韓熔桓

央行匯市會(huì)繼續(xù)朝著市場化方向邁進(jìn)，意味著未來全球貨幣市場的波動(dòng)將更為劇烈，外匯期貨的推出也越來越近

在人民幣匯率調(diào)整的影響下，全球貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)：人民幣兌美元即期匯率周跌2.8%，創(chuàng)最大單周跌幅?？v覽全球金融市場，今年以來整體出現(xiàn)大幅波動(dòng)，新興市場貨幣紛紛重挫，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理也隨之遭遇更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。面對(duì)“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”的難題，企業(yè)尤其中小企業(yè)對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求更顯迫切。

8月13日上午，中國人民銀行副行長易綱在關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)吹風(fēng)會(huì)上說：“我們要加快外匯市場的發(fā)展，豐富外匯的產(chǎn)品，推動(dòng)外匯市場的對(duì)外開放?！?/p>

中國人民銀行對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制進(jìn)行了改革，未來人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場化方向邁進(jìn)，意味著未來全球貨幣市場的波動(dòng)將更為劇烈，預(yù)計(jì)外匯期貨的推出可能越來越近了。

匯市震蕩導(dǎo)致企業(yè)避險(xiǎn)難

8月11日，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，以增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

新機(jī)制實(shí)施后，從8月11日至13日，中國人民銀行調(diào)低人民幣兌美元中間價(jià)2848個(gè)基點(diǎn)，通過匯率快速的調(diào)整，至8月14日，人民幣中間價(jià)與市場價(jià)均位于6.4附近，中間價(jià)偏離市場價(jià)的情形得以修正。

受此影響，全球貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。11日，俄羅斯盧布貶值了2.3%，是當(dāng)日貶值幅度最大的主要貨幣；澳元匯率跌幅逾1%；泰銖應(yīng)聲下跌0.7%至6年低點(diǎn)；比索同樣跌至5年來最低；新加坡元也跌1.2%至5年低點(diǎn)；此外，印尼盾、馬來西亞林吉特分別小幅下跌0.2%、0.5%，兌美元都創(chuàng)下了17年前亞洲金融危機(jī)以來的最低水平。

事實(shí)上，隨著國內(nèi)匯率改革日益深入，人民幣匯率的波動(dòng)幅度不斷增大。匯率的寬幅震蕩走勢使企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理遭遇更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。當(dāng)前我國實(shí)體企業(yè)不僅面臨人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著歐元兌美元等交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國已經(jīng)初步建立人民幣外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期和外匯期權(quán)市場，既包括銀行間市場，也包括銀行和客戶之間的零售市場，可以滿足企業(yè)的部分避險(xiǎn)需求。

分渠道來看，目前企業(yè)可以通過三種途徑規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)：一是通過銀行渠道，跟銀行簽訂掉期或互換協(xié)議；二是在國際市場上通過外匯期貨、期權(quán)等衍生品進(jìn)行交易；三是通過場外市場找金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖。但由于資本項(xiàng)尚未開放，因此第二種方式很難實(shí)現(xiàn)。通常第一種方式是以確定的期限進(jìn)行操作，進(jìn)而就有交易靈活性差、成本高等問題。盡管第三種方式的靈活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)度遠(yuǎn)高于企業(yè)，因此最終對(duì)沖合同的設(shè)定往往更有利于金融機(jī)構(gòu)，而一旦外匯市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，企業(yè)仍舊會(huì)損失慘重。

總的來看，我國外匯衍生品市場發(fā)展不夠成熟，企業(yè)仍然缺乏有效而足夠的避險(xiǎn)工具，導(dǎo)致我國外貿(mào)受到匯率波動(dòng)顯著影響。而且銀行基于成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往不愿意為中小企業(yè)提供外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，中小企業(yè)外匯避險(xiǎn)普遍面臨“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”的問題。

外匯期貨成迫切需求

國際外匯衍生品市場已發(fā)展成熟，交易品種多、規(guī)模大，我國外匯衍生品市場仍有巨大的發(fā)展空間，市場參與者殷切期望我國場內(nèi)外匯期貨交易品種盡早推出。

中國推出外匯期貨很有必要性。尤其目前中國企業(yè)對(duì)沖人民幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求更顯迫切。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，隨著人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，匯率對(duì)沖工具需要進(jìn)一步豐富，在降低對(duì)沖成本、提高交易便利和爭奪定價(jià)權(quán)方面，不同于場外外匯衍生品，外匯期貨具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、中央對(duì)手方清算和流動(dòng)性較高等特點(diǎn)。同時(shí)，外匯期貨市場交易成本低，可以幫助參與者獲得接近銀行間市場的價(jià)格。難以獲得銀行風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的我國中小企業(yè)，可以進(jìn)入外匯期貨市場，開展套期保值業(yè)務(wù)，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響。

推出外匯期貨對(duì)于提高人民幣市場定價(jià)權(quán)，提升人民幣國際化水平有非常大的好處。外匯匯率期貨的推出可以增加市場的交易流動(dòng)性，從而降低企業(yè)進(jìn)行對(duì)沖、套保等采取的中間成本。另外，進(jìn)行場內(nèi)交易的公開性好、透明度高，容易實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱，也更容易把握市場趨勢。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前外匯匯率期貨的推出應(yīng)處于征求意見階段，主要的問題在于確定最終上市的品種、交易時(shí)間、結(jié)算貨幣等。目前來看，外匯期貨上市主要有三大障礙，一是人民幣市場化程度還有待提高，如果人民幣現(xiàn)貨市場不發(fā)達(dá)，那么外匯期貨也會(huì)出現(xiàn)交易不活躍、成交異常等問題：二是在相關(guān)法律法規(guī)上還需要配置制度建設(shè)；三是外匯涉及到多層面的監(jiān)管，監(jiān)管層的合作和協(xié)調(diào)機(jī)制有待建立完善。

據(jù)悉，中國金融期貨交易所自2011年開始籌備外匯期貨，經(jīng)過4年多的研發(fā)，結(jié)合國際外匯期貨市場經(jīng)驗(yàn)和我國外匯市場實(shí)踐，目前設(shè)計(jì)了兩大類產(chǎn)品，包括人民幣外匯期貨和非人民幣的交叉匯率期貨。人民幣外匯期貨于2013年7月在交易所內(nèi)部仿真系統(tǒng)上線，共有美元、歐元、英鎊、日元、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾兌人民幣等6款外匯期貨產(chǎn)品；交叉匯率期貨于2014年10月在全市場開展仿真交易，上市交易的品種為歐元兌美元和澳元兌美元期貨。