黃穎斐

摘要：本文從資本流動(dòng)和貿(mào)易對(duì)物價(jià)水平的影響來(lái)進(jìn)行研究。首先結(jié)合增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)分析資本流動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易與物價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性，然后以方差分解法來(lái)判斷資本流動(dòng)和貿(mào)易的相關(guān)變量對(duì)物價(jià)變動(dòng)的解釋程度，比較資本流動(dòng)和貿(mào)易的沖擊效應(yīng)程度，解釋了2008年以后在國(guó)際貿(mào)易繼續(xù)擴(kuò)張的情況下CPI指數(shù)增長(zhǎng)率仍受到資本流動(dòng)拉動(dòng)效應(yīng)影響而呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，對(duì)物價(jià)調(diào)控政策制定需考慮國(guó)際貿(mào)易和資本因素提出建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貿(mào)易；國(guó)際資本流動(dòng)；物價(jià)水平；方差分解

一、 引言

穩(wěn)定物價(jià)是我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的四大目標(biāo)之一。目前我國(guó)正面臨著通貨膨脹的壓力，國(guó)內(nèi)對(duì)引起這種通脹的原因也多有猜測(cè)，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性物價(jià)的上漲和全球物價(jià)上漲相互呼應(yīng)，促使輸入性通脹的觀(guān)點(diǎn)較為流行外部沖擊如何影響到國(guó)內(nèi)物價(jià)，如何應(yīng)對(duì)這種外部沖擊可能帶來(lái)的通脹壓力，在人民幣總體升值的大背景下有何種新的變化？要解決這些問(wèn)題則必須了解外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，本文則從國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易的角度來(lái)研究。

國(guó)際資本流入帶來(lái)了大量的投資和投機(jī)機(jī)會(huì)，央行為了穩(wěn)定幣值增投基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯，促使外匯占款增多，貨幣供應(yīng)量的增加帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致投資過(guò)熱，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和其他商品價(jià)格隨之上漲，國(guó)內(nèi)資本流入對(duì)物價(jià)的影響是正向的。從貿(mào)易角度來(lái)說(shuō)，本幣升值造成進(jìn)口商品價(jià)格下降，這能緩解國(guó)際如原油等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的輸入性通脹壓力，同時(shí)，出口商品價(jià)格的上升促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供給增加，緩解了國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求引起的需求拉動(dòng)型通脹壓力，因此國(guó)際貿(mào)易對(duì)物價(jià)的影響是負(fù)向的?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，兩者對(duì)物價(jià)的沖擊效應(yīng)并不同向，因此比較這兩者的影響程度的大小則可以看出在特定時(shí)間內(nèi)資本流動(dòng)和貿(mào)易對(duì)物價(jià)水平的影響，哪一方占主導(dǎo)地位。這有利于政府確定物價(jià)調(diào)控政策，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)嘗試從國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易角度出發(fā)探究其對(duì)通脹的影響。黃馳云、劉林（2011）的研究通過(guò)LS、ECM、Johansen協(xié)整等方法估算出特定時(shí)間段內(nèi)國(guó)際資本凈流動(dòng)、外匯市場(chǎng)壓力、國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡，并采用VAR模型分析這三個(gè)方面的動(dòng)態(tài)關(guān)系。郭其友等（2011）則研究過(guò)流動(dòng)性過(guò)剩作為變量對(duì)通脹的推動(dòng)作用。郭其友、陳銀忠（2011）則以進(jìn)口商品購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和外匯占款為變量，通過(guò)SVAR模型從貿(mào)易和資本流動(dòng)兩個(gè)方面來(lái)研究輸入型通脹的影響程度。黃明皓（2011）則在自己模型中考慮到原材料價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格、匯率波動(dòng)等因素，來(lái)解釋國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲如何造成了輸入型通脹。同時(shí)，他認(rèn)為出口商品數(shù)量總指數(shù)在研究國(guó)際貿(mào)易沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)影響的重要變量，尤其是在本幣升值后，我國(guó)商品沒(méi)有了依靠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口商品涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)促使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供給增加，這也使國(guó)內(nèi)物價(jià)面臨下降壓力。朱孟楠、劉林（2010）建立VAR模型分析了匯率改革以后國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)、匯率、股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格這些方面之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，證明資本流入會(huì)導(dǎo)致人民幣升值、拉高人民幣預(yù)期、抬高股價(jià)和房?jī)r(jià)，而這些又會(huì)反向造成資本的流入。楊俊龍、鄭基超（2012）對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)影響物價(jià)的兩個(gè)途徑作出實(shí)證分析，其研究指出國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)從基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和流入資本擴(kuò)大內(nèi)需兩個(gè)基本渠道影響物價(jià)。這些文獻(xiàn)對(duì)本文的變量選擇有很大的指導(dǎo)作用，選取進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、出口商品數(shù)量指數(shù)、外匯占款、流動(dòng)性過(guò)剩等變量能直觀(guān)揭示貿(mào)易和資本流動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的沖擊作用。

