǎng)老金入市投資必須安全第一。所謂養(yǎng)老金投資安全，既要防范投資過程中養(yǎng)老金被非法侵蝕，還要防范養(yǎng)老金本金及其基本投資收益被市場侵蝕。必須采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆墒侄巍⑿姓侄?、市場手段，確保養(yǎng)老金投資安全。