覃次

摘 要：審計報告向社會傳遞出上市公司的經(jīng)營管理情況，會影響社會公眾對于公司持續(xù)盈利能力的判斷和評價。由于我國的資本市場發(fā)展還不完善，雖然對審計意見信息含量的研究已進行了多年，形成了一定的理論成果，但是研究不夠充分。本文在國內(nèi)外學(xué)者理論和研究的基礎(chǔ)上，以2012-2013年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，運用事件研究法、多元回歸法發(fā)現(xiàn)審計意見是具有信息含量的，上市公司披露審計報告會產(chǎn)生明顯的市場反應(yīng)。

關(guān)鍵詞：信息含量；非標(biāo)準(zhǔn)審計意見；多元回歸分析法

1 概述

20世紀(jì)90年代，隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的成立，我國規(guī)定，上市公司對外披露的財務(wù)報告必須經(jīng)獨立的注冊會計師審計并發(fā)表審計意見。這表明了審計報告的重要性。

信息含量是指公開披露的信息是否是預(yù)期使用者進行投資決策的依據(jù)，能否影響投資者的財務(wù)決策。審計意見是注冊會計師對上市公司的財務(wù)信息所出具的鑒證意見，能夠提高投資者對會計信息的信任和依賴程度，從而有利于做出正確的財務(wù)決策。審計意見的信息含量是指上市公司在披露注冊會計師出具審計報告后，外部信息使用者根據(jù)意見類型做出投資決策，引起股票價格不同程度的波動。因此，上市公司年報披露的審計意見是投資市場需要的信息，是投資者決策的有用信息，具有信息含量。

對審計意見的信息含量研究，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)開展了多年，但是并沒有得出一致的結(jié)論。我國學(xué)者早期對審計意見信息含量的研究發(fā)現(xiàn)，審計意見并沒有顯著的信息含量?？赡苁怯捎谖覈缙谧C券市場發(fā)展并不完善，審計制度不健全。隨著近幾年我國資本市場快速發(fā)展，市場準(zhǔn)入制度和監(jiān)督體系不斷完善，上市公司的數(shù)量逐年增加，同時披露非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司逐漸增多，這就為我們審計意見的市場反應(yīng)提供了豐富的資源。本文以2012—2013年滬深兩市上市公司年報中披露的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見為研究對象， 判斷在審計意見披露的較短時間內(nèi)，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見是否會產(chǎn)生市場反應(yīng)，股票價格下跌；非標(biāo)準(zhǔn)審計意見與標(biāo)準(zhǔn)審計意見產(chǎn)生的股票價格變化是否顯著不同；以此來探究我國上市公司披露審計報告是否會引起明顯的市場反應(yīng)，是否具有信息含量問題。

2 研究假設(shè)

審計報告是指注冊會計師對財務(wù)報表是否在所有重大方面按照財務(wù)報告編制基礎(chǔ)編制并實現(xiàn)公允反映發(fā)表審計意見的書面文件。審計報告具有鑒證、保護和證明的作用。

審計報告分為標(biāo)準(zhǔn)審計報告和非標(biāo)準(zhǔn)審計報告。標(biāo)準(zhǔn)審計報告，是指不含有強調(diào)事項段、其他事項段或其他任何修飾性用語的無保留意見的審計報告。標(biāo)準(zhǔn)審計報告表明，上市公司披露的財務(wù)信息是真實公允的，投資者可以信賴財務(wù)報告的內(nèi)容，并依據(jù)披露的信息進行投資決策。非標(biāo)準(zhǔn)審計報告，是指帶強調(diào)事項段或者其他事項段的無保留意見的審計報告和非無保留意見的審計報告，非無保留意見的審計報告包括保留意見的審計報告、否定意見的審計報告和無法表示意見的審計報告。非標(biāo)準(zhǔn)審計報告表明財務(wù)報告中的會計信息可能存在虛假的或影響持續(xù)經(jīng)營的情況，投資者在做決策時要注意分辨 。

理論上來說，如果上市公司被注冊會計師出具了標(biāo)準(zhǔn)審計報告，向市場傳遞的是利好的消息，說明該公司的管理層是值得信賴的，外部信息使用者可以信任上市公司發(fā)布的會計信息，增強了決策有用性，資本市場和投資者對上市公司的評價較好。這種情況下，股票的價格可能會保持平穩(wěn)或略微上漲。而如果上市公司被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計報告，對公司來說是利空的消息，信息使用者會降低對財務(wù)信息的信賴度，對公司的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力產(chǎn)生懷疑，減少或退出對股票的投資，從而使股票價格下跌。由此提出以下假設(shè)：

