宋苒苒　馮莉　代文倩

[摘 要]隨著乳制品行業(yè)的快速發(fā)展，以伊利、光明為代表的企業(yè)逐漸走向資本市場(chǎng)，向國(guó)際化品牌邁進(jìn)。文章主要通過(guò)對(duì)光明乳業(yè)和伊利股份兩大乳業(yè)巨頭公司近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)二者盈利能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力三個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并提出相應(yīng)建議。

[關(guān)鍵詞]光明乳業(yè)；伊利股份；財(cái)報(bào)分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.40.108

1 研究背景

隨著人民物質(zhì)生活水平的提高、保健意識(shí)的增強(qiáng)，乳制品行業(yè)正以驚人的速度蓬勃發(fā)展。雖經(jīng)歷了2008年“三聚氰胺”事件的短暫低迷，但從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我國(guó)對(duì)乳制品需求巨大，國(guó)家為整頓食品安全衛(wèi)生，在規(guī)范乳制品市場(chǎng)的同時(shí)，提高了進(jìn)口奶粉的要求，并出臺(tái)一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)和擴(kuò)張等政策，這些措施有望進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)乳制品市場(chǎng)，促進(jìn)本土企業(yè)的發(fā)展，乳制品行業(yè)前景一片光明。

光明乳業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光明乳業(yè)”）擁有100年發(fā)展歷史，以各類乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中光明乳業(yè)在國(guó)內(nèi)乳業(yè)中產(chǎn)銷量、銷售收入、利潤(rùn)總額、鮮奶收購(gòu)量、液態(tài)奶、酸奶產(chǎn)量和全國(guó)市場(chǎng)占有率等綜合指標(biāo)排名第一，是全國(guó)最大規(guī)模的生產(chǎn)銷售乳制品的企業(yè)。[1]內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“伊利股份”）先后為奧運(yùn)會(huì)及世博會(huì)提供乳制品，由液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大業(yè)務(wù)組成，2014年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均位居行業(yè)第一。面對(duì)高速發(fā)展的市場(chǎng)，作為行業(yè)兩大巨頭，伊利和光明誰(shuí)更具優(yōu)勢(shì)？本文從財(cái)務(wù)報(bào)表的不同角度對(duì)兩家公司進(jìn)行分析。

2 財(cái)務(wù)報(bào)表分析

本文分別從盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。如表格所示：

2.1 盈利能力分析

企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接目的是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。企業(yè)的盈利能力可通過(guò)銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率等指標(biāo)進(jìn)行衡量。

表1 盈利能力分析

（1）銷售凈利率。銷售凈利率是指企業(yè)每1元營(yíng)業(yè)可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，即銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。從表1可知，光明乳業(yè)的銷售凈利率5年來(lái)較為穩(wěn)定，圍繞2.5上下波動(dòng)；伊利股份的銷售凈利率呈逐年上升趨勢(shì)，從2.68上升至7.72，增幅達(dá)188%。因此可得：伊利股份通過(guò)擴(kuò)大銷售獲取利潤(rùn)的能力強(qiáng)于光明乳業(yè)。根據(jù)光明企業(yè)年報(bào)來(lái)看，這是由于該企業(yè)為解決奶源問(wèn)題導(dǎo)致成本過(guò)高所導(dǎo)致的。

（2）凈資產(chǎn)收益率（ROE）。它表明股東每投入1元資本可以獲得的凈利潤(rùn)，即凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益。光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率除2012年下降至7.76外，其他年份均呈上升趨勢(shì)；伊利股份的凈資產(chǎn)收益率整體高于光明乳業(yè)，2011年波動(dòng)較大增長(zhǎng)至30.03，其余年份保持在約20的水平波動(dòng)。該項(xiàng)指標(biāo)說(shuō)明伊利股份較光明乳業(yè)更有投資價(jià)值。

（3）總資產(chǎn)利潤(rùn)率。是指企業(yè)利用資產(chǎn)（包括利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總和）進(jìn)行資金盈利活動(dòng)的能力，即總資產(chǎn)利潤(rùn)率=總利潤(rùn)/總資產(chǎn)。光明乳業(yè)近年來(lái)都維持在4.0的平均水平，而伊利股份卻穩(wěn)健上升至10.55，由此可見(jiàn)伊利股份盈利能力明顯優(yōu)于光明乳業(yè)。

綜上，從多個(gè)角度我們都可以得出伊利股份較光明乳業(yè)具有更大的活力和更好的發(fā)展前景的結(jié)論，這在一定程度上也說(shuō)明了伊利股份的經(jīng)營(yíng)績(jī)效質(zhì)量更好。

2.2 償債能力分析

償債能力是指企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，可分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞，長(zhǎng)期償債能力是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。企業(yè)償債能力與債權(quán)人、企業(yè)自身密切相關(guān)。筆者選取流動(dòng)比率與速動(dòng)比率來(lái)衡量企業(yè)短期償債能力、資產(chǎn)負(fù)債率衡量長(zhǎng)期償債能力。

