雒招霞

如果把期貨比作是玫瑰，那么伴隨著國企改革的獨(dú)具鐘情，自然而然收獲的是滿園芬芳

如果把期貨比作是玫瑰，那么伴隨著國企改革的獨(dú)具鐘情，自然而然收獲的是滿園芬芳。

據(jù)了解，現(xiàn)階段很多具有原材料需求的國有企業(yè)，已經(jīng)主動(dòng)接觸期貨等衍生品工具，專業(yè)化程度甚至非常高。在專家看來，作為市場化程度最高的金融工具之一，期貨具有避險(xiǎn)功能、定價(jià)功能和資產(chǎn)配置功能，與國有企業(yè)改革的方向一致，將極大推動(dòng)國企改革進(jìn)程。

“期貨”不是帶刺玫瑰

曾經(jīng)，對(duì)國有企業(yè)而言，期貨就像是一朵帶刺玫瑰，看著美卻不敢輕易去碰，甚至有眾多國有企業(yè)談期色變。不過，情況正悄然發(fā)生變化。

“盡管可以馬上從現(xiàn)貨市場以580元/噸的價(jià)格買入動(dòng)力煤以備來年1月份使用，但考慮到熱值掉卡、資金和堆場成本等因素，這種囤貨的方式并不劃算。”2013年三季度，江蘇國信集團(tuán)旗下的電力企業(yè)新海電廠面臨新的問題——在預(yù)測(cè)動(dòng)力煤價(jià)格大概率上漲的情況下，如何找到更合理的購貨渠道。

當(dāng)年，國內(nèi)動(dòng)力煤市場出現(xiàn)探底回升的跡象，至2013年11月中旬，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)加速，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲至565元/噸，現(xiàn)貨實(shí)際成交價(jià)格更是突破580元/噸。在此背景下，市場對(duì)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲預(yù)期已經(jīng)形成，市場普遍認(rèn)為漲勢(shì)可能持續(xù)到年底。

由于年末是煤、電雙方執(zhí)行年度合同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如果煤價(jià)一直上漲，必然增加合同的履約風(fēng)險(xiǎn)，電廠的用煤成本也將大幅度提升，因此，包括新海電廠在內(nèi)的許多電企都希望找到一種價(jià)格預(yù)期更加明確、貨源更有保障的煤炭供應(yīng)渠道。

此時(shí)，動(dòng)力煤期貨映入眼簾。新海電廠發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力煤期貨TC1401合約大有用武之地。在盤面期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)預(yù)期的時(shí)機(jī)，新海電廠果斷完成了期貨頭寸的建倉，開始步入動(dòng)力煤買入套保的實(shí)戰(zhàn)階段。

2014年春季，新海電廠進(jìn)一步制定了動(dòng)力煤TC1405合約的保值方案，并于3月至4月間分批次下達(dá)期貨套保指令累計(jì)達(dá)10萬噸動(dòng)力煤。臨近交割月5月，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格由于受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷、工業(yè)活動(dòng)衰減的影響出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，市場開始有降價(jià)兌現(xiàn)現(xiàn)象，而期貨價(jià)格則維持在530/噸左右，買入保值頭寸出現(xiàn)賬面盈利。于是新海電廠用邊比較邊平倉的方法了結(jié)期貨頭寸，在現(xiàn)貨市場日益轉(zhuǎn)弱的形勢(shì)下，逐次降低現(xiàn)貨交割數(shù)量，完成了一次購貨渠道的轉(zhuǎn)變。

其實(shí)，不僅是國有電廠，已經(jīng)有越來越多國有企業(yè)涉及期貨業(yè)務(wù)。據(jù)了解，有原材料需求的國有企業(yè)，比如航空公司、金屬冶煉公司、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口公司等，都需要接觸衍生品。那么大的量，肯定得做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的。另外，比如中糧做玉米、大豆和白糖的期貨套保，國航做原油的場外期權(quán)、互換套保，江銅做銅的期貨套保等等。

解開束縛 任重道遠(yuǎn)

據(jù)南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)曹揚(yáng)慧介紹，不同行業(yè)的國有企業(yè)對(duì)于期貨的使用程度也是大相徑庭。根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)，有色行業(yè)對(duì)期貨的使用和普及程度相對(duì)較高，國內(nèi)很多知名的有色金屬國有企業(yè)在上世紀(jì)九十年代就已經(jīng)在LME市場進(jìn)行套期保值，在國內(nèi)期貨市場成熟規(guī)范之后，這些有色企業(yè)也是國內(nèi)有色期貨市場的主力軍，諸如江銅、株冶、西部礦業(yè)等都是業(yè)內(nèi)知名的對(duì)期貨工具運(yùn)用良好的國企。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里也指出，當(dāng)前國有企業(yè)對(duì)期貨的使用和普及程度和2008年之前相比有大幅提升，但是絕對(duì)數(shù)量仍然和發(fā)達(dá)國家有明顯差距。

有客戶經(jīng)理就曾表示，國有企業(yè)客戶開發(fā)難度較大，層層審批導(dǎo)致開發(fā)耗時(shí)長，且部門涉及多，交易架構(gòu)搭建較為復(fù)雜，因此雖然單個(gè)企業(yè)資金規(guī)模上國企體量較大，但從整體規(guī)模上，私營企業(yè)的交易規(guī)模占比更高。

在徐邁里看來，國有企業(yè)參與期貨工具存在四個(gè)方面的障礙，一是企業(yè)對(duì)于期貨市場的認(rèn)識(shí)不夠深刻，定位不夠清晰；二是企業(yè)在開展以套期保值為代表的期貨相關(guān)業(yè)務(wù)過程中，缺乏完善的管理流程、內(nèi)部控制制度；三是期貨相關(guān)人才極度缺乏；四是部分地區(qū)仍然存在諸如國資委、審計(jì)部解釋困難的問題。

一位大型國有企業(yè)的負(fù)責(zé)人抱怨說，早在2002年，他們就開始積極進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值，在行業(yè)內(nèi)的避險(xiǎn)意識(shí)可謂超前。開始幾年，賬戶上都有盈利，也經(jīng)常受到上級(jí)表揚(yáng)。但2006年隨著銅價(jià)大幅上漲，企業(yè)賣出保值出現(xiàn)虧損，而他們的競爭對(duì)手因?yàn)闆]有參與期貨，整體利潤反而超過了他們。正因?yàn)槿绱?，他們?dāng)年受到了上級(jí)部門的指責(zé)和批評(píng)，而競爭對(duì)手反而受到了表揚(yáng)。

在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，一些主管部門會(huì)將財(cái)政部制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》作為國企參與期貨交易的前置條件，很多國企因擔(dān)心不能達(dá)到預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)或者礙于程序繁瑣而放棄參與套期保值。

此外，缺少專業(yè)人才也是一大束縛。企業(yè)參與套期保值往往需要既熟悉現(xiàn)貨市場的操作流程、又掌握豐富期貨知識(shí)的人才。然而現(xiàn)實(shí)中企業(yè)套期保值人員大多沒有經(jīng)過系統(tǒng)培訓(xùn)，缺乏必要的期貨知識(shí)和操作技能，需求與現(xiàn)實(shí)的反差同樣使得企業(yè)對(duì)套期保值望而卻步。

在今后改革道路上，需有更多國有企業(yè)接納期貨，既要從制度上減少國企參與期貨市場的限制，又要加強(qiáng)相關(guān)人員對(duì)于期貨市場的認(rèn)識(shí)，國企觸“期”之路仍將任重而道遠(yuǎn)。