H1：審計意見具有信息含量的上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見會引起股票價格的負(fù)向變動。

H2：被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見和標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司，股票價格變動顯著不同，產(chǎn)生的市場評價不同。

3 研究設(shè)計

以傳統(tǒng)的市場反應(yīng)模型為基礎(chǔ)，根據(jù)假設(shè)H1和假設(shè)H2設(shè)定多元回歸模型如下：

CARi：被解釋變量，第i家上市公司的累計超額收益；

OPi：第i家上市公司的審計意見，設(shè)為虛擬變量，用0和1表示，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見為1，標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見為0；

△EPS：每股收益變化率作為控制變量，每股收益反映會計的盈利水平，具有信息含量，會對累計超額收益產(chǎn)生顯著影響；

DIVi：股利分配政策，設(shè)為虛擬變量，分配股利取1，不分配股利取0。企業(yè)分配股利會向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號，未來發(fā)展前景較好，引起股價上升，從而增加企業(yè)價值；

InVi：資產(chǎn)規(guī)模，作為控制變量，它反映著企業(yè)的經(jīng)營能力和獲利能力，但是，資產(chǎn)規(guī)模越大，也表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；

OPi×△EPS：反映的是審計意見與每股收益變化率聯(lián)合作用對被解釋變量的影響。

市場反應(yīng)采用審計報告公布日前后一段時間窗口下的累計超額收益率來表示。本文在選擇審計報告日的時間窗口時，選擇審計報告公布日前后3個交易日、前后4個交易日和前后5個交易日。沒有選擇更短的時窗是由于，在審計報告較短時窗內(nèi)投資者可能還來不及反應(yīng)。

在計算累計超額收益率時，普遍采用的有兩種模型：市場模型和市場調(diào)整模型。國外學(xué)者在運用對比這兩種模型計算累計超額收益率時發(fā)現(xiàn)，市場調(diào)整模型得到的結(jié)果更準(zhǔn)確，所以本文采取市場模型來計算累計超額收益率。以下是以市場調(diào)整模型為基礎(chǔ)計算超額收益率。

具體計算步驟如下：

①計算個股的實際（日）收益率：

Ri，t=（Pt，-Pt-1）/Pt

Ri，t：上市公司i在第t日的實際報酬率；

Pt，Pt-1：分別是上市公司i在第t和t-1交易日的股票收盤價格。

②計算個股期望正常收益率，用市場綜合指數(shù)收益率代替：

Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1

Rm，t：第t日個股期望收益率，通過上市公司i所在的證券市場股票價格行業(yè)指數(shù)計算得到；

Pm，t，Pm，t-1：市場行業(yè)指數(shù)在t，t-1交易日的收盤價。

③計算第i家上市公司在第t日的超額收益：

ARit=Rit-Rmt

ARit：第i家上市公司在第t日的超額收益。

④樣本組平均超額收益率：

AAR=AR

⑤事件期樣本組累計平均超額收益率：

CAR（t1，t2）=AAR

研究以上市公司審計報告公布日為第0日。

4 樣本選取

我們以2012年和2013年滬深兩市A股上市公司為初始研究對象，剔除了ST、*ST公司以及金融行業(yè)的上市公司，將研究樣本分為兩組上市，一組是在2012年和2013年披露非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司，即研究樣本組；另一組是在這兩年披露標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見的公司，即控制樣本組。本文研究所用財務(wù)數(shù)據(jù)、非財務(wù)信息以及審計意見類型和市場收益等數(shù)據(jù)，都來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4.1 研究樣本的選取

選取2012年和2013年發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)審計意見A股上市公司，包括無保留意見加強調(diào)事項段、保留意見、否定意見和無法表示意見。

4.2 控制樣本的選取

本文選取發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見的A股上市公司作為控制樣本組的樣本公司，同時要滿足以下條件：

①與研究樣本公司發(fā)布審計報告的年度相同。我國的資本市場還處于不斷發(fā)展和持續(xù)完善的階段，每一年的政策環(huán)境可能會有差異，這樣不同的宏觀環(huán)境下，很難保證相同的審計報告意見類型會產(chǎn)生類似的市場反應(yīng)。

②與研究樣本公司所屬行業(yè)相同。不同的行業(yè)所處的行業(yè)生命周期可能不同，選取同一行業(yè)可以消除不同行業(yè)盈利波動的不一致性，有效控制行業(yè)效應(yīng)對累計超額收益的影響。