（1）流動(dòng)比率。表明企業(yè)每有1元的流動(dòng)負(fù)債需要流動(dòng)資產(chǎn)作為安全保障的數(shù)量，即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。根據(jù)表2可知，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率近年來(lái)都穩(wěn)定在1左右，而伊利股份的波動(dòng)較大，且光明乳業(yè)的整體流動(dòng)比率高于伊利股份。因此可說(shuō)明光明乳業(yè)的短期償債能力強(qiáng)于伊利股份。但根據(jù)光明乳業(yè)財(cái)報(bào)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)其舉債較為單一，且多為外資銀行，這可能會(huì)導(dǎo)致一些償債風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（2）速動(dòng)比率。表明企業(yè)每有1元的流動(dòng)負(fù)債所需要相應(yīng)的速動(dòng)資產(chǎn)作為安全保障，即速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)- 存貨）/流動(dòng)負(fù)債。伊利股份的速動(dòng)比率2010—2011年較低，2013—2014年則大幅升高至0.8左右；而光明乳業(yè)的速動(dòng)比率同其流動(dòng)比率一樣較為穩(wěn)定且整體高于伊利股份。再次肯定了光明乳業(yè)的短期償債能力強(qiáng)于伊利股份。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率。反映了債權(quán)人資金占全部資金的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人的保障程度，是衡量長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。即資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。通過(guò)表2我們可以發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)償債能力在近5年有減弱的趨勢(shì)，特別是在2011年竟迅速上升到61.56.而反觀伊利股份，其資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，在2014年低至52.34，這說(shuō)明伊利股份的長(zhǎng)期償債能力穩(wěn)步上升，優(yōu)于光明乳業(yè)。

通過(guò)分析可知，在短期償債能力方面，光明乳業(yè)優(yōu)于伊利股份，有可能是因伊利的快速擴(kuò)張規(guī)模導(dǎo)致的，伊利的短期擴(kuò)張引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。

2.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)利用資金的效率，它表明企業(yè)管理人員運(yùn)用資金與經(jīng)營(yíng)管理的能力。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明企業(yè)資金利用的效果越好效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。

表3 運(yùn)營(yíng)能力分析

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額。通過(guò)對(duì)比分析，可反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化。通過(guò)表2不難發(fā)現(xiàn)伊利股份在2014年之前一直高于光明，說(shuō)明其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率較高。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率。用于反映存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，即存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨余額。在2010—2011年二者之間并無(wú)太大區(qū)別，但在2011年以后，伊利股份周轉(zhuǎn)率明顯增速，雖在2014年回落至8.37，但依舊高于光明乳業(yè)，這說(shuō)明伊利股份在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，資金的使用效率較強(qiáng)，這也有利于企業(yè)的短期償債能力的增加。

（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。是反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，它表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間。即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額。由表2可以看出，伊利的周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于光明，甚至是其10倍以上，這表明了伊利集團(tuán)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力非常強(qiáng)。

綜上分析可以得到，兩家企業(yè)在資金利用效率方面伊利股份更勝一籌，但不具穩(wěn)定性。

經(jīng)上述分析可知，剔除偶然因素后，伊利的發(fā)展前景比光明更勝一籌。但伊利應(yīng)優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低不穩(wěn)定因素，使之平穩(wěn)發(fā)展。

3 評(píng)價(jià)與建議

經(jīng)過(guò)對(duì)光明乳業(yè)和伊利股份兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)比分析，筆者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在盈利能力、償債能力還是在運(yùn)營(yíng)能力上，伊利的財(cái)務(wù)狀況整體表現(xiàn)較光明乳業(yè)更好。從近5年縱向發(fā)展情況來(lái)看，伊利業(yè)績(jī)保持了較大增幅，發(fā)展前景很好。結(jié)合背景分析，伊利股份所處的行業(yè)特殊地位以及在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到的重要作用等眾多因素，奠定了它的發(fā)展戰(zhàn)略必定要穩(wěn)健。伊利股份作為中國(guó)乳制品的領(lǐng)先企業(yè)，在國(guó)內(nèi)不僅贏得了消費(fèi)者的信賴，在國(guó)際其戰(zhàn)略布局上也體現(xiàn)出一個(gè)先導(dǎo)企業(yè)的魅力。置身于全球化的背景下，伊利股份積極與國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，布局其國(guó)際“織網(wǎng)計(jì)劃”。綜上，伊利股份如此龐大的經(jīng)濟(jì)體量，勢(shì)必須優(yōu)先保證自身財(cái)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)健性。[2]但伊利在償債能力方面，尤其是短期償債能力上，應(yīng)在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盡可能地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

光明乳業(yè)在成本方面，由于為優(yōu)化奶源導(dǎo)致成本過(guò)高影響了企業(yè)盈利。針對(duì)這一情況，光明乳業(yè)應(yīng)該在未來(lái)持續(xù)投資奶源基地，在確保質(zhì)量的情況下增加銷售額，打造生態(tài)圈。其次在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，除了現(xiàn)有產(chǎn)品以外，應(yīng)加大各種奶制品的開發(fā)，拓寬銷量，打開更為廣闊的銷售渠道，讓光明走進(jìn)更多人的生活。通過(guò)質(zhì)量和銷量的優(yōu)化，將有利于光明乳業(yè)提升盈利能力。在償債能力方面，光明應(yīng)該優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高其償債能力；在舉債途徑上，不應(yīng)僅依靠外行獲取資金，應(yīng)通過(guò)更多途徑，如同業(yè)借貸、發(fā)行債券，等等。在應(yīng)收賬款方面，可以設(shè)立相關(guān)部門進(jìn)行管理，加強(qiáng)資金流動(dòng)；存貨方面應(yīng)加強(qiáng)日常管理，爭(zhēng)取以銷定產(chǎn)，促進(jìn)存貨的流動(dòng)，從而加快企業(yè)周轉(zhuǎn)速度，提升營(yíng)運(yùn)能力。光明乳業(yè)如若在這幾個(gè)方面做到優(yōu)化，面對(duì)快速發(fā)展、復(fù)雜多變的市場(chǎng)，超越伊利股份仍然擁有無(wú)限可能！

參考文獻(xiàn)：

[1]宋海霞.光明乳業(yè)投資價(jià)值分析[J]，企業(yè)導(dǎo)報(bào).2014（1）：16-17.

[2]劉曉慧.伊利股份財(cái)務(wù)分析研究[D].青島：青島理工大學(xué)碩士論文，2014.