針對(duì)人民幣升值影響的研究主要集中于國(guó)際資本流動(dòng)方面，李宏、錢(qián)利（2011）在其研究中重點(diǎn)關(guān)注了本幣升值對(duì)FDI流入的影響，人民幣升值會(huì)抑制FDI流入?yún)s不會(huì)導(dǎo)致FDI明顯下降，并證明國(guó)內(nèi)利率與FDI的負(fù)相關(guān)性。本文的研究側(cè)重匯率機(jī)制調(diào)整和金融危機(jī)爆發(fā)等國(guó)際宏觀(guān)背景下，在人民幣升值條件下貿(mào)易和投資對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響。

三、實(shí)證研究

1、趨勢(shì)分析。結(jié)合1992年-2012年CPI與流入資本增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)，1992年到2009年資本流入和物價(jià)之間呈現(xiàn)出一定關(guān)聯(lián)性，經(jīng)歷了1995年資本流入高潮后，伴隨而來(lái)的是1996年和1997年的高通脹。2000-2001年資本流入負(fù)增長(zhǎng)帶來(lái)CPI的下跌，之后的物價(jià)也僅是小幅度上漲。

從1992年到2011年進(jìn)出口總額和CPI指數(shù)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者具有一定的關(guān)聯(lián)性。1992-1993年、1994-1995年、1997-1998年等時(shí)間段內(nèi)國(guó)際貿(mào)易與CPI增長(zhǎng)不同向，而1996年前后進(jìn)出口總額和CPI增長(zhǎng)率都達(dá)到了峰值，1999-2000、2007-2008年、2010-2011年進(jìn)出口總額增長(zhǎng)的下降都伴隨著CPI指數(shù)增長(zhǎng)下降，這有可能是國(guó)際貿(mào)易對(duì)CPI的作用可能受到了投資等因素的正向抵消。

2、數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，在模型參數(shù)估計(jì)前對(duì)各時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表一中檢驗(yàn)結(jié)果表明各時(shí)間序列數(shù)據(jù)均為一階單整，則各時(shí)間序列的一階差分為平穩(wěn)序列。

3、方差分解： 方差分解是通過(guò)分析每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的影響程度來(lái)評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。向量自回歸VAR模型中的方差分解可以給出隨機(jī)誤差項(xiàng)的相對(duì)重要信息。建立向量自回歸模型（VAR）如下：

INCPIt=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3INELt+a4INIMPORTt+a5INEXPORTt+b0=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3IN[M2t/GDPt]+a4INIMPORTt+b0

表二中說(shuō)明外匯占款、流動(dòng)性過(guò)剩、進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、出口商品價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)方差的解釋量分別為4.75%，25.89%，065%，4.44%。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的沖擊程度為30.64%，國(guó)際貿(mào)易的沖擊程度為16.29%，資本流動(dòng)影響要強(qiáng)于國(guó)際貿(mào)易影響。這也解釋了趨勢(shì)分析中為什么2008年以后國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)張，CPI增長(zhǎng)率不降反升，這可能正是受到了資本流動(dòng)的拉動(dòng)作用影響，這種正向力量抵消了國(guó)際貿(mào)易對(duì)物價(jià)的反向控制效應(yīng)。

四、結(jié)論

國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易對(duì)物價(jià)的沖擊影響隨著時(shí)間而變動(dòng)，諸如匯率制度變革、世界金融危機(jī)爆發(fā)等都會(huì)外生性引發(fā)沖擊。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)物價(jià)的沖擊程度與國(guó)際貿(mào)易不一定完全同步，2008年以來(lái)，這兩者的整體效應(yīng)促成了物價(jià)的進(jìn)一步上升。本文的研究結(jié)論對(duì)于我國(guó)在匯率、貿(mào)易和貨幣政策實(shí)施方面具有指導(dǎo)性意義：國(guó)際貿(mào)易可以對(duì)物價(jià)產(chǎn)生負(fù)向沖擊效應(yīng)，在人民幣升值的大環(huán)境下，利用國(guó)際貿(mào)易來(lái)調(diào)節(jié)物價(jià)上漲是可行的途徑。國(guó)際貿(mào)易因素之外，還必須考慮資本流動(dòng)的正向沖擊效應(yīng)，資本流入很大程度上會(huì)抵消國(guó)際貿(mào)易的負(fù)向影響，整體上帶來(lái)輸入性通脹。另外，國(guó)際國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響也不能忽視，資本流動(dòng)和貿(mào)易的沖擊效應(yīng)也會(huì)受到匯率機(jī)制等外生因素的影響。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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