③與研究樣本資產(chǎn)規(guī)模類似。主要是為了防止公司規(guī)模影響累計超額收益。

按照證監(jiān)會公布的最新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，尋找滿足上述條件且與樣本公司每股收益變化率類似的標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見公司，然后剔除在審計報告公布日前后5天有重大事件發(fā)生，以及數(shù)據(jù)不全或數(shù)據(jù)無法獲取的上市公司。最終得到控制樣本公司共112家，其中2012年53家，2013年59家?？刂茦颖竟臼峭ㄟ^手工搜集和整理選取的。最終的樣本選取結(jié)果見下表：

5 結(jié)果及分析

根據(jù)“3研究設(shè)計”中的研究模型，本文通過多元回歸法對非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的信息含量進行檢驗。在文中選取較短的時間窗口進行多元回歸分析，原因是較短的時間窗口可以排除因其他重大事項對股價波動產(chǎn)生的影響。擬將事件窗口確定為上市公司審計報告日披露前后3天，4天和5天，即[-3，3]，[-4， 4]，[-5，5]，來重點研究非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對股價波動的影響方向和影響程度。未選取[-2，2]和[-1，1]時窗是因為太短的時間可能使證券市場和投資者來不及做出決策，不能準(zhǔn)確反映非標(biāo)準(zhǔn)審計意見影響股票價格變動的方向和程度。最終得到以下的分析結(jié)果：

t statistics in parentheses；

* p<0.1， ** p<0.05， *** p<0.01。

如上表所示，我們可以看到在[-5，5]，[-4，4]，[-3，3]三個研究窗口中，審計意見（OP）的系數(shù)都為負(fù)值。與我們的預(yù)期一致，表明審計報告是具有信息含量的，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司，投資者對他們的評價較差，引起了股價的負(fù)向波動，假設(shè)H1得以驗證。上市公司的審計意見，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見為1，標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見為0。所以O(shè)P的系數(shù)是證券市場和投資者對非標(biāo)準(zhǔn)審計意見與標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見反應(yīng)的差異，三個研究窗口中在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，結(jié)果表明市場對非標(biāo)準(zhǔn)審計意見與標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見的反應(yīng)存在顯著差異，假設(shè)H2得以驗證。

6 結(jié)論

本文通過梳理國內(nèi)外關(guān)于審計意見信息含量相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)信息使用者在投資決策時，不僅重視挖掘發(fā)布的財務(wù)報告的內(nèi)含信息，對財務(wù)報告的鑒證報告——審計意見報告也開始逐步關(guān)注并重視。因此本文以我國資本市場的上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，來實證考察審計意見的信息含量。通過選取2012年和2013年滬深A(yù)股上市公司共260個研究樣本，運用事件研究法和多元回歸法進行檢驗，實證結(jié)果證明，不同的審計意見會產(chǎn)生不同的市場評價，影響外部信息使用者的投資決策，因此審計意見具有信息含量，從而驗證假設(shè)；為了提高審計報告信息含量，我們從以下三個方面提出相應(yīng)的政策建議。

6.1 加強證券監(jiān)管

我國資本市場還處于不斷發(fā)展和完善的過程中，建立健全證券市場的準(zhǔn)入條件和退出機制，一方面有利于公司上市更加趨于市場化；另一方面，敦促監(jiān)督上市公司通過合法經(jīng)營和合法途徑來提高經(jīng)營效率和效果，增強企業(yè)的競爭力。

加強對上市公司的監(jiān)管，建立一系列科學(xué)合理的考核指標(biāo)，堅決制止上市公司提供虛假報告擾亂市場秩序的行為，提高對市場行為的獎勵和懲罰力度，從而促進我國資本市場不斷健全和完善。

6.2 加強注冊會計師行業(yè)監(jiān)管及法律責(zé)任

注冊會計師提供的審計報告質(zhì)量的高低直接影響審計意見的信息含量，進一步影響投資者的財務(wù)決策。因此要加強對注冊會計師行業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)懲注冊會計師違反職業(yè)道德的行為，通過繼續(xù)教育等手段增強專業(yè)勝任能力，提高審計報告質(zhì)量，增強審計報告的可理解性。

建立健全審計的法律責(zé)任制度和體系，強化注冊會計師的法律意識。不斷發(fā)展和完善檢驗審計意見的手段和措施，加強獎勵和懲罰的力度。

6.3 加強證券投資者的教育

國內(nèi)外的大量研究發(fā)現(xiàn)，無論是財務(wù)報告提供的會計信息還是審計報告的意見類型都是具有信息含量的。這就要求投資者需要充分理解并運用財務(wù)和非財務(wù)信息所傳遞的信號，及時做出投資決策。因此，加強對投資者的教育就非常有必要，投資者需要了解審計意見的是注冊會計師出具的對會計信息真實公允的鑒證，要充分挖掘并正確運用所體現(xiàn)的信息含量